主题：【原创】巨额外汇储备的麻烦 -- 常乐
家园 【文摘】“熊猫”解救中国过剩外储 http://www.ftchinese.com/story.php?storyid=001024552
让我们先补充些关于熊猫债券的知识：这是指国际金融机构在中国大陆发行的人民币债券。熊猫债券本质上是一种外国债券，即外国机构在一个国家国内市场以当地货币为面值发行的一种债券。按国际惯例，外国债券通常以极富当地国家特色的方式进行命名，例如，IBM 公司在日本发行的日圆债券称为“武士债券”（Samurai Bonds），Sony公司在英国发行的英镑债券称为“斗牛犬债券”（Bulldog Bonds）等。跟随这个惯例，原中国大陆财政部长金人庆将国际金融机构首次在中国大陆发行的人民币债券命名为熊猫债券。2006 年11月15日，世界银行旗下的国际金融公司(IFC) 在中国大陆发行8.7 亿元人民币的熊猫债券。这是国际金融机构在中国大陆第三次发行熊猫债券。早在2005 年10 月，亚洲开发银行和国际金融公司就已经先后发行过两支熊猫债券。以当地货币为面值发行的海外债券最大吸引力在于消弥汇率风险。熊猫债券诞生时一度被寄予很高期望——即疏缓中国的货币错配问题。货币错配指一个经济体融入全球经济体系时，由于其货物、劳务和资本的流动使用不同的货币计价，在汇率变化时，其资产与负债、收入与支出会受到重大的影响——2008年外汇市场剧烈波动对中国出口产业的深刻影响就是这样一个例子。由于中国在全球贸易中享有大量顺差，过去十年累积了巨额的外汇资产，中国所面临的货币错配风险不言而喻。熊猫债券发行者为外国金融机构（政府、私人和国际组织），债券的购买者多为中国金融机构（主要是商业银行与机构投资者）。美元短缺的外国金融机构在通过发行熊猫债券取得人民币资金之后，用人民币向中国金融机构购买美元以解决美元流动性短缺问题。中国社科院认为，熊猫债券把中国对外提供融资、规避美元贬值风险与推进人民币国际化三者结合到一起，是最好不过的选择。
区别于购买美国国债，如果美国人问中国借钱是通过以人民币计价的熊猫债券，最后还钱还得还人民币，不用怕美元贬值。
家园 熊猫还没有解救的功夫 外管局手中的外储以后要买债券，以后恐怕只敢买信用好的发达经济体政府发行的。你引用的文章接下来的一段就说了别寄希望于外国政府发行熊猫债券：
“然而，若寄望熊猫债券成为中国过剩外汇的最佳解答，未免过于乐观。首先，海外政府（尤其是美国）发行以人民币债券的机率目前仍然很低。主因是人民币兑换与汇率机制尚未市场化，而境外NDF（无本金交割远期外汇）市场的行情不能完全反映人民币汇率的实际变动，这就意味着海外政府不能通过套期保值工具来规避美元相对于人民币大幅贬值的风险。”
家园 关键是人民币没有国际化 一旦国际化，就是中国彻底融入世界，也意味着风险共担。而我们似乎并没准备好。更有被暗算的可能。
现在先从地区性货币互换开始不失为稳妥之策。
家园 外储要内用了 效果好不好再说，不过放出风来吓吓人估计还是能行的。
- 复 外储要内用了
家园 只是不明白怎么内用？ 难道会拿回来回购国债？或者放松进出口信贷？
家园 【文摘】温家宝：希望用外汇来购买中国亟需的设备和技术 《金融时报》总编：现在中国政府是否打算使用部分外汇储备刺激国内经济增长，比如说用于财政投入。
温家宝：外汇储备是中央银行用人民币购买的，是中央银行的负债，如果财政使用必须发行国债，购买来用。第一，我们正在探讨、探索如何合理有效地运用外汇储备来为我们的建设服务。去年，我们就发行1.5万亿国债，购买了两千亿美元的外汇，由中投公司运营，包括通过企业对外投资。第二，外汇必须用在国外，用在对外贸易和对外投资。因此我们希望用外汇来购买中国亟需的设备和技术。外链出处
外链图片需谨慎，可能会被源头改家园 还不清楚 如果真有打算的话，也许收购外资股份也是一条途径。
家园 【原创】从盖特纳言论风波看中美关系(3) 从盖特纳言论风波看中美关系，其次是中美贸易失衡以及与人币币汇率的关系。
中国近年来每年有几千亿美元的外贸顺差，美国每年有几千亿美元的外贸逆差（2008年是6771亿，其中对华逆差2660亿）。以国家之间贸易关系来说，中美贸易失衡是最严重的。原因很复杂。
首先是发达经济体的制造业（包括部分高端制造业）大量迁移到中国，特别是最后的组装阶段（即所谓来料加工），所以中国去年12月出口下降只有2.8%，而得利大得多的部件提供者台湾下降了41.6%，韩国下降了百分之三十几，日本下降了35%，新加坡也有大幅下降。所以美国的对华逆差，实际上一部分是对日韩新台等发达经济体的逆差。
发达经济体制造业大量转移到中国，是因为中国的人力和土地等资源便宜、劳动力多半受过基础义务教育、没有大规模的工人运动、社会稳定等。其中人力和土地等资源便宜，是中国尚未完成工业化和城市化决定的。上亿农村剩余劳动力的低劳动生产率和低收入，导致城市非技术工人薪酬的低廉，企业主不怕雇不到廉价的非技术工人。农村土地的低收益，导致城市土地的低廉。政府确定农产品最低收购价、职工最低工资线、城市土地批租价，要在推进工业化和城市化同控制贫富差距、城乡差距和地域差距之间加以平衡，太偏于哪一面都会导致严重的经济和社会问题。所以人力和土地等资源的低估并不仅仅是吸引外资和产业迁入的政策，而是中国发展中的内在需要。
人民币汇率的低估是人力和土地等资源低估决定的。如果人民币短时间内上升到接近购买力平价汇率（如1美元兑换4元），那就可能导致人力和土地等资源等大幅涨价（如上涨接近一倍），那后果就不光是出口锐减了，而是工业化和城市化进程难以为继了。所以中国的人力和土地等资源以及人民币汇率都只能随着经济增长而同步上涨。
人民币短时间内上涨到位，能否解决中美贸易失衡呢？解决不了，虽然可以减少失衡。过去日美贸易严重失衡，日本在美国压力下，让日元短时间内从1美元兑换350日元上涨到兑换80多日元，也没有解决失衡问题。日本至今还是有大幅对美外贸顺差（有些隐藏在中国等新兴市场经济体对美的出口中）。
中美贸易失衡的原因，其次是美国容许长期大幅外贸逆差。这首先是因为美元是国际主要储备货币，美国就要容许外贸逆差，才能把美元付出去，让其他经济体储备。但是美国近年来对外贸逆差容许过头了。对中国的外贸平衡，需要美国向中国增加出口大量货物和服务，而且必须是中国政府、企业和个人买家愿意买的。
在这个问题上，美国严控高技术产品和军火对华出口，是美国对华出口额太低的原因之一。严控高技术产品对华出口，一是为了防止中国通过学习而自主创新和国产化。中国的自主技术创新和国产化是挡不住的，因为需要的是技术人员和资金，中国逐渐拥有了这两样。有西方学者预测，由于政府在自主技术创新上的大量投入，中国将在2012年达到年专利注册数世界第一。严控高技术产品对华出口的另一个理由是防止中国军事装备的提升，这也是严控军火对华出口的理由。中国军事装备的提升也是挡不住的，因为需要的是技术人员、资金和制造业。中国在多年前就能不计成本地制造出战略威慑所需的两弹一星，现在如果不计成本，高端军事装备的国产化容易多了。问题只是成本。俄罗斯打算新造航母，还希望中国和印度也买，扩大生产规模来降低成本。中国对非战略威慑装备不打算不计成本，所以较多地向俄罗斯进口。和印度一样，中国对于军火进口也不想在俄罗斯这一棵树上吊死，希望也从西方进口，以提高进口谈判能力。和印度不一样，中国有成龙配套的兵器工业，未来会有很大发展。兵器工业也是工业，也是市场导向的，也要考虑市场足够大的规模效益。例如大飞机项目，既可以发展出客机，也可以发展出战略轰炸机和运输机。中国未来的内需市场就可以支撑项目上马，但将来也要争取出口。美国严防防不住的中国高技术产品国产化和军事装备提升，就不能对华出口不少中国买家愿意买的东西了。
中美贸易失衡的原因，第三是中国近三十年的制造业发展模式过于偏重出口。中国近三十年的制造业发展，起步阶段缺乏资金、技术、管理经验和市场，所以大力对外开放，吸引资金、技术、管理经验和产业迁入，开拓海外市场。这使得发展模式过于偏重出口。这需要调整制造业发展模式，在继续开拓海外市场的同时，更多地面向内需。
这种调整是可行的，因为近年来对出口的依赖已经大为降低。2007年的净出口只占GDP的逾10%，低于台湾和新加坡等出口导向型经济体，高于日本。出口总额相当于GDP的36%。2008年的这两个指标继续降低。而且这两个数额都是总额，而不是附加值。香港中文大学校长、经济学者刘遵义估算，出口总额中中国境内创造的附加值只有约20%，约相当于GDP的7%。对于这部分附加值，海外投资者还要拿走大部分。
有些西方分析师和记者认为西方出口市场萎缩会使得中国经济比西方受伤更大，这是对中国经济不了解或装作不了解。中国经济目前的大幅放缓，原因有出口市场萎缩，还有从2007年10月开始的回调、去年为打压通胀而把银根收得太紧、房地产市场冻结和下跌、中国和全球经济不景气引起的预期太差等。这些因素的合力，造成大幅放缓，但中国经济的基本面依然良好，受伤不大，前景乐观。
中国学者和官员一般对短期内恢复对西方出口不抱希望，所以也不热心于人民币大贬。但是美英西澳等前些年容许长期大幅外贸逆差的经济体，有可能在经济危机缓和后也减少进口以避免大幅逆差，除非能增加足够多的出口。
美国要减少对华逆差，只有增加对华出口和减少对华进口这两个办法，不能寄希望于压中国，让人民币升值。
美国过去压日本升值日元，威胁要征收全面的对日货的高额惩罚性关税。日本屈服，首先是因为日本已经完成工业化和城市化，可以让日元短时间内升到位；其次是因为日本制造业太依赖对美出口而没有制衡能力；第三是因为日本对美出口获利的主要是自己。
美国过去压中国升值人民币，中国当然知道美国有全面高额惩罚性关税的武器，但也只答应逐步升值和大量购买美国国债，首先是因为中国尚未完成工业化和城市化，不能让人民币短时间内升到位；其次是因为中国制造业太依赖对美出口而没有制衡能力；第三是因为中国对美出口获利的主要是海外投资者和部件提供者，包括日韩新台美欧等。
现在美国不可能压中国让人民币升值，没有变化的原因是(1)中国尚未完成工业化和城市化，不能让人民币短时间内升到位；(2)中国对美出口获利的主要是海外投资者和部件提供者，包括日韩新台美欧等。变化了的原因是(1)中国制造业对美出口依存度大为降低；(2)美国开打对华贸易战，所受的反击（如对等的全面高额惩罚性关税）是美国危机中的经济难以承受的；(3)中国因贸易战而少买、不买或减持美国国债，都是美国难以承受的。这不但会导致美国国债难以发行，还会导致国债价格大跌而收益率大涨，造成以国债收益率为基准的贷款利率大涨，使得信贷更难解冻，衰退更难抵御，通缩威胁更大。如果新国债难以发行，就只能由美联储吃进。美元这样不限量大放水，可能在几个月后引起高通胀，而美联储可能因为害怕扼杀复苏而不能及时回收流动性，就可能导致新的大泡沫及其破裂后更严重的衰退和长期通缩性萧条。
家园 【文摘】财政部报告建议 引导人民币贬值 中评社9日／财政部财政科学研究所《我国宏观经济与财政政策分析》课题组发表报告说，从目前情况看，人民币对美元维持在6.83左右，这一汇率略低于江苏省公布的65家重点纺织企业的平均换汇成本，为维持宏观经济形势的稳定和促进就业，建议能够积极引导外汇市场降低汇率至6.93左右，并通过购入大宗商品增强国内资源和能源储备的方式对冲升值压力，从而在较长的时间内维持人民币汇率稳定，为企业扩大出口创造良好的外部条件。 外链出处
家园 【文摘】贺军：谁先逃离美国国债 第一财经日报2日/ 美国国债的泡沫正在被快速吹大，这个泡沫终会有破裂的一天。全球投资者都注意到了这个风险，只不过大家都不相信这个泡沫会马上破裂，都在等待逃离的时机。国际市场已经出现了这种担忧：现在不离场，难道等中国和日本加入罢买甚至抛弃美债的行列才走吗？
中国金融安全与美债高度相关，美国国债正在成为危险的投资品种。这个风险正在逐渐靠近。外链出处
家园 【文摘】法新社：奥巴马要试验中美关系 中评社2日/ 法新社今日分析文章说，奥巴马入主白宫后，美中关系正面临着新的紧张局势，尤其是经济危机正施加着又一重的压力，不过，分析人士指出，两国经过磨合的阶段后将携手合作，消除分歧，同时，中美关系蓬勃发展的迹象比比皆是。
亚洲研究中心副总裁麦格里欧说，目前华盛顿就好像在告诉中国，“你看，我们已经变得更强硬，如果我们可以在某些问题上达到一致，事情不会变坏。”
中方已对奥巴马强硬的取向表明了态度，但仍坚持合作是唯一的出路。
随着中国崛起，其在奥巴马所关注的朝鲜和伊朗核问题，以及气候变化上都发挥着更大的影响力，中美双边对话已变得越来越必要。正如全球金融危机所揭示的那样，这两个世界第一和第三大的经济体已然紧密地联系了在一起。外链出处