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主题:【原创】从雷曼的破产谈起【6】曼哈顿工程 -- 定远麾下

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CDO平方一般重组的是不同的资产池-如同我在闲话风险系列里讲的,任何金融产品必然有其合理之处,如果用脚趾都能想明白风险的产品,是断然过不了新产品审批这一关的。以下是一个简单的CDO平方的例子:

假设有两个普通的CDO甲和乙,甲的资产池均分为四家银行的债券:花旗、美人、JP和富国,其结构为:

A类:入损点75%,止损点100%(顺序下同)

B类:50%,75%

C类:25%,50%

D类:0%,25%。

简单的说,如果只有一家银行破产,D类CDO投资人受损,如果两家,C和D都受损,依次类推。

乙的结构和甲完全相同,但资产池里的债券发行人为google,yahoo,amazon和ebay。

当然,投资甲A或乙A是相对最安全的,但收益也较低。投资甲或乙的BC类则要承受相对较大的风险,因为一旦爆发金融危机或IT泡沫,有可能会引发连锁的破产。

但是,如果把甲B,甲C,乙B,乙C再放到一个新的资产池里(术语为“主资产池”),再按照同样的四级分类,就变成了CDO平方,新结构姑且称为超A到超D。

那么现在投资超B,即使银行全部倒闭,只要IT留下三家(反之亦然),则仍然是安全的。

CDO平方表面上看类似于基金的基金,风险管理的目的达到了,除非美国爆发恶性经济危机,超B是安全的-这是CDO平方的合理之处(最早实务里CDO平方就是为分散风险设计的,因为单一CDO的资产池不可能涵盖太多的资产或行业)。

但由于CDO实质上更类似期权,CDO平方等同于期权的期权,或者说杠杆的杠杆,极端情况下的尾部风险也被放大了:假设现在不幸的,四大银行去三,四大IT去二:

最传统的平均投资在八家企业债券上的投资者亏损5/8;

新潮的投资在甲B,甲C,乙B,乙C的投资者亏损3/4(损失放大一次);

最新潮的投资超B的全部亏损(损失再次放大)!

问题是投资CDO平方的是否正确地意识(和计算)了这种尾部风险?

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