主题：【老拙侃股票81】实盘第28周汇报 —[中信证券]未来业绩测算 -- 老拙

基本面中线实盘投资组合

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

持股：坚定持有。上涨到市场平均估值水平以上时少量减持，下跌时买回；市盈率过高时分批卖出，基本面发生负面变化时全部卖出。

本周操作：

本周无操作。

帐户持仓情况如下：

起始日期：2007年3月12日

起始金额：300000元

持有现金： 1304元

股票市值：778231元

组合现值：779536元

浮动盈亏：479536元 或 159.85%（比上周上升了2.5个百分点）

同期沪指涨幅85.66%（2937.91-5454.67），沪深300指数涨幅109.39%（2611.39-5468.10）。

截至本周实盘浮动盈利比同期沪指涨幅高74个百分点或87%，比同期沪深300指数涨幅高50个百分点或46%。

对大势的观察

进入9月以来,一级市场发行量大增，对市场的快速上涨起到一定的压制作用。7、8月份沪指上涨均超过20%，9月份上涨10%以下。预计一级市场快速大量的发行将持续到年底，大盘可能在5000-5500点的箱体震荡整理，不排除短期下跌到4500点和上攻5800点的可能。

由于一级市场的火热，为[中信证券]业绩快速增长带来了良好的机遇。

[中信证券]分析

今天我们重点对[中信证券]07年第三、四季度和08年上半年的业绩进行预测：

07年第三季度

前几天，我们对07年第三季度的业绩进行了初步测算，今天我们进行修正。我们依据第二季度的业绩，推测第三季度的业绩。

1、收入降低的因素

之前我们按两市股基债成交量计算，认为第三季度成交量比第二季度减少20%。实际上，由于第三季度权证交易量大增，如果将权证成交量计入，总成交量减少仅4%。

第二季度，两市股债基权成交约175000亿元。

第三季度，截止到周五两市股债基权成交155695亿元，日均成交2595亿元。第三季度还有5个交易日，我们按2500亿日均成交计算，第三季度股债基权成交168195亿元。

与第二季度股债基权成交量相比，减少4%。第二季度[中信证券]代理证券买卖手续费净收入为33.3954万元，减少4%，为1.34亿元。

2、收入增长的因素

1）权证创设

因创设招行认沽权证收入约8.8亿元，在8月份到期结算。

2）融资承销收入大幅增加：

第三季度承销业务统计如下：

项目 承销股数 发行价格 承销金额

首发

南京银行 70000万股 11.00元 77.00亿

三特索道 3000万股 5.68元 1.70亿

辰州矿业 9800万股 12.50元 12.25亿

远望谷 1610万股 13.30元 2.14亿

北京银行 120000万股 12.50元 150.00亿

芭田股份 2400万股 10.16元 2.44亿

小计 245.53亿

再融资

保利地产增发 12617万股 55.48元 70.00亿

中粮地产配股 20983万股 6.50元 13.64亿

泛海建设增发 50000万股 18.55元 92.75亿

万科增发 30000万股 31.00元 91.00亿

华靖电力配股 24400万股 6.14元 15.00亿

小计 282.39亿

合计 527.92亿

根据[中信证券]中期报告，其承销净收入的费率约为承销额的1.7%，由此可求出第三季度承销净收入为8.97亿。

第二季度承销净收入2.47亿元。第三季度比第二季度承销净收入增长6.5亿元。

以上收入增加合计15.3亿元。

收入增加减去收入减少=15.3-1.34=13.96亿元。按营业收入利润率40%计算,增加的收入可贡献净利润=13.96亿元X40%=5.584亿元，合每股增加0.168元。

按增发后的总股本摊薄后计算，[中信证券]第二季度每股盈利为0.89元，因此：

第三季度每股预测盈利=0.89+0.16=1.05元。

前三季度每股预测盈利=0.38+0.89+1.05=2.32元。

前三季度净利润预测为76.91亿元，同比2006年3季报增长700%以上。

前三季度营业收入预测为193.35亿元，同比增长500%以上。

注：根据谨慎原则，以下收入增加因素未计入：

1)建设银行承销收入约3.2亿元可能月底前到不了帐未计入

2)债券承销因无统计数据未计入

3)增发资金申购新股增加收入不少于2亿元未计入

07年第四季度

我们依据第三季度业绩预测，推算第四季度业绩。

根据目前情况，第四季度两市成交量与第三季度相比不会出现大的变动，一级市场亦将保持第三季度的火热局面。目前可以看到的收入增减因素如下：

1、收入减少因素——权证

由于第四季度没有大的权证到期，与第三季度相比，第四季度权证创设收入减少8.8亿元。

2、收入增加因素——申购

由于[中信证券]增发获得250亿元现金，且目前一级市场发行火暴，使得新股申购赢利率大为提升。

昨天，我们举了[中信证券]首次以增发现金大规模申购新股的例子：一次申购（002171和002172）获利23122万元，约为申购资金的0.8%。

我们以新增投入申购资金200亿元，每次申购获利0.7%，第四季度12个交易周每周一次（实际上密度更大）计算，可增加自营收入16.8亿元。

收入增加减去收入减少=16.8-8.8=8亿元。按营业收入利润率40%计算,增加的收入可贡献净利润=8亿元X40%=3.2亿元，合每股增加0.0965元。

第四季度每股预测盈利=1.05+0.09=1.14元。

07年每股预测盈利=0.38+0.89+1.05+1.14=3.46元。

07年净利润预测为114.7亿元，同比2006年增长350%以上。

08年上半年

我们依据07年上半年业绩，推算08年上半年业绩。

1、成交量

07年上半年，两市股债基权总成交约28万亿元，日均成交2415亿元；目前，两市股债基权日均成交2595亿元，谨慎起见，我们按日均成交2500亿元计算，比07年上半年增长3.6%。

因此，预测08年上半年证券代理买卖手续费净收入亦同比增长3.6%,增加2.4亿元。

2、承销收益

07年上半年，承销收入为4.8亿元。下半年第三季度为9亿元，第四季度预计基本相同，即下半年共18亿元左右，考虑到由于需要等待年报，第一、二季度发行较少，按07年下半年承销收入的50%计，为9亿元，比07年上半年增加4.2亿元。

3、申购收益

同样由于上半年一级市场通常发行较少，谨慎起见，我们按200亿元新增资金仅进行12次申购计算，增加自营收入16.8亿元。

4、南航创设

按政委计算收益已超过34亿元。

以上增加收入合计57.4亿元。按营业收入利润率40%计，增加净利润23亿元。

5、华夏基金股权转让投资收益

在《[中信证券]收购[华夏基金]将获重大收益》http://www.talkcc.net/article/1253862，我们预测投资收益可能达到22亿元。扣除所得税和一定费用后，增加净利润按15亿元计算。

这样，08年上半年比07年上半年净利润共增加38亿元，每股赢利预测增加1.14元。

08年上半年每股赢利预测=1.27+1.14=2.41元。

08年第一季度净利润预测为80亿元,同比2007年上半年增长约90%。

以上测算表明，[中信证券]07年每股赢利有望达到3.5元，08年每股赢利有望超过4.5元。当前股价89元的07年动态市盈率约为25倍，08年动态市盈率约为20倍，属于低估。给予1个月目标价99元，6个月目标价105元，12个月目标价145元（涨幅60%）以上。

因此，实盘将减持价提高到100元以上。

欢迎大家就实盘操作提出意见和建议。