主题：【原创】[中信证券]深度讨论 -- 老拙

俺是个初学者，对股票和财务知识一窍不通，每次看拙总的分析都只能看懂一半儿，遇到术语就摸不着头脑。直到上次看了《第15课》，第一遍没看懂，不着急，第二遍细看，边看边打开google和百度，把术语输进去，查，总算搞懂一多半了。

不过对这些术语还不熟，老是忘。干脆把查到的术语贴在这儿吧。有错误的地方，烦请大家批评指点。

PE

英文全称：Price/Earnings。也有叫做PER的，Price/Earnings Ratio

中文译名：市盈率、本益比、价格收益比

计算公式：市盈率 = 股价 / 每股盈利

补充说明：

市盈率反映市场对企业盈利的看法。市盈率越高暗示市场越看好企业盈利的前境。对于投资者来说，市盈率过低的股票会较为吸引。不过，在讯息发达的金融市场，市盈率过低的股票是十分少见。单凭市盈率来拣股是不可能的。投资者可以利用每股盈利增长率（Rate of EPS Growth），与市盈率作比较。对于一间增长企业，如果其股价是合理的话，每股盈利增长率将会与市盈率相约。公式：市盈率 = 股价 / 每股盈利。如果企业每股盈利为5元，股价为40元，市盈率是8倍。

PB

英文全称：Price/Book value

中文译名：平均市净率

计算公式：股价 / 账面价值

补充说明：

其中，账面价值的含义是：总资产 – 无形资产 – 负债 – 优先股权益。可以看出，所谓的账面价值，是公司解散清算的价值。因为如果公司清算，那么债要先还，无形资产则将不复存在，而优先股的优先权之一就是清算的时候先分钱。但是本股市没有优先股，如果公司盈利，则基本上没人去清算。这样，用每股净资产来代替账面价值，则PB就是大家理解的市净率了。

PEG

英文全称：price earnings growth ratio

中文译名：

计算公式：PEG Ratio = （每股市价 / 每股盈利） / （每股年度增长预测值）

补充说明：

PEG被普遍用来评估新兴市场的股票（它们的增长率往往很高，但不易确定）。 一般而言，当PEG Ratio的值达到1时，这支股票则被认为估值得当。 当PEG Ratio的值小于1时，这支股票则被认为估值过低。 当PEG Ratio的值大于1时，这支股票则被认为估值过高。

PEG指标是彼得•林奇发明的选股指标，它对选股有很大帮助。比如，我们经常看到这样一种现象：上市公司的每股收益很好，绝对股价不高，市盈率、市净率都很低，但是它就是不肯涨，甚至还会下跌。如果除去庄股出货可能，那么问题就出在了公司成长性方面。而PEG指标正是将估值和成长性结合起来，提示我们现在的股价是否被低估。

它的计算公式为：PEG=（股价/每股收益）/每股收益年度增长预测值。比如某股票目前市价20元，每股收益1元，市盈率是20倍，假设公司未来每股收益增长率为20%，则PEG为1。可见PEG指标越小，其投资价值越大，当PEG<0.5时，这只股票就已经极具投资价值了。为了提高成功率，彼得&#8226;林奇还配套了8个选股条件，计算相对要复杂得多。

通过对这个指标的计算原理了解，我们也可以稍微作一下变通，比如，在选股时，不仅要看到每股收益、市盈率、市净率这些指标，还要关注公司近一二年的利润年度增长率，这里的“利润”可以是营业利润，也可以是主营利润、利润总额、净利润；如果可以通过其年度增长率计算出一个行业上市公司的PEG值，就可以重点关注此行业中低PEG值的公司。当然，要想真正做到对公司未来成长性的判断，还需要花费更多精力来研究公司产品或业务的市场销售情况，分析成本、利润率变化趋势等等。

EPS

英文全称：Earnings Per Share

中文译名：每股收益、每股税后利润、每股盈余

计算公式：每股收益＝期末净利润÷期末总股本

补充说明：

EPS，即每股收益，是指本年净收益与普通股份总数的比值，根据股数取值的不同，有全面摊薄每股收益和加权平均每股收益。

全面摊薄每股收益是指计算时取年度末的普通股份总数，理由是新发行的股份一般是溢价发行的，新老股东共同分享公司发行新股前的收益。

加权平均每股收益是指计算时股份数用按月对总股数加权计算的数据，理由是由于公司投入的资本和资产不同，收益产生的基础也不同。

每股收益突出了分摊到每一份股票上的盈利数额，是股票市场上按市盈率定价的基础。如果一家公司的净利润很大，但每股盈利却很小，表明它的业绩被过分稀释，每股价格通常不高。

CAGR

英文全称：compound annual growth rate

中文译名：复合年均增长率

计算公式：(现有价值/基础价值)^(1/年数) - 1

补充说明：

一项投资在特定时期内的年度增长率。

计算方法为总增长率百分比的n方根，n相等于有关时期内的年数

BVPS

英文全称：Book Value Per Share

中文译名：每股帐面净值

计算公式：股东权益/已发行股数

补充说明：

ROE

英文全称：Rate of Return on Common Stockholders’ Equity

中文译名：净资产收益率、股东权益报酬率

计算公式：净资产收益率＝报告期净利润／报告期末净资产

补充说明：

ROE作为判断上市公司盈利能力的一项重要指标，一直受到证券市场参与各方的极大关注。分析师将ROE解释为将公司盈余再投资以产生更多收益的能力。它也是衡量公司内部财务、行销及经营绩效的指标。

1996年1月24日中国证监会下达了《关于一九九六年上市公司配股工作的通知》，规定“最近三年内净资产收益率每年都在10%以上”的上市公司才能申请增资配股，使得ROE成为我国境内上市公司申请配股的必备条件。

派息率

[简单的说：派息率是市价除年息所得的百分比。若一只股票市价3.5元，一年派息共0.2元，派息率为5.71％。]注：我觉得这段说错了，把息率当成派息率了。见下面说明。

派息率和息率是两个相近但是绝对不能混淆的指标。所谓派息率，也就是当年派息总数/同年每股总盈利，这个指标一般介于40～60%之间，某些上市公司派发特别股息，会使这个指标超过100%。但是在正常情况下，会认为超过60%的派息比率会对企业的进一步发展造成困难。派息比率这个指标，反映的是上市公司愿意通过现金回报股东的豪爽程度，仅此而已。

而息率则是上年每股派息总数/当下股价，这个指标代表的才是上市公司通过现金分红给予股东的回报率。一般来说，息率多在5%以下，4～5%以上的往往就被称作高息股了，许多高息股指数或者高息股基金一般投资的就是这些息率在至少3%以上，一般可以达到4～5%的股票。

ROE/COE模型

绝对估值法。按照国际惯例，证券公司的估值一般用ROE/COE模型。

计算公式：（ROE-g）/（COE-g）。

其中：ROE（净资产收益率）为证券公司的长期ROE水平；g为长期增长率；COE为股权成本率。

COE的计算公式：无风险收益率＋市场风险溢价×贝它值。

86这个数是怎么算出来的呢？

第七部分合理价值86元的PEG决定合理价值中（你说市盈率就好了，什么PEG、CAGR、PB和ROE满嘴E文生怕我们看得懂）

根据美国券商PEG水平1.27，以保守起见1倍PEG计算，30倍合理。

开始我始终想不明白，1.27、1和30之间的关系，后来恍然大悟，1.27大概是敲错了，应该是12.7翻1倍约。。。约大发了等于30（您看看申万的分析师就这数学水平和严谨态度。）。

2007年每股净利润预测2.87元。

2.87×30=86

可是我根据报告中附表2中的数字怎么也得不出2.87这个数。

为什么呢？

先不看别的，就看净利润总额是90.55亿元。

按现在的股本29.815亿算，净利润应该是3.03元；按增发3.5亿后的股本33.315亿算，净利润应该是2.72元。从文中分析看，应该是后者。

按后者算，30倍市盈率的股价应该是81.6元。

但净利润总额是90.55亿元也有问题，他来源于利润总额，是120.73亿元交了25％的所得税，可2007年企业所得税还是33％，到2008年才变。如果交33％的所得税，折算出30倍市盈率的股价应该是72.9元。

还有先不说安全边际55.01元， PB的倍数4.48是如何得出的。按照上述数字推算出的净资产有409亿，2006年底是123亿，加上上面估计2007年净利润总额是90亿元，增发价正好56块才能凑出这个净资产。是不是申万得到中信内部资料了，才这么隐讳地告诉大家。

所以按照这个理论，大家可以放心最近是不会增发了，因为20日均线才54.29。还得涨一段，当20日均线维持在56元之后，大家就要就要小心了，一旦定下价格，就没人托市了。

以上推理，纯粹数字游戏，以此入市，风险自付。

又渴了。。。。

仔细研读了申万于7月19日的报告，第一印象参考价值不大，篇中充满了华丽的图表和术语，最后告诉大家一个没有数据支持的结论合理价值86元，但结论算错了。

报告第一部分公司的业绩增长是可持续的

首先论证部分似是而非，美林的净利润和标准穷指数收益率与成交量的相关性不大不能证明中信的净利润与沪深指数收益率与成交量的相关性不大。所以结论中信的均衡的业务结构将有效抵御经纪业务大幅波动的风险不成立，大家可以凭常识判断，如果经纪业务收入占到总收入70%以上，沪深两市成交量大幅萎缩对券商业绩的影响。篇中没有数据分析，只是一带而过。

至于业绩可持续增长的驱动力，在金融创新方面，股指期货和融资融券还没影呢，就为2008年带来新业务和推动传统业务226亿元（怎么算的？），然后一系列数字推算出为中信贡献2008年EPS0.52元。

传统业务整合带来的收益其实仔细分析可以得出结论，中信与子公司的差异很可能是一季度奖金没发造成的。因为2006年年报中差异没有那么大。中信由费用控制带来的收益也并不高，所以综合各方面消息，今年业务整合没有什么大动作，还是各干各的。

最重要的并购带来的外延式扩张机会，我的判断是几年内都不会有。

第二部分买方业务短板正在消除

申万对中信自营的保守用了隐晦的说法—偏重固定收益，所以2007、2008和2009年自营差价收入都只有20亿左右，这是一个很低的数字，而且没有增长。

资产管理业务的预测又极乐观，2008年是2007年的2.4倍，2009年又是2008年的2.4倍。2.4倍这个数怎么来的没说。

第三部分权证创设带来的超预期的投资收益。

中报里大家可能失望地发现，权证创设带来的投资收益中信只有1亿8451万元。因为今年中信创设最大的两个认沽权证--招行CMP1（580997）、南航JTP1（580989）的收益结转日期分别是，2007年9月1日和2008年6月20日。只有到期后，才能入帐。

由于近日权证交易的退潮，我们可以很有把握的预测，由权证创设带来的投资收益也就这么多了。因为这一批权证的实际价值为零，可以骗一时不能骗一世。今年靠权证挣12.43亿元，明年就只有7.585亿元（南航JTP1）。因为让券商可以无限创设这一招太狠了，直接就灭了炒权证的庄家，估计是没人再敢烧权证这个灶了，权证这几天交易量日渐萎缩就是证明。

第四部分经纪、投行业务稳步推进

经纪业务这部分只计算到了5月底，作为一个分析师这是很不负责的行为，因为上交所深交所7月初就给出了数据，完全可以计算出准确的上半年数据和市场占有率，不行可以参考我的计算链接出处

从股票融资中，已经实现的5.4亿元，到去年结转的2亿，再加上预测的4.1亿元，加起来只有11.5亿元。与2007年盈利预测表的18.55亿元差7亿元，为什么没说。

最后第七部分结论合理价值86元。

可根据附表，仔细计算，86这个数是错误的。

为什么呢？我先喝口水去。