五千年(敝帚自珍)

主题:【原创】价值投资就是大忽悠 -- 林子白

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家园 【原创】从中投公司投资黑石公司巨额亏损看价值投资的欺骗性

在美国有这样一家基金管理公司,1985年成立时只有40万美元私募资金,而到了2007年5月1日,其管理的资产达到884亿美元,成为全球最大的独立另类资产管理机构之一。2006年底,其净利润达到22.6亿美元,每股收益2.5美元,今年一季度的利润又比同比翻了一倍多,达到11.3亿美元,单季每股收益1.2美元。

2007年6月,这家公司公开发行股票,发行1.333亿股普通股和2000万股非普通股,发行价是31美元,获得了10倍超额认购。在1.333亿股普通股中,中国政府的外汇投资公司认购了1.013亿股,价格是公开发行价的95.5%,即29.605美元,共投资了30亿美元。

这家公司就是国家外汇投资公司(联汇)第一笔投资对象,美国黑石公司(BLACKSTONE GRP)。

这笔投资看起来应该是很合算的,29.605美元的每股价格,静态市盈率是12倍,而参考07年一季度的收益,动态市盈率只有6倍。按照券商基金给我们灌输的价值投资理念,黑石公司无一不符,大蓝筹,高成长,低市盈率,买这样的股票应该是万无一失的。

但结局是残酷的,2007年6月25日,黑石公司上市的第三天,股票就跌穿了31美元的发行价,一个月来一路下跌,昨天(2007年7月26日),股价已经下跌到了24.55美元,联汇公司浮动亏损已经达到了5.12亿美元,或38.17亿人民币。以这样的亏钱速度,2000亿美元的特别国债会很快亏光的。

那么黑石股票暴跌的原因何在呢?联汇公司又错在那里呢?

暴跌直接原因是美国国会正在审议一项合伙制企业的税收条件法案,如果法案通过,上市的风险基金(PE)和对冲基金将需要以金融公司而非合伙企业的资格纳税,黑石公司的所得税率会从原来的15%上升为35%。

而更大的背景是风险基金行业的繁荣可能走到了顶点。过去几年中低通胀、低利率以及股票市场整体走高为黑石集团这样的PE创造了良好的商业气候,而未来这般有利的市场条件未必能够持续。首先,全球股价高企令PE难以找到收购目标,欧美市场上可供收购的目标日益稀少,很多PE不得不转而布局新兴市场国家,以寻找新的投资机会,但现在新兴市场的股价也越来越高,机会也很少了。其次,市场预期全球正在进入一个高通胀的时代,利率进入上升通道,令PE的融资成本日益提高。

联汇公司机械僵硬的理解价值投资理念,只考虑了黑石公司以往的优异表现,却忽略了未来市场环境的变化,以至于第一笔投资就巨额亏损。而黑石公司创始人施瓦兹曼和彼得森则聪明地利用此次IPO的机会套现20多亿美元。

回过头来看看国内的股市,现在市场上最热门的股票恐怕非券商股莫属。股价成十几倍的上涨,但证券专家们还在不断的推荐,理由只有一个,黄金十年,十年牛市,券商股涨了十倍,还会再涨一百倍。券商股的静态市盈率都达到了几百倍,即使考察动态市盈率,也不低了,宏源证券的动态市盈率达到了40倍,海通证券的动态市盈率达到了50倍,最低的中信证券也将近30倍。

和黑石公司比一比,国内的券商应该价值多少?联汇公司以6倍动态市盈率入股黑石,还巨额亏损。国内股民现在以几百倍静态市盈率、几十倍的动态市盈率买入券商股,一旦牛市不再,熊市到来,几十元的股票跌到几元毫不出奇。

再看看其他的所谓蓝筹股,有色、钢铁、地产、水泥、汽车、银行,股价和业绩都是在历史最高位,除了银行,其他的都属于周期性股票,一旦业绩拐点到来,股价下跌80-90%,很正常,股市的历史也反复证明了这一点。

现在国内的市场环境正在发生重大的变化,经济过热,物价飞涨,恶性通货膨胀正在到来,经济过热后大萧条的阴影笼罩着中国。

5.30大跌以后,媒体反复宣传,大多数股民也都认同了价值投资,而在垃圾股腰斩的同时,蓝筹股却创出了历史新高,更证明了价值投资是唯一正确的投资之道。而黑石公司告诉我们,机械僵硬的理解价值投资,一样亏大钱。

事实上,在现在这样一个所有的股票都严重高估的股市中,垃圾股是赌博的筹码,蓝筹股一样是赌博的筹码。而在赌场中,只有赌场老板稳赢不输,赌徒们下场只有一个,输光。当然,高手除外。

附注:这是我去年7月27日的帖子,那时中投公司尚未正式成立,连名字也未确定,所以文中称为国家外汇投资公司。一年后的今天,中投公司的30亿美元投资已经亏损一半,国内的大蓝筹已经下跌了70%。太阳底下无新事,股市走到今天,头脑清醒、熟知股市历史的投资者早已料到。唯一出乎我意料的是这一天来得比我预想的快得多。

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