主题：【原创】空气仿佛在燃烧……货币战争正在蔓延 -- 唵啊吽
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家园 资产债务平衡表 资产=债务
资产：政府债券
债务：发行的钞票
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家园 唵兄的叙述 在2008年之前是正确的。那时候Fed的绝大部分资产都是国债，绝大部分债务也都是流通中的钞票。但是这种情况从2007年8月份开始就逐渐改变了。Fed为了在不增加货币供应的前提下提供更多的“流动性”，开始大幅的修改它的资产结构——卖出国债，增持Repos和Loans(通过Discount window,TAF等工具).从2007年8月初到2008年9月初，Fed持有的国债从791b减少到480b（减持311b），而Repos从19b激增到109b，Loans从0.26b激增到198b. 在这段调整的时间内，Fed的资产负债表上的资产总额基本上没有变化。
2008年9月份之后，情况发生恶化。Fed又想往外借钱但仍不想对货币供应造成太大的影响。而这时候它已经不能承受再卖国债了。Fed需要想一个办法，既能放贷，又使得这些贷款不能转变成公共流通的现金。这就需要它在资产负债表的债务这边想辙了，想办法增加非现金类的债务。它想了两个办法：
（1）让财政部在U.S. Treasury, general account之外，另在Fed开一个U.S. Treasury, supplementary financing account。跟财政达成某种协议，Fed新借出去多少钱，财政部就存多少钱在Fed的账户里。即Fed借出的钱由财政部收拢回来，以减少这些钱在外面的流动。2008年9月初的时候，财政部在Fed的普通账户里存有5.6b。到2008年年底时，财政部的普通账户里有118b，补充资金账户里有289b.
（2）给商业银行在Fed的reserve账户付利息。利率正好等于银行之间隔夜拆借利率（federal fund rate）,这样就使得银行没有任何动力进行相互拆借，保证了联邦基金利率不低于reserve的利息率。
而monetary base(M0)= physical currency + commercial banks' reserves with the Fed, 现在激增的不是物理货币，而是reserves.
商业银行存在Fed的reserves，现在恐怕远远超过required reserve ratio所要求的。
- 复 唵兄的叙述
家园 对<王树>诸贴的学习心得 王兄是吃这碗饭的?连后面的跟贴,看了三遍才算看明白.
Fed fund rate,应该是Fed准备金的利息率.准备金率是指商行(不过现在也没投行了)的总存款中要提出多少比率,必须存在央行,即required reserve ratio.
现在的利率低迷,是因为太多资金害怕风险,挤在国债市场的缘故.用一个准备金的利息率,来给出一个国债的收益率下限,这个做法是有效的.但是为什么要设下限呢?象日本那样近乎于0%,不鼓励资金存起来,不正是现在所需要的么?把这些挤在国债市场的资金赶出去用于消费和投资,才会形成需求.难道是因为这次危机不同于以往的危机,在金融的泡泡挤干净之前,在消费和投资上的新需求,不足以挽回趋势?
Fed再贴现窗口的贷款,成为了主要的放松银根手段,背后是商行相互间的不信任.这个在国内被称为票据再贴现利率,fed准备金也开始有利息率的话,银行相互间的贴现业务利率,以及隔夜拆借利率,就有了下限.
Fed面临的双重问题,既要把钱放出去,但是又要防止放出去的钱不形成通胀压力.依我的理解,它把整个经济领域分成几块,去杠杆化主要发生在金融领域,而通胀则主要发生在流通领域.Fed要解决过度的去杠杆化问题,同时又要避免通胀,就要一边开水龙头放钱出去,另一边要设法把这个钱留在金融领域.
一边是信贷,债券,股票,衍生品,另一边是生产,消费,流通.很久以前我就意识到,美国的金融资本和产业资本就象两个不同的pool,通过有限的几个渠道相互联通.在过去的岁月中,绿锅放了大量的水出来,却没有引发通胀,固然有中国价格的原因,溢出导致的全球性原材料价格上涨被中国消化在内部,另一方面也是因为资金集中在金融市场追逐高利,而不愿意进入产业资本忍受低利润和风险.
但是从Fed推出的这些新产品,我还看不出,Fed是如何确保放出去的水,没有进入流通领域的.
通过财政部帐户的货币回笼,财政部的钱是哪里来的呢?是财政部的钱原来是存在商行的,所以有个杠杆系数,现在直接存fed了,就没有杠杆系数了?还是说用国债换的(王树所提的特别国债),但是这样不又回到了政府发债给fed,换取现金增加的老路了么?Fed左手钱出去给政府,右手特别国债进来;而政府右手钱进来,左手又存到了fed,这样转一圈有意义么?
从英文上看,似乎是财政部发特别国债换钱,但这个钱是放在fed那儿不动的,并非用于政府开支而是用于fed的现金发行准备.所以这笔钱就被fed通过再贴现窗口放了出去.
为什么fed不通过传统的,在市场上收购国债的方式把钱放出去呢?因为美国政府的国债总数是有限的,受限于国会通过的预算,美国政府不能任意发行国债.但是在当前这个特殊状态,资金因为恐慌而集中在国债市场上,如果fed再去和别人抢国债,这个利率会低到0的地步.所以fed需要另外找一个方法来提供cash,这个方法就是"特别国债+再贴现窗口".这是一种临时性的货币增加,所以按计划,当去杠杆率慢慢恢复正常后,这些特别国债所导致的增发,也要慢慢地回笼.
所以,这里又回到了一开始的问题,为什么美国的利率,就不能为0呢?
从时间上看,fed很久以前就意识到了情况不对,并采取了许多措施.我相信那些大银行们也是如此.但是大家都不说,以免公众陷入恐慌.大家都不说,公众不知情,这个算是阴谋论么?
关键词(Tags): #经济，家园 感谢suqier兄的提醒 抱歉，经suqier兄提醒，才发现自己犯了一个大错，竟然把联邦基金利率写成了“联邦准备金率”这个子虚乌有的词汇。
给您造成了误解，万分抱歉。我已把之前帖子里的错误做了修改，非常感谢您的认真阅读！
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Fed fund rate,应该是Fed准备金的利息率.准备金率是指商行(不过现在也没投行了)的总存款中要提出多少比率,必须存在央行,即required reserve ratio.Federal fund rate，联邦基金利率，是存贷机构之间的隔夜拆借利率，并非准备金的利息率。准备金本来是没有利息的，从2008年10月6日开始，联储开始给准备金付利息，利息率就使用联邦基金利率。所以容易造成一种误解，以为联邦基金利率就是准备金的利息率。关于联邦基金利率的详细解释，请看河里Doob写的关于联储的帖子：链接出处
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Fed面临的双重问题,既要把钱放出去,但是又要防止放出去的钱不形成通胀压力.依我的理解,它把整个经济领域分成几块,去杠杆化主要发生在金融领域,而通胀则主要发生在流通领域.Fed要解决过度的去杠杆化问题,同时又要避免通胀,就要一边开水龙头放钱出去,另一边要设法把这个钱留在金融领域.suqier兄的说的非常透彻，这个就是联储的用意。
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为什么fed不通过传统的,在市场上收购国债的方式把钱放出去呢?如果采取收购国债的方式，流通中的货币将增加，而这点是Fed一直避免的。（为什么？为什么Fed这么害怕多注入现金？是不是它知道这样做会有什么严重的问题出现？）。
从2007年8月到2008年9月，当联储想增加银行系统的流动性时，他采取的手法是大量卖出手中持有的国债（联储持有的国债从7910亿降到4800亿，减持3110亿），用所得钱贷款给银行，从而保持流通中的现金数量不变。
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通过财政部帐户的货币回笼,财政部的钱是哪里来的呢?是财政部的钱原来是存在商行的,所以有个杠杆系数,现在直接存fed了,就没有杠杆系数了?还是说用国债换的(王树所提的特别国债),但是这样不又回到了政府发债给fed,换取现金增加的老路了么?Fed左手钱出去给政府,右手特别国债进来;而政府右手钱进来,左手又存到了fed,这样转一圈有意义么?先说红色粗体部分，“特别国债”是我自己的理解，其实它们就是一系列的增发的短期国债，特别就特别在其用途是特定的——卖这些国债（这些国债不是联储买的，而是市场上的资金买的）得到的现金必须存入财政部在联储的新开的一个特别账户，叫supplementary financing account. 联储还跟财政部达成一个协议：财政部存入多少钱，联储就相应的借出去多少钱（通过Commercial Paper Lending Facility (CPLF) ,Primary Dealer Credit Facility (PDCF)，Asset-Backed Commercial Paper Money Market Fund Liquidity Facility (AMLF)等工具）。
所以Fed是“左手财政部现金进来，右手金融机构贷款出去”。财政部是“左手卖短期国债给市场，右手把所得现金存入Fed”。市场上是“有闲钱的买财政部的短期国债，缺钱的去Fed贷款”。
这样转一圈的用意，就是兄台在前面分析的：一边开水龙头放钱给急需的金融机构，一边设法从市场上收回等量的现金，以免造成通胀。
联储之所以这么小心翼翼，我觉得只能说明一点，那就是联储非常清楚，如果再往系统中注入现金，会有什么后果发生。
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多少银行都等着财政部来bailout，财政部一直都急需现金，而现在Fed让财政部把钱存在Fed不要动，这是强财政部之所难。所以没过多少天，财政部就宣布，它不再更新到期的“特别国债”，它在Fed账户里的钱日渐减少（从峰值6000多亿降到现在的2350亿）。
联储这会儿又想出一个新辄，就是给准备金付利息，利息率就设为联邦基金利率。
我觉得联储这样做的目的有二，1）让银行尽可能把钱作为准备金存入联储，2）使得联邦基金利率不再下滑。
第二点很容易理解，联邦基金利率即银行之间的隔夜拆借利率，现在把钱借给别的银行和让钱在联储睡觉没有任何区别，所以拆借的动力就没有了。即使要拆借，拆借的利率（联邦基金利率）也应该略高于准备金的利息率。这样联邦基金利率的下限就被这个准备金利息率给堵死了，不可能往下滑了。
第一点到目前为止也完成的比较好，从联储最新发布的资产负债表外链出处，可以看到存贷机构放在联储的准备金总额是7011亿美元，而这个值在2008年9月初是109亿美元。所以，现在存贷机构的都拥有大量的额外准备金（超出存款准备金率所要求的部分）。一旦银行开始大规模的贷出这些额外准备金，联储恐怕仍要面对通货膨胀的现实。
从去年9月份以来，联储总共撒出去了大约1万亿，到现在为止，其中约7000亿是作为准备金存在Fed，还有2300多亿是财政部在Fed的存款。真正转化为流通中现金的微乎其微。
这样，联储就基本实现了suqier兄所说的“一边开水龙头放钱出去,另一边要设法把这个钱留在金融领域（财政部在联储账户的存款 + 存贷机构放入联储的准备金）”。
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我觉得不解的地方：联储到底是想让银行放贷还是不想让银行放贷？
我认为联储应该是希望银行向市场放贷的，这样可以使整个信贷市场逐步恢复正常啊。甚至有些小通胀也都挺好，正好对抗现在的通缩。但现在它为什么要给准备金付利息呢？这不往银行的惜贷心理上又加了一个砝码吗？
家园 Fed的第一目标:保持美元强势 从2007年8月到2008年9月，当联储想增加银行系统的流动性时，他采取的手法是大量卖出手中持有的国债（联储持有的国债从7910亿降到4800亿，减持3110亿），用所得钱贷款给银行，从而保持流通中的现金数量不变。我觉得Fed的目的不是要增加流动性,而是要增加国债的供给,同时保持流动性.
1)可能从07年中开始,Fed就已经注意到了,市场上存在着对国债的需求上升.为了满足这种需求,国债的价格就要上升,从而使得收益率下降,趋近于0.
2)出于某种我们尚无法理解的原因,Fed不希望利率为0,所以它需要增加国债的供给,以增加国债的收益率.
所以,Fed一方面要保证国债的供给,另一方面又不想由此而紧缩银根,所以才以特别国债的方式增发了货币,再把增发的部分,和销售普通国债所得,通过拆借窗口放出去.
3)当财政部决定减少特别国债的发行时,可能是发觉上面这个方法的效果不够好,市面上对普通国债的需求仍在上升,而国债收益率仍然在无情的下降.所以干脆决定一个利率下限,这样也不需要增加国债的供给了.反正银行之间的拆借,因为恐慌,已经没什么意义了.
所以,Fed可能并不在意资金投放了多少,它可能把保持一个最低利率,放到了优先于增加货币供给的地步.
那么,为什么要有一个最低利率呢?我后来想到一个可能,就是美元在短期内(一两年内)的强势.美元可以贬值(也包括对内通胀),但是必须是欧元倒下,美国的资本实现全球收割之后.
今天发现老铁的系统支持多种颜色.
关键词(Tags): #经济，家园 解释得漂亮！ 为什么要有一个最低利率呢?我后来想到一个可能,就是美元在短期内(一两年内)的强势Fed可能并不在意资金投放了多少,它可能把保持一个最低利率,放到了优先于增加货币供给的地步.我觉得您解释得非常漂亮！上花！
- 复 唵兄的叙述
家园 花谢详细介绍 无论资产是国债、黄金、repo、T-bill等，债务这头都是印钞，因为联储是终极银行，它不是用贷款来买资产的，而是印钞来买资产的。
其印的钞票一部分流通在市面，一部分在商业银行里作为reserve。
- 复 花谢详细介绍
家园 其实我对财政部 在Fed开设的supplementary financing account感到特别的困惑，这里边到底有什么猫腻？
（1）2008年9月17日，财政部宣布了这个补充资金项目（Treasury Announces Supplementary Financing Program）。外链出处
主要是发行一系列短期国债来给Fed提供现金。
The Treasury Department announced today the initiation of a temporary Supplementary Financing Program at the request of the Federal Reserve. The program will consist of a series of Treasury bills, apart from Treasury's current borrowing program, which will provide cash for use in the Federal Reserve initiatives.（2）这个Supplementary Financing Program一度筹集了多达559b的现金，有效地抵消了由Fed向市场大规模注资而引起的流动性，保证了Fed的federal fund rate没有滑到0（这里感觉Fed自己都挺矛盾的）。
The program, which peaked at $559 billion, effectively drained cash from the financial system, offsetting some of the Fed's efforts to pump more money into markets. An offsetting mechanism was necessary for the Fed to keep its effective fed funds target rate from slipping to 0%.（3）2008年11月17日（这个项目已经存在了两个月），财政部又发了一个声明外链出处，声称未来几周内它在Fed的账户上的金额将逐步减少（因这些国债将逐渐到期）。
倒腾来倒腾去，我感觉也没起到太大的作用。
本帖一共被 1 帖 引用 (帖内工具实现)- 复 其实我对财政部
家园 联储增加产品了 十年以上的长期债务叫做Bond。联储控制货币量和利率的手段之一是市场操作。政府债券在市场拍卖，民间买了就是政府从民间集资，联储买了就是印钞票。联储在市场上收购债券就是发行货币，联储把手头的债券在市场上拍卖出去就是货币回笼。
十年以上的债券流动性很差，所以在芝加哥搞了个债券的二版市场，增加债券的流动性。
一年以上十年以下的债券叫做Note。政府一年以内的短期债券就是T-bill。为了应付流动性不足，芝加哥二版市场也解决不了流动性，联邦储备就增加了市场操作的产品范围，出了bond以外，有添加了bill。这是我对这个新闻发布的理解。总之换汤不换药，印钞票多了一种运作形式就是了。
- 复 联储增加产品了
家园 感谢回复 联储买的国债里边一直是三种(T-Bills, T-Notes, T-Bonds)都有的，2007年11月时，联储手里有约270b的T-Bills. 2008年以来，联储极大地改变了自己的资产结构，把大部分T-Bills都卖出去了，现在联储手里只有约18b的T-Bills.
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我困惑的是联储既想增加流动性，又让财政部跟它一起打组合拳来减少流动性；既想让联邦基金利率（federal fund rate）往下降，又不想让联邦基金利率往下降；既想减轻信贷紧缩，又怕造成超级通胀。总想两者兼得，不想做取舍。
最后竟然使了一招给准备金付利息。这招的确使得联邦基金利率不会再降了——实际上，该利率已经接近于0了；更重要的是，联邦基金利率丧失了它的意义，因为银行之间已经失去了拆借的动力。现在的情形是联储把大量的钱打到各个银行的准备金账户上，而各家银行就让这些钱呆在准备金帐户上生利息。别的机构需要借钱的，直接找联储借，反正现在特别工具有一大堆：TAF,CPFF,PDFF,ABCP,MMMF...
- 复 花谢详细介绍
家园 唵兄分析的透彻 Fed资产负债表上多出来的部分大约为1000b，其中910b是以Deposit的形式：金融机构在Fed的存款(reserves) + 财政部在Fed的存款(Treasury accounts(general+supplementary))。
910b中有690b是金融机构在Fed的reserves，220b是财政部在Fed账户上的存款。这220b是财政部的资产，是Fed的债务，是否可以算作是Fed从财政部获得的“贷款”？
当然毫无疑问，那690b的reserves正是Fed凭空创造出来的（即印钱）。
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单位（billion dollars)
2008/09/04 2009/01/02 2009/02/26
Total Asset 906 2266 1918
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Liabilities：
FedResNotes 800 853 859
Reserves 11 860 701
Treasury(gen+sup) 6 365 225
ReverseRepos 42 88 25
- 复 唵兄分析的透彻
家园 我是这样理解的 联储的债务基本是印的钞票。这些印的钞票有两部分，一部分流通出去了，另一部分还在联储手里，以政府Treasury accounts和银行reserves的形式入账。
这些不是联储借来的债，联储是无须为这些reserve付利息的。
- 复 我是这样理解的
家园 从去年10月6号开始 联储就开始为准备金付利息。外链出处
The Federal Reserve Board on Monday announced that it will begin to pay interest on depository institutions' required and excess reserve balances.这里的depository institutions指的就是金融机构，并不包括财政部。也就是说，财政部是无偿借钱给联储用的——无息贷款，目的就是为了保证联邦基金利率(federal fund rate)不滑到0.
联储宣布给准备金付利息是同样的目的。因为这个利率设定的就是联邦基金利率，所以联储就可以随意的往市场注资而不必担心联邦基金利率下滑。其实这样做有点掩耳盗铃。因为这时候，银行之间已经没有动力进行相互拆借了，反正借给别的银行和存在联储得到的利息一样。
Congress in early October gave the Fed immediate authority to pay interest on bank reserves. That gave the U.S. central bank more power to flood markets with cash without driving its benchmark federal funds rate below target.
- 复 唵兄的叙述
家园 伯南克的赌 Fed能从前年8月份开始，减持310b国债；财政部能从去年9月份开始，在Fed的账户上存入400多b，说明现在还有人在买美国国债。
伯南克在打一个赌。如果他成功了，那别国又替美国买单了一次。如果不成功（Fed被逼开始大量买国债），美国未来的花朵们就背上了沉重的债务。
家园 这个视频很搞 下面有个评论：
print money- it worked for zimbabwe didn't it?