五千年(敝帚自珍)

主题:巴菲特的Berkshire被Barron's挑毛病 -- 张家兄弟

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  • 家园 巴菲特的Berkshire被Barron's挑毛病

    中文原文 英文原文

    当听说Barron's本周末的封面文章预警投资者Berkshire Hathaway (BRKA)股票高估时,我惊讶,但又同感。很多出版物即使认为股价太高了,也会避开挑投资Berkshire的毛病。这议论的可是史上最伟大的投资者啊。而另一方面,说BRK高估的理由也确实充足,Barron's指出这点对投资者来说可能是好事。

    我没看整个文章,但是新闻说Barron's结论是BRK目前水平大约有10%的高估。我决定很快的对股票做个估值看我同不同意。早就知道Berkshire的PE在20以上,这也是为什么我没有持有该股。但是,肯定有人会说Berkshire的价值不能用PE来衡量。因此我找了一些账面价值的数据来看,而不关心每股盈利。

    看账面价值的理由很简单。绝大部分Berkshire净资产来自对上市公司的持股以及直接运营公司(这里大多数净盈利来自保险业务)。我们用价格价值比率(price-to-book ratio)评估保险公司,而对上市公司的投资可以简单得用目前市值来估值。

    截止9月30号,Berkshire的账面价值是$120 billion。其中,超过一半($66 billion)来自股票仓位。那么有$54 billion的账面价值来自运营公司。假设都是保险业务,我可能用1.2X价格价值比率来算。但Berkshire不仅是保险公司。因此,你可能认为Berkshire的运营业务应该用2倍账面价值来算,那么就这么算吧。

    很快可以得到$174 billion (2 X $54b + $66b). Berkshire目前的股价$137,000每股看起来有18%高估,比Barron's的计算还多。很明显巴菲特对大多数投资者来说值一些溢价。但至少,最近几个月大涨一番后Berkshire股票很难说值得买进。

    声明:作者没有Berkshire Hathaway股票。


    本帖一共被 1 帖 引用 (帖内工具实现)
    • 家园 请教

      绝大部分Berkshire净资产来自对上市公司的持股以及直接运营公司(这里大多数净盈利来自保险业务)。
      这里面的“直接运营公司”是什么意思啊?

      • 请教
        家园 巴菲特不光是买股票的

        还拥有公司,主要是保险业。这些我想可以算Berkshire的子公司吧,不象可口可乐之类的,只是持有股份罢了。

    • 家园 GAAP是一回事情,值多少钱是另一回事情

      我记得保险公司持有的股票根据GAAP标准应该是按照市价来计算的,但是不妨按照成本价来计算。这是会计的事情,换到从股东的角度来说,BH持有的股分对应的是那些公司的相应比例的利润,但是持有比例低于20%的公司,他们的利润不会反映在BH的报表上,只有红利。

      至于BH控股的公司值多少钱,换一个思路。如果你在投行干M&A的,算一算买下BH控股所有公司的相应股份需要多少钱?如果一家公司每年净收益在15-20%左右,那么从整体收购的角度,你要付很多很多premium,然后再和现在的股价比一比。

      他控股的那些公司的管理层是这些premium的来源,因为他们从公司主人的角度运营公司,虽然公司大股东是BH。这也是巴菲特本人对这些管理人员最高的评价了。如果你稍微留心这些公司,你会发现有不少是家族企业,如果一家三代都在这个公司打拼,那么这家公司就是摇钱树了。

      • 家园 这个price-to-book ratio不高呀

        才用2来计算BRKA的operating business,像MSFT的PB是10,Yahoo也有3.9吧。

      • 家园 先花,再评

        首先声明一下,这不是我的文章,原文作者我的感觉是个比较稳健的个人投资者,也帮别人管理帐户。我看他的文章有些日子了,大多有一些见地。

        BH值多少我也不关心。

        不过,

        从整体收购的角度,你要付很多很多premium,然后再和现在的股价比一比。

        这个不能这么看,这样说得话谁手中的持股都以整体收购价来估算,谁都美死了。比如EMC持VMW的股份,如果以整体收购VMW的溢价来算,EMC也高兴坏了。

        而且,反过来,整体抛售的话股价也会被砸下不知多少。

        个人看法,持股就是持股,按市值算很合理的。

        他控股的那些公司的管理层是这些premium的来源,因为他们从公司主人的角度运营公司,虽然公司大股东是BH。这也是巴菲特本人对这些管理人员最高的评价了。如果你稍微留心这些公司,你会发现有不少是家族企业,如果一家三代都在这个公司打拼,那么这家公司就是摇钱树了。

        这是主观看法。这也是巴菲特的武器之一。也是所谓给巴菲特premium的理由之一。反正巴菲特说谁好谁就好。

        作者的意思是说没几个人敢说巴菲特的BH被高估,作者也不敢,所以只敢说现在至少不值得买。

        • 家园 我也不推荐购买BH

          如果是从enterprising investor的角度。

          过去40年净资产的平均增速是22%左右,但是最近几年速度没这么快了,主要是资本这个分母太大。你可以找到很多中型企业,具有同样甚至更好的增速,这并不是说这些公司的CEO比巴菲特更好,只不过它的分母很小。谁也逃不出经济规则的手心。

          如果是defensive investor,另说。

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