主题：【原创】从雷曼的破产谈起【6】曼哈顿工程 -- 定远麾下

CDO平方一般重组的是不同的资产池－如同我在闲话风险系列里讲的，任何金融产品必然有其合理之处，如果用脚趾都能想明白风险的产品，是断然过不了新产品审批这一关的。以下是一个简单的CDO平方的例子：

假设有两个普通的CDO甲和乙，甲的资产池均分为四家银行的债券：花旗、美人、JP和富国，其结构为：

A类：入损点75%，止损点100%（顺序下同）

B类：50%，75%

C类：25%，50%

D类：0%，25%。

简单的说，如果只有一家银行破产，D类CDO投资人受损，如果两家，C和D都受损，依次类推。

乙的结构和甲完全相同，但资产池里的债券发行人为google，yahoo，amazon和ebay。

当然，投资甲A或乙A是相对最安全的，但收益也较低。投资甲或乙的BC类则要承受相对较大的风险，因为一旦爆发金融危机或IT泡沫，有可能会引发连锁的破产。

但是，如果把甲B，甲C，乙B，乙C再放到一个新的资产池里（术语为“主资产池”），再按照同样的四级分类，就变成了CDO平方，新结构姑且称为超A到超D。

那么现在投资超B，即使银行全部倒闭，只要IT留下三家（反之亦然），则仍然是安全的。

CDO平方表面上看类似于基金的基金，风险管理的目的达到了，除非美国爆发恶性经济危机，超B是安全的－这是CDO平方的合理之处（最早实务里CDO平方就是为分散风险设计的，因为单一CDO的资产池不可能涵盖太多的资产或行业）。

但由于CDO实质上更类似期权，CDO平方等同于期权的期权，或者说杠杆的杠杆，极端情况下的尾部风险也被放大了：假设现在不幸的，四大银行去三，四大IT去二：

最传统的平均投资在八家企业债券上的投资者亏损5/8；

新潮的投资在甲B，甲C，乙B，乙C的投资者亏损3/4（损失放大一次）；

最新潮的投资超B的全部亏损（损失再次放大）！

问题是投资CDO平方的是否正确地意识（和计算）了这种尾部风险？