主题：【原创】变化的和不变的 01 -- 无所不在

美国的通胀直到1965年都是低于2%的，之后就开始往上爬了。通胀的预期并不令人乐观，于是有人开始宣传“稳健投资conservative investment”--- 买那些大盘蓝筹股却不计价格。后来，通胀如人们预期的那样来临了，但是那些蓝筹股并不能保证什么，道指66年站上800点，到1982年中是809点，最高的时候也不到1100点。（如今又有人开始以通胀的名义忽悠人买那些中字头了。）相比当时的通胀率，对一般人来说买股票还不如买债券。

巴菲特在60年代末写给合伙人的信中指出所谓的稳健投资并不稳健“conservative”，而仅仅是习惯性的“conventional”，一字之差，一针见血。Seth Klarman管这些人叫冒牌价值投资者value pretender。世界上永远不会缺这样的人，也算是一种“不变的”。

回到正题，巴菲特从70年代开始购买了一些“伟大的公司”，并且一直持有到现在。这种buy and hold的风格引来很多人模仿，也引来了很多批评、嘲讽。那么，什么是“伟大”？我举几个大家都听说的例子。

（1） 伟大不是大

一家账面资产500万美元的公司在1972年肯定不能算是大公司，甚至不能说是中型企业（mid cap），也许只能算小公司。但是从运用资本的效率来说，400万美元的税前利润能把财富500强上一多半的公司都比下去。它就是喜诗巧克力（see’s candy），卖家开价3000万美元，巴菲特还到2500万美元，即便如此溢价goodwill也高达2000万美元。See’s candy的品牌价值赋予它一定的定价权，高通胀时期企业如果没有强的定价权肯定死翘翘，尤其是资本密集型企业。

这笔买卖今天来看当然是天大的合算了，但是我可以用“无所不在”这个金字招牌保证，当年格拉汉姆门下的师兄弟Walter Schloss和Ivring Kahn是绝对不会掏这个钱的。巴菲特掏了，这是他青出于蓝胜于蓝的第一步。这一点上他的搭档Charlie Munger起了很大的作用，有一个能够相互理解却和而不同的搭档真的是很难的事情，很多时候即便是你的亲人都不能理解你，更何况一个陌生人。Munger本人是Benjamin Franklin的铁杆粉丝，他就喜欢好公司，喜欢那些能够体现spirit of capitalism的企业家。

see’s candy并不是一家高速成长的公司，开新店的速度其实是很慢的。巧克力糖果是高度竞争的行业而且see’s candy是靠品质而不是靠价格战成名的，让新顾客接受高价是需要时间的。所以税前6倍，税后近10倍的价格并不便宜。同样的，巴菲特也没有因为see’s candy是一家好公司就为此付出5000万，再好的公司它也是公司不是无价国宝。

（2） 我喜欢别人不喜欢的好公司

70年代华盛顿邮报(Washington post)上市的时候并不受人欢迎，因为越来越多的人通过电视和广播了解信息。加上熊市低迷，分析师的估值是4-5亿，市值只有1亿。巴菲特买了5%，而且是没有投票权的B类股。此外，巴菲特还买了两家地方报纸。

再重复这些投资是多么的伟大纯属浪费时间，我们不妨看看报纸为什么在当时是值得投资的？电视广播抢平面媒体的地盘是事实，而且新闻更加及时。但是电视节目是固定时间播出的，不像报纸杂志那样随时可以看，而且你也不可能整天抱个显像管电视机到处跑（当时的收音机也不小），所以看似你死我活的竞争实际上并不完全重合。华盛顿邮报是全国性大报，旗下的新闻周刊Newsweek也是一流杂志，此外也有电视台，固然是有钱可赚的。更值得一提的是，地方性报纸同样是好买卖，好就好在垄断上。以巴菲特购买的Buffalo News为例，收购以后把同城的另外一家报纸挤垮，从而成为该市唯一的一家报社。这种垄断几乎可以说是天生的，因为登广告的肯定会选普及率（penetration rate）高的报纸，结果就是强者恒强。除非是纽约洛杉矶那样的大都市，否则普通中型城市到头来一般只有一家报社能够存活。垄断就有定价权，虽然看上去好像比较邪恶，但是偶完全同彼得林奇的话：“竞争有害身体健康competition is hazardous to health”。实际上，定价权是地方性报社唯一诱人的地方，美国东北部中型城市的人口扩张速度很慢，Buffalo城几乎是负的。当然，现在这些垄断已经荡然无存了。

可口可乐是一家大公司，巴菲特随时可以买进，但是他一直等到1988年才动手。因为可口受到百事的严重挑战，看似江河日下。百事当时的定位是流行，请天王麦克杰克逊拍广告，风头一时无二。华尔街不喜欢可口可乐，所以你应该严肃地考虑去喜欢它 ---“if you can’t join them, lick them”。Walter Schloss回忆说当时可口可乐也在回购股票，两家几乎成了市场上唯一的买家。巴菲特本人此前一直是百事可乐的铁杆，到1988年才改喝可口可乐。

不管是蓝筹还是红筹，购买的时候都要考虑价格。买一把15-20倍2008年PE的中字头跟买指数有什么区别，还不如基金省心，想追求刺激可以玩玩蹦极跳崖什么的，不要跟钱过不去。

如何鉴别伟大的公司并不神秘，不需要什么慧眼。如果你能写出对一家公司的分析，不用多，就像第一篇开头的链接里21岁的巴菲特介绍GEICO那样一页就行（GEICO当时是个小公司，巴菲特也还没有成为神）。只要写得有理有据，合情合理，一个没有受过专业培训的成年人也能看懂，那么基本上就是一个不错的公司。就算暂时价格太高，你也可以时不时地留意一下。对于业余投资人的一般本金数而言这样的公司并不少，如果你能找到3-5个就足够应付未来5年的通胀，而且睡得好吃得香，股评什么的都可以不用看了。