主题：【文摘】股市行家杰西?利弗莫尔 -- 吴健

第 5 章

我看来，那些分时图迷，走入了误区，这就象过于专业化往往导致钻牛角尖一样，缺乏灵活性就会 付出沉重代价。投资是一种艺术，股票投机尽管遵循一些主要的法则，但不仅仅只依赖数学或定理， 甚至在我研读行情的时候，我所做的也不仅仅是计算，我更关心股票的行为举止，换句话说，我关注 的是那些能使你判断市场是否与先例表现一致的证据，如果股票表现不妙，就不要碰它。如果找不出 股票表现不妙的原因，当然你无法预知市场的方向。无法诊断，何以预测；不能预测，自然赚不到钱。

观察股票行为和研究已往行情变化已是古老的学问了，初到纽约就听见一个法国佬常常在一家经 纪行大谈他的图表，当初我还以为他是经纪行豢养的的怪人。然而我以后发觉他的话很有说服力，很 感染人。他说图表是唯一不会说谎的东西。借助他的图表就可预测股市走势，同样也能加以分析，比 如为何基恩能够巧妙地操纵股票上涨，能在有名的凯奇逊投资取得很大成功，又怎样在南太平洋的投 资上失败。有些职业交易商偶尔尝试了法国佬的方法，但后来又回到谋生的老路上去。他们认为打 游击的方法风险不大。听法国佬说，基恩承认他的图表百分之百正确，然而在活跃的股市上，该方法 实际操作起来太慢。

那时，在一家经纪行保存股价走势图，乍一看它仅是显示几个月来每种股票的涨落情况，然后通过 将个别股票变化曲线与总的股市变化曲线比较，并记住某些规则，顾客就会诊断他们凭借不科学的内部 消息而买的股票是否要涨价，他们把这张图作为内部消息的补充。今天在很多纪经行都会找到这种走势 图，它们是统计专家绘出来的，不仅有证券图表也有商品期货图表。

“或许我应该说图表只能帮助那些能读懂它的人，更准确地说，只能帮助能领会图内涵的人。普通 的读图人关心的只不过是股票的涨跌和其走势，在它们眼里这就是炒股要了解的一切，如果要他对股市 做进一步分析，他就没信心了。然而这儿有一位极其精明的人，他曾经是一家有名的证券商行所的合伙 人、一位训练有素的数学家，他毕业于一所有名的技术学校，他精心研究许多市场――股票、债券、 谷物、棉花、货币等的价格变化，绘制作图,还倒退几年追溯它们的相互关系和季节变化，所有的方面。 他已经用图表交易多年了。他确实智胜了许多的人，有人说他常常获胜，直到世界大战改变了市场性质。 听他说他和他的的追随者在退出之前损失几百万。然而只要条件具备，股市该是牛市就是牛市，该是熊 市就是熊市，谁也无法阻挡，因此每个想赚钱的人必须正确估价条件是否具备。

我也并非一帆风顺，回想起在华尔街头几年的经历，我感到难受。那时不懂的现在清楚了，想想 我因无知而犯的错正是普通的股票投资者年复一年所犯的。我回到纽约进行第三次尝试，我交易活跃， 为了在证券交易所里上杀出一条路来，我并不期望干得像在对赌行里时那样出色，但过了这样一段时间 后我应该干得更好。我也清楚我的问题在于搞不清楚股票赌博与投机的根本区别，然而凭借我七年来读 行情变化表的经验和天赋，我开始赢利了，当然不是赚大钱但回报率很高，象以前一样，我赢的多， 花的也多，多数人如此。不，未必每个挣钱容易的人都如此，而是指那些不愿做守财奴的人，有象 罗素?塞奇之类的人，既会赚钱又善攒钱，因此他们死时都很富有。

从每日上午10点到下午3点我全身心地投入股市，下午3点后，才开始享受生活，请不要误解，我是 不会因享乐而妨碍生意，我输了是因为失误，并不是疲倦不堪而坏事，我是不会让任何事影响我的身心 健康，甚至现在我常常在十点以前睡觉，年轻时我也从不熬夜，因为睡眠不足，我就干不好事，因此我 身体一直很好，在我看来人应该好好享受生活。股市足以满足你的需求，从职业的角度来讲，股票交易 是为了谋生，因此态度非常认真，也才有这样的自信心。

在股票交易上我的第一个变化是对待时间。不象在对赌行时，等到行情已定才动手，仅赢一两个点， 而现在，要在富尔顿的经纪行里抓住行情，我必须及早动手，换句话说，我必须研究股市行情，预测其 走势。这话听起来乏味，但应该明白我的意思，对待股票投机态度的转变对我至关重要，我渐渐地知道 了在股价波动时赌和预测股价必然的升降之间的区别以及赌和投机之间的根本区别。

我不得不提前一个小时就开始研究，这是我在世界上最大的对赌行恐怕也学不会的。我对交易 报表、铁路收支及各种金融和商业统计很感兴趣，当然我喜欢大的投机，难怪人家叫我投机小子，同 时也喜欢研究股市行情，凡是有助于我投机的事，我都喜欢做，在解决问题之前，我得好好分析它， 一旦我认为已找到解决问题的办法，我就要验证它，当然，验证的唯一办法是用我的钱。

进展好象慢了点，但是我认为已学得够快了，因为总的说来，我赚钱，如果常常赔本，也许会 激励我更加努力研究行情。当然我还有很多错误没被发现，如果赔多了，我就没有足够的钱检验我的 投机方法。

在富勒顿研究赚钱的交易时我发现，尽管我经常判断股市行情、走势百分之百正确，然而我并未 因此而赚到够多的钱，为什么呢？不完全的胜利同失败一样需要进一步研究。

譬如，股价一开始涨，我就买进股票，并且股价按我预测继续上升，这验证了我的看法，直到 现在，一切顺利。但是我还做点什么呢？唉，我听从了老行家的话，我抑制了我年少的冲劲，我决心 小心谨慎地投机，就会赚钱。我正是这样做的，更正确地说，我尽可能地这样做。每个人都知识 逢低买进，逢高出货的道理。我所做的也正是这样，或这是我想做的；因为我常常在获利了结之后， 再等待永远不会来临的回档。我保守的口袋里安全地躺着四点的利润，但却眼睁睁地看着卖掉的 股票再飞涨十眯。人们说落袋为安绝不会变穷。当然，你不会。但在多头市场里赚上四点就走， 你也不会致富。

在该赚两万美元时，我仅赚了两千美元，这就是保守带给我的结果，在发觉我仅赚了我应该赚 的一小部分后，我发现了别的东西，就是经历不同的投机者之间是有区别的。

新手什么也不懂人人都知道这一点，他们中多数是同一类人，很少人认为华尔街不欠他们的 钱，在富勒顿常常也是这样一群人。各种级别都有!不过，其中有一个老家伙与众不同。首先，他 年龄较大；其次，他从不主动给人出主意，也从不自夸他赚到了钱，然而他最善倾听别人打听的 小道消息，也就是说，他并不势衷于打听内幕消息。但是，如果有人告诉他小道消息，他会很客气 地表示感谢。若小道消息确实有效，有时他会再次表示感谢。但是，如果它不灵，他也不抱怨， 因此，谁也不知道他是否采纳了它。传说这个老家伙很富有，交易量巨大，但从不频繁进出，至少 谁也没看到过。他名叫帕特里奇，人们背地里称他火鸡，因为他胸肌很厚，下巴放在胸上，习惯 在各个房间窜来窜去。

那些急不可待地投资者总是把失败归于别人，他们常去请教老帕特里奇，告诉他是知内情的 朋友建议买卖某支股票，他们采取行动前都希望他指点迷津。但是无论内部消息是要他们买进， 还是要他们卖出，老家伙的回答总是相同的。

投机者倾吐了他们的困惑之后又问道：“你认为我应该怎样做？”

带着慈父般的微笑，老火鸡把头一偏，打量着他，很有激情地说：“你知道，这是个牛市。”

我经常听见他说：“唉，你知道，这是个牛市。”就好像他在讲述一句智者缄言一样。我的确 没有领会他的意思。

一天，一个名叫埃尔默?哈伍德的人急急忙忙地跑进办公室，写了一张委托单，交给办事员， 然后又匆忙地要见帕特里奇。此时帕特里奇正在倾听约翰?法里诉苦，听说基恩给了他的经纪人 一张订单，约翰的100股只赚了3个点子，然而他卖出之后3天就上涨24个点子，至少4次约翰向他 诉苦了，然而老火鸡只是同情地笑笑，好象是第一次听到。

埃尔默没有向约翰表示歉意，就直接向老火鸡走去并且说：“帕特里奇先生，我刚才卖了我的 克莱曼汽车公司的股票，有人告诉我会有一个调整，然后再以更低的价将它买回，因此你最好跟着 做，你不会吃亏的。”

埃尔默用怀疑的眼光看着老火鸡，象其他的提供内幕消息的人一样，情报还未得到证实，就 认为是完全可靠的。因此，老火鸡感激地说：“对，哈伍德先生，我不会受损失。”想还着这个 老家伙，埃尔默你真好！

埃尔默说：“唉，你赚钱的时候到了你可以在下轮跌势中买回来，他好象在为老火鸡指点迷津。 看不到老火鸡脸上的感激之情，埃尔默又说道：“我已卖掉我所有的股票。”从他的言谈举止上看， 保守点估计至少有1万股。

然而，帕特里奇先生遗憾地摇摇头说：“不！不！我不能那样做！”

埃尔默叫道：“什么？”

帕特里奇又说：“我就是不能！”，他非常苦恼。

“我不是给了情报叫你买吗？”

“是的，埃尔默先生，非常感谢你，确实我……但是――”

“且慢！请听我说！难道那种股票在10天内没有上升7个点子吗？是不是？”

“的确是，很感谢你，好朋友，但我不考虑卖掉它。”

埃尔默不解地问：“你不能?”脸上显示疑惑，这是提供消息的人对接受情报的人的谈话习惯。

“不，我不能。”

埃尔默又靠近点儿，“为什么不能？”

“为什么，因为这是个牛市！”说这话时，他好象给了详尽的解释。

埃尔默因失望而非常生气地说道：“行，我也知道是牛市，但你最好把股票抛售出去，在股价 回落时买回，不是能降低成本吗。”

老帕特里奇很痛苦地说：“我的好孩子，如果我现在卖了股票，就会丧失我的头寸(Position)， 以后怎么办？”

埃尔默挥挥手，摇摇头，向我走来，关切低声地问：“你听明白了吗？”犹如在演戏，“我问你。”

我什么也没说，因此他又说：“我告诉他有关克莱曼公司的情报，他买了500股，他赢了七个点，我 建议他卖出，然后在股价回落时买回，现在还来得及。他怎么说呢？他说如果卖了就会失业，你能理解吗？”

老火鸡插嘴说：“请原谅，哈伍德先生，我并没说失业！我说失去头寸，如果你到了这年龄，经历了 许多兴衰之后，就会明白失去自己的头寸是谁都付不起的代价，甚至洛克菲勒。我希望股价反弹，你能 以较低的价买回你的股票。但我只能凭我多年的经验投机，为此我曾付出了很高的代价，不想再次交 学费，就象赚了钱一样，我仍然很感谢你，你知道，这是牛市，”老火鸡走了，埃尔默却困惑不解。

对老帕特里奇的话我当时不大在意。回想过去，当股市对我有利，而常常却没有赚到该赚的钱时， 我才意识到老帕特里奇话语中的智慧。越想他的话越觉得他多么老练，他年轻时也吃了不少亏，因此 知道自己的人性弱点。痛苦经历已教会了他拒绝各种难以抵挡的诱惑，因为它的代价太昂贵，我也如此。

最终老帕特里奇反复告诉其他投机者：“嗯，你知道这是个牛市，”他的真正意思是说赚大钱不能 靠个别股价波动而在于股市大的走势，换句话说，不能靠读行情报价机而在于估价整个股市行情和走势。 意识到这一点，我认为在投机方面我已有了长足的进步。

在华尔街混了多年，输赢了几百万美元之后，我要告诉你：“我之所以赚了大钱，从来跟我的思想 无关，有关的是我稳如泰山的功夫，明白吗?我稳坐不动。看对走势没什么了不起的。在多头市场你总能 找到很多很早就看涨的人，在熊市很早就看跌的人。我认识许多看盘高手，他们也任最佳总位买卖股票。 而且他们的经验总是跟我不谋而合。但是，他们却没真正赚到钱。看对市场而且紧握头寸不动的人难得 一见，我发现这也是最难学的事。股票交易者只有牢牢把握了这一本领他才能赚大钱。知道如何交易的 人要赚取百万美元较那些不懂交易的人赚几百美元更为容易。

正是因为股市按照他预料的那样发展，他把一切都看得一清二楚，因此感到焦虑不安，正是这样， 华尔街的很多投资者，他们并不都是傻瓜，却都赔了本，并不是股市打败了他们，而是他们自己打败 了自己，他们自认为有头脑因此坐做不稳。老火鸡恰恰在这方面做得很好，他说的就是他所做的，他 有胆略也能机智耐心地等待。

不顾行大的走势，试图抢进抢出是我失败的关键，没有谁能抓住所有的股价波动，呈牛市时，你 的游戏就是买进股票，一直等到涨势快要结束。你要做到这一点你必须研究整体状况，而不是内部情 报和影响个别股票的因素。然后全部抛出你的股票，统统地抛出！一直等到股市行情倒转，一轮新的 行情出现了。

你必须用你的头脑、你的观察判断，否则我的建议犹如告诉你低价买进，高价卖出一样蠢，每个 人都应学会的一件最有用的事就是不要试图一刻最后(卖出)或第一时间(买进)，他们太昂贵了，共已 葬送了股票交易者数百万美元，足以建一条横跨大陆的公路。

在分析了我在富勒顿的纪经行里的交易后，我注意到我初期的交易都是获利的，便得我自然而然 地加大头寸量。我决心不受别人影响、不急不躁，相信自己的判断。不相信自己的判断，谁也休想在 此行当会有多大的作为。这就是我的体会：研究整体状况，抱牢头寸。我不急不躁地等待，遭受挫折 不惊慌，知道这是暂时的。我曾卖空10万股股票，眼看着股价迅速反弹，我已预料到这定会出现， 然而我仍按兵不动，眼睁睁看着50万浮动利润消失，完全没有想过回补卖空的股票，等股价反弹时 再卖出去，因为如果那样做，我就失去了头寸。为你赚大钱的是大行情。

如果说我了解这一切太慢，这是因为我是从失败中学会的。从失败到认识再到失败和认识需要 时间，认识失败和找出失败原因更需要时间，但同时，我也干得相当不错，因为还年轻，所以还有 补救的机会。我赚的钱大部分仍是凭读股票记录表。因为现在的股市很适合这种方法，不象在早期 那样常输，也不象那时因输了而恼火。想想我在不到两年的时间就倾家荡产三次，因此我没有什么 感到自豪的。不过，失败是很有效的学习手段。

我的资本增长很快并不是因为我善于守财。事实上我并未克制自己这个年龄和层次的人应该享 受的东西。我有自己的汽车，走出股市，生活上太吝啬毫无意义。股市只有星期天和公共假日不开 盘。每当找到失败或失误的原因时，在我的财富中，又增添了一条崭新的“禁令”享受我不断增长 的财富的最好方法就是不削减生活开销，当然生活有时很开心的，也有不如意的时候，真是一言难 尽。事实上，我很容易记起那些在投机方面最有价值的教训，它们增长我对市场的认识。

第 6 章

1906年的春天，我在亚特兰大度过一个短暂的假期，我只想离开市场，换个环境好好休息一下。 我顺路去见了我的第一个经纪人――哈丁兄弟公司，我交易活跌，我能买卖三、四千股，虽然并 不比我二十岁时在大都会司里的交易量大。但在纽约股票交易所里买卖所里买卖股票和在对赌行 里做按金交易是不可同曰而语的。

你可能还记得我讲过的那个小故事，就是我在大都会公司抛空3500股制糖公司的股票，预感有什 么不对劲并决定立即平仓的那次。怎么说呢，我时尚会那种奇怪的感觉，它使我受益非浅。但有 时候，我又对自己说只凭一时的盲目冲动就反转头寸是愚蠢的。因而又嘲笑自己的想法。我把我 的这种感觉归结为抽多了雪茄睡眠不足，肝脏不好等等原因，当我说服自己克服冲动，坚持初衷 时，我又总是有后悔的理由。很多次我都克制住预感并没有脱手，可是到了第三天，又准会大跌 。磕磕碰碰中，我懂得了赚钱并不一定要非常明智，非常有逻辑性。至于理由，很显然是心理上的。

我只想讲一件小事，让你看看它对我起了什么作用。那发生于１９０６年春在亚特兰大的那个短 假期间。与我同行的朋友也是哈丁兄弟公司客户。那时我我假期很愉快，对市场一点兴趣也没有 。要知道，除非市场异常活跃，而我又有很大的头寸，我总能停止交易，跑去娱乐，我记得当时 正是牛市。虽然股市有所下跌，但有迹象都表明还会上涨，因而大家也很有信心。

一天早上，我们吃过早饭，读完了纽约所有的早报，对观赏海鸥将蚌叼起、飞到二十英尺高左右 又把它扔在坚硬的湿沙地上以美餐一顿的过程已感到厌味了，就出发去波德沃克散步，这可是白 天最有意思的事了。

那时还不到中午，我们缓缓地闲逛着，呼吸着带咸味的空气，无聊地打发着时间。哈丁兄弟公司 在波德沃克有个办事处，我们每天早上都会顺路去看着开盘。这其实只是习惯而已，因为我实在 没有别的事可做。

我们发现行情走强而且交投活跃。我的朋友对市场非常乐观，持着半仓随几个点的盈利。然后开 始向我解释，继续持仓是多么多么明智的一件事。我并没有太集中精力听他讲话，也懒得与他争 论。我浏览了一下报价板，看看有何变更，结果发现除了太平洋联合集团以外，其余的都上涨了 。我感觉我应该做空它，我也说不出为什么，只是有这种感觉。我问自己怎么会有这种感觉，但 我找不到答案。

我盯着板上的最新价位，但因为那件事的缘故，直到眼前一片模糊，我满脑子只想着要抛空太平 洋联合集团，虽然对为什么要这样做也说不明白。

我看上去一定挺怪的，因为站在旁边的朋友，忽然撞了我一下说，“嗨，怎么了？”

“不知道”，我只能这么回答。

“想睡觉？”

“不”，我说，“不想睡觉，我只想抛空那股票。”我凭预感时总能赚钱。

我径直走向一张桌子，那儿有空白的订单，我的朋友紧跟着我。我拿了张订单，马下抛出1000股 太平洋联合集团，然后交给了经理。经理本来一直保持微笑，可他一读完定单，就立即收回了笑 容。他盯着我问：

“这对吗？”我一言不发，也盯着他。接着，他立刻塞给了操作员。

“你要做什么？”我的朋友问。

“我要做空头。”我回答说。

“什么？”他大叫起来。如果他是多头，我怎么能做空头？一定有什么不对劲。

“1000股太平洋联合。”我说。

“为什么？”他非常激动。

我摇摇头，表示我说不上原因。而他肯定是以为我得到了什么内幕消息，他抓着我的胳膊就把我 拖到大厅外，在那儿没人注意我们，股民们也听不到我们说些什么。

“你听说什么了”他问。

他十分激动，他手上有一些太平洋联合的股票，他对其盈余和前景很有信心，但他乐意接受其利 淡消息。

“什么也没有！”我说。

“没有？”他显然很怀疑。

“我什么也没听说。”

“那你干嘛在这时做空！”

“我不知道。”我说的的确是事实。

“哦，得了，拉里。”他说。

他知道我的习惯是有依据的才做交易，而现在我抛了1000股太平洋联合。

“我不知道，”我回答说，“我只觉得要出事。”

“出什么事？”

“我不知道，我没法跟你解释，我只知道我必须做空，而且我还要再抛1000。”

我又回到那桌子前抛出了1000，如果抛空第一个1000股是正确的话我就应该再抛一些。

“到底会出什么事？”我的朋友坚持不懈地问，他开始犹豫是不是要跟我一起干了。如果我告诉 他我听说太平洋联合要下跌，他就不会问是谁说的，以及为什么之类的傻问题，而将其立即脱手。 这时，他却接着问“会出什么事？”

“什么事都可能发生，但我可不敢保证到底会发生什么，我无法告诉你为什么，我又不是预言家 ，”我这样告诉他。

“那你就是疯了，”他说，“疯得还挺厉害，一点理由没有就抛出，你真不知道你为什么要抛吗？”

“我不知道，我只知道我要抛。”我说，“我就是要抛”形势很紧急，我又抛了1000。我的朋友 这下可受不了了，他抓住我的胳膊说，“行了，走吧，别再抛了。”

我已抛出了许多，感觉满意了，因而也就没等最后两千股的成交报告就跟着他走了，那时我觉得 再好的理由也不会改变我的看法，我觉得抛出那支股票是最佳选择。虽然这种选择的确找不到什 么好理由，尤其是整个股市行情看好，没人看到熊市的迹象时，就更为如此，但每次我有抛空的 冲动却没抛时总会有后悔的理由。

我曾把类似的故事讲给一些朋友听，而他们中有些人告诉我那并非预感而是一种下意识的思维， 也就是工作中的所谓创造性思维。正是这种思维使得艺术家会作些自己都不明白是怎么想出来的 事，对于我，也许是受了一些无关紧要的小事的强烈合力作用，也许我朋友那种不明智的信心反 而激起我相反的情绪，并选择了太平洋联合来发泄，只因为它是支明星。我无法告诉你那种预感 的原因或动机到底是什么，我只知道当我走出哈丁兄弟的亚特兰大办事处时我抛出了3000股太平 洋联合，而且是在上扬的股市上抛出的，但我都一点也不担心。我想知道最后2000股的成交价， 因而吃过午饭，我们又去了那办事处，我很高兴地看到整个股票行情很好，太平洋联合上涨了。

“我看你完了”我朋友说，你可以想象他由于一点儿没抛而高兴成什么样。

第二天整个股市还在继续上涨，除了我朋友兴奋之词我一无所获，但我始终认为我抛得很对，而 且当我觉得自己做对了时总是很有耐心，这是种什么感觉？下午太平洋联合不再上涨，那天收盘 前，开始下跌，很快跌至我抛出的3000股的平均线以下，我更加觉得我是正确的，因而又抛了不 少，到收市前，我又抛出了两千股。

也就是说，凭着种预感，我抛空了了5000股太平洋联合，我用光了我在哈丁兄弟办事处的所有保 证金，在度假中，我无法承受这么多头寸，因而我放弃了度假，当晚就回到了纽约，说不准会发 生什么，我觉得对于纽约我熟悉得多，行动也会快些。

第二天我们听说旧金山地震了，很严重，但股市开盘只跌了几个点，多头仍很强大，而公众也从 不会对新闻独立地作出反应，这你随时可见。若有牢固的牛市基础，这些消息也不会起到相应的 作用，这时就得全凭感觉了，在这种情况下，华尔街没有评估地震对市场的影响，因为它并不希 望跌，那天结束前，价格又有所上涨。

我抛出了500股，升势有所减弱，我相信预感，但我的财富却没增加，连浮动利润都没有。那个和 我同去亚特兰大的朋友对于我抛空喜忧掺半。

他告诉我：“是有预感的，伙计，但是，当高手们与资本都在牛市那边时，抗衡是没用的，它们 赢定了。”

“再给它一点时间。”我的意思是指价格，我不想掩饰，因为我知道形势严重，而太平洋联合的 损失将最为惨重，但看到华尔街还如此盲目，实在让人气愤。

“给它时间？那你的皮将和其它熊皮一起在阳光下曝晒，直到干透，”他断然说道。

“那你怎么办？”我问他，“因为南太平洋和其它铁路线损失了几百万就去买太平洋联合？他们 来年的分红从哪儿挣回来？你还不如说事态还没有描述的那么严重，但这可以成为买那些受严重 打击的股票的理由吗？回答我呀！”

但我朋友只是说，“是的，听来还不错，但我告诉你，股市跟你可没什么共识，行情记录可不会 说谎，不是吗？”

我说。它并不总能即时反映真相。

“听着，一个人在黑色星期五之前和吉姆?弗斯克谈了一会儿，说了不下10条黄金将要下跌的理由 ，他被自己话所鼓舞，最后告诉弗斯克他要卖空几百万，吉姆?弗斯克瞧着他说，“去卖吧，去呀 ！马上卖掉然后别忘了请我参加你的葬礼。”

“说得对，”我说，“如果那家伙真的做了空头，看看他赚到了多少钱呵，你最好也抛出一些太平 洋联合。”

“我才不呢！我是那种顺风行船的人，而我们这种人活得最快乐。”

第二天，有了更详尽的报导，股市开始下跌，但还不像预计的那样厉害。我觉得世界上没什么东 西可以阻挡即将到了的暴跌，因而我又抛出了5000股。哦，那时多数人都明白了，而我的经纪人也 反应过来了，这既不是他们的错，也不是我的错，这不是我所判断的那种股市情形。接下来的一 天，股市开始暴跌，当然了，我要尽力抓住这次机会又抛了1万多股，就是唯一的选择。

我什么都不想，只觉得自己是正确的，而且百分之百正确，这是天赐良机，就看我能否好好利用 了，我继续抛出，难道我就没想一想抛出这么多，万一股市反弹，我的利润会被吞噬，甚至可能 连老本全丢掉，天知道我当时想也没想，但就算我想了也不会给我造成什么负担，我可不是鲁莽 的赌徒，其实我很谨慎，没人能对挽回地震造成的损失，对不对？谁也不会无偿地将倒塌的大厦 一夜之间修复，是不是?

我不是盲目下注，我也不是疯狂的空头，我没被成功冲昏头脑，也不认为旧金山已从地图上完全 消失，整个国家将变为大废品堆，真的，没有！我没处心积虑地等待恐慌，好了，总之第二天我 平仓了，赚了25万美元，这是我有史以来赚得最多的一次，而且只是几天的工夫，刚开始的那两 天，华儿街对地震置若枉闻，而且他们还会告诉你这是因为首批报道并不太严重的结果，但我倒 认为还不如说是想改变公众对股市的观点需要太长时间，甚至职业交易商在很多方面都很迟钝， 而且目光短浅。

我没什么好解释的，无论是科学的还是幼稚的解释都没有，我只是告诉你我做了什么，为什么做 ，又得到了什么，我关心的倒不是那种神奇的预感，而是我赚了25万这个事实，这意味着只要有 机会，我就可以做更大的头寸了。

那年夏天，我去了萨拉托加温泉，本来是想度假的，但我又总是留心股市，开始时，我也不太累 ，想想它也不觉得烦。后来，我在那儿认识的人都对股市有了浓厚的兴趣，我们自然而然地就会 讨论起来，我发现纸上谈兵和实际操作之间其实是有天壤之别。有些家伙喜欢班门开斧。

哈丁兄弟公司在萨拉托加也有办事处，在那儿还有不少顾客，但真正的原因，我觉得倒是广告的 作用，其实在偏远的地方建办事处本身就是个很好的广告，我总是顺路去逛逛，挤在人群里坐在 边上看着。经理来自纽约办事处，是这个和蔼可亲的人，无论对朋友还是对陌生人都会伸出友谊 之手――当然，一有机会就拉客户，那儿是小道消息的芸集之处――赌马，股票，服务生――各 种消息应有尽有，办事处的人都知道我对消息不感兴趣，因而经理也就从不走到我面前对我耳语 ，他刚从纽约得到最新消息。他只是递给我一张电报，说“这是他们发出的”，诸如此类。

当然我仍关注着股市，对我来说，看看报价板，是一种程序，我注意到我的老友――太平洋联合 看来又上涨了，价钱还挺高，但看来有人在吸纳，我观察了两天，一直没买，通过观察，我确认 有人在吸纳，那人并非小角色，一定背景，而且挺懂行，我认为做得相当聪明。

一旦我确认了这一点，我立即开始买进，价位是160左右，持续大手成交，我也继续买进，每笔500 股，而我买得越多，市场越强，虽然没跳升，我还是很满意，我看不到任何股票不大幅度上涨的 理由。

忽然经理走到我面前说他们从纽约得到口信，当然是指电报，问我是不是在办事处，当得到肯定 回答后，另一个人走过来说，让他在那儿等着，告诉他哈丁先生要和他通话。

我回答说我愿意等，然后又买了500多股太平洋联合，我想不出哈丁会对我说什么，我觉得可能不 是生意上的事，因为我的保证金足够买进我想买的，很快经理又来告诉我，埃德?哈丁先生有个长 途电话给我。

“你好，埃德？”我说。

但他却说，“你到底在捣什么鬼？你疯了吗？”

“你才疯了呢。”我说。

“你在干什么？”他问道。

“你什么意思？”

“就是买那些股票。”

“怎么了，我的保证金有问题吗？”

“不关保证金的事，你上当了。”

“我不明白你的意思。”

“你为什么买进太平洋联合？”

“因为它在上扬，”我说。

“上扬！见鬼！你难道不明白是局内人想全甩给你吗？你是那最容易骗的了，你还不如去赌马， 输钱输得还有意思些，别让他们耍了你。”

“没人在耍我，”我告诉他，“我跟谁也没说起过。”

但他还继续说，“你别指望每次陷进股票，都会有奇迹救你，一有机会就赶快撤！”他说，“当 大户都拼命抛出的时候还这样做多头，真是罪过。”

“行情记录上说他们在买进，”我还坚持着。

“拉里，你的订单过来时，我差点犯心脏病，看在麦克爱你的份儿上，别当傻瓜了，赶快撤吧！ 随时都可能破产的，我反正尽职了，再见。”然后他挂了电话。

埃德?哈丁是个聪明人，消息十分灵通，无私心而善良，算得上是真正的朋友，更重要的是，他的 职业可以让他听说不少事情，我之所以买进太平洋联合，能依循的不过是多年来对股票走势的研 究，经验告诉我某种迹象总是伴随着大幅度上涨的，我不知道自己怎么了，但我推断出行情记录 之所以说股票正在被人吸纳，是由于局内人的操纵。也许埃德?哈丁的话给了我太深的印象，他想 阻止我犯一个毁灭性的错误，无论他的脑子还是他的动机都没什么可怀疑的，因而我照他说的做 了，虽然自己也不知道为什么会听他的意见。

我卖掉了所有的太平洋联合股票，当然了，不适合做多头的时候，就得做空头，否则，就太不明 智了。因而我卖掉了持股后，又抛空了4000股，基本上以１６２抛出。

第二天，太平洋联合的董事宣布派发10%的红利。

开始，华尔街没人相信。这简直就象绝望的赌徒孤注一掷。各报纸一下对董事会议论纷纷，但华 尔街的天才们却犹豫着要不要追进时，太平洋联合带巨量创了新高，一些场内交易商一个小时就 赚了大钱，我后来还听说有一个愚蠢的造市商错买了股票，却赚了35万，第二个星期他卖了会员 席位，去当农场主了。

我一听说那个空前的10%红利的消息，就意识到我没相信经验，却听信小道消息受到了什么惩罚， 我仅仅由于某个朋友无私和清醒，就相信他的疑虑，放弃自己的原则。

我一看到太平洋联合创下了新记录，我就告诉自己，“我不该抛的”。

我在这个世界上就只剩下在哈丁办事处的保证金了，对于这一事实我既不高兴也不沮丧，很明显 我正确地理解了行情记录，却象个傻子似的让埃德?哈丁动摇了自己的决定，谴责别人是没道理的， 再说我也不能浪费时间，反正已经覆水难收了，我下单平仓空头，当时我从股市上买入4000股太平洋 联合，股票大约是１６５左右，我因而损失了3点，我的经纪人在收盘以前以１７２和１７４买进了 一些，我拿到报告时发现由于埃德善意的扰乱，我损失了4万美元，这一课上得还算便宜，对于一个没有 勇气坚持自己初衷的人来说，这代价不算大。

我并不太烦恼，因为行情记录表明价格还会更创新高，这种走势很不寻常，而且董事会的行为也 没什么先例，但这次我要按自己的想法做事了，我平掉了4000股空头，决定按照行情记录的提示 赚一笔，于是勇往直前，买进4000股，直至第二天清晨，然后我抛出，我不仅补偿了我损失的4万 元，还赚了1.5万，要不是埃德?哈丁想替我省钱的话，我早赚了一大笔了，不过他还是帮了我一 个大忙，我一直坚信，正是这个教训使我成为了一个真正的交易商这些人中总有些会让你想起敢 干象对着一只黄狗一样对坏脾气的老板说话的胆大包天的职员，至少当他讲给你听的时候，你会 有这种感觉。

还并不是说我需要学的是不听小道消息而是按自己的想法办事，是我找到了自信，终于摆脱了的 交易旧方法，萨拉托加事件是我最后一次靠冒险，凭运气的经历，　从那以后，我开始通盘考虑 基本条件而不是只抓个股，我的努力使自己在艰难的投机学习中终于升级了，这实在是漫长而艰 辛的一步。

第 7 章

我从不介意告诉我别人我到底对市场看好或看淡。但我不会告诉别人是买进还是抛出某种股票， 熊市时所有的股票都跌，而牛市都涨，当然，我的意思是指由于战争引起的熊市除外，因为军火 股票在那时会上涨，我说的是通常的情况，但一般来讲，人们并不想知道是牛市还是熊市，他只 希望确切地知道到底该买入什么，抛出什么，他不想自己动脑，让他把钱从地上拾起来，还得数 清楚太麻烦。

我倒没有那么懒，但我发现考虑单独的股票比通盘考虑方便多了。同样，考虑某种股票的涨落要 比考虑全局的动态简单，我觉得我得改变这种看法，而且我确实改了。

人们想掌握股票交易的基本原理是很不容易的，我以前总是说买入时最好选择在上涨的股市，而 现在，关键不在于能否买到最便宜的股票或在最高价上做空头，而在于是否能在恰当的时机买入 或抛出，当我身处熊市，抛出时，每一手一定比前一手卖得低，当我买入时，刚好相反，我一定 会在上涨时买进，我从不在下跌时做多头，只在上涨时才做。

比如说，让我们假设一下，我正在买进一些股票，我以110买入了两千股，而之后上涨至111，那 么处于我的位置就是有利的，因为价位上涨了1点，表明有赢利。好，因为我买对了，所以就会再 买两千股，如果股市继续上扬，我还会再买两千股，假设价格到了114，这时时机就成熟了，我现 在手上有了交易的基础，可以做文章了，我以平均111 1/4 的价格持六千股多头，而现在涨到了114， 我那时就不会再买入了，我会等待、观察，我估计涨到一定程度就会有调整，而我想观察股市在调整 时如何反应，很有可能调整到第三次买的两千股的价位，假设又上涨了一些后它回跌至112 1/4，然 后就回升了，它刚一回升至113 /4，我就会立即买入四千股――当然得用市价指令。这时，我以113 3/4拿到四千股后，我就会知道有什么不对劲，我会下单测试市场，也就是说，我抛出1000股看看 市场的反应，但假设我在111 1/4价格时下单买入四千股，我在114成交了两千股，114 1/2成交五百股， 那么继续上扬的话，最后五百我成交于115 1/2，这时我就知道我做对了。正是我买入四千股的过程 让我知道我在那种特殊的时候买入特殊的股票是否正确――当然我已将整体状况通盘考虑清楚， 市场处于牛市，我从不想要买股票的太便宜或太容易。

我记得我听说过一个关于怀特的故事，那时他是华尔街的大炒家之一，他是一个很好的老人，相 当有陪明，而且很勇敢,我听说在他的时代他做过一些很了不起的事情。那是原来的事了，那时制 糖公司是最爱惹起争端的了，公司董事长哈弗梅耶当时的权力也处于鼎盛时期，我和老人们交谈 过，得知哈弗梅耶和他的下属们有足够的资金和机智可以成功地应付针对他们的股票的投机，老 人们告诉商。场内交易商通常扰乱内幕人士的圈套而绝不会帮他们。

一天一个认识迪肯?怀特的万分激动地冲进他的办事处说，“迪肯，你说过如果我有什么好消息要 立刻告诉你，要是你真的用上了，你会分给我几百股。”他停顿一下，喘了口气，等着肯定的答案。

迪肯以他惯有的冷静姿态看着他说，“我不记得我是不是真的这么跟你说过，但如果真有信息对 我有用，我不会亏待你。”

“好极了，我的确有好消息。”

“哦，那太好了。”迪肯非常和蔼地说道，那个人站起来说，“是的，先生”，然后又凑近了些 免得别人听见，他说，“哈费?梅耶在买制糖公司的股票。”

“是吗？”迪肯非常平静。

这可惹恼了送信人，他强调说，“是的，迪肯先生，他能买多少就买了多少。”

“你肯定吗，伙计？”老迪肯问。

“迪肯，我可有确凿的证据，那些老家伙可正在竭尽全力地买入呢，可能跟关税有关，总可以大 赚一笔。我想有30点的利润

“你真的这么认为吗？”老人从旧式的银丝眼镜上看着他，戴上它本来是想看行情记录的。

“我这样认为！我知道的确是这样的，绝对！怎么了，迪肯，哈弗梅耶和他的朋友们都在买制糖 公司，利润少于四十点他们是不会满意的，就算是看到股市在他们满仓之前暴涨，我也不会惊讶。

“他在买制糖公司，对吗？”迪肯心不在焉地问。

“买？他简直是在吞，能吞多快吞多快，只要不把价位抬高。”

“是吗?"迪肯只这么说了这么一句。

但这已足以激怒这个情报员，他说，“是的，先生！我把这称为一个很好的情报，怎么了，这可 一点不掺假。”

“是吗！”

“是的！而且应该值不少钱，你打算用吗？”

“哦，是的，打算用。”

“什么时候？”情报员怀疑地问。??

“现在，马上，”迪肯叫道，“弗兰克！”弗兰克是他最精明的经纪人，他那会儿就在隔壁。

“先生，”弗兰克说。

“我想你去交易所抛出一万股制糖公司。”

“抛出？”情报员叫了起来，他的声音是那么痛苦，以至于已经跑开去的弗兰克都停下了脚步。

“怎么了，是抛出，”迪肯温和地说。

“但我告诉你哈弗梅耶在买！”

“伙计，我知道，”迪肯平静地说，他转问弗兰克，“弗兰克，要快！”

弗兰克冲出去执行命令了，而情报员红了脸。

“我到这儿来”他愤怒地说，“带来了最好的信息，我之所以告诉你是把你当朋友，觉得你挺正 直，我是想让你采取行动――”

“我正在行动”，迪肯平静地打断他。

“但我告诉过你哈弗梅耶那一帮在买入。”

“对呀，我听清了”

“买入！买入！我说的是买入”。情报员尖叫起来。

“是买入！我听懂你说什么，”迪肯保证道，当时他正站在自动收报机前，看着行情记录。

然后他就不再说话，专注地看着，情报员也走近了一些想看看他在看什么，要知道这个老人很狡 猾。当他正越过迪肯的肩膀想看看时，一个办事员拿着一张纸条走了进来，那显然是弗兰克的报告。

迪肯瞟都没瞟一眼，他已经从行情记录上看出了命令的执行情况。

于是他对那个办事员说，“告诉他再抛出一万股。”

“迪肯，我向你发誓他们真的是在买进”

“是哈弗梅耶告诉你的吗？”迪肯还是很平静。

“当然不是，他从不对任何人说任何事，但我知道这消息是真的。

“别太激动，伙计”，迪肯抬了抬一只手，他还在看行情记录，情报员苦涩地说。

“如果我知道你跟我所盼望的反其道而行之，我就不会来浪费你的时间了，也免得浪费我的时间， 但如果你因为那股票亏大了的话，我也不会开心的，真替你难过，真的。迪肯，请原谅，我得去别处 去把我的信息付诸行动。”

“我在行动，我知道我对股市了解不多，至少也许不象你和你的朋友哈弗梅耶了解得那么多，但 我的确了解一些，我正在做的，只不过是根据经验和你所想供的信息的一种英明之举罢了，一个 人要是象我一样在华尔街混了这么久的话，他会很感激能替他难过的人的，冷静点，我的朋友。”

那个人紧紧地盯住了迪肯，对他的判断力和自信心佩服得五体投地。

很快那个职员回来了，递给迪肯一份报告，迪肯看过以后说，“现在让他弗兰克入三万股，三万！”

那个职员匆匆地走了，而情报员嘀咕了几声，看着这只白头的老孤狸。

“伙计，”迪肯和蔼地解释道，“我并不是怀疑你是否如实地告诉了我你所见的情况，但即便我 听到哈弗梅耶本人告诉你，我也会按我刚才的做法办事，因为只有一种办法可以看出是不是真的 有人如你所说象哈弗梅耶那那样买入，而这就是做我听做的一切，第一个一万股卖得相当容易， 还不足以说明问题，但第二个一万股也被市场吸走而价位仍然上场，两万股都如此地卖掉说明的 确有人想把能买到的统统买走，从这一点来讲，到底是谁在买就不重要了，因而我平掉了空头， 而且买进了一万股，我认为你的信息直到现在还算是很不错的。”

“好到什么程度？”情报员问。

“你将以那一万股的平均价格得到五百股，”迪

肯说，“再见，伙计，下次平静点。”

“嗯，迪肯，”情报员说，“你抛出的时候可不可以帮我一起抛出，我懂得的比你少多了。”

这就是那种原则，因而我从不会便宜地买入，当然，我总是尽量有效地买入――这对股市中我的 那一方有利，而抛出时，很明显除非有人愿意买，否则没人都抛掉。

如果你在操纵一个大数目，就得时时刻刻想着点，应该先研究条件，再认真地做出计划，然后才 付诸实践，如果你手上有大量的头寸而且有巨额浮动利润，那他根本不能随意抛出，你不能指望 股市吸收五万股象一百股那么容易，他只有等，等一个能够接受的市场，这就到了他考虑必需购 买力的时候。机会一来，就必须牢牢抓住，他得一直等待，这是规则，他必须等到他能卖的时候 ，而不是他想卖的时候，想知道什么是恰当的时间，他必须观察，尝试，想指出股市何时能接受 你想抛的股票可没有什么诀窍，但刚刚开始一项举动时，除非你确定局势非常之好，否则直接全 线入市是不明智的。要记住，股票永远不会太高而不能买入，也永远不会太低而不能抛出。但是 ，第一笔入市以后，除非真的有利润，否则不要采取第二步，等待，观察。你的行情记录会让你 判断是否到了可以开始的时间的，在恰当的时机开始行动对许多事都关系重大。我花了几年的时 间才认识到这一点，当然还花了成千上万的美元的学费。

我并不希望大家认为我在建议持续的缓慢积累，当然，一个人的确可以通过点滴积累攒一大笔钱 ，但我真正想说的是，假如一个人的想买五百股，如果他是在投机的话，就不该一次性买入，如 果他只想赌一把，我只能给他一个建议，别这么干！假设他买了一百股，结果立即亏了，他就不 应该继续买入更多股，他应该马上看出来他错了，至少暂时错了。

第 8 章

1906年夏的太平洋联合的交易让我更加不再依靠小道消息和劝 告，也就是说无论别人多么友好，多么为我着想，也不去听他 的观点，他的猜测或他的怀疑。是许多事情证明了我能比周围 大多数人更准确地理解行情记录，而且我的条件也比哈丁兄弟 的一般客户好一些，从这一点讲，我可以完全避免偏见。我对 熊市并没有特别的偏好，我只是一直避免出错。

甚至还是个少年的时候，我就总是从我观察到的事实中得到自 己的看法，而且这也是唯一的途径，我无法从别人告诉我的事 实中得到什么，而只是我自己得到的事实，如果我相信了你所 确信的事，那只是因为我必须这样做。

如果我做多头，那是因为我对形势的分析使我看涨。但你可能 发现了许多公认的聪明人看涨是由于他们拥有股票。我不允许 我的资产，或先入为主的观念，来替我思考，这就是我之所以 反复强调我永远不和行情记录争论的原因，由于股市出乎意料 或不合逻辑就对它火冒三丈就如同得了肺炎跟自己的肺呕气一 样，是不可取的。

我已逐渐认识到对于股票投机除了分析行情走势外还需要什么 ，老帕特里基坚持说在牛市保持头寸是至关重要的，这一点使 我将主要精力放在了判断市场的性质上面。我开始认识到抓住 大幅度波动才能赚大钱。无论大幅度波动的首次冲击会带来什 么，操纵基金和玩诡计的金融家都无法使其保持长久，而只会 依赖于基本条件。

萨拉托加事件后，我开始更清楚地看到，或许我该说是更成熟 地看到，既然整个市场主流在变换，也就没什么必要象我以前 想的那样要研究个别的交易或某一支股票的动向。而且，由于 没有交易量的限制，也可以通盘买入或抛出，对于某些股票， 如果抛出量已超过出了总股本的一定比例，做空头是很危险的 ，而这个具体数量就取决于该股票是如何，在什么地方，被何 人持有的，但对于通盘来说，就可以抛出一百万股，如果有那 么多的话，而不会冒被轧空的危险，过去，内幕人士通过轧空 头周期性地赚大钱。

在牛市里做多头，熊市里做空头，听起来挺傻的，是吗？但在 ，必须紧紧抓住基本原则，我花了很长时间才学会如何有原则 地交易，但公正地说，我必须提醒你直到那时我还没有足够资 金做那样的投机，如果你有足够的资本你就能建立大量的头寸 ，在大波动中你就能赚大钱。

我总是不得不，或者说我觉得我不得不，靠投资于股市来赚生 活费。这事实上对我的交易产生了干扰。但现在不仅仅我的自 信心增强了，我的经纪人也不再把我当成一个偶然好运的投机 小子了，他们在我身上赚了不少钱，而现在我以正当的方法成 为了他们的明星客户了，一个能赚钱的客户对于任何一个经纪 商却是一笔财富。

那时我对于仅仅研究行情记录已开始不满足了，我也不再把自 己置身于某些股票波动之外，如果真有这种情况发生，我需要 从不同的角度研究一下。我从具体事件考虑到基本原则，从价 格波动考虑到基本条件。

当然了，很长一段时间以来，我每天都会阅读内幕信息，所有 交易商都是这样做的，但这些信息中大部分都是流言，有的是 故意散布的错误背景状况信息，有的只是那些作者的个人观点 ，而我对评价较高的每周评述也不甚满意，金融编辑的观点一 般来说不合我的观点，对于他们来说，整理实际情况得出结论 并没有什么，但对于我来说却至关重要，而且，我们对时间因 素的估计也有极大的差异，因而对于我来说，每周末对过去一 周情况的分析不如对下一周情况的预见来得重要。

许多年以来，我一直都是经验不足，年少无知，资金短缺这种 不幸的混合体。但我现在却对我的新发现兴高采烈，我已明白 为什么，我在纽约想赚大钱却屡次失败。但现在有了资金、经 验和自信，我很焦急地想玩玩这把新钥匙，但却忽略了门上还 有另外一把锁――那是时间之锁，这种疏忽也是非常正常的， 却不得不花学费――每向前迈进一步都要受一次打击。

我研究了１９０６的形势，认为资金市场的前景十分严重，许 多真正的财富都被毁掉了，所有的人都迟早会感到拮据，因而 没有人能够帮得了别人，这是火灾中房屋的完全摧毁，是火车 失事中赛马的全部死亡，这是波尔战争中的炮灰，及派兵去南 非花的几百万。旧金山的地震和火灾以及其它各种灾害都影响 着每个人――制造商、农民、商人、劳工以及百万富翁，铁路 也受到了极大的破坏，我认为什么都在劫难逃，在这种情况下 只有一件事可做，那就是抛出、脱手！

我告诉过你，我已决定了用什么方式做交易，而现在我决定做 空，由于毫无疑问地我们正在进入一个真正的熊市，因而我确 信我会在我的交易生涯中赚最大的一笔。

股市涨了又跌，交易冷淡一阵又稳步上扬，我帐面上的浮动利 润少了，而浮动亏损多了。终于有一天看起来最后一个做空的 人都支持不下去了，于是我也平了空头头寸。这正是时候，如 果我不这样做的话我就连一张明信片都买不起了，我损伤了元 气，但为了下次的战斗而活着也不错。

　　我犯了个错误，但错在哪儿呢？在熊市遵循熊市的作法， 这是英明之举。我做了空头，这也是正确的。我抛得太早，代 价太大，我的头寸是正确的，但我的时机错了。但是，市场却 日益接近不可避免的崩盘，所以我等待着，当价格止跌开始不 稳定，终于停止时，我把菲薄的保证金全用来卖空股票。这次 我作对了，因为只有那一天有这样一个机会。第二天又开始回 稳，真是又上了一次当。因而我观察行情记录，平仓再并等待 。在适当的情况下，我又继续抛出。于是它们就又如往常一样 下跌，而后又突然上场。

　　看来股市似乎努力想使我回到在对赌行交易时那种古老而 简单的方法中，我第一次制定了一个精确计划，不再只关注一 两种股票，而注意了整个股市。我估计如果我继续坚持就一定 会赢。当然在那时，我还没有一个系统的交易方法，否则我就 会象上次告诉你那样在下跌的股市抛出空头了，也就不至于失 去那的保证金。我也许会犯错，但不会蒙受损失。你瞧，我已 经观察到了某些事实但还没学会如何利用。事实上，我这种不 完全的观察不但没起到什么的作用，反而阻碍了我。

　　我发现研究自己的错误总会给我带来好处。因而我最终发 现在熊市保持住空头也是很好的。但行情记录还是要研究的， 这样才能判断出行动的适当时机。如果开始时你作对了，那么 你所处的有利情况就不会受到威胁，然后你会发现抱牢手上的 头寸，也就不再困难。

　　当然，我现在对于自己观察的正确性更有信心，其中希望 和习惯都没起什么作用，也可能更熟练地证实我的事实，也有 不同的方法来检验我观点的正确性。但1906年那次价位成功的 回稳并对我的保证金产生威胁。

　　那年我差不多二十七岁，已经作了差不多十二年的交易。 这是我第一次做交易是因为随时可能发生危机。我发现我一直 在使用望远镜。因而我甚至开始怀疑自己的观点，关于贷款利 率我们都见过许多警告。一些经济家还在充满希望地评述，至 少他们对报社记者是这样说的，而股市上持续性的回稳也对于 灾难性的错误加以掩饰。难道我从一开始身处熊市就错了吗， 还是只不过由于抛得过早而犯了暂时性的错误？

　　我认为是我抛得太早了，但我也不能控制。然后股市又开 始下跌，这是我的机会。我又满仓做空，接着股票价格再次上 扬，而且创了新高。

我被清理出局。

　　我破产了！

　　我可以说这是很不寻常的，所发生的就是这样：向前看， 有一大堆美元，旁边立着一块牌子，用很大的字体写着“自己 想办法吧！”旁边一辆马车，车身的一侧写着“劳伦斯?利温 斯顿马车公司”。我手里拿着一把崭新的铁铲，周围一个人影 也没有，我想挖金子也没有人可能帮忙，而挖金子又可以创造 一种先于别人拥有美元堆的美景。其实好多人如果停下来看一 下的话，也可以看到，可惜他们那时却只是关注了篮球赛，或 正准备用我看到的钱买汽车洋房。这是我第一次看到前面有大 堆美元，很自然地我向它飞奔过去，但还没等我跑到，风就倒 着吹了回来，我跌倒了。美元堆还在老地方，但我的铲子、我 的武器丢了。这就是过早起跑的恶果！我太想证明我看到是真 正的美元而不是幻景。我看到了，而且知道自己看到了。我只 想着这绝妙的发现会带来什么却忘了考虑一下距离。我应该走 过去，而不是飞奔过去的。

　　这就是所发生的一切，我根本没有等一等再决定投入熊市 的时机是否已经成熟。在那种情况下，我本应该借助一下行情 记录的帮助，可是我没有，就这样，我学会了熊市刚开始，你 看空后市，除非能确定没有反复的危险，否则最好不要立刻大 量地抛出。

　　这么多年以来，我在哈丁公司买卖了股票，公司很信任我 ，我们的合作很愉快。我想他们认为我肯定会在很短的时间内 重振雄风的。他们知道以我的好运，我所需要的只是一个开始 ，我不但可以恢复元气，还会赚很多。他们已经从我身上赚了 不少，而且还会赚得更多，因而只要我的信誉还保持很高，我 想在那儿继续做生意还是没问题的。

　　我所受的接二连三的打击使我不再那么趾高气扬，或许我 应该说我变得仔细起来了，因为我知道我濒临破产。我所能做 的只能是警慎地等待。其实在交易以前就应该这样做了，这并 非亡羊补牢。只不过我下次尝试时，一定要先弄清楚。如果一 个人不犯错的话，那他一个月之内就能拥有整个世界了，但如 果他不从错误中吸取经验教训的话，那就连上帝所赐的东西都 得不到一件。

　　好了，先生们，在一个睛朗的早晨我去市中心，又一次觉 得信心百倍。这次没有什么可怀疑的，我发现所有报纸的经济 版上都刊登了一条广告，这就是我在投资前没有理智地去等待 的标志。这是北太平洋及北方铁路的增发新股告示。分期付款 的预付款是为了股民方便起见。这种方式在华尔街是很新颖的 ，这对我来讲不仅是个恶兆更是个打击。

　　多年以来北方铁路一直保持不跌破面值，曾经宣布又将有 一股红利。其中包括持股人有权平价买入北方铁路新发行的股 票。由于股票市场价格总是高于面值，因而这一权利是很有价 值的。但现在金融市场不景气，连最有实力的银行也不能保证 以现金支付发股人。而北方铁路价位是330美元左右!

　　我一走进办事处就对埃德?哈丁说，“现在时机成熟了， 抛吧，我应该开始了，看看那个广告吧。”

　　他已经看过了，我以我的观点指出这些银行家的宣布到底 意味着什么，但他们仍不太明白我们随时面临着破产的危险。 他认为在大量抛空之前最好还是等待，如果我等一下，说不定 价格会低一些。

　　“埃德，”我说，“下跌总是越迟越猛。那则广告是站在 银行家立场上的告示，他们所怕的正是我所希望的。这对我们 来讲预示着要走熊市了，而这正是我们所需要的。如果我有一 千万的话，我会立刻全投进去。”

　　我必须继续说，继续争论，他对这样一个明智的人面对那 个令人目噔口呆的广告所能做出的唯一推论并不满意。这对我 来说是足够了，但对于办事处里大多数人却不够，我抛得太少 ，太少了。

　　过了几天圣?保罗手拿一张关于发行股票的告示非常和蔼 可亲地走了出来。也许是股票，也许是通知，我忘了。但也不 打紧，重要的是我注意到付款日期被安排到了早就宣告过的北 方铁路和北太平洋缴款日的前面。这太明显了。就好象他们拿 着麦克风宣布了不起的老圣?保罗正在力锉其它两条铁路。争 夺在华尔街所剩下不多的现金，圣?保罗的银行家们显然很害 怕钱不够三家用，而他们绝不会说：“您先请吧，亲爱的奥方 斯。”如果钱真的那么吃紧，而银行家们确实又知道，接着会 发生什么呢？铁路上需要钱，却没有钱，答案会是什么呢？

　当然是应该抛出！公众们在那一个星期眼睛都盯着股市， 却几乎什么也看不出来，而英明的股票操作者们在那一年却看 出了不少问题，这就是区别所在。

　　对于我来讲，这却意味着疑虑和犹豫的结束，我当时就下 定了决心。就在那天早上，我开始了第一次真正行动。我告诉 哈丁我的想法和立场。他对于我想以大约330抛出北方铁路， 以再高一些的价格抛出其它股票没有什么异议。我从我早先付 出过代价的错误中受益非浅，因而抛得很有策略。

无论是否偶然，我转瞬之间就又恢复了声誉和信用，在经纪人 那里判断正确实在是一种美事。但这次我是完全正确的，倒不 是由于或熟练的分析行情技巧，而是凭着对影响股市的总体条 件分析的结果。我并非在猜测，我是预先对不可避免的事做准 备。想抛出股票并不需要太大勇气，我除了日益下跌的价格， 什么也看不见，我必须采取行动是不是?而我还有什么选择呢?

　整个报价表疲软得象玉米糊一样，很快就会有一个反弹，许 多人都跑来告诫我说已经下降到底部了。那些大户，知道做空 的人很多，决定要轧空大赚一笔，这是一件很容易而又有把握 的事，那些大户是不会心存怜悯之情的。我一般来讲会感谢一 下这些顾问，我甚至不愿去争论，因为那样的话他们会认为我 对这些告诫不知感激。

　　那个在亚特兰大和我呆在一起的朋友正在饱受痛苦的煎熬 ，自从那次地震，他开始相信预感了。由于我凭着莫名的感觉 抛出了太平洋联合而赚了二十五万，因而他不能不相信这种痛 苦。他甚至说是上帝用了什么神奇的方法让我抛出了股票。而 且他也能够理解我在萨拉托加所做的第二次太平联合的交易， 因为他可以理解与股票有关的任何买卖。一个小道消息就可以 决定股票的进程是上还是下，但这种预言所有的股票都必跌无 疑的事又往往会激怒他，这种情报对人们究竟有何好处？一个 绅士在地狱中怎么知道该如何是好呢？

　　这使我想起了老帕特里基常说的一句话“行了，你知道现 在是个牛市。”好象因为这是事实，所以对所有的明智的人来 讲，这条信息就已经足够了似的。但是对于刚刚蒙受损失了十 五或二十点，又仍然坚持的人来讲，看到3个点的回升，就确 信已经到了底线，要恢复上涨了。

　　一天我的朋友来见我，问，“你平仓了吗？”

　　“我干嘛要平仓？”我问，

　　“为这个世界上最好的理由。”

　　“什么理由？”

　　“赚钱呗，已经到底了，下跌的肯定会回升，是这样吗？”

　　“是的，”我回答说，“首先是到底了，然后才是回升， 而且不会马上回升，还会反反复复好多天呢。现在还不是它们 回升的时候，因为它们还没真正死呢？”

　　一位老朋友听到这么说，他这个人是很容易记起什么事的 ，他说有一次威廉?特瑞沃斯在看跌的时候遇了一个看涨的朋 友，两人交换了一下对股市的看法，那位朋友说，特瑞沃斯先 生，市场这么强你怎么会看跌呢？“特瑞沃斯反唇相讥道，市 场死得很硬。正是特瑞沃斯去了一家公司的办公室要求看一下 报表，出纳员问他，“你对本公司感兴趣吗？”特瑞沃斯回答说， “我应该说我有兴趣!”我抛空了两万股你们的股票。

　　回升变得越来越弱了，我在推动我的运气，每次我抛出几 千股北方铁路，价格总会又跌几点。我感觉出其它几个较弱股 票抛空了一些，它们都下跌了，而只有雷丁一家除外，因而我 印象深刻。

　　其它股票都一个劲地下滑，而雷丁却依然象直布罗陀海峡 的礁石一样屹立不动。所有的人都说该股票被垄断了，好象也 的确如此，他们总是告诉我抛出雷丁的空头简直就是自杀。交 易厅里还有别人和我一样全部做空，但要是有人暗示他们抛出 雷丁，他们又会马上缩回来要求帮助。我自己已经抛了些空头 。同时我自然而然地想找些容易的地方出击。而避开那些异常 坚固的地方。我观察行情，发现了几种容易赚钱的股票。

　　我听说过许多关于雷丁背后的基金的传说，那是个非常强 有大的基金，首先他们有许多低价买进的存货，因而按我朋友 的说法，他们的平均价实际上较低。而且，那笔基金的主要成 员与一些银行保持着非常密切的关系，他们正是用这些银行的 钱来持有大量的雷丁股。只要价格不下降，与银行间的友谊就 牢靠而坚固。有个成员的浮动利润不少于三百万。这就使得价 格的下降不致于致命，因而他们的股票足以对抗熊市也不足为 奇了。时不时地，这些场内交易商看了看价格咂咂嘴唇，用一 两千股试验一下。他们并不能压低价位，因而他们将其平仓再 去赚点好赚的钱，无论何时，只要我看到了，我也就多抛一些 ，只要自己满意就行了，我对自己的交易原则很有信心，并不 偏向于什么。

　　过去的日子里，雷丁的力量可能愚弄了我，行情记录总是 说：“别管它！”但我的理由都不是这样说的，我预料将有一 次总的打击，无论有资金的，无资金的，对谁都不例外。

　　我喜欢单干，在对赌行里就是这样，以后也一直这样，我 的思维就是这样的，我必须自己看，自己思考。但我可以告诉 你股市开始对我有利时，我第一次感觉到我有了这个世界上最 好最真的合伙人，那就是基本条件。他们尽其所能的帮助我。 尽管有时让他们培养反应速度很慢，但只要我耐心，他们的确 很可靠。我并非用我的行情分析技巧及预感与机遇抗衡，对事 件的逻辑分析使我赚了不少钱。

　　了解它并根据它行为，事情应该会正确的，我的真心伙伴 ，基本条件说：“下跌”。而雷丁却不肯听它的。这对我可是 个侮辱，看着雷丁牢牢地抓住不放手，就好象什么都是平静的 ，我开始愤怒起来，它本应该是整个报价板中最好的空头，因 为它还没有下跌，而且基金持有太多的股票，以至于一旦宣布 更严格的货币管制就无法再进行下去。总有一天银行的朋友们 并不会比普通大众好过，股票必须结伴而行。如果雷丁不下跌 ，那么我的理论就错了，而如果我错了，就说明事实错了，逻 辑错了。

　　我推断出由于大家都不敢抛出才造成了价格不变，因而有 一天我同时让两个经纪人分别抛出了四千股。

　　你应该早看到那个被垄断的股票如果是空头的话无异于自 杀，但我这种竞争性的卖单打击了它，于是它地开始下跌，我 又让他们抛了几千股，我开始抛的时候价格是111，不一会儿 我以92平仓这支股票的空头头寸。

　　从那以后，我的日子好过了，在1907年2月我清盘了。当 时北方铁路已经下跌了六七十点，其它股票也有相对下跌。我 赚了大钱，但我清盘的原因是推算出这次已有些超跌了看法， 可我的信心也不是特别足，还不足以扭转。我不想完全失去我 的有利地位。那时的股市并不适合我立刻交易。我在对赌行的 第一笔1万块之所以付水东流，就是因为我不管条件适合与否 ，每天忽进忽出。我不会犯两次同样的错误，而且别忘了以前 我过早地发现了这种损失，而且时机还未成熟就抛出了，而使 自己在一段时间内破产。现在，当我赢利时，我总想收到现金 ，这样我才能感觉到自己是对的。回升曾使我破产，我可不想 再一次被回升挤出股市。我没有老老实实地呆着，而去了弗罗 里达。我喜欢钓鱼，而且我需要休息。在那儿我就又能钓鱼， 又能休息了。而且华尔街和棕榈海滩之间可以直接发电报。