主题：【原创】美元末日理论：债务的湮灭和平移 -- 子玉

[原创 2008-09-26 12:10:03]

笔者在研究美国金融危机的过程中，认为其实质是债务泡沫的湮灭。并且检审美元末日理论，认识到美元末日理论的根本假设，就是美元国际性过剩，等同于美国债务泡沫的扩大。这些基本点的阐述，见《美元末日理论：债务泡沫的湮灭》和《美元末日理论：雷曼兄弟困境》。

美国目前的金融危机的根本原因在于美国债务泡沫已经达到了破裂的临界点，其湮灭是必然的无可逃避的，其差别只是湮灭的速度，也因此将影响到湮灭中谁是利益损失者而已。

美国债务泡沫的量化估值，见笔者的粗略估计《美元末日理论：美国金融危机量化估测》。在那篇文字中我估算了美国总体债务（不光是美国政府所欠债务）达到110万亿。笔者也定义了债务泡沫：实际上是债务总值与GDP的比值，或者每年坏账总值与年GDP的比值。

美国的GDP在15万亿左右。美国政府债务已经达到9万亿。很多人注重政府债务总值与GDP的比值。但是实际上是全国债务总值，也就是110万亿与GDP比值才是关键。因为GDP是一个国家收入的总值，不是政府收入的总值。政府债务总值应该与政府收入总值比较。美国政府原先的债务是无所谓坏账的，这点也是很关键的。这也是债务泡沫问题实际上比政府债务问题严重的关节点。

当一个国家的债务总值与GDP比值过大，就形成债务泡沫。110万亿如果坏账5%的话就是5-6万亿，而15万亿的GDP是无法承受这么高的坏账的，于是债务泡沫必然破裂。也就是反映为大量金融机构剧亏、破产，连带债务债权链条上大批机构个人剧亏、破产。导致信用体系失效。而大量个人和机构剧亏倒闭就实现了泡沫的湮灭，就是债务被撇账了，就是坏账被反映到帐面上，就此不再算了。

湮灭是债务泡沫破裂的结果，也是最终减低泡沫的唯一途径。当债务总值因为湮灭而下降到一个GDP可以承受的水平，泡沫就消失了。

美国政府的一系列救市，比如每个星期拍卖短债、用国债换企业债券、以及这次的7000亿救市，就是用增加联邦债务去购买频临坏账的债权，都是债务的平移。就是把一些债务转移到另一些债务上。基本上就是把企业债务转移到政府债务上。

平移的结果就是总值没有缩小。那么泡沫没有湮灭。于是泡沫还是泡沫，甚至可能因为增加新债而使得泡沫更大。

债务的平移是不可能消除债务泡沫的。如果原来的金融机制还继续运转，那么可能继续产生新的衍生品，从而把已经开始收缩的债务泡沫又扩大。

不管看上去这种平移似乎改变了什么，但其实质就是平移而已，从整个社会和国家的角度，债务泡沫依然故我。