主题:【原创】欧元区救助计划的一些技术细节 -- 我爱莫扎特
悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。
与其他外围国家一样,意大利若想解决“流量”问题,可能也需要退出欧元区、重新采用本国货币,而这将触发欧元区的实质解体。
重组=赖帐。
“存量”问题=历史欠账,可以直接赖掉(当然后果很严重)。
“流量”问题=未来的经济发展。
流动性不足=手头暂时有点紧,救一救能缓过来。
失去偿付能力=失去赚钱的能力,没救了。
俗话说“救急不救穷”,大家本来觉得意大利是“急”,作者觉得很可能是“穷”。
欧元区当前亟需一个“最后贷款人”。发行欧元区共同债券(Eurobond)之事已经没有可能:一方面是德国反对,另一方面是这么做需要对条约进行修订,而新条约获得通过需要多年时间。把欧元区纾困基金的规模从4400亿欧元扩大3倍到2万亿欧元,对“核心国家”来说在政治上是行不通的。欧洲央行(ECB)可以接下这个烂摊子、为意大利和西班牙提供支撑,但这么做要承担巨大的信用风险,而且有违相关条约中的“不纾困条款”(no-bail-out clause),所以欧洲央行并不想这么做。
对于“穷”国,欧洲大老板自己不去救,其他人(市场,美国,中国)是不会傻乎乎的出手的。但欧元债券太麻烦,央行又被德国顶着,于是陷入僵局。
这段是说EFSF的杠杆化操作相当于CDO(见我的主贴)。让人想起当年,美国大投行把次级贷通过CDO重新打包做出不同信用等级的产品,并将风险极高的Equity Tranche卖给对冲基金,而(表面看来)3A的Senior Tranche卖给养老基金们。最后的结果大家都知道。这次故伎重演,大家会那么傻么?
未来几个月,在市场发觉各种贷款安排拼凑出的“大杂烩”解决不了问题后,仅剩的选择将是对意大利债务进行强制但有序的重组。即使意大利新政府由技术官僚执掌,如下根本性问题也不可能得到改变:息差已达到“引爆点”;经济产出急剧萎缩;考虑到债务与GDP之比已达120%,仅是为了阻止债务继续膨胀,意大利的基本财政盈余就必须超过GDP的5%。
上周意大利最新拍卖的国债利率超过6%,照120%的比例算,光利息将占意大利GDP的7%以上。作者说的5%是由于大部分的存量国债的利息是以前定的,还不算太高。但长此以往,国债利息实在是非常大的财政负担。
即便进行债务重组(会给意大利国内外债权人带来巨大损失),也不会让意大利恢复增长和竞争力。经济增长和竞争力的恢复离不开实际汇率下跌,鉴于德国和欧洲央行的政策,这一点不可能通过压低欧元汇率来实现。它也不可能通过衰退性通缩或结构性改革(劳动力成本的降低要花费太长的时间)来实现。
于是,政府要多收税,企业外逃,人民反抗,GDP下滑,那么就需要更多的收税。恶性循环中。
欧元区禁得起债务重组和希腊或葡萄牙这样的小国的退出。但如果意大利和西班牙要退出,那将导致货币联盟的实质解体。不幸的是,这一可能性越来越大。
除非意大利脱离欧元区。。。
唯一的办法:欧洲央行大放水!
- 相关回复 上下关系8
🙂欧洲人翻台子:禁止国债Naked CDS 18 鲤鱼奶奶 字2020 2011-11-15 19:47:01
🙂CDS在中国2008年就被禁止了吧 xiaobailong 字22 2011-11-16 13:23:36
🙂中国有CDS? 1 我爱莫扎特 字96 2011-11-16 18:10:52
🙂【整理】“大到没法救”的意大利
🙂欧洲唯一的出路就是贬值,区别就是是整个欧元区贬值还是仅仅 100 Emyn 字4113 2011-11-26 10:56:51
🙂公平与效率 kk 字49 2011-11-28 02:48:32
🙂不是说一个典型的欧盟官员是具有 12 联储主席 字730 2011-11-27 21:31:32
🙂还有这段 4 青色水 字390 2011-12-10 01:22:05