主题：【原创】B股的终结：合而同 -- none空空

我觉得不能因为B股规模小家数少就说说B股问题比A股股改简单，事实上在管理层没有明确股改不涉及B股部分以前，绝大多数A+B公司都觉得是老虎吃天无从下口。如果要比较难易还是要有分析，一句“当然”恐怕不能服人啊。

目标总要靠手段去实现，而手段往往就是为利益各方找一个平衡点，你眼中的“纯技术细节”恰恰就是B股问题的症结所在。

为了方便，我还是按照我的顺序回复：

1、关于币种选择权，考虑汇率趋势和市场准入因素境外股东希望能按人民币结算，管理层不希望放人民币投资的口子，这是一对矛盾。而对境内B股投资者来说，这个问题影响不大。我理解你的办法是为初次交易提供结算币种选择：情况一是不管监管层喜欢不喜欢，外资股东选择人民币。下一个问题就是这些人民币能不能继续投资A股，如果能就会与现行的市场准入标准和规模冲突；如果不能，境外股东持有的人民币如何处置？如果你的回答是结汇离场的话，境外股东作为股东对公司投资（持有、增持、减持等）的权利是否受到损害？这是股东关系的调整，还要依据招股文件和公司章程。情况二是境外股东选择外币，这样卖了以后就买不回来了，而且也不能增持股份，因为所有股票都A股化（人民币标价）了。这对境外股东的结果和上面一样。当然你也可以说，这种选择权是个常态即每次交易都可以选择结算币种。这样的话为了能够继续保持投资的权利，境外股东都会选择外币结算，那么和现在的状态没有区别——一家公司的股票分成用人民币交易和用外币交易的两部分。按照这样的思路，那我们什么工作也不用做，只要直接宣布B股问题已经解决——名义上都叫做A股了。

2、关于价格接轨。目前不同A＋B公司间的价差差异非常显著。B股权重价低的公司在多大程度上会使其A股价值中枢下移，还要小心求证。恐怕现在就断言“小小”和“暂时”是不妥的。况且，A＋B公司的股改，是在B股股份不与A股合并流通的政策承诺和预期下实现的，如果现在要这样做也要类别股东的许可，不是管理层能替A股股东决定的。

3、市场准入问题。你说的继续美元结算方案，上面已经分析过了，新瓶装旧酒，前后都一样；如果是人民币结算走人就涉及到我说的公司法理问题——股东不同意怎么办？拿了人民币不走人，一夜之间外资的市场准入规模将扩大一倍，而且在构成上除了合格机构投资者还有不合标准的机构投资者以及境外个人投资者。这些投资者如何纳入境外准入的监管体系，包括帐户清算、银行托管等在技术上有障碍。另外就是QFII制度的公平性和严肃性怎么保证，否则很多外资都会通过买B股然后等你改革的途径暗渡陈仓了。这也是个预期和博奕的问题。

4、公司法理问题：其一、上市公司治理中，《公司章程》、《证券法》和《公司法》是核心。如果一个合法的章程没有限制一部分股东的持股比例，也保护股份的自由转让，而通过B股和A股合并实际上造成部分股东增持股份的行为受到限制，只能持有或者永久性减持股份的话，这些股东可以要求保护他们的合法权益。“只要愿意可以一直不卖”实际上已经侵害了股东的权益。其二，既然A股非流通股的流通权建立在“补偿”的共识下，那么B股转板到A股是否也要考虑补偿问题呢？这里A股股东的利益和B股股东也是对立的。

说了这么多，我只想表达一个意思：好的市场应该能够尊重各类主体的权利，不能因为升斗小民弱势惯了，不会“斤斤计较”就剥夺他们斤斤计较的权利；也不能因为这场子是我开的，你老外在我的地盘上，吃亏就得认了。A股的股改之所以取得成功，很大的原因就是给了利益各方博奕的舞台，而不是主观的一刀切。所以我认为，B股的问题牵扯利益各方比A股还要复杂，是公司层面的事还要在公司治理的框架内解决，不能操之过急。政府不要无限放大自己的权利，不给别人用手投票的权利。