主题：美国金融危机是泡沫破灭经济衰退，不会超级通货膨胀崩溃 -- 陈经

最近两、三年可能发生的货币震荡

货币本身是个很有意思的内容。在最基本的意义上，我们不需要货币。每个人付出自己的劳动，换取他人的劳动成果，货币只是作为中间环节出现，从这个意义上说，货币增加了交换劳动的成本。然而，从另一个方面看，比如在经济萧条时，由政府出面扩大财政支出，从而刺激经济恢复，这时，货币又体现出它的积极因素。如上例中的货币的积极因素的体现，其手段就是货币的流动性，保障就是其信用。在一般情况下，由国家出面提供的信用等级最高。与此同时，我们必然会模糊于货币和纸币的区别。在近两、三年里，由于世界范围内的纸币超量发行，金融泡沫泛滥，整个货币体系一定会有强烈震荡，下面试图分析之。

一． 黄金和纸币

如果要我说说货币和纸币的区别，那么，纸币就是由政府出面发行的黄金代用品。货币就是所有这些一般等价物的通称。黄金已经推出了流通领域，但是这并不表明它作为一般等价物的作用完全丧失。当纸币的含金量明显波动时，金价就会相应运动。

在最简单的情况下，货币的发行量只是为了满足实物交换，则所有的货币流通都有实物相应流通。这个时候，货币发行量、商品价格、金价（货币含金量）就有很严格的对应关系。如果货币的发行量超出交易需要的货币量，出现贬值，如果货币的发行量少于交易需求量，就是通货紧缩了，货币增值了。这个贬值和增值是对一般商品说的，实际就是对于黄金说的，毕竟，生产黄金所需要的人类一般劳动，到现在都是稳定的。然而，当债券、股票出现后，情况就出现了变化，这时候货币的流通并不一定要伴随着实物的流通。当然，我们可以说股票实际上是有相应的资本对应的，比如说一块钱的股票就对应一把车刀，然而，实际的股价一般是其资本价格的数十倍，这数十倍的价格就很难找到对应的实物。由此，如果要交易股票，所需的货币就是实物交换的数十倍。更可怕的是，还有如下的交易形式：如果某甲预期某A股要跌，他可以先行‘卖出’这只股票，即使他当时一张A股都没有；在几天后，当A股下跌，他再购入已经卖出的部分，获得差价。也就是说，在这短短几天的时间里，交易过程中凭空多出来了他‘卖出’的这部分股票，而货币的发行量也要满足这个交易，而交易对象完全不存在。当然，可以说这种卖空的交易严格受限于短期交易，所以实际影响不大，但必须认识到，对于单个交易，这是个很短期的突发事件，如果对于整个市场，这种交易会有一个平均强度，则，货币发行量必须满足这种平均的，对于完全为空的对象的交易。实际上，现在的金融衍生物玩的花的不得了，其规则能把人听得目瞪口呆，完全的空手套白狼。所以华尔街说‘牛能赚钱，熊能赚钱，猪会被宰’。什么意思？就是现在的金融业盈利的基础已经相当程度脱离了它原应依附的物质基础。那么，货币的发行量也不再受实物交易的束缚。如果一旦这些用于金融交易的货币涌入实物交易，想想看，吓人不？

幸运的是，在大部分情况下，用于金融交易的货币不会大规模外流到实物交易内。不幸的是，就像我们刚才看到的，由于金融交易的从业者充满了想象力的工作，导致金融产品的总市值数十上百倍于实物产品其交易量则数千倍于实物交易量，为此发行的纸币至少比单纯用于实物交易的纸币发行量高两个数量级。这个时候的金价就不仅仅取决于货币发行量和实物交易量了，还取决于用于实物交易和金融交易的货币的比例。能够把如此众多的纸币牢牢的圈在金融市场内的力量，就是金融产品的获利能力。当金融产品的获利能力高于银行利率，其价格相应高于其所对应的资本价格，这是正常的。另一种使金融产品提高获利能力的，是大量资金注入。这时，原有的金融产品对应的价格上涨，也能获利。所以，金融市场长期稳定的基础有两个，一是经济基本面的良好运行，二是充足的资金注入。前者是健康的，而后者则是泡沫。维持泡沫的一个手段是把泡沫吹得更大，就是更充足的资金注入。美国的金融市场就是这样。在90年代，大量的欧洲金融资本因为对欧元的成功无法确定，加之当时美国的利率比欧洲高，跑到了美国，把美国股市吹起来了，3、5年里涨了3、4倍。现在我们看到，拉登在911撞楼，美股马上下到10000，但是这些资本还在美国，干吗去了，去吹楼市了。小小的拉登，只能撞掉两个楼，而国际游资，最终将会吹垮整个美国楼市。

二．美联储和金价

在2004年到2005年底的加息过程中，美联储把利率从1％加到4.5%，比欧洲的2％和日本的0.5%高很多，所以到2005年底美元挺了一把。为什么会挺啊？赚取这个利率差。这说明现在市场对美元在短期内的稳定还有信心。但是，如果我们关注金价，会发现从05年年中开始逐渐走稳的金价从05年11月初，突然上升。出什么事了？10月的报表出来了，这个报表显示，美国在05年10月二手房交易量跌了10％，均价跌了4％，楼市撑不住了。美联储的利率，实际上只是对各银行的隔夜擦借利率，是个短期利率。美联储实际上只能通过调整短期利率来调整长期经济走势。传说中的‘小石城会晤’对此作了生动的刻画。时间回溯到上个世纪，1992年，我在上高中，克林顿和老布什在竞选总统，我们都很忙。当时老布什在伊拉克打得挺好，但是国内经济一团糟，就叫来格林斯潘，说，帮兄弟一个忙，把联储利率降一降，刺激一下经济，格林斯潘说，你要先减赤字。反正哥俩没谈拢。然后克林顿上台，把格林斯潘约到小石城，很虚心得请教。格林斯潘就告诉他，你要先把赤字减下来，因为现在市场上的流动资金都被赤字搞到国债里去了，联储的短期利率很难影响长期利率，所以金融手段基本失效了。克林顿就听了，结果联储的利率调节才百发百中。这是应为，当利率降低时，起到的效果就是降低贷款成本，只有当市场上流动资金充足时，各银行才有能力提供增加的贷款规模，利率也才可能真正降下来。那么现在的情况呢？现在是一个加息的时段，对市场流动资金的要求就小，所以联储的利率很快就反应到市场上，就是直接提高了贷款成本，把热火朝天的楼市压下去了。

由于美联储一再加息，使得贷款买房的成本不断上升，楼市跌了。跌就跌了呗，金价涨什么呀？这是市场对美国经济脆弱现状的反映。如同前文分析的，美国现在的基本的货币平衡是实物交易的逆差和金融商品的顺差。这个金融商品中的很大一部分就是楼市。融资作房地产生意。由于利率的提高终于影响到了楼市，自然进入楼市的资金会部分撤出，如果这些资金流出美国，美国的基本货币平衡就面临威胁。走运的是，由于美国的利率上涨，导致持有美元的获利比持有欧元和日元要高，楼市出来的资金就没有完全出去，一部分进了股市，这就是为什么道琼斯现在能上11000的最主要原因。果然，看到这个信号，金价在2月中旬小幅下挫，从562美元/盎司跌倒538美元/盎司。然而，新上任的美联储主席伯南克最近明显露出加息意向，给刚刚稳定下来的楼市和股市带来阴霾，金价应声上涨，今天（06，02，17），金价又过562。现在的市场对于美国经济的一举一动都分外敏感，然而，相对于汇市，为什么只是黄金价格如此敏感呢？

三．各国货币对美元

美国，其GDP占全球GDP的25％，美元是现在世界上最重要的结算货币。尤其是美元的货币霸权，一旦在朝夕间崩溃，无论对中国、欧盟这样的大户还是越南、马来西亚这样的散户都是很难承受的。一方面，由于很多玩家都是逆差国，手里的美元储备会在一夜之间废纸化，另一方面，缺少公认的国际结算货币，初期将会造成严重的外汇储备方面的困难，不知道该玩哪一票了，导致相当一部分外汇储备以黄金和其它贵金属实现，当初期的混乱告一段落，因为现在欧元和日元都无法单独确立自己的货币霸权，同时，中国的贸易量会要求人民币也成为一种强有力的支付货币，所以必然会使得大家的外汇储备多元化，实际上增加了外汇储备的难度，提高了成本。显然不是太好接受。那么，美元已经缺乏强有力的支撑，而票友们又希望他能再垂死挣扎一把，会出现什么情况呢？正如美国人自己说的，‘美元是我们的货币，你们的麻烦’。全世界要为这个货币买单。

尽管，都不希望美元垮掉，但是，‘哪里有压迫，哪里就有反抗’，你美国人总不能死皮赖脸吃兄弟们一辈子吧。当美元贬值的风险高到市场容纳的极限时，美元自然会贬值。其实，这件事已经预演了一次了。那就是我拉登哥做的911。当时，它的贸易逆差好像才30％几的GDP，远未到60％的阀值，不过其金融市场泡沫四溢，反正各玩家都提心吊胆的。果然，小飞机一撞，股市立即跌到一万，美联储把利率从6％一直降到1％，才稳住股市，然后美国又到处放火，最终，萨达姆这个倒霉蛋撞枪口上了。依靠制造外部的不安全，来突出美国的安全，这样国际游资才会老老实实的呆在美国。但是呢？美元还是降，对欧元降了40％。现在算是回过神来了。但是，泡沫挤掉了么？没有，股市的泡沫过渡到了楼市。逆差呢？还在涨，每年7～8％的GDP，而且涨幅也在增加。

就是这两年的事，考虑到不少和我一样持有美元的兄弟们，都或多或少的亏了，不得不记忆犹新呐。且慢，旧的伤口会慢慢地痊愈，无妨犹他去吧；而我们还须直面美元的冷酷。于是我们思考。在01～04年的贬值过程中，美元对欧元贬了40％，对人民币呢？没动！对黄金呢，或者说，金价上涨了多少？60％。说明什么？随着美元的贬值，各国货币都在贬值！而从04年到现在，汇率基本稳定，人民币还升了2％，美元又在05年年底一段对欧元、日元回升，在这段时间里，金价还在涨。有人，自称是经济学家的，说是东亚，尤其是印度对黄金的需求造成的。混了头了。印度人吃枪药了，拼命买黄金，尤其从05年11月，突然发力，疯狂采购？有道是，‘数九寒天无所谓，有了黄金当棉被’？所以实际情况是这样的，随着美国国内金融泡沫越来越大、贸易逆差不断升高，而欧元正常运转，国际游资忍不住蠢蠢欲动，只是由于南斯拉夫的战火还有余温，欧洲多少还有点不安定的样子，走资派才不得不在美国暗自忍耐。这时候，拉登哥高喊一声，‘把战火烧到敌人家里去！’，一头撞向了双子楼，走资派们欣喜若狂，‘同去，同去’，就要开溜，结果美国人连哄带骗，把很多人留了下来，一部分腿快的跑了。结果美元跌了一把，美国人就说，‘地主家也没余粮啊’。人民震惊了，地主家都没余粮了！那张三家的肉，李四家的鸡，不都没人买了吗？人民生气了，后果很严重，然后就是大家借钱给地主，有钱的捧个钱场，没钱的捧个人场。各国根据自己的情况，货币相应贬值，这是对黄金而言，当然贬值少的，就显得升值了。好了，如果是这样的话，下次美元再贬值，我们都相应的贬不就行了么？不完全对。

正如我们看到的，汇率在最基本的意义上是由贸易决定的。美元今天的强势是由它几十年作为顺差国，向海外输出制成品决定的。而今天的汇率不仅仅取决于贸易，在开放的汇率环境下，它还取决于资本流动。对于汇率的作用，如果有一块美元从美国股市卖出，买入了欧洲的股票，就和欧洲卖给美国一块美元的商品相同。那么，从美国出来的资本会向哪里去？主要的流动方向是欧洲和日本，因为他们的金融市场相对于美国，泡沫含量小的多，尤其是欧洲，可以说欧洲大陆国家的金融市场至今还是在健康范围内的。日本原来的泡沫很大，已经挤了10几年了，现在它的经济开始恢复就是泡沫挤的差不多的一个标致。这是说如果汇率开放。对于中国来说，过量的资本也会进来，但是，中国的汇率市场不开放，所以人民银行可以通过超量发行人民币吸收多余的外汇，强行把汇率降下来。为什么要降下来？生产过剩，想想现在中国已经产能过剩，05年年底，钢产量3.6亿吨，产能4.7亿吨。而今后两、三年还有惊人的产能释放出来，不买出去怎么办？这不仅是中国政府，中国人民的利益，实际上也是越来越多的外国投资者的利益。所以人民币的汇率相较美元会升，但是相对欧元一定会降。少给美国出口点，就得从欧洲身上找补回来，当然自己也得贡献一点，减少点总出口，增加点总进口，大致维持平衡吧。

那么这个平衡看起来是可能的，而且美股还可能会大幅下挫，总市值大大下降了，为什么黄金倒可能涨呢？因为，黄金是和实物相对应的，不是和金融产品相对应。而现在货币的发行，必须满足实物交易和金融交易。而且，用于这两种交易的货币完全等价。一旦用于金融交易的货币涌入实物交易，货币就会贬值，相应，黄金就会升值。我们买入黄金，并不是要发大财，而是保住我们的血汗钱。从美国股市、楼市等金融市场出来的黄金会去了哪里？其实，01～04年的美元贬值说得很清楚了，除了有一点跑到欧洲，导致欧元相对黄金也贬了一点，很多去炒实物了，就是搞期货。05年原油上涨，就象吃了大力丸，开玩笑，911让美国股市跌了7万亿，拿出个零头也够让原油市场喝一壶了。那么这次，可以预见的是美国的贸易逆差达到阀值、国内消费能力大幅下挫、财政赤字不断上升、金融泡沫四溢，前两者分别在07、08年达到临界点，市场会不敏感么？从其金融市场游离出的货币，从其货币市场抛出的美元，足以使其金融市场一蹶不振，使其货币大幅贬值。而这些从金融市场游离出的资金，部分会进入其他国家的金融市场，其他则会在国际实物贸易中徘徊，全球货币会来一次总体贬值，相对于实物或是黄金。

911时，不过是美股的泡沫，泡沫还没有大幅蔓延到楼市，而且其贸易赤字远远没有到60％的阀值，财政赤字更是刚刚有一点点，克林顿还是给小布什留了不少钱的，就是这样的情况，美元对欧元就跌了40％，对黄金几乎跌了一半，那么现在呢？我们可以看看70年代，那时，还是在二战后的布雷顿森林体系之下，美元兑黄金被认为锁定在1盎司黄金兑35美元，由于越战，美国狂印钞票，物价飞涨，只好放弃美元和黄金挂钩，然后，金价一鼓冲上800美元高点。同时，以道琼斯为代表的美股直落到800点。这个重合可能会是偶然的，但是，总的发行货币量在实物和金融市场中的比例显然是个决定因素。现在呢？会在3000点交汇么？

无论如何，我的判断，金价一定会有一个狂涨过程，过程如下：

第一． 现阶段，市场对于任何美国的消息都非常敏感，如果出现以下情况，甚至传闻，金价都会上涨，1，美联储加息；2，美国楼市下跌；3，美股下跌；4，个人消费下跌。这反应了市场对整个国际货币体系的忧虑。支撑市场没有完全放弃美元、美股的动力在于外界环境的不安全（通过打伊朗就可以作出来）；婴儿潮人群消费高峰出现（GDP向好）；美元对欧元、日元的利差，和贸易逆差尚未到达阀值的侥幸。当经济形式平稳，过渡上涨的金价会小幅下挫，但永远不会低于上次的低点。

第二． 从07年下半年开始，金价的上涨梯度大幅增加。任何风吹草动都可能引起整个世界货币体系的动荡，从而使金价直线上升，不仅是对美元，对所有主要货币都会大幅上升。

第三． 到09年年中左右，金价开始从高点回落，表明从美国金融市场游离出来的资金开始大规模进入其他各国的金融市场。包括中国在内的金融、房地产市场会上扬。但是实物市场从萧条中复苏可能会滞后。美元仍将作为一种主要的结算货币，但肯定不是唯一的结算货币。欧洲可能会借着财富效应给世人一丝残阳的余晖。日本会借着财富效应大量武装自己，和中国叫板。

其实，现在的国际环境对中国是好的。