主题：【港股实盘6】第6周——玩的是心态，不是心跳 -- 老拙

光大银行董事会已通过汇金入股议案，本月28日交股东大会审议，估计不会有什么问题。年内汇金注资就将到位。因此，汇金注资将使光大银行年报发生重大财务变化，并对光控（0165HK）07年业绩产生重要影响。

我们知道，0165持有光大银行17.5亿股，目前在财务报表上的价值是0。

光大银行现有总股本82亿，之前由于历年亏损，每股净资产已下降到0.0089元。07年已赢利40亿元，预计到年底赢利50亿元。汇金注资200亿，占200亿股。这样，总股本为282亿股，净资产250亿元，尚有33亿左右的亏损没有弥补。董事会的方案是最快年底前发行30-40亿次债。

我们先不考虑剩余亏损的弥补，按年底总股本为282亿股，净资产250亿元计算，每股0.8865元。这样，0165持有的17.5亿股的净资产为15.5亿元。这部分“非出售资产之帐面赢利”，按国际会计准则应计入当年股东盈利中。0165总股本15.81亿股，相当于每股盈利增加1港元。0165中报每股盈利1.08港元，全年原预测可达2港元。也就是说，汇金注资光大银行，将使0165今年每股赢利提高50%，达到3港元左右，当前（28.6港元）的动态PE已下降到10倍以下。

香港市场现在最担心是三件大事：

第一个担心，估值。

市场担心港股大幅上涨后估值过高，使得国际大资金退出，与此同时中央政府控制内资外流，造成无人接盘的大幅下挫。

所以，对于香港市场来说，估值水平是一个重要因素。

但是，人民币如果加息，甚至于象很多经济学家建议的那样存款利息双份加息，也就是加54个基点，可以想见的是，人民币对美圆，也就是对港币必然大幅快速升值。这样一来，除了吸引国际市场热钱买入中资股以外，还会降低中资股的相对估值水平。

我们举一个例子说明：假定A公司07年每股盈利1元人民币，H股价格为20.6港元。当人民币汇率为7.5时,港币对人民币汇率为1.03:1。这时，该公司H股的PE为20倍。当人民币汇率升值到7时，港币对人民币汇率为1.107:1，这时，该公司H股的PE为18.6倍。可见,人民币快速升值,将明显降低中资股的估值水平。如果该公司保持一定（比如20%-30%）的增长率，那么估值水平会下降得更快。所以，越是大幅度地升息，人民币会越快地升值，中资股在股价不上涨的情况下估值水平就会越快地下降。

香港市场第二个担心，次债。

国际资本会不会抽资回去救次债？

首先，在香港市场的国际资本不完全是美国金融资本。其次，美国金融资本除非还不上钱，卖掉成长良好的中资股回去美国市场买什么？

昨天有个报道，美国银行次债大亏，而投资建设银行大赚，填补次债亏损拨备后还有富裕，就很说明问题：

美国银行首席财务官普莱斯周二表示，2005年6月美国银行投入30亿美元成为建设银行的战略投资者，现在这些股权按市场价格计算已经上升到190亿美元，从账面价值来看，增加了160亿美元；另外按照当初的协议，美国银行还可以选择将在建行持有的8.5%的股权上升为19.9%，这个选择若兑现可折合约160亿美元。两者相加，美国银行在建设银行的潜在获利共约为320亿美元。这个数据与2年前的30亿美元相比，已足足超过10倍。这也足以弥补美国银行在次级贷中的损失。看到没？他不是说卖了现在的8.5%股权回去救次债，而是再买8.5%的股权才能补更大的窟窿。

建设银行06年底每股派发现金股利0.092元，美国银行可获红利2.2亿美圆以上，息率7.3%。07年中期，建设银行净利增长47%，每股派发现金股利0.14仙，美国银行可获红利3亿美圆以上，息率上升到10%。卖了高成长的中资股现金牛，我估计回去也没有啥好东西可买。

不过，我们从中可以看到一个问题：人民币缓升值下的大顺差，实际上非常有利于美国金融资本。您看：

首先，便宜的中国商品对于美国的广大消费者带来节省开支的好处；

第二就是对美国金融资本带来好处。中国便宜卖货，使得美圆大量流入。中国拿这些钱借给美国（国债），美国就拿这些借来的钱很便宜地买中国的优质资产，等这些中资优质资产大大升值了并多多地分红了，再用巨额盈利去填家里的烂帐。而中国人呢？既贱卖了产品，又贱卖了资产。您说冤不冤？现在，中国人先改一件事：资产不能贱卖了。当然，想要的人很多，中国的优质资产其实也很有限，所以供求关系也决定了不可能再贱卖下去。

第三，这种情况不利于美国的传统产业就业者。

香港市场第三个担心，宏调。

宏调最重要的就是加息。看，我们又回到了第一个问题。

管理层加息的根本目的有两点，一是抑制通胀，二是减小负利率。

我认为，加息对于抑制通胀效果有限。因为加息的目的是通过减小投资需求来抑制通胀。可是你越加息，国际资本冲进来买楼、买公司债、买境外发行股票的劲头越大。阿里巴巴、中外航运、中国重汽，一个接着一个，他们拿到大把的外汇，回来干吗？投资啊。

实际上，减缓通胀的办法应该是本币加快升值。打个绝对点的比方：今年以来国际油价大涨，如果人民币也大升值同样比例,这部分涨价因素就会被抵消。当然人民币不可能一下子涨这么多,但减缓通胀的效果由此可见一斑。

今天有篇文章说：“美元减息意味着美元贬值，导致今年前9个月，欧元兑美元升值7.7%，加元升值14.5%，其他硬货币兑美元均有不同程度上升值，但人民币升值不到4%。实际有效汇率变化更大，美元和日元分别贬值3.6%和1.5%，人民币贬值2.7%，欧元和加元分别升值0.9%和11%，可见人民币实际有效汇率在贬值，而欧元实际有效汇率在升值，这就是欧元希望人民币加快步伐的主要原因”。

有朋友可能会说：人民币不能加快升值，否则出口减缓，企业增长下降，很不好。

可是，您加息将加重企业负担，同时人民币也会升值，对企业是双重压力，日子同样不会好过。

这个问题，早晚市场会让管理层和中国企业想通。中国的事，很多都是在没办法的时候想通的，比如90年前后的价格闯关等等。

所以，我认为即使明天央行加息，也是最后一只鞋子了。