主题：锌业个股的盈利能力比较 -- 无所事事

清议/文

最近我很不安宁，甚至打算换一个手机号码。原因是太多被我鼓励在58～70元建仓驰宏锌锗（600497）的朋友不断打来电话表达他们由衷的谢意。在许多人心目中，当时的股价实在是抬高了。如今，他们当中最高的盈利记录是获利150％。其实，对于长期从事上市公司研究的我以及我的助手来说，这实在算不了什么。比如说，当我们在2004年11月首次对中小板公司成长性做出评价的时候，苏宁电器（002024）不过才30元，如今复权价已高达700元。

的确，过去4个月来，我一再向我身边的朋友表达我对驰宏锌锗的强烈看多态度。他们当中不乏成功的生意人。原因很简单，对于绝大多数生意人来说，就算他们是非常成功的，也很难在一年内实现700％的利润增幅。股票投资的奥秘就在于它是把钱投到最成功的生意当中，而不是投资给自己经营的生意当中。

现在可以坦白地说，我之所以在年报披露后发表了一篇“驰宏锌锗业绩低于预期”的文章，原因是我充分预见到了随后的回调。最近的研究结果是，论及过去一年的账面利润成长性，冠军无疑是驰宏锌锗。但论及过去一年的盈利能力，按照净资产税前收益率计算，冠军并不是驰宏锌锗，而是宏达股份（600331）。而论及未来两年的盈利成长性，我的答案是株冶火炬（600961）。

区分两类锌业公司

很有必要对现有的7只锌股在公司业务层面做出区分。其中一类是冶金公司，另一类是矿业加冶金公司。前者如株冶火炬、锌业股份（000751），后者如驰宏锌锗、宏达股份、中金岭南（000060）。二者在主营业务利润率的差距十分明显，单纯的冶金公司06年度主营业务利润率平均仅为8.85%，而矿业加冶金公司则平均高达35.5%。

不过，这并不是说冶金类锌业公司的总体盈利能力就一定比矿业加冶金类锌业公司差。比如说，论及总资产收益率，株冶火炬06年度的业绩水平是13.29%，比宏达股份的11.06%高出2.23个百分点。

当然，从成长性以及预期市盈率的角度讲，特别是就有计划实行整体上市的锌业公司来说，目前的冶金类锌业公司可能更值得关注。毕竟锌业的魅力在于锌精矿。

主营业务利润率比较

我一向认为主营业务利润率是公司分析最重要的指标之一。分析表明，06年度宏达股份的主营业务利润率最高，高达38.92%，比排名第三的驰宏锌锗还要高出5.69个百分点。尽管其管理费用比率相对较高，但不影响成为当年营业利润率最高（27.86%）的锌业公司。相比之下，驰宏锌锗的营业利润率为较低的25.01%，中金岭南为22.58%。

由于资产实物构成的原因，株冶火炬的主营业务利润率仅为10.13%，但比起另一家同类公司锌业股份的7.56%还是具有明显的优势。进一步说，由于同时具备负债率方面的比较优势，株冶火炬的财务费用比率仅为0.6%，而锌业股份却高达3.09%。这使得株冶火炬在营业利润率方面具备的比较优势更加明显。

净资产收益率的所得税因素考量

我之所以看好株冶火炬未来两年的成长性，原因不仅是由于所谓整体上市的题材，另一个重要原因是，在5家主要锌业公司当中，株冶火炬是惟一的所得税实际负担率接近33％的样本。至于大家最近发家致富的工具――驰宏锌锗，其06年度所得税实际负担率仅为6.49%。所得税实际负担率仅次于株冶火炬的的中金岭南也只有16.91%。显而易见的成长动力差距是，株冶火炬将成为“两税合并”的收益者，而其他锌业公司未必不会在所得税率因素上承担各自不同的压力。

许多人都习惯用资产收益率来评价上市公司的核心盈利能力，但考虑到以上所得税因素，我真的不赞成这样的方式。我向大家推荐使用另一项评价核心盈利能力的指标，这就是净资产税前收益率，分子是利润总额，分母是本公司股东权益合计加少数股东权益。分析表明，宏达股份是06年度的冠军，净资产税前收益率高达62.43%，如果仅计算本公司股东权益合计，则为更高的86,64%。至于驰宏锌锗，同期录得的净资产税前收益率为47.42%，高于中金岭南，但也低于株冶火炬。

好了，有关锌业公司的盈利能力分析暂告于此。接下来就看诸位自己的分析与决策了，毕竟是自主投资。祝大家好运！