主题：【原创】Madoff 和 美国信贷危机 -- 任爱杰
家园 【原创】Madoff 和 美国信贷危机 这两天比较有意思的一个新闻是美国抓出了历史上最大的庞氏骗局（Ponzi-Scheme）的主谋 Madoff。关于庞氏骗局，河里寞洑的大作寞洑:【原创】胖子中有详细的介绍。
这位 Madoff 老兄的主要罪行是借运行对冲基金为名吸纳大量的存款。据说受害金额高达 500 亿美元。该老兄和我以前在 任爱杰:【原创】利润私有化，损失公有化 谈到的那位 Lou Pearlman 一样，借着自己的好名声“借了新债还旧债”。由于投资者投入资金有先后，他把新投资者的本金用来偿付老投资者的利息和提款。
其实 Madoff 一开头未必想行骗。该老兄过去的口碑其实就是另一个巴菲特。他 1960 年以 5 千美元起家，最终成为华尔街的领袖人物。鼎盛时期，他担任过 NASDAQ 的主席和董事会成员。而且他的基金的回报率也不是典型的老鼠会，例如45天返回本金之类的。而是旱涝保收的一年 10%-12% 左右。这个回报率其实只比标准普尔的平均增长率略高。
问题是标准普尔的增长率并不是每年固定的。有些年份高，有些年份低。Madoff 的卖点就是他的基金永远是 10%-12% 左右的回报率，这简直和存定期一样了。当然会吸引大批的存户。赚钱要付利息，亏钱他也得付利息。大量亏损后当然就只能办老鼠会了。
如果没有这次金融危机，他的老鼠会可能还能一直办下去。问题出在挤兑上。从现在得到的消息看，危机开始后，他的客户们由于资金短缺而开始撤出投资。有一笔撤资甚至高达 70 亿美元。这已经相当于 500 亿的 14% 了。这不但 Madoff 受不了，放到任何一家美国正经的银行给一下子抽掉 14% 的存款也受不了。正经的银行遇到这种问题可以向中央银行求救或向别的银行拆借。Madoff 可找不到这类拆借。而该老兄的客户们实在太大牌了，他不敢用对付小存户的手段来对付他们。最后的倒掉是当然的。
告发 Madoff 的是他的两个儿子。而这两个儿子都是在他的公司里担任管理的。现在的官方说法是他们不知道内情。这个说法很让人怀疑是否有丢车保帅的嫌疑。呵呵。
认真来说，Madoff 付钱给他客户的方式和各大正经银行并无不同。银行并不是等贷款收回之后才付给客户利息。而是自己先垫钱进去把利息付到客户的账户里。而遇到客户提款，银行自然会用其他客户的存款来抵冲。所以一般各个国家都规定银行必须保持一定的现金量以应付提款。只不过银行的利息理论上来说远远低于其投资的风险。所以银行只要不碰到挤兑就能一直维持下去。
那么如果银行的坏账太多了怎么办呢？这就和 Madoff 基金的情况差不多了。如果银行收不回投资，或者能够收回的投资远远低于其要支付的款项。那么就只能先向 Madoff 学习，如果还是拖不过去，最终只能宣布破产。在这次金融危机中，几个著名的大银行的倒闭归根到底就是如此。所不同的，银行存款由于有联邦储备保险，所以对普通存户的冲击不大。
话又说回来，在金融危机中，对各类基金的挤兑问题并不是孤立的。美国的储蓄率低，挤兑对于正经的商业银行来说或许不是什么大问题。但正因为银行的利率过低，大量的资金进入了股票市场以期获得远高于银行利率的回报率。在上一次大萧条中，银行的大量被挤兑和倒闭是导致经济迅速滑入深渊的一个重要因素。而这一次危机中，高风险的是各类基金。不但美国有不少人的退休金是在基金里，而且从 Madoff 的例子来看，不少大企业，大金融机构也投资基金以期获得高回报。而金融风暴一来，这些投资者的第一反应就是撤资。而撤资的直接后果就是造成连锁挤兑。
美国拿出近万亿美元来救市，目的之一也是为了防止这类恶性挤兑的发生。从根本上来说，如果要解决这个问题，就必须针对股市中的各类基金也成立类似于联邦储备保险的机构以增强投资者的信心。然而小布什的班子是个要下台的班子，因此到现在为止除了就鲍尔森在华尔街上的好友们，仍然没有什么大的动作。所以我们可以预测类似 Madoff 的基金倒闭现象将不是孤立的。随着这场危机的深化，明年我们将看到更多的基金走上这条道路。
本帖一共被 2 帖 引用 (帖内工具实现)家园 老马的问题不仅仅是高息揽储的问题，还有更多问题 老马犯了众怒了，综合这几天WSJ的追踪报道来看：
1. 基本上把犹太人的几个慈善基金的钱赔进去了，甚至包括为犹太大屠杀设立的慈善基金也被老马骗了。可称为犹奸。据说在Florida Palm Beach的犹太人country club（WSJ特别八卦地指出，这是当年因为Anglo-Saxon的country club排斥犹太人，犹太人自己搞的country club）里面的人基本上都被老马涮了，因为老马是那里的常客，跟所有人都熟，大家都放心地把钱交给老马。接到老马出事消息的第二天，Palm Beach那个区就有人低价卖房子（当然是数百万的价钱了），因为很多人把所有积蓄都给了老马，然后吃利息。老马一出事，啥都没了。
2. 老马据说从很久以前就开始伪造交易记录。每个月老马到了月底都cash out，然后给每个投资者一个月结单。老马的问题是一个是伪造交易记录，另外就是居然懒到去replicate这些月结单company wide。结果WSJ的记者根据老马一个客户2005年的某天的交易记录到芝加哥treasury bond的exchange去查账，发现老马那天的transaction结余4000多美元，而按照老马发出来的月结单，整个芝加哥交易所当天一半以上的成交量应该都是老马的。好像还查到90年代老马做假帐的证据。具体看昨天的WSJ。
3. 老马的两个儿子，老马的老婆，老马兄弟的女儿，都在公司高层任职。特别是老马的侄女，居然是公司里面负责compliance的律师。
其实老马的事很多人都觉得可疑，有一些hedge fund本来想把一些钱放在老马那里，后来看了看老马的record，觉得too good to be true, 就没有给他钱。
家园 不是信用危机 其实是赚钱了可以扩张，亏钱了就一定要收缩。现在的西方金融就是不管赚还是亏都要扩张，赚钱了扩张还好理解，而亏钱了还要扩张就需要非常手段了。
但是亏了就是亏了，虽然一些非常手段可以维持扩张，但是必然导致风险急剧放大，最后风险总爆发，就变成所谓的信用问题了。其实问题的本质是美国的金融系统近乎无限的预支所谓的利润。
现在美国唯一正确的方法就是收缩，不断的收缩，直到国内的生产力可以支撑为止，也是就是她实体经济部分所产生的利润可以支撑为止。
家园 这次危机也是次信用危机 无论是国家、机构，还是个人，华尔街这么多年来一直在这方面下功夫，但总是出点大大小小的问题，可见其复杂啊！
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家园 学习到了很多东西 谢谢分享
家园 这也说明了美国的政治架构有问题 然而小布什的班子是个要下台的班子，因此到现在为止除了就鲍尔森在华尔街上的好友们，仍然没有什么大的动作。每四年轮换一次，政治缺乏连续性和稳定性
家园 恶性挤兑是不是意味着基金需要抛售更多的资产换取现金 如果“更多的基金走上这条道路”，那么是不是会有更多的资产被不计成本的抛售？
家园 没错 事实上前一阶段华尔街股市大跌的一个重要原因就是各大基金的投资人（包括不少 401K 的持有者）抽出资金以避险。结果造成挤兑。而挤兑一旦形成，基金就不得不大量抛售手中的股票套现。这造成股市进一步下降。于是更多的人抽逃资金。最后形成了恶性循环。
如果是在中国，政府可以直接干涉股市。甚至可以用停止交易或直接托市等等方法来干涉股价。而美国政府从理论上来说并无这个权力。甚至作空对于很多投资公司是一个赚钱的大好机会。所以即使政府想管也会遭到各种阻挠。看那个救市计划的批准过程就知道了。资本主义的无序性在这里得到了充分体现。
家园 好文上花