主题：【原创】香港的故事(2) 金融风暴中的危城 -- 风雨声
家园 【原创】香港的故事(2) 金融风暴中的危城 1997-98年的金融危机中马哈蒂尔曾经说，我们辛苦工作了三四十年，而有人拿了几十亿美元来晃了一趟，就要套走我们半个世纪积累的财富。在一些政治家眼中，东亚被索罗斯等人变成了一台街头的取款机。
本文以香港为例，用简化的版本谈谈量子基金和夥伴们（以下用量子基金/索罗斯泛指国际对冲基金和炒家）是怎样把东亚市场变成取款机的。先打个预防针，这么复杂的问题要全说明白基本上不可能。
背景
香港从1983年10月开始实施联系汇率制度(PEG)，考虑到香港经济依赖进出口贸易以及受政治前途的影响，货币固定在美元上利大於弊。何谓PEG？央行通过市场维持港币兑换美元汇率不变化。香港金融管理局的责任是监管和汇率，而美联储的责任是监管和利率，差一个字，差一万里。
这世上没有免费的午餐。这种制度有益于进出口贸易，但放弃了央行最重大的权力：利率调整。如果外汇大量涌入或者出逃，央行必需进场干预以维持汇率不变，於是迅速增加或减少当地货币供应，从而改变利率，PEG是以利率做为人质的调控体系。
ＰＥＧ带来的另外一个问题是，由于汇率不是市场决定的，政府维持的汇率水平可能远远偏离经济的基本面。东亚的国家包括泰国，马来西亚，印尼等等大多使用这一制度以促进外向型的经济。
从体制上说，整个东亚没有比香港的经济基本面和法治更扎实的经济体了。然而95-97年两年间，香港地产市场升值80%，恒生指数翻了1.4倍，在1997年8月7日到达顶峰16673点。刘明康曾经评价：香港经济何德何能如此涨法？香港挨骂是应该的，不过泰国马来亚印尼涨得不比香港慢。
这些就是对冲基金们的机会。大凡索罗斯们能下嘴的地方，叫“ＡＲＢＩＴＲＡＧＥ ＴＲＡＤＩＮＧ”, 套利交易。简单地说，索罗斯发现这东亚经济运行得跟经济学教课书上的公式不一样呢，他选择了相信教科书而不是东亚经济。中国社会向来就看不起书呆子，我借此机会在这儿顺便帮书呆子正一下名。索罗斯问了同一个问题：东亚何德何能涨成了这副样子呢？它不可能长远维持下去，一定要回归到基本面！
现在的市价和基本面之间的差别就是索罗斯同学要赚取的。东南亚ＰＥＧ体制和发烧的股市给他提供了下嘴的地方。索罗斯同学常说自己的行为是在做善事，帮助市场回到基本面上去。
入场
1997年7月，东南亚已经在五十年繁荣的暖被窝中进入了一场恶梦。
六月底有谣传说泰币会贬值，市场顿时闻风而动，泰国央行动用了70亿美元在现汇市场，230亿美元套在远期合同货币市场以期稳住泰株币值。1997年7月2日，泰国中央银行所有美元储备全部告罄未能够阻止对泰株的抛售，被迫放弃固定汇率制度，泰株一泄千里。七月中旬的时候，菲律宾，马来西亚和印尼都感受到了强地震的到来，然后是南韩和台湾，东亚大部分的货币和股票交易市场在鬼哭狼嚎摇摇欲坠。
索罗斯们进场了，在这场比赛中，量子基金和它的夥伴们把自己看成ＡＣ米兰队，东亚大多数金融业组成的球队和它们终於断兵相接。
刚看到东亚四周金融雪崩时，香港象一个旁观者，保持距离欣赏自己的坚强经济基础，在它回过神来的时候，这雪崩已经冲到它的脚下。10月21日MORGAN STANLEY建议它的客户抛售其持有的亚洲资产，这话打个比方就象一个政治局常委在某日说广东爆发SARS了，北京也估计控制不住，大家撤吧。人们惊慌失措的时候，索罗斯的弟兄们早就等在场边了。
如果香港股市过热，恒生指数一定应该降下来；如果其他东南亚国家货币都贬值，香港经济靠的是出口，港币必需贬值才能维持竞争力。基於这两个简单的道理，ＳＨＯＲＴ ＳＥＬＬ就该获利，这是索的基本判断。
归功于美国人的惊人创造性，SHORT SELL就是卖你手头没有的东西。你可以借1百万股按今天的市价10元每股卖出去，半年之后再从市场上买1百万股还给我。如果港股半年后萧条或者崩盘，你可以从市场上以每股2元价格买一百万股回来还给我，中间净赚8百万港币，当然如果升值你就亏了。感谢金融衍生工具的发达，用不着麻烦索罗斯一支一支股票的买卖，直接买卖整个市场，就是恒生指数。把恒生指数今天先以目前市价卖了，几个月之后以那时的市价再买回来还给人。
对冲基金干套利这行一定要隐蔽，如果大夥儿都发现鬼子进城了，也就没有多少机会了，第一件事是要手头掌握大量的港币。虽说港币自由兑换，如果有人几天之内天天在市场上伸手就掏出来几十亿美元要换港币，除了吓死一大堆人，也会把警察招来（ＨＫＭＡ），一天三顿饭悄悄监视起来是肯定的。不能暴露目标是个关键。再次感谢金融衍生工具，索罗斯们使用了ＳＷＡＰ。SWAP也不复杂，比如说你买了一百万美元十年国债支付利息6%，我买了一千万人民币十年国债，支付利息5%，我后来需要美元，而你又需要人民币。我?z把利息收益互相换了，发现都没有亏本而满足了各自需求。量子基金们把美元债权通过ＳＹＮＤＩＣＡＴＥ银行悄悄就换成了港币的债权，这只需要一纸合同过手，真是悄悄的我来了，不打扰任何人，手里就拽着源源不断的港币现金。
开练
说香港股市过热会降下来是容易的。对于量子基金们来说，重要的是怎么保证股市在规定的时间和规定地点狂泄下来！索罗斯们的金融工程师们开始他们跨世纪的杰作。
他们买下大量的恒生指数ＳＨＯＲＴ ＳＥＬＬ合同，不完全数据显示那段时间签了关于恒生指数有８００００个合同，１０月２１日当天约４0０亿港元的港股被SHORT SELL。这只是冰山一角，因为他们的影响力和透出的风声，跟随在大户后面的其他基金和散户们累积起来就是数千亿，所有的人开始卖的时候，谁卖得便宜谁才能跑掉，这变成了自我实现的预言。
更加狠的是，他们同时在现金和远期货币市场上疯狂抛售港币。金管局为了维持汇率开始大量抛出美元收购港币，导致港币供应总量迅速减少，利率狂升。１０月２３日不到中午，香港同业拆借利率ＨＩＢＯＲ升到２８０％。
经济学１０１课程里的内容说，因为利率的狂升，股票市场对利率会立即做出反应，股市狂泄。原因很简单，如果能够买ＭＯＮＥＹ ＭＡＲＫＥＴ上给你５００％的利息，你把钱留在股票市场上干什么。高利率意味这大量资金从股市退出，转到债市和ＭＯＮＥＹ ＭＡＲＫＥＴ上。同时，长时间高利率导致企业成本剧增，会引发经济萧条，股票无论如何要下跌。
这在股市和汇市上的同时动手，叫做ＤＯＵＢＬＥ ＰＬＡＹ。
１０月２３日一天之内股市狂泄，４００亿美元的股票市值烟消云散。
如果股票市场持续崩溃，量子基金拿着那上万个ＳＨＯＲＴ ＳＥＬＬ的合同兑换成现金，拍拍屁股就回家了，股东大会上受一通表扬大家分红。
每每回顾索罗斯们这一招时，心里不由暗叹：狠啊！小平同志说的“两手抓，两手都要硬”怎么就让索罗斯学得这么得心应手。股市和汇市总会失守一个地方，而他们哪里都能赢钱。当时的财政司长曾荫权和金融管理局长任志刚简直就是二十世纪末香港的哈姆雷特，保股市，还是保汇市？这是个天大的问题。
１０月２８日一天之内恒生指数跌了１４２８点，降到９０６０点。别忘了８月７日是１６６７３点。到１９９８年的８月１３日，恒生指数已经是６６６０点。
这座风雨飘摇中的危城！
生活在这种危城中的小民百姓是什么心态呢？
１９８８年通货飞胀期间已经记事的朋友还记得人们是怎么囤积油盐酱醋和所有市场上有的东西。我手头有一篇旧的《经济学人》文章，题目是《逃，逃，逃》讲１９９７年１１月２４日，有风声说日本人投资的香港ＹＡＯＨＡＮ百货商场很快要垮了，而这家商场里有一个蛋糕店，港人喜把蛋糕券送人做礼物，当日听到商店要倒闭的消息，数千人闻风而动，挤在店前几欲破门而入，要把礼券兑换成蛋糕。其声势之浩大，以至於职员藏匿，警察驻守。
后节《保守主义江畔的灯塔》再谈香港的九死一生。
本帖一共被 2 帖 引用 (帖内工具实现)家园 西西河的牛人真多啊 金融风暴真是恐怖
家园 风雨声:三呢? 呵呵
家园 实际操作问题 所谓这些金融衍生工具实际操作时候，只是进行银行帐户数目的加减吗？
是不是有时候必须用现金进行交割？但是对于大庄家来说，用现金交割岂不是显得太笨了。
而且一个国家是如何来确定在市场中流通的总货币量，即cash。又是如何来确定自己的法定储备率的？
从理论上讲，如果大众觉得自己帐号的存款数字虽然看得见，但摸不着而心里不塌实，去把这些货币提出来，那么整个金融市场是否一定会崩溃？
家园 门外汉向诸位行家请教一个问题 比如美联储怎么调整利率发钞票呢，格林斯潘在市场上从梦姑娘手上买了１００亿美金的美国国库券。你给了他１００亿美元的国库券凭证，而他就在你的银行帐户上添了１０个零。他其他什么都不需要做，就这一个小小的动作，市场上凭空增加了１００亿的现金流动。反过来来，他卖给你１００亿国库券的时候，他把你凭证给了你，他把你的银行帐户减调１０个零，於是市场上１００亿美元现金消失。央行就是靠画零来调控市场上的货币流动量。请问，按风雨兄的话来看，其实是通过调控货币，来调整利率。我是这么想的，市场上多了100亿美元的货币，借钱容易了，利率就降下来了，市场上若是少了100亿美元，借钱自然难了，利率于是上升。
这么说，央行所谓加息减息，其实是货币调控的结果，而非货币调控的原因，对吗?
家园 懒厨兄所说的是我的理解。美联储的调息机构叫做“公开市场操作 委员会”，每次在调控的时候，是通过美联储的纽约的分行在市场上公开买卖，从而增加或者减少货币供应，决定市场上借钱的价格（利息）。
另外，如jlanu所说联储可以自行决定借给商业银行的Federal fund rate的利率，这些短期比如为期一天的借款也是影响其他各种利率的手段。闲细情况见下面Federal Reserve Board:
http://www.federalreserve.gov/FOMC/
家园 可能是这样 大众的资产包括通货,存款,政府债券,负债包括贷款.而商业银行的资产为储备,贷款和政府债券.央行的资产是政府债券,而负债是通货和储备.大众\商业银行和央行都可以持有政府债券.因为政府债券只不过是有价债券中的一种,大众和商业银行将其作为一种金融资产.政府债券中又分为长期和短期短期债券没有固定的利息率,如中国人民银行发行的央行票据,其价值岁市场波动而波动,人们可以随时买卖以获利,就如同买卖股票.当央行需要增加货币供应时,他可以通过公开市场业务买进短期债券,其价格出的足够高,人们就愿意抛出手中所持有的债券,当央行买进价值100亿的短期债券,大众收支平衡帐上的丈夫债券就会减少100亿,此时,央行无须向大众支付100亿元的现金,只要写一张面值100亿元的支票,大众将支票存入商业银行,其存款就会相应增加,然后商业银行就可以根据存款准备率进行又一轮的放贷,根据货币的乘数效应,最后的货币总量就会增加100亿元的mm倍{mm=(c+1)/(c+r)}.同样,当央行施行通货紧缩时,只须通过公开市场业务操作买出短期债券即可达到回笼资金的目的.去年,央行通过公开市场业务操作回笼了相当于提高一个百分点法定存款储备金率的资金,达到1000亿元人民币.所以,央行在增加或减少货币供应时并不需要发行或回收现金.现金社会人们已不需要使用现金进行大额交易.
家园 货币调控是手段，而不是原因。加息减息是手段之一。 加息减息的原因和目的则可以有多种多样。比如防止通胀、刺激投资，促进就业等等。
家园 再请教 以房屋贷款为例，为何央行一加息，所有银行都要跟随? 这不可能是靠政策吧?
我的猜想是央行在金融市场方面有所行动，所以其他银行才逼着跟随央行行动。这就是为什么我问加息减息是否央行行动的结果。
小弟完全是门外汉，要是问得笨了，您就拍砖过来吧
- 复 再请教
家园 利率是由央行控制的，而商业银行只是跟随 央行根据宏观指标和预定的目标，决定是否加息或减息。一般来讲，央行调整的利率不一定会是商业贷款利率或存款利率，有可能是各商业银行向央行的贷款利率，或同业拆借的利率，进而影响各商业银行的运营成本，使各商业银行不得不跟随调整自己的存贷利率。
商业银行利率的变动是央行利率变动的结果，而央行利率的变动是宏观经济变动的结果或预定目标改变的结果。
关于政策的作用，说两句，在凯恩斯派看来，即俺们有为派看来，政策是能够有效的调控市场的。在芝加哥派看来，即风雨他们无为派看来，政府干涉不一定会有用，甚至有时候会帮倒忙。这个问题从凯恩斯以来，一争论不休，呵呵。不过目前，是俺们有为派占那么一点点上风，呵呵。