五千年(敝帚自珍)

主题:闲话风险之风险的古典定义 -- 厚坤

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    • 家园 闲话风险之风险的新定义

      自从1997发生了地球上不该发生的事之后,实务界开始反思金融风险和风险管理的古典定义。根据我提到的一些原先的不足,人们开始对定义进行修正:

      对“损失”概念的修正:首先,大家认识到获取收益并非金融行为的唯一目的,因此风险的后果逐渐被理解为“阻碍金融机构或个人实现自己的目的”,其次,以往对风险的都是从负面来理解的,而现在大家也意识到,过度强调负面的“损失”是不对的,因为风险也可能带来“收益”。所以,著名的RiskMetrics提出风险管理的九大金律,其第一律便是:“没有无风险的收益”,同时又注明说:“收益只垂青勇于承担风险的人”。

      对“量化”概念的修正:鉴于这个概念存在太多的争议,风险的新定义里不再涉及这个问题。第三律的注释里说:“风险测度和风险管理只能由人来完成,而非数学模型。”

      (好了,枯燥的名词解释到此为止,下面我们来闲话真正的风险-金融界里的风险的故事)。预定的第一讲是:兴业和高盛的故事)。

      • 家园 "风险可量化"值得商榷

        教科书上的风险评估基本上是基于概率模型.但这里就有两个问题:

        1)如何确保模型所需假设条件在现实中有效,什么样的概率分布是正确的?

        2)基于大规模概率统计的理论如何用于指导某个单一事件(一次具体的投资,或者一个fund的portfolio)?

        因为市场有自己的情绪和非理性一面,所以这两个问题基本无解.理论模型在现实中基本没有意义,或者说在人们真正关注它时不起作用.举subprime为例,大投行天天算VAR(value at risk,都是给long term capital教坏的),但是真到要writedown了,才发现这数字根本没用,差得十万八千里.再举个例子,去年8月13日到8月17日这个星期,几乎所有做StarArb(statitstical arbitrage)的desk全部巨亏.为什么呢,大摩做这项业务的头说--过去几天发生的价格波动是20个standard deviation以外的(20啊,要是正态分布概率可远小于这次雪灾).如果"不应该发生"的事经常发生,那我说要么这个"不应该"定义有问题,要么说话的在忽悠人(当然,不是LZ).

        此外,个人认为针对投资产品而不是投资者的风险评估没有任何意义.完全相同的portfolio在不同的投资者面前风险完全不同.风险管理的根本目的就是为了保证投资者不会因为损失太大而game over.

        无论如何,花顶LZ好文,准备听故事.

        • 家园 说得好

          问题是整个金融市场有走进误区的趋势。拿公司风险评估来说,金融机构必须量化自己的清偿风险,银行有巴塞尔2,保险公司有Solvency2(在欧洲),此外证券分析员还希望你公布内部资本(economic capital,有些金融机构做到所谓99.99%的VAR,那是一万年一遇的清偿事件,不明白关心那个干嘛!)。真有不信邪不做这些的,好,标普和穆迪拿你的报表来硬做,然后给你个评级再加一句:风险控制和资本管理存在严重缺憾。

          兄台说的统计套利是事实,历史上也不是第一次了,就我所知,黑色星期一也是。可是发生之后,发现模型不对,大家来做些什么哪?普通统计上回没算对,好,上时间序列,随机过程,还测不到突发事件?加跳跃过程。什么,模型无法模拟市场的不理性和投资者的情绪,来,叫上数学,物理,生物。。。的高手,上贝叶斯,模糊数学,混沌论,模拟神经系统,人工智能。。。

          说个亲身经历的事,参加过一次会议,里面有个专家谈用随机过程预测五十年后人的寿命(因为养老金是大银行,大咨询公司的主要客户)。五十年?我在想,那测出来的置信区间该多大啊!再说了,五十年后,那开发模型的说不定都死了,至少也退休了,模型正确与否和他也没关系了,他尽可以忽悠,这道德风险都大过真正的统计风险了。

          • 家园 说到保险类衍生物

            现在已经有fund开始做了,就是从individual那把人寿保险买断,然后像其它fixed-income产品一样再打包将来的现金流。因为保险公司的人寿记录相对比较久远,算出来的模型参数比其它那些default model参数的置信度高很多。保险衍生物,再加reverse mortgage,老美已经开始借身后的钱了,牛啊

        • 家园 花一个。

          的确,计算风险有很多困难。

    • 家园 先花再看

      赶来蹲坑。看到这坑倒吸一口凉气,真深!

      PS:开头一段很有方鸿渐演讲的意思,有趣。

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