五千年(敝帚自珍)

主题:闲话风险之摩根黑手党 -- 厚坤

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家园 一点想法

“所以,对卖方来说,如同经营保险业务,虽然在风险降临的时候要支付一笔巨大的保额,但只要有“正确”的模型,足够多的业务量,那么盈利是不难保证的。”

CDS的一个特点是“保险溢价”是浮动的,随市场需求变化而变化。如果这种“保险溢价”能够正确反映当时的市场风险,一直有足够多的业务量。那么CDS的发行者可以保持盈利。

但其中最关键的两个假设:1.“保险溢价”能够正确反映当时的市场风险。2.一直有足够多的业务量。都与实际市场相聚甚远。

首先,“保险溢价”与实际市场风险有一个相当长的延迟。以控制论的角度看,保险溢价是投资者对市场进行辨识的结果,这一结果又进一步影响市场。简单来说,就是在经济危机爆发前1-2年时间内,保险溢价将高于正常水平但低于实际隐含的风险。这样,CDS发行者将获得巨额的账面盈利,和随之而来的更高额损失。而在经济危机中,保险溢价将到达极高水平(高于实际隐含的风险,但业务量将急剧减少)。经济危机结束后的恢复期,”保险溢价”将长期高于实际隐含的风险,但大部分CDS发行机构撑不到那个时候。

总之,以一个完整的经济周期为限,CDS发行者可以获得利润,但包含两个时期:恢复期的低风险高收益和危机中的高风险低收益。目前的情况是,金融业者将低风险高收益期的收益作为自己的财富,将高风险低收益的损失转嫁给整个社会。

其次,就是业务量的不均衡。在危机爆发前,CDS业务量将大幅度增加,而爆发后,业务却急剧萎缩。没有足够的资本公积作为缓冲,在这种业务量巨幅变化下,即使还没有出现大量实际损失,也会由于流动性问题导致挤兑破产。

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