主题：【原创】港股中国石化认购权证全面研究 -- 陈经
家园 参与者的本性 在资本市场上没有人愿意做天使，只要有机会就一定有人寻找套利的机会，只不过在美国市场上，监管部门的前辈在洗手上岸之前都是超级大“魔鬼”，深深地了解投机分子的行为，所以才制定比较详尽的法律。而市场中的参与者在理性的评估了自己与监管当局的博弈之后才老老实实的做事情。马克思说过那个资本主义只要有多少利润就会怎么样的话，就深刻揭露了投资者只要有机会就一定兴风作浪的本性。
- 复 参与者的本性
家园 呵呵，超级大魔鬼说的是肯尼迪他爹吧 哈哈，我一直觉得这哥们得罪了太多的同行，他是超级大魔鬼，小鬼们也不是吃素的啊，这一家子的结果也真够惨的。
您跟陈大的争论看了一遍，俺感觉，当务之急，是共军去香港开投行，哈哈哈，先把赌场占了再说。
家园 我看money master这个纪录片 知道Fed是私人机构，摩根是在华尔街混的大魔王。后来看到《货币战争》的时候就纳闷“这哥们的调调我怎么在哪里看过来者？”。
国内比较有实力开拓国际市场的应该是中金公司吧，正统的不做经济只做投行业务的证券公司。再说去香港开投行，现在不是有很多了吗？什么呻吟亡国，锅台俊男，早上，中银国际，公映香港，交通香港啥的一大票呢。这些家伙不求上进，在国内吃经纪饭就满足了。
- 复 参与者的本性
家园 这个我同意，尽管不同意你前面的观点，还是希望你能够有更细的分析 越具体，越有针对性，就越容易客观，对大家越有利
家园 有个问题没有想清楚 如果真是这样，那么可以说一支股票在确定的时间有确定的下跌、上涨过程，
那么多香港人难道还不一拥而上，用市场的手把它填平了？
再说了，帝国主义真铁板一块，不会偷偷互相拆台？
总觉得没有这么简单
家园 颇有替天行道之霸气！ 家园 太意气用事了吧？
家园 俗话说“散户心不齐”， 四五千亿散兵游勇面对十倍于己的正规军，有多少胜算？
政委一挥手，咱们肯定是会一哄而上的，问题是撤退时谁来掩护呢？
家园 花，港股权证还有一个街货量的概念 不知道陈大有没有分析，现在非常困惑，街货量大的权证似乎波动会更大些
家园 庄家会尽量维护波幅不太大，但是散户太多就不会 家园 街货量 其实就是衡量金融产品流动性的一种指标，在美国股市，MM们的一个重要功能就是维护市场的流动性，这样可以保证在市场剧烈变化的时候能够继续进行交易，而不会出现“有价无事”的尴尬场景。而且MM孟可以确保大宗交易可以一次成交，免得多次成交带来的价格波动，降低交易成本。MM们的收益主要不是赚取股票价格的剧烈波动带来的收益，也不靠佣金，主要还是靠大批量的买入价和卖出价之间的差价，类似于外汇的买入价和卖出价之差。因此为了规避市场风险，MM们要持有大量的衍生工具。
例如某个MM是股票的庄家，那么他们就要持有大量股指空头期货或者put option来hedge。
家园 太详细了,一定要花. 国内的权证也能否研究一下?
家园 （四）权证的投资方法设计 1. 预期盈利与投入资金量
从上节的分析我们知道，预期盈利是一个很重要的数据。我们不能担了赔光的风险，去挣个30%就满足了。初步可以认为，投权证，就是要狠狠地翻它个二三倍。不然买正股得了，不要来研究权证了。所以我们定个单次操作预期收益200%以上，至少也要100%才值得干。
再看拿多少钱买权证。我们首先可以根据上节的收益表看出， 用50%的资金来买权证，在成功率不大于0.7的情况下，对100-300%的单次预期收益，都是收益最大化的选择。如果我们在成功率大于0.7的情况下，想靠投入资金大于50%取得更高收益，10次操作理论最大收益将达上百倍，这未免有些过于幻想了，而且资金量一大，非常可能买权证成交不足。所以，我们可以确定一个最高上限，50%。
再仔细看可以发现，在大多数情况下，投30%并不会比投50%收益少太多，但安全边际却上移了。用30%的资金来买，如果成功率0.7，每次收益200%，10次也可以取得8倍的收益。要注意这个8倍指的是所有本金，不是指投到权证上的钱。我认为这是一个非常丰厚的回报。所以我们应该以30%为上限，不要再多了。如果还是觉得投多了，可以20%，成功率0.7每次收益200%的情况下，10次也有4倍多的收益。10%就少了些，总收益不够，幸苦分析10次权证，搞好久挣不到一倍。
综上所述，我们模糊确定资金量为20-30%。风险偏好型的可以投30%，保守些的来20%。这种情况下，我们要求至少挣100%，一般200%。考虑到失败的情况下也不一定会赔光，大约10次成功5-6次就是一个很值得干的操作体系了。
2. 寻找权证200%的获利机会
有人可能会怀疑，哪来这么多200%的获利机会？会不会一年一次，弄十年才实验完成？香港权证还真就有挺多的机会，经常性地有。这是因为杠杆放大的作用。这样的机会类型有多种，我们可以慢慢加实例不断总结，不挣200%的不考虑。
一种情况是，一个到期日很远的权证，长线持有，正股涨幅一倍左右。虽然这种权证，我们第二节分析过了，杠杆比例不会太高，但仍然可能涨三四倍。例如我们买的1704石化认购，两年后到期。买入价2（乘10计），老拙估计到时中石化正股价的估算区间为14.4-18元。行权价8.88，那么到时1704的价格区间为5.52 - 9.12，盈利176%-356%就很值得考虑了。
这种情况相对简单，可以慢慢来。老拙分析正股，指出正股可能的价格区间，我们就去找正股对应的到期日较远的那些权证，挑一个顺眼的就行了。只要老拙的分析实现了，权证肯定大挣。这种模式成功率非常高，因为老拙的分析方法很保守，安全性很好。但老拙说的目标位，都是以年为单位的，需要耐心。相当于买正股一样的传统方法。
我觉得更值得分析的是短线暴涨暴跌的模式。香港市场受美国与内地市场双重影响，处于精神分裂的境地，消息市一样，经常暴涨暴跌。假如暴跌了，好，机会来了。
一暴跌，就有大把认购权证猛跌，其中一些可能会跌到离谱的价格，例如0.2，杠杆系数迅速上升。这种情况较容易发生在到期日较近的权证身上，因为总有些人怕到期了血本无归，一阵乱扔。这时如果判断准确是发生非理性的恐慌了，大胆吃进，一旦市场心理恢复正常，200%的收益很容易实现。不久前中铝H股就从16跌到11元以下去了，原本值7元的中铝认购权证居然跌到2元多。因为中铝A股当时40多，完全可以判断11元是非理性恐慌，大胆吃进权证，持有到H股回到16的时候总是可以的。
某些H股因为内地有收购整体上市之类的乱七八糟的消息，搞不好就会猛涨。我认为我们有机会提前分析出来，就提前买些认购权证在那等着。权证不用占太多资金，这比买一堆正股等消息要好，收益却不会差。
以后我们的任务就简化了，就是多找实例，看看历史上短线大涨的权证是因为啥事。归纳出一些可套用的模式，就好下手了。有兴趣的请一起来照此研究。
家园 【文摘】中石化（0386）认购证投资分析2007-9-5 投资要点：
------近期大盘蓝筹股连创新高，而中国石化涨幅明显滞后，目前
中国石化A 股动态市盈率只有20 倍；而A-H 溢价率为
100.02%,而A-H 平均溢价93.99%,动态市盈率为47.4 倍，由
于A-H 的联动效应，从短期看，估值和比价优势显著。
------在居民赴港投资股票政策的利好之下，相关受益公司面临价
值重估潜力，从8 月20 日开始香港市场反映以来，中国铝
业涨幅超过一倍，而工商银行，中国银行等涨幅也超过20%
以上，中国石化涨幅略显滞后。
------公司中报显示，公司继续保持营业收入第一的位置，今年上
半年的净利润大增65.4%，随着中国经济的发展和公司的垄
断优势，我们长期看好公司的发展。
------除了权证本身的价值和相关的风险指标外，我们还考虑权证
的成交量、流通性以及街货量等因素。目前市场上的中石化
备兑权证超过100 只，在这里我们剔除掉没有成交量的权证
进行分析。根据投资者对香港市场中国石化中长期地看法的
不同以及对权证投资风险偏好，我们建议：如果短期一到三
个月之内看好中石化（香港），我们推荐3295 和9681；如果
中期（半年）看好中石化（香港），我们推荐5878 和6643；
如果长期看好中石化（香港），又希望减少短期正股造成的
波动，我们推荐5851。
报告日期：2008 年09 月05 日
1. 中国石化（0386）备兑权证分析
除了权证本身的价值和相关的风险指标外，我们还考虑权证的成交量、流通性以及街货量
等因素。目前市场上的中石化备兑权证超过100 只，在这里我们剔除掉没有成交量的权证进行
分析。根据投资者对香港市场中国石化中长期地看法的不同以及对权证投资的风险偏好，我们
建议：如果短期一到三个月之内看好正股，我们推荐3295 和9681；如果中期（半年）看好中
石化香港，我们推荐5878 和6643；如果长期看好中石化香港，又希望减少短期正股造成的波
动，我们推荐5851。
认股证
代码 股证价格 到期日
溢价
（%）
有效杠杆
(X) 对冲值
街货百分比
(%)
成交金额
（千元） 转换比例
1317 0.146 2008-12-22 24.15 3.28 0.564 25.2 4,999 10
1324 0.275 2008-1-30 32.8 7.06 0.229 2 27 1
1347 1.030 2008-3-10 16.73 4.41 0.535 2.5 2,543 1
1701 0.500 2008-2-25 23.56 6.04 0.356 29.5 6,777 1
1704 0.220 2009-8-28 30.51 2.44 0.632 6.7 538 10
1733 0.860 2008-1-28 13.55 5.19 0.526 33.7 23,477 1
1776 0.142 2008-12-15 23.79 3.35 0.56 66.5 309 10
2116 1.650 2007-12-12 1.77 4.54 0.882 0.1 165 1
2155 0.485 2007-12-28 17.61 6.7 0.383 3.7 700 1
2462 0.630 2007-12-10 12.01 6.45 0.479 8.4 265 1
3210 1.280 2007-11-16 4.45 4.88 0.735 0.4 253 1
3211 0.780 2007-11-16 6.81 6.48 0.595 49.7 56,736 1
3261 0.990 2008-1-25 10.37 5.07 0.591 14.6 465 1
3295 0.440 2007-10-30 9.87 8.42 0.436 82.7 5,500 1
3442 1.300 2008-7-7 22.26 3.55 0.543 90 26 1
3472 0.940 2007-12-10 9.78 5.26 0.582 5.7 158 1
4831 0.530 2007-12-17 16.82 6.45 0.403 0.4 20 1
4907 0.690 2008-1-21 18.61 5.41 0.44 6.7 5,642 1
4937 0.220 2008-12-29 20 2.6 0.673 2.9 8,194 10
4962 0.161 2008-10-8 16.82 3.32 0.629 26.8 140,197 10
4963 0.175 2008-12-15 22.24 2.97 0.612 2.5 90,916 10
4966 2.010 2007-9-27 0 4.03 0.953 0 1,223 1
5534 0.450 2008-3-31 31.09 5.81 0.308 0 9 1
5562 0.380 2008-2-25 27.91 6.52 0.292 8.6 448 1
5624 0.720 2008-1-31 16.61 5.47 0.464 0.1 7,720 1
5715 1.190 2008-11-3 30.39 3.5 0.491 0 9,272 1
5716 0.182 2009-12-7 39.22 2.63 0.563 0.3 1,307 10
5774 0.840 2008-2-11 14.49 5.19 0.514 2.3 12,601 1
认股证
代码 股证价格 到期日
溢价
（%）
有效杠杆
(X) 对冲值
街货百分比
(%)
成交金额
（千元） 转换比
5820 0.203 2009-5-25 26.15 2.63 0.63 0.1 230 10
5826 0.920 2008-3-31 16.61 4.77 0.517 1.9 1,830 1
5851 0.260 2008-11-10 12.84 2.47 0.755 12.1 2,244 10
5869 1.170 2008-3-3 15.41 4.14 0.571 1.8 87,723 1
5870 0.227 2008-11-5 16.11 2.63 0.703 2.2 9 10
5878 1.070 2008-2-18 11.31 4.74 0.597 12 118,837 1
5980 0.850 2008-2-4 13.66 5.23 0.524 13.9 148 1
6500 0.245 2009-6-22 31.09 2.26 0.652 0 22,780 10
6585 1.690 2008-3-3 6.83 3.77 0.75 24.1 2,007 1
6586 1.490 2008-4-7 10.37 3.86 0.678 1.7 82 1
6643 1.590 2008-3-17 16.25 3.34 0.625 0.5 206,008 1
6717 1.540 2008-3-7 10.72 3.71 0.674 0 470 1
6740 1.840 2008-2-28 10.01 3.29 0.713 0 3,028 1
6767 1.130 2008-5-19 15.55 4.3 0.572 0.1 177 1
6894 0.170 2008-12-1 24.71 2.96 0.592 0 31,313 10
7456 1.100 2007-11-12 3.53 5.71 0.74 2.6 1,223 1
7472 1.410 2007-10-15 2.36 4.86 0.807 0.9 14 1
7730 1.090 2007-10-24 2.12 6.15 0.79 3.8 1,894 1
7753 1.600 2007-10-22 1.06 4.72 0.89 1.9 1,537 1
9033 0.680 2007-11-29 10.25 6.42 0.514 5.2 85 1
9060 0.820 2007-11-29 9.78 5.75 0.555 5.1 1,611 1
9062 0.710 2007-12-28 14.37 5.71 0.478 7.4 2,417 1
9081 0.560 2007-12-17 14.72 6.53 0.431 7 20,033 1
9123 0.405 2007-12-12 16.52 7.53 0.359 0.8 3 1
9126 2.620 2007-11-23 0.8 3.1 0.956 0.2 162 1
9200 2.030 2007-10-29 1.41 3.74 0.894 1.7 12 1
9221 0.430 2007-12-28 22.85 6.51 0.33 25 7,330 1
9283 1.300 2007-10-15 1.06 5.66 0.867 1.7 459 1
9320 0.670 2007-10-29 9.52 6.54 0.516 0.3 34 1
9382 0.530 2007-12-17 14.37 6.8 0.424 11.6 442 1
9417 0.460 2007-10-30 10.11 8.13 0.441 13.6 399 1
9450 1.200 2007-11-19 4.59 5.11 0.723 2.7 4 1
9465 0.780 2007-11-26 9.07 6.05 0.556 34.6 1,799 1
9573 0.450 2007-12-19 23.09 6.33 0.335 6.9 4 1
9681 0.475 2007-11-6 10.28 7.96 0.445 97.9 40,463 1
9743 0.900 2007-11-23 5.77 6.09 0.646 6.6 45 1
9757 1.860 2007-11-19 1.77 4.01 0.879 1.7 329 1
2. 过去两周推出的备兑权证
衍生权证
代码
衍生权证
名称 正股 认购∕认沽买卖单位 上市日期 推出日
6740 中化麥銀八零二B 386 认购 2,000 28-08-2007 21-08-2007
6793 中化匯理八零四購386 认购 2,000 30-08-2007 23-08-2007
6767 中化花旗八零五購386 认购 2,000 29-08-2007 22-08-2007
6586 中化法興八零四購386 认购 2,000 21-08-2007 14-08-2007
6585 中化法興八零三購386 认购 2,000 21-08-2007 14-08-2007
6694 中化法興八零二C 386 认购 2,000 27-08-2007 20-08-2007
6812 中化法巴八一零購386 认购 20,000 31-08-2007 24-08-2007
6717 中化法巴八零三購386 认购 2,000 27-08-2007 20-08-2007
6643 中化德銀八零三B 386 认购 2,000 24-08-2007 17-08-2007
6642 中化德銀八零三A 386 认购 2,000 24-08-2007 17-08-2007
6773 中化比聯八零九購386 认购 20,000 29-08-2007 22-08-2007
数据来源：http://www.hkex.com.hk
3. 即将推出的备兑权证
衍生权证
代码
衍生权证
名称 正股 认购∕认沽买卖单位 上市日期 推出日
6894 中化比聯八十二購386 认购 20,000 04-09-2007 28-08-2007
2135 中化瑞銀八十二購386 认购 20,000 06-09-2007 30-08-2007
3446 中化麥銀八零六購386 认购 20,000 07-09-2007 31-08-2007
数据来源：http://www.hkex.com.hk
附录：备兑权证投资分析的几个因素
投资者在投资国企备兑权证的时候，除了考虑权证本身的价值和相关的风险指标外，权证的成
交量、流通性以及街货量也是应该重点考虑的因素。更为重要的是，这三个因素不能孤立的来看，
投资者应该看到其内在的联系并进行综合分析，才能最大限度的减少风险。
有效杠杆
有效杠杆衡量的是权证价格对正股价格变化的敏感度，或者叫“弹性”，也就是当正股价格变
动1％时，理论上权证的价格应该变动百分之几。需要提醒的是，有效杠杆在放大投资者潜在收益
的同时，也会放大潜在的损失。所以在权证投资过程中，往往会存在“低价效应”，因为低价权证
通常会放大有效杠杆。
成交量
成交量是一段时间内权证交易的总金额，表明投资者参与权证交易的活跃程度。一般来说，成
交量大一方面说明参与权证交易的投资者众多，权证交易活跃，另一方面也说明投资者对权证后市
的看法存在较大的分歧。成交量小表明参与权证买卖的投资者较少，权证交易不够活跃。过小的成
交量会导致权证流通性较差，买卖均难，使投资者承担较大的流通性风险。
街货量
街货是指当日收市后，大众投资者累积持有权证的份数，就是指市场持有“过夜”的权证，又称
为市场持有量。街货量反映该权证参与者的情况，权证的参与者包括发行商和市场投资者。街货量
高表明市场投资者参与程度较高，发行商活动占权证总成交的比重较低，而街货量低则表明市场投
资者参与的程度低。
对于成交量大的权证，投资者一定要结合权证的街货量来看。从投资者角度出发，当一只权
证上市后，散户及专业投资者开始买卖权证，使得权证开始有成交量、有交投及流通性，但一只权
证有成交量后，能否有街货，即市场持有的权证，还要看是否有散户及专业投资者持有该权证过夜。
如果没有，代表这只权证虽然有成交，但成交来自日内交易的投资者，没有街货；如果有，代表这
只权证有成交，而且有街货。散户及专业投资者之所以持仓过夜，是期望正股在方向及波幅上发生
变化。
家园 作者意外获得【西西河通宝】一枚 谢谢：作者意外获得【西西河通宝】一枚
鲜花已经成功送出。
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