主题：【原创】监管类金融企业报告的另外一部分1 -- wqnsihs

4、政府成立新的机构：公众公司会计监察委员会（PCAOB）

根据新通过的《萨班斯法案》，美国将成立一个新的机构，即公众公司会计监管委员会（PCAOB）来监管会计行业，该委员会是一个非赢利公司法人，由５名理事组成，理事由ＳＥＣ商财政部和美联储后任命，理事不得在其它任何职业或商业机构中兼职。其中只能有２名理事是注册会计师，委员会主席在任职前５年不能是注册会计师。委员会的主要职责是：对为上市公司出具审计报告的会计师事务所进行备案；制定或采纳有关审计、质量控制、道德、独立性及其它标准；对备案的会计师事务所及相关人员进行检查、调查、惩戒。

（1）、PCAOB拥有注册、检查、调查和处罚权限，保持独立运作，自主制定预算和进行人员管理，不作为美国政府的部门或机构，遵从哥伦比亚非赢利公司法，其成员、雇员及所属机构不应视为联邦政府的官员、职员或机构。

（2）、授权美国证券交易委员会（SEC）对PCAOB实施监督。PCAOB由5名专职委员组成，由SEC与美国财政部长和联邦储备委员会主席商议任命，任期5年。5名委员应熟悉财务知识，其中可以有2名是或曾经是执业注册会计师，其余3名必须是代表公众利益的非会计专业人士。

（3）、要求执行或参与公众公司审计的会计师事务所须向PCAOB注册登记。PCAOB将向登记会计师事务所收取“注册费”和“年费”，以满足其运转的经费需要。

（4）、PCAOB有权制定或采纳有关会计师职业团体建议的审计与相关鉴证准则、质量控制准则以及职业道德准则等。PCAOB如认为适当，将与指定的、由会计专家组成的、负责制定准则或提供咨询意见的专业团体保持密切合作，有权对这些团体建议的准则进行补充、修改、废除或否决。PCAOB须就准则制定情况每年向SEC提交年度报告。

（5）、根据《1934年证券交易法》和修订《1933年证券法》的有关要求，授权SEC对会计准则制定机构的会计原则是否达到“一般公认”的目标进行认定。该准则制定机构必须符合如下要求：第一，应是民间机构；第二，由某个理事会（或类似机构）管理，该理事会多数成员在过去两年内未在任何会计师事务所任职；第三，经费获取方式与PCAOB相似；第四，通过多数票的方式确保会计原则及时反映新的会计问题和商业实务；第五，制定准则时考虑准则适应商业环境的变动性，以及高质量会计准则国际趋同的必要性或适当性。此外，法案还要求SEC就美国财务报告系统如何采用以原则为基础的会计准则问题进行研究，并在一年内向国会提交研究报告。

（6）、PCAOB对公众公司审计客户超过100户以上的会计师事务所，要进行年度质量检查，其它事务所每3年检查一次。PCAOB和SEC可随时对会计师事务所进行特别检查。

（7）、PCAOB有权调查、处罚和制裁违反该法案、相关证券法规以及专业准则的会计师事务所和个人。不过，PCAOB的处罚程序要受SEC监督，SEC可以加重、减轻其做出的处罚，也可以修改或取消其处罚决定。PCAOB对会计师事务所和个人进行处罚和制裁的形式包括：临时或永久吊销注册；临时或永久禁止个人在会计师事务所执业；临时或永久限制事务所或个人的执业活动、职能等；对于故意、明知故犯、不计后果的行为或者屡犯的过失行为，可对自然人处以75万美元以下的罚款，对单位处以1500万美元以下的罚款；对于过失行为，自然人罚款不超过10万美元，单位不超过200万美元；谴责；强制要求参加附加的专业培训和教育；其它处罚形式。

（8）、审计美国公司（包括审计美国公司的国外子公司）的外国会计师事务所也必须向PCAOB登记。

5、迅速恢复危机企业的正常运营

（1）、安然公司

在破产重整过程中，法院对安然持有的不在破产保护范围内的3.7万公里北部天然气管道、跨西部输油管道、佛罗里达天然气输送系统、安然国际实体和安然波特兰电力事业总公司等等资产以保护市场稳定和就业为理由，由德能公司（DYNEGY）托管，并恢复运营，并保留75％员工就业（15000人）。其控股权由金融机构债转股控制，原安然股东持有股权折股进入。（占的比例极少）。

在破产保护范围德安然北美公司（主要负责大规模能源交易业务）、安然能源服务公司（主要负责能源的零售和营销运作）、安然运输服务公司（物流）和安然金属与商贸公司在重整一年后宣布重整失败，法院宣布破产，理由是这些企业破产对美国国家安全没有威胁。

（2）、世通公司

为挽救世通这一对于美国公众利益和“国家安全”具有重要意义的公司，根据美国破产法第11章的规定，世通公司将在破产保护期间继续运营，而不用偿还债务。公司重新筹措20亿美元资金用于维持破产重组期间的基本业务。世界通信宣布裁员17000人，占其全球员工总数的20%，保留68000人就业。世界通信公司共负债超过300亿美元,申请破产保护可令世通每年少支付20亿美元的利息支出。世通公司破产保护后为了确保财务稳定，立即了出售部分外围资产，包括拉美地区的一些设施和无线零售业务，但没有出售MCI或UUNET等核心业务。（MCI是世通公司的核心长途电话业务， UUNET是占美国市场份额50％的互联网运营商。）公司的重组时间9到12个月的时间。此外，公司的国际业务不在申请破产保护之列。

世通与安然、环球电讯不同的地方就是有不少可以创造营收的可靠资产。MCI长话公司在长话业务方面具有相当的竞争力，消费者用户达2000万，是世通公司现金来源的一条主要渠道。受电信业大环境不佳和世通会计丑闻的负面影响，MCI2003年收入将会下降15%至83亿美元，但仍能占到世通公司总收入的24%。UUNET部门控制着美国电脑网络50％的传输线路，是网络数据的最大提供商，是世界上最大的商用互联网数据业务运营商，向很多企业巨头提供从VPN到Web托管再网络接入等无所不包的服务，客户有纳斯达克股票市场、联邦快递、美国在线时代华纳、美国军方等，在美国，大约30%的电子邮件和网络流量都要经过UUNET承载，这部分资产大约为1000亿美元。

申请破产保护也给世通带来了一些避险条件。摩根—大通、花旗、通用电气资本等公司提供20亿美元的贷款，可以短期内保证公司继续运转；世通申请破产保护，核心业务不受影响。公司将通过减员、节支、剥离边缘业务以渡难关。　　

2003年10月31日，美国破产法院批准了原世界通信公司的重组计划。根据重组计划，世通的债务将由410亿美元减少到58亿美元，目前世通拥有53亿美元的现金，其中23亿美元将支付给债权人，世通其他300多亿美元的债务，花旗银行、JP摩根大通、GE资本公司是“控制权债务人”，将其债务交换为重组后公司的股份。这一决定，无疑是给世通的股东和客户吃了一颗定心丸。世通公司破产保护成功，负债额度将减少到极低的程度，并得到美国政府更加优惠政策的扶植，比如说在伊拉克电信项目的建设工程中MCI就得到了不少的好处。这将使该公司350亿美元的债务得到清除，并走出破产保护。对破产法院的这一决定，业界传来一片呼声。显然，此次美国破产法院法官作出的新决定使世通成为直接的受益者。从世通成功走出破产不难看出，这是个皆大欢喜的结果，无论对用户、世通还是美国电信业，甚至美国经济来说，都是好事。同时，这也说明电信业已成为国家的命脉，丝毫马虎不得，在未来国民经济稳定发展和社会信息化建设中，电信业将始终扮演主角。

法院裁决中表示：破产法庭的主要功能就是防止像世通这样的大公司被清算，毕竟其为美国大量的员工提供就业机会而且其提供的产品和服务对整个美国经济有益。破产法的主要目标还要使得破产企业能够重新站起来。电信业是国民经济的支柱产业，保护电信无疑对国民经济稳定发展有重要作用。

世通成功走出破产给世通重新振作留下伏笔。原世界通信公司现更名为美国微波通信公司(MCI)。

世通成功走出破产，可谓是皆大欢喜的结局，不仅成就了世通，也成就用户，成就了电信业，甚至成就了美国经济。世通现象表明，电信业在国民经济稳定发展与社会信息化进程中将始终扮演主角。

6、严惩违法犯罪分子

加州大学和其他机构投资者以及许多个人投资者已对安然公司、29位公司管理层人士和董事以及安然的审计公司安达信会计师事务所提起集团诉讼，诉讼事由包括欺诈、误导性陈述、假账和内幕交易；美国证监会也对已离任的安然财务总监及其他现任管理层人士以关联交易和做假账为由立案。

安然以做假帐的方式欺骗投资者、套取银行贷款，4年间安然公司虚报的盈利达5.86亿美元。而为安然进行业绩审计的是全球第5大会计事务所安达信会计事务所。安达信在事发后承认在审计中犯了错误，承认在安然公司宣布2001年第3季度亏损6.18亿美元的前几天。销毁了相当数量与安然公司相关的文件。股市投资人对安达信在财务审计时未尽职责提起了诉讼，法庭判定指控成立，安达信不得不为股市投资人的损失做出赔偿，并破产。著名的安永国际会计公司(ERNST＆YOUNG)就因对一家名为CENDANT的公司做出有误导的评级，被判定赔偿3.35亿美元。

安然和世界通信公司的外部审计企业都是名列全球五大会计师事务所之一的安达信公司，暴露出上市企业和审计公司的厉害关系，（安达信公司2001年从安然公司收取了5200万美元的服务费，其中约有一半为审计业务以外的咨询服务费。）也使得审计行业面临着前所未有的信任危机。安达信公司因为销毁与安然公司有关的数千页文件而受到司法部的起诉，该公司原有的2300家上市公司客户已有800家转投其它事务所。美国联邦陪审团2002年6月15日已裁定安达信公司妨碍司法罪成立，地方法官哈蒙10月作出最后裁决，从而标志着这家有90年历史的会计师事务所的终结。

2005年由十二人组成的陪审团在美国南部城市休斯敦宣布：安然公司前首席执行官杰弗瑞·斯基林被控的二十八项罪名中有十九项成立，公司前任董事长肯雷被控的十项罪名全部成立。依照美国联邦刑法，可能面临数十年的牢狱，两人的余生可能会在监狱中度过。

花旗集团、摩根大通、美洲银行等因涉嫌财务欺诈，向安然破产的受害者分别支付了２０亿、２２亿和６９００万美元的赔偿金。

２００５年７月，曼哈顿地方法院宣判，针对公司前首席执行官伯纳德·埃贝斯的证券欺诈、共谋等９项指控全部成立，判处埃贝斯２５年监禁。现年63岁的埃贝斯成为自安然丑闻爆发以来判罪最重的美国公司首席执行官。

三、美国政府对安然事件及其他企业危机的处置

1、启动危机的应急程序

（1）、立即阻断传染

安然事件的爆发起因是2001年10月16日，安然公布第三季度的财务状况，公司亏损6.38亿美元。10月17日《华尔街日报》连披露安然许多关联企业的细节，一直深藏于安然背后的其合伙公司被披露，这些合伙公司被安然用来转移账面资产，安然对外的巨额借款经常被列入这些公司，而不出现在安然的资产负债表上。这样，安然的巨额债务就不会为投资人所知。而安然的财务主管等官员也从这些合伙公司中谋取私利。比如，安然财务总监法斯托是安然关联企业LJM、LJM2及其他一些同类实体的主要股东或总经理；他仅从LJM和LJM2获得了300多万美元的报酬；10月18日美国证券交易委员会(SEC)对安然进行质询，2001年10月22日美国证券交易委员会(SEC)对安然由质询转为调查，并立即冻结安然及其关联公司、工具公司在所有银行帐户；查封这些单位的财务档案文件；开始派员进驻。

其间由于为安然提供咨询和审计服务的安达信为隐瞒罪证，销毁了5000多页安然档案，被美国司法部以妨碍司法提起公诉。美国联邦陪审团2002年6月15日已裁定安达信公司妨碍司法罪成立，地方法官哈蒙10月作出最后裁决，判处有罪并附带巨额民事赔偿，安达信被迫破产。

由于美国政府监管机构的动作极快，安然公司危机一出来就被控制在安然公司内部，没有给安然继续行骗获取新的资金维持自己的机会，所以危机没有传染。

而且这种迅速阻断危机传染的方法，可以迅速了解危机深度，搞清事情真相，节省成本和时间，而阻断危机时间比什么都重要。例如在美国证券交易委员会的重压下，世界通信和施乐先后争取“坦白从宽”，节省了大量的时间和工作成本。

（2）、预防再犯

为防止与安然类似的企业重蹈覆辙，危机影响扩大，在政府监管部门要求下，美国有1000家大小公司被要求重新审查他们自1997年以来的盈利报告。在一个季度内，美国证券交易委员会（SEC）就调查了64宗会计和财务报告案，被列入“黑名单”的会计行业有安达信、安永、毕马威、普华永道等顶级审计公司，金融行业有美林证券、瑞士信贷第一波士顿银行等世界级的投资银行，高科技行业有朗讯、施乐甚至软件业巨头微软公司等。美国证券交易委员会称，“解剖”必将继续下去，而其他“涉案大员”也将在劫难逃。但美中不足的是，SEC有经济处罚权，却没有司法权，这使得一些调查很难深入下去。

所以美国司法部门也开始了普遍的司法调查工作。华尔街所有的顶级投资银行，包括美林、高盛、瑞士信贷第一波士顿、摩根士丹利、雷曼兄弟、瑞银华宝、所罗门美邦在内，都成了调查对象。

调查的同时警告这些企业不要铤而走险。

（3）、安民告示

安然财务舞弊事件被揭露出来后，美国联邦行政、立法和司法机构立即启动了应对危机的应急程序，美国总统布什多次在电视上发表讲话，安抚民众，作出承诺，敦促有关部门迅速展开调查，将舞弊者绳之以法，并完善法律，对欺诈行为加重处罚。并宣布美国国会12个委员会、美国证券交易委员会（ＳＥＣ）、财政部、司法部、劳工部等部门先后成立专门调查工作组，从不同的角度进行调查。并将出台了一系列的改革方案，这些改革举措对今后一段时期美国证券市场乃至整个美国经济的发展将起到十分重要的作用。

刚在安然事件爆发后不久，美国媒体和民众对政府有颇多指责，指责政府偏袒大公司，查处措施不力，同时，对美国未来经济发展也充满担忧。当看到美国政府冷静应对危机，一方面，采取措施严惩舞弊者，另一方面，完善法律防止类似事件的再度发生，美国媒体和民众的态度有了很大的转变，对美国未来经济发展的信心也开始恢复。

（4）、控制舆论

安然和世通造假都是媒体揭露的，但是当事件有可能演变成金融危机后，美国政府加强了对新闻的控制，不断协调主流媒体的报道立场，每天政府有关部门都会通报工作情况，媒体也从揭露内幕转为主要报道政府监管部门的声明、工作计划、行动、正在取得的成绩，以及安然或世通破产重组的进程等等。总之稳定市场信心、稳定人心的报道成为主流。安然、世通等企业出现危机并影响金融市场稳定时，美国所有主流媒体的立场是一致的，没有再揭露内幕，煽风点火。与9.11后，伊拉克战争期间美国媒体的态度一样。

2、诱导、引导和刺激市场力量阻断、解决危机

（1）、对安然公司的拯救

安然完全垮台的结果是金融市场和能源市场都不愿意看到的。在中间人的半撮合半胁迫下，安然最大的贸易伙伴和竞争对手动力能源虽然设法控制了安然在北部和西部的管道，但安然的巨额债务让动力能源非常头疼，合并最终失败。

另外其他一些金融机构也对安然进行了拯救，例如摩根大通银行向安然提供４亿美元的抵押贷款和４亿美元的无抵押直接贷款，花旗银行集团也向安然提供资金。让这家公司在破产保护下仍能营运。

为了保证安然公司运营正常的继续进行，其他银行不得不提供进一步的抵押贷款以使安然有必要的现金来维持日常运转，只要安然还在运转，只要安然的业务还在继续，它们才有可能在将来的某个时候把给安然的贷款收回来。

同时安然根据美国《联邦破产法案》第１１章正式向法庭申请破产保护，冻结债务，进行破产重整，获得法院同意，并同意安然将2.5亿美元用于维持重组运作。同时宣布总部裁员4000人。

（2）、对世通公司的拯救

为挽救世通这一对于美国公众利益和“国家安全”具有重要意义的公司，根据美国破产法第11章的规定，世通公司将在破产保护期间继续运营，而不用偿还债务。公司重新筹措20亿美元资金用于维持破产重组期间的基本业务。世界通信宣布裁员17000人，占其全球员工总数的20%。世界通信公司共负债超过300亿美元,申请破产保护可令世通每年少支付20亿美元的利息支出。

在世通的大债主中，前三名债主分别是JP Morgan Trust、Mellon Bank、花旗银行，所拥有债权分别为172亿美元、66亿美元和32.9亿美元，而借债给世通超过1亿美元的投资者就高达50家，几乎全球所有知名的投资银行均是世通的债主。假如世通重组成功，这些债主们不仅能安全地收回自己的本金，而且还会有很好的回报；假如失败，这些债主不仅得不到任何回报，恐怕本金也要蚀去大部分。因此，这些债主们会千方百计地与世通一道结成利益共同体，共同洗刷掉世通名字上的污垢，让世通重振雄风。正是在此危难下，摩根-大通、花旗、GE CAPITAL公司伸出了援助之手，又提供了20亿美元的贷款，以保证世通能继续运转，顺利渡过难关，实现重组。

3、迅速通过新法律

2001年底安然公司轰然倒台，由此引发的安然事件安然公司的资产618亿美元，使得安然成为美国有史以来规模最大的公司破产案例。此后，公司丑闻不断，规模也屡创新高，特别是2002年6月的世界通信会计丑闻事件，更是雪上加霜，彻底打击了美国投资者对美国资本市场的信心。这一系列丑闻事件的爆发招致包括安达信等五大会计师事务所在投资者中的“诚信危机”。

为改变这一局面，针对安然、世通等财务欺诈事件，美国国会出台了《2002年公众公司会计改革和投资者保护法案》。该法案由美国众议院金融服务委员会主席奥克斯利和参议院银行委员会主席萨班斯联合提出，又被称作《2002年萨班斯—奥克斯利法案》（简称萨班斯法案）。法案对美国《1933年证券法》、《1934年证券交易法》作了不少修订，在会计职业监管、公司治理、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。法案最初于2002年2月14日提交给国会众议院金融服务委员会，2002年7月25日，美国国会参众两院通过了《萨班斯法案》，7月30日，布什总统正式签署，成为生效法律。

《萨班斯法案》目的是加强公司责任，以保护公众公司投资者的利益免受公司高管及相关机构的侵害。因而，SOX法案的主要内容之一就是明确公司管理层责任、尤其是对股东所承担的受托责任，同时，加大对公司管理层及白领犯罪的刑事责任；另一个重点就是加强对会计职业的监管，提高财务报告的可靠性。要求的公司财务信息透明和对各项业务活动监控的加强，确保企业中各种信息，特别是财务信息的准确和安全，并最终减少伴随业务活动产生的各种经营风险，最大限度的避免重蹈“安然事件”的覆辙。

其内在逻辑思路是：提高公众公司财务报告及信息披露的及时性与准确性，可以有效地保护公众公司投资者的利益；而强化公司高管的财务报告责任、提供外部审计的独立性等，将有助于提高公司财务报告及信息披露的质量。

（1）、加强高管人员责任

■公司定期报告的个人认证制度。要求上市公司CEO和CFO对公司的年报和季报进行书面认证。认证包括以下内容：(1)本人已审查该报告。(2)据本人所知，报告不存在有关重要事实的虚假陈述、遗漏或者误导。(3)据本人所知，报告中所作的财务陈述和其他财务信息，对于其所披露期间的财务状况和营运结果的所有重要的内容，均已作公允的表述，公允的表述指的是所发布的信息必须能够使投资者充分、准确地理解公司的财务状况、经营结果和现金流量，包括是否选择和使用了适当的财务政策。(4)本人负责建立和运作公司内部控制系统。本人设计的内部控制系统能够使本人在系统内了解信息发布者和它的附属机构的信息，尤其是在准备定期报告的期间。在报告提交之前的90天内评估了内部控制系统的有效性，确认该系统能够提供重要信息。(5)在内部控制上，本人已经向公司外部审计和审计委员会披露了内部控制系统设计和运作的一切重大缺陷和弱势，披露以往发生的包括公司管理人员和其他在内部控制系统中有重要地位的雇员的欺诈行为，不管该行为是否重大。(6)如果内部控制系统发生重大变化，本人必须声明是哪些因素导致了这些变化，对于内部控制系统的缺陷是否已经采取措施纠正。

如果CEO和CFO明知定期报告不符合《美国证券交易法》第13(a)条和第15(d)条的要求，仍然做出书面认证，可以处以不超过100万美元的罚金和最高达10年的监禁；如果CEO和CFO知晓定期报告不符合《美国证券交易法》第13(a)条和第15(d)条的要求，仍然故意做出书面认证，可以处以不超过500万美元的罚金和最高达20年的监禁。

■对高管人员薪酬的限制。(1)一旦上市公司出现提交的财务报表有重大违规需要重述的情况时，CEO和CFO在违规报表公布或向SEC财务文件机构提交报表之日起12个月内获得的一切业绩报酬，包括从公司收到的所有奖金、红利或其他奖金性或权益性酬金，必须向公司返还。(2)董事、管理者持有公司已发行证券的10%以上的公司内部人士，在买卖公司证券之后的第二个工作日必须向SEC申报该项交易。(3)禁止上市公司在接受政府或司法调查期间对董事、高级经理或控股股东支付任何重大款项。

■禁止公司向CEO和CFO提供贷款。上市公司不得直接或者通过其子公司向其董事或高级管理人员提供任何形式的新的信贷或者信贷支持。

■SEC的解职令。如果SEC认为上市公司董事和其他管理者存在欺诈行为或者不称职，可以有条件或无条件、暂时或者永久禁止此人在上市公司担任董事和其他管理职务。

（2）、强化公司审计的独立性

■设立公司审计委员会。审计委员会是上市公司的法定监管机构。规定审计委员必须全部由独立董事组成，其中至少要有一名财务专家。其中“独立”是指：除了董事津贴、审计委员会津贴外，不从公司或公司的关联人或下属企业领取任何其他酬金；不受控制股东或者管理层影响的“非关联人士”。明确审计委员会的职能是沟通公司内部审计与管理层的关系。公司内部审计直接向审计委员会报告工作，审计委员会负责处理内部审计和管理层之间的分歧。在外部审计和管理层之间形成隔离带。审计委员会直接负责聘用和监督独立审计师，决定独立审计师的报酬。独立审计师直接向审计委员会负责并报告工作。这有助于维护独立审计师的独立性。受理公司的财务投诉。审计委员会负责建立一定的机制，以接收、保存和处理有关公司财务的投诉，并要确保雇员能够进行匿名或者保密的投诉。■保证独立审计师的独立性。修改1934年《证券交易法》，严格禁止上市公司的独立审计师同时向该上市公司提供咨询业务，包括保管财务数据、设计和执行财务信息制度、资产评估或估价服务、核数服务、内部审计、商业或人事管理咨询、经纪或投资银行业务、与审计无关的法律或其他专业等非审计的服务业务。　　另外，法案还规定了独立审计师的服务年限。法案要求，审计事务所主要合伙人和初审合伙人担任该公司的外部审计师的时间不得超过5年。

（3）、加强信息披露

美国证券监管的一项重要工作就是要解决上市公司和公众投资者之间的信息不对称，上市公司的信息披露也因此成为监管的核心。SEC对信息披露的具体实施做出了长期不懈的努力，逐步制定出各种复杂的信息披露的格式要求，如国内上市公司年报所采用的10—K格式，季报的10—Q格式等，都是从程序上做到尽可能保护投资者的利益。

萨班斯—奥克斯利法案更是将这种加强信息披露的趋势推向了一个新的高潮，具体表现在以下四个方面：(1)法案第401节对1934年《美国证券交易法》第13节做出如下修改：在财务报告的准确性上，每个财务报告，包括财务声明，要求运用法案规定的通行会计准则做成。并且，提交给SEC的文件应当能够反映注册会计师事务所根据SEC认可的会计准则和规章制度所做出的任何重大修改。在表外交易方面，要求SEC在公司改革法案生效的180天内制定规则，使上市公司的定期报告能够充分披露所有重大的表外交易以及上市公司与任何没有合并财务报告的实体或个人之间可能对上市公司的财务状况产生现实的或潜在的重大影响关系。(2)在正式的数据方面，指令SEC在公司改革法案生效之日起180天内制定规则，要求上市公司在向SEC提交的财务报告中没有作虚假陈述、没有遗漏重大事件和误导投资者，并且按照通行的会计准则保证财务报告与公司实际财务状况和经营结果相一致。(3)对具有特别目的实体的研究和报告。法案要求，SEC在实行表外交易的1年内完成对以特别交易为目的而设立的经济实体的研究，在研究完成的6个月内向总统、银行委员会、国会、参议院城市委员会、众议院金融服务委员会提交评估报告和建议。(4)在信息披露的速度方面，公司改革法案大大加快了对公司的要求。法案要求上市公司在“迅速和实时的基础上”向公众披露关于公司财务状况和经营方面的重大变化。

（4）、强化SEC监管力度

此外，从2003年度起将SEC的拨款增加到7.76亿美元，提高了77％的预算，用于加强执法力度、增加员工、提高SEC审核发行人财务报表的能力，加强欺诈防范、风险管理、市场监管与投资管理。其中9800万美元用于招聘200名工作人员，加强对注册会计师和审计业务的监管。在美国监管部门看来，要求发行人详尽地披露信息一向是，而且仍将是保证市场正常运转的一剂良药。而深深植根于美国文化的制衡机制在新法规中亦得到了进一步强化。

同时，SEC发言人内斯特在接受《财经》采访时称，目前还有两项法规尚在审议之中。一份指导交易所对未达审计委员会标准等的不合规公司进行退市处理；一份为证券分析师订立规范。这意味着，美国资本市场的监管新框架已逐渐成型。

“在一连串丑闻使投资者信心受到严重打击的情况下，采取措施加强投资者信心是美国监管部门首要的根本任务。”美国众议院金融服务委员会发言人麦克罗林在接受《财经》采访时表示。　

二、安然事件和世通事件对美国政治、经济和金融的冲击

1、政治冲击

（1）、对政府监管市场能力丧失信心

在安然申请破产的前4天，标准普尔、穆迪投资才先后突然将安然的信贷评级连降6级为“垃圾债券”。安然股价立即向下重挫85％，股价跌破1美元。但从媒体最早披露安然财务问题到安然破产的半年时间里，他们为什么没有行动。安然事件让投资者感到投资银行不可信、证券分析师造假、全球著名会计师事务所也造假，连向来信誉卓著的信贷评级机构也涉及造假。而监管他们的政府机构在其中明显渎职。

一时间，企业、财务审计和金融机构，成为欺骗股民的“邪恶铁三角”， 最受打击的是美国政府正在苦心重建的经济信心。美国众议院电信和互联网附属委员会资深委员艾德华·马基所言：“我们处在一场危机中，一场公司不负责任和投资者信心的危机。这场危机威胁到我们金融市场的根基。”德国法兰克福德累斯登投资信托环球股票投资总监格德斯说：“在我的事业中，这是我经历过对美国情绪最为悲观的一次。人们一致认同美国已不再是投资的最佳地点。”

受负面消息影响，6月底美国消费者信心指数为92.4，而半个月前这一指数为96.9.股市、汇市的震荡则说明美国经济复苏的步伐已受到了拖累。美国金融体系的安全和稳定受到威胁。

布什政府也受到了严峻挑战。接踵而至的丑闻在美国引发了严重的信任危机，人们对经济复苏的前景不抱信心，对经济生活的安全感在急剧下降。所以，如果不能有效遏制公司财务失真问题，美国就有可能爆发局部金融危机，并进而导致更严重的经济萧条。而善于自我调节的美国也由此得到了一个痛下决心重建社会诚信、改革经济制度、重演由乱而治的机会。

（2）、对美国政党政治的影响

由于安然公司向众多国会议员作过政治捐款。2000年大选中，安然公司成为布什总统的头号资助者。该公司也同样捐助过民主党人，包括克林顿和戈尔。据统计，从1989年到2001年，该公司73％的资助给了共和党人，而27％捐助了民主党议员。不过，受到安然公司资助最多的前十位众议员当中有6位是民主党人。

布什政府的一些高官曾拥有安然公司的股票，布什家族与前公司董事长肯尼斯·莱私交甚密。而曾经就职安然公司的一些人员则在布什政府内部担任了重要的职位。总统首席经济顾问拉里·林赛和贸易代表佐利克都曾经担任该公司的顾问。在安然公司股票大跌之前，布什政府中有14名高层官员持有安然的股票。陆军部长托马斯·怀特在出任该职之前是安然公司的行政人员，为此他还不得不出售了价值2500万的安然公司股票。

此外，安然公司也花费了大量金钱来游说得克萨斯州官员，该州最高法院9名法官中的7名竟然都获得过来自安然公司的捐助。由于都曾经获得过安然公司的捐助，一些重量级的官员，至少包括两名联邦法官、得克萨斯州检察长和美国司法部长都不得不回避安然公司的调查。安然公司捐助之广，以至于组建一个国会调查小组，而能够找到与安然公司毫无瓜葛的人都几乎不太可能。安然公司之所以如此“慷慨”，花费巨额资金，捐助联邦和州两级官员，目的就是为了对政府施加影响，力图使得政府出台的政策有利于安然公司。

安然事件曝光后，布什总统极力同安然公司划清界限，以摆脱被动的局面。然而，长期以来安然公司同布什总统保持着十分密切的来往，这已经是公开的秘密。早在布什竞选的州州长的时候，安然公司的政治捐款了超过50万美元。在布什竞选总统期间，安然公司不仅大力捐助，而且为其竞选提供了各种便利，包括让布什使用公司的喷气式飞机。

在布什入主白宫后，安然公司在新政府关于能源政策的讨论和重要职位的任命上具有非同寻常的影响。时任安然公司总裁的肯尼斯·莱是布什过渡班子的成员，曾经帮助物色联邦能源管理委员会的候选人。其中，能源委员会的两名官员就是由肯尼斯·莱推荐的。在起草新的能源政策时，副总统切尼先后6次会见了肯尼斯·莱和其他安然公司的管理人员。安然公司是唯一获得这一特殊待遇的公司。

安然公司在申请破产之前，肯尼斯·莱曾打电话给美国副总统切尼，要求协助，但布什政府并没有利用手中的权力帮助安然公司渡过难关，而是拒绝了安然公司的要求。但因此曾有美国审计总署要求白宫交出切尼与安然公司的通话记录的政治风波。世界通信公司的作假丑闻暴露后，布什总统接连几天发表谈话，对这一事件作出严厉谴责，并强调要对有关人员采取法律行动。

由于安然事件与布什当局的不少关键人物有牵连，甚至可能存在法律问题（司法介入已经开始，2月1日美国司法部通知白宫保留全部与安然公司接触的材料）。

（3）、对美国立法与行政的关系影响

安然事件可能对美国立法与行政的关系产生长期影响。美国国会从去年中期就开始调查布什政府的能源政策是否受到大公司的过分影响，安然事件曝光后，国会加大了调查力度。但是，白宫一直加以抵制。1月30日，国会审计总署表示，如果副总统切尼拒绝交出有关安然公司老板和布什政府能源小组接触谈话的相关文件，审计总署将向华盛顿地区联邦法院提出起诉，和白宫对簿公堂。这在国会审计总署80多年的历史上是头一次。

由于安然公司通过竞选捐款和其他形式的投资与两党政治人物建立了复杂的关系网络，进而影响政府政策，因此，如何规范企业家与政治人物的关系，特别是如何改进竞选捐款制度等“老话题”会再次被人关注。

毕竟，安然公司是布什总统的主要支持者，而该公司涉及到大量欺诈行为，并波及到许多受害的投资者。民意调查显示，安然公司破产的阴影笼罩着布什政府。越来越多的美国人认为，布什政府正在隐瞒一些与安然公司来往的事情或者在说谎。不仅如此，大多数美国人认为大商业界层对于国会和目前的布什政府影响过大。

正是意识到这一点，布什政府正在采取措施，来淡化安然公司破产带来的负面影响。在其国情咨文中，布什特地提到了公司诚信和财务监督的问题；他还支持司法部就安然公司可能的犯罪行为进行调查，并提议就退休金问题进行改革。

（4）、对美国对外政策的影响

如果安然事件对布什的政治地位有所削弱，那么国际社会就需要特别注意布什当局是否会利用外交问题转移国内视线，如无节制地展开反恐怖军事行动等。

安然破产案在英国政坛也掀起了巨浪，这既是美英特殊关系的产物，也是“全球化”的一种另类表现。诚如一位中国学者分析的那样，“安然渗透英国政坛的所作所为，简直就是它在美国运作的微缩版本――以政治捐款为诱饵打通与政党的密切关系，继而影响政府政策朝有利于自己的方向转移。同时在反对党身上‘投保’，力求堵住反对声音。”需要注意的是，两国政府对安然事件处理上的不同会不会影响两国关系，特别是影响两国的联合反恐行动。

2、对经济的冲击

安然事件连同美国9.11事件、世界通信公司会计造假案和安达信解体，被美国证监会前主席哈维·皮特称为美国金融证券市场遭遇的“四大危机”，可见安然事件对美国经济的影响之大。安然事件对美国经济的影响是多方面的，有直接的，有间接的，有些影响现在还难以估量。

（1）、安然的财务危机严重影响了美国乃至全球股市

在一连串作假案件的打击之下，投资者的信心崩溃，市场缺乏买气，华尔街股市接连5周下跌。2002年上半年，道·琼斯指数共下跌了7.8％，曾一度跌至 9000点关口以下；标准普尔500种股票指数下挫了13.8％，跌破1000点大关；以科技股为主的纳斯达克指数跌幅则达到1/4，跌至1400 点，为1997年6月以来的最低水平。

从安然到环球电讯、世通，一个又一个的巨型公司申请破产保护，这些公司能否走出困境暂且不说，其他巨型公司面临的压力之大显而易见，投资者信心已是一蹶不振，消费者信心也要受到影响，复苏乏力的美国经济面临种种变数。

从2002年1月中旬起，由于安然事件导致的危机，美国股市开始了震荡，在不到半年的时间里，标准普尔500强的市值缩水达2万亿美元。据估计，自安然事件发生后的半年多时间，投资者在美国股市的投资资产缩水了2.5万亿美元，相当于美国ＧＤＰ的四分之一。美国股市的下滑影响了全球股市，欧洲各大股市及东京、香港、新加坡、澳大利亚等股市也大幅下跌。

（2）、安然的财务危机给汇市、债市、期市、金市带来很大影响

安然危机发生后，美元持续贬值，美元、日元、欧元三大货币在各国外汇储备中的比例发生很大变化。在期货市场上，金属交易特别是与安然有关的金属交易剧烈波动。债市亦动荡不安，黄金价格则一路上扬。

（3）、引起一系列企业倒闭的连锁反应

安然破产后，一批有影响的企业舞弊案相继暴露出来，IＢＭ、思科、施乐、Ｊ．Ｐ摩根大通银行等大企业也传出存在财务违规行为，同时美国企业还引发了一系列破产风暴。自2001年12月2日，安然公司申请破产后，美国又有几家大企业宣布申请破产保护，他们是：2002年1月22日，美国第二大零售商凯马特因资不抵债而申请破产保护，该公司资产总额达170亿美元；2002年1月28日，美国环球电讯公司由于债台高筑，向纽约破产法院申请破产保护，该公司在破产申请文件中列出的资产为224亿美元；2002年6月25日，全美第五大有线电视公司Adelphia宣布，该公司及其200余家子公司已在纽约申请了破产保护；2002年7月21日，美国第二大长途电话公司世界通信公司宣布申请破产保护，从而以1070多亿美元的资产超越安然，创造了美国最新的破产案记录。这一系列的破产案，使美国金融市场进一步遭到打击。

（4）、金融业受累

由于安然的发展很大程度靠资本市场的运作，因此安然的破产拖累一批银行。据2002年1月17日《华尔街日报》报道，安然的破产使美国银行界由于坏帐和其它交易业务总的损失达200亿美元左右，首当其冲的是美国最大的两家银行，即花旗银行和Ｊ．Ｐ摩根大通银行。

由于美国各大银行在这两家企业都有巨额贷款，一些基金持有它们所发行的债券，因此两大丑闻对美国经济和金融行业的影响会持续相当一段时间。其中花期银行和纽约银行各拥有数十亿美元安然公司的债务，而世界通信公司共向由摩根大通、花期集团和美洲银行牵头的30多家银行借贷26.5亿美元，外加高达300亿美元的债券，银行类股上周因而大幅下跌。

在90年代后期亚洲发生金融危机，欧洲经济增长乏力的情况下，美国经济一枝独秀，曾连续10 年保持增长，海外资金大量流向美国市场。到2000年底，外国投资者拥有的资产在美国资产总额中所占的比重比1990年提高了一倍半。但在安然丑闻等因素的打击下，投资者对美国经济和金融市场已开始失去信心，外资转而流出美国。

日本野村综合研究所的研究发现，在安然和世界通信公司丑闻的打击下，投资者纷纷撤出股市，银行业坏帐增加，海外资金大量流失，到去年为止一直是欧洲资金流向美国，但今年第一季度美国资金净流出额达到38亿美元，第二季度净流出额更超过50亿美元。

（5）、金融危机的威胁

一般来说，来自企业的坏消息将会导致股市下跌，而股市下跌又会导致全面的银行业危机。银行会发现自己无法收回贷款，银行将面临破产，于是便严格限制新的贷款。更加严重的情况是银行储户因担心存款的安全，不再把钱存入银行。储户的恐慌使银行业危机加剧，这时国外投资者也会突然抽逃资金。这样，美国就会突然陷入国际支付危机，无力偿还外债。20世纪30年代美国发生的大危机就是这一系列连锁反应的牺牲品。今天，美国正面临着同样的风险。从安然破产案到世通假帐案，应接不暇的公司丑闻已经使华尔街股市损失惨重。美国华尔街股市自2000年初以来已跌去4万亿美元，数额大致相当于美国GDP的一半。今年7月23日，道指猛跌至1998年10月以来的最低点，只有7702.34点，跌幅达30%以上。美国科技股市场纳斯达克指数也从2000年5048.62点的峰颠跌落下来，跌到目前的1200多点，跌幅达76%，降到1996年秋季以来的最低水平。纳斯达克市场所有公司的股市资产从两年前的6.1万亿美元跌到现在的2万亿美元稍多的水平。虽然政府的宏观调控手段已非昨日可比，但世通这一巨型航空母舰的搁浅有可能会成为金融危机的导火索。因此，无论如何，美国各方也会在共同利益的驱使下通力合作，使世通的重组只能成功不能失败。

（6）、间接影响

以上都是比较直接的损失，间接方面的损失可能会更大。

首先，严重影响了投资者的信心，使美国经济的不确定性增加。今年以来，美国有关政府部门和评级机构多次修正经济预期，美国经济复苏肯定会受到影响。

其次，安然事件的发生，使公司借贷更为困难，借贷成本更加高昂，同时，银行也更加惜贷，更加谨慎，从而影响企业投资。

再次，在经济全球化的时代，由于美国经济是全球经济的火车头，美国经济复苏放慢会直接影响全球经济的发展。

美国商务部近日公布，4月份美贸易赤字由3月份的325亿美元猛增至359亿美元，创下新高，今年第一季度的经常帐目逆差也达到创记录的1125亿美元。美国经济不但不会强劲反弹，还可能陷入20世纪70年代出现过的经济停滞或日本在过去13年所经历的不景气状态。

　　象安然这样的巨型企业的经济效益与影响不仅促进和推动世界经济增长和国际金融的活力，而且也刺激和扩展了美国自身经济的持续繁荣和景气。从全球角度看，1000家国际大企业的产出达到世界总产值的42%以上，而全球100家最大的跨国公司控制了世界贸易的70%，全球500家最大的跨国公司中，美国拥有1／3的数量。美国企业的发展推动经济的增长，经济的增长得益于企业的效益，企业的发展趋势推动美国经济持续快速增长，并对股市形成支持。而安然这样的企业破产无疑对不景气的美国经济是一个极为负面的因素。

安然公司破产的同时，美联储官员开始发表言论，谈论股市对美国经济的影响。美联储官员指出，虽然他们希望股票价格稳定，从而为商业投资营造更好的环境，但美联储并不主张操纵股票市场来实现既定目标。表明政府并不会用行政力量拯救安然。

同时美联储官员反复强调，他们不会给股市设置价格目标，但又反复强调股市对消费者支出的重要性，股市近几年的走势强劲，且对经济有重大影响。表明政府希望依靠市场力量自己保持股市稳定。

2001年美国财富与可支配收入的比率已从2000年初的高点下滑，但仍略高于历史水平，股票指数已从2000年初的高点跌去了近1／3，人们的财富相应的减少了6万亿美元左右。1999年中期美联储升息并不是要给股市降温，而是想使总需求和总供给能达到更高水平的平衡。这是美国经济政策制定者对美国股市波动的预防。美国股市的走向是美联储评估美国经济状况的一个因素，尤其在评估美国经济状况时，美联储通常会把股票市场考虑在内，股市和其它因素在经济分析中发挥同样重要的作用。因此，近期安然公司的状况将直接冲击和影响美国股市的稳定走向。

3、安然破产带来的直接损失

（1）、金融机构损失

安然破产的受害者遍及全球，华尔街金融公司、欧亚各国银行至少要承受50亿美元的损失。相关银行如摩根大通、花旗集团、美林公司、瑞士信贷、第一波士顿和其他金融公司损失惨重，花旗的损失超过30亿。英国、德国银行也同时受损，德国最大的银行集团德意志银行损失数千万美元。在伦敦，大多数银行股应声下跌。在日本，四大银行当中的三大银行的股票因此面临巨大的抛售压力，两家银行股价创下年度新低，另一家也下探年度次低价。这三家银行借给安然的款项可能超过600亿日元(4.835亿美元)。在香港，尽管汇丰银行没有与安然发生借贷关系，股价依然受到影响而走低。

投资安然的并为其交易业务提供保险的美国保险公司也将遭受总值约３０亿美元的损失；在日本，投资者纷纷从持有安然股票的基金中撤出投资，为此日本银行还特别声明有充足的资金储备来应付现金紧张。

此外，据标准普尔估计，约有63亿美元和安然债务相关的证券商也将遭受损失。

这充分表明，这场由安然引起的冲击波影响深远。

（2）、安然员工的损失

安然北美雇员在安然股价暴跌中受到的损失有数亿美元，而且还要面临失去工作的威胁；

公司员工和股东损失惨重：20000多个雇员的退休金都买了安然公司的股票，安然公司两万多员工的２１亿美元退休金化作乌有，５６００多人因此砸掉饭碗。400多人集体起诉董事会。

（3）、股东损失

按照美国法律，在申请破产保护之后，安然的资产将优先缴交税款、赔还银行借款，发放员工薪资等，因此其股票持有者几乎可以肯定将颗粒无收。对已经以违反《证券法》为由起诉安然公司的股东而言，安然进入申请破产程序意味着股东什么也得不到了。但破产程序可以使公司和投资者们都能清楚地看到安然的利润是如何被夸大的。

二、安然造假手法分析：

对揭示中国类金融控股企业造假方法的启示

安然公司通过政府放松能源管制获得了发展机会，通过大力发展金融衍生产品交易和电子商务使公司规模得以迅速扩大。当美国经济陷入衰退时，能源价格下降，网络经济泡沫破裂，股市下跌，安然的能源业务和金融衍生产品交易及电子商务都受到重大影响，公司面临困境，在市场剧变之际，安然公司面临的挑战包括：

如何寻找业务增长点来扩大规模，并保持利润增长的稳定性？

如何维持稳定的现金流以巩固偿债能力？

如何寻找一个健康的财务杠杆率，既有利于融资需要，又能保持管理层对投资项目的稳定控制？

在当时普遍浮躁的气氛中，安然选择造假。安然标榜自己发现了如何使传统能源公司一跃成为高增长、高利润的“新型企业”的“秘诀”。但实际上，公司的大部分“价值”都来自于隐含的负债。这种隐含的负债常常与海外投资和衍生工具相联系，因为相应的披露比较容易被管理层操纵。

为了扩张企业，安然需要大量融资，但又不想增发股票或直接发行更多负债，以免摊薄股权或降低债信评级。在许多种可能的选择中，安然选择了一条危险的道路：利用关联企业来隐藏债务。

1、为什么要选择关联交易

因为安然负债已经很高，不太可能获得好的债务融资条件，而发行新股会稀释控制权，所以安然采取的策略便是利用关联企业结构，并“革新性”地使用财务手段来避免直接的企业负担，同时灵活地扩大企业规模，其进行扩张的手法和对关联企业的运用，随着安然倒闭，正逐步为人所知。

作为一家专业石油天然气传输和交易公司，安然与业内的大多数公司一样，有着较高的负债率。正因为如此，这类公司不能无限制地增加债务规模，因为债券评级公司如标准普尔和穆迪会因此而调低该公司的评级。这对有大量债务且依靠未来发行债券融资的公司来说是极危险的，它将立即导致其借债成本迅速上升，许多时候甚至会直接导致出现现金流危机。

在20世纪80年代中期以前，美国联邦能源监管委员会对能源市场进行严格的价格和竞争地域监管。尽管安然公司的负债率较高，由于公司受到能源管制政策的保护，利润相当稳定，它的债券一直属于“投资级”，是非常有信誉、低成本的债券。债券投资者和评级公司认为，即使公司的经营环境恶化(如需求降低等)，政府会允许安然对其占据垄断地位的地区能源提价，从而保证利润。

从1985到1986年，美国联邦能源监管委员会开始进行解除监管的改革，不但放开价格管制，而且允许能源用户可以签订长期能源供应合同。这些措施大大加剧了美国能源市场的竞争局面。1989年，价格改革覆盖了石油开采和提炼的每一个环节。随着盈利波动性的上升，安然的债券一度被降为“垃圾债券”。

2、实现关联交易的关键是金字塔控股

与德隆一样，安然利用资本重组，形成庞大而复杂的企业组织，通过错综复杂的关联交易虚构利润，利用财务制度上的漏洞隐藏债务。经过精心策划，环环相扣，从法律上和财务准则上很难找出毛病，但一旦某一个环节出现问题，造假链条就会中断，问题就会彻底暴露。　　

从20世纪90年代中期以后，安然通过资本重组，建立复杂的公司体系，其各类子公司和合伙公司数量超过3000多个。这3000多家企业形成错综复杂的关联链条，共同组成一个与中国类金融控股企业结构一样的典型的金字塔式的关联企业集团。利用金字塔式多层控股链，来实现以最少的资金控制最多的公司的目标。安然通过建立关联企业大量融资，边融资边建立新的关联企业，这样，关联企业越来越多，从事关联交易的空间越来越大，融资的杠杆效应越来越大，融资的数量也就越来越大。越是下层的关联企业离总公司的距离越远，其负债在总公司的财务报表上根本反映不出来。与目前中国类金融控股企业手段一样。　　

安然编织关联企业网的具体做法与中国类金融控股企业一模一样，主要是纵向持股和横向持股。

纵向持股是在做关联交易和融资的时候，当一个子公司的融资能力到了某种极限时，就把类似的这样几家企业组成一个新的控股公司，然后再以新公司的名义去融资，如此往复。例如，作为起点的安然公司（Ａ公司）以51％控股了Ｂ公司，Ｂ公司再以同样的方式控股Ｃ公司，尽管Ａ公司实际只拥有Ｃ公司25.5％的股份，仍能完全控制Ｃ公司。Ｃ公司再以同样的方式控股Ｄ公司，如此不断循环，控股链层越来越多，实现控股所需的资金越来越少。到了Ｈ公司时，由于Ａ持有Ｈ的权益只有几个百分点，合并报表时，Ｈ的财务状况不会反映到Ａ上来，但Ａ实际上完全控制着Ｈ的行为，可以通过它举债融资，也可以通过它做关联交易转移利润。

横向持股的做法是，从Ｂ公司到Ｈ公司的多个层次上相互交叉持股，编制出一个有无数个节点、结构复杂的公司网络。通过这样纵横交错的排列组合，最后发展出3000多家关联企业，就象迷宫一样，一般人根本无法弄清其中的奥妙，即使是它的策划者和控制者也不容易搞清楚。不过，有一点是清楚的，安然公司通过层层控股的方式，以比较少的资本控制着庞大的企业网络，那些层级较低的公司实际上成了处于最高端的安然上市公司的财务处理工具，所有的利润都集中地表现在上市公司的财务报表上，而所有的债务则通过不同层次和渠道化整为零，分散隐藏到被其控制的各层级的公司上，环环相扣，滴水不漏，但只要一个环节出现问题，整个安然大厦就有崩塌的危险。

美国企业组织形式种类繁多，不同的组织形式税收负担是不一样的。由于安然控股的子公司非常多，公司之间的关联交易也非常多，为减轻税收负担，安然必须考虑其子公司的组织形式问题。美国普通公司需缴纳个人和公司双重所得税，但独资公司、合伙企业、有限责任公司（ＬＬＣ）无需缴纳双重所得税，只需股东缴纳个人所得税，由于独资企业和合伙企业法律要求非常严格，股份流动能力小，流通成本高，所以安然的控股公司最后选择了有限责任公司形式。（美国的有限责任公司与中国不同，美国的有限责任公司满足一定的条件，可以不缴纳公司所得税。）

安然复杂的公司结构中，安然公司的一些高级管理人员在下属的子公司中兼职，子公司之间的管理人员也相互兼职，这使得公司的关联交易与个人利益交织在一起，如安然公司的财务总监法斯托在好几个下属公司有兼职，从这些公司得到的好处达3000多万美元。由于有了个人利益，作假的动机会更加强烈。

就这样安然钻了美国通用会计准则(GAAP)的空子，虽然拥有许多子公司50%的股份，但仍然无须合并其报表，所以，虽然在实质上控制了所设立的子公司和投资项目，这些子公司的负债在安然本身的资产负债表中很难反映出来。

3、关联交易的模式

安然的关联交易方式多样，十分复杂，最典型的主要四种：一是大量使用股票提供担保来进行融资；二是以出卖资产的收入作为业务收入，虚构利润，而出卖资产多在关联企业中进行，价格明显高于市场正常价格；三是不断制造概念，使投资者相信公司已经进入高增长、高利润的领域（如宽带通信等）；四是很多交易是在关联企业中进行“对倒”，通过“对倒”创造交易量，创造利润。

安然公司通过种种复杂的金融工具将公司收入和业务的稳定性与其股价表现绑在了一起。反过来，股价的表现又取决于公司每个季度的盈利能否达到华尔街的盈利预测。由于太多地使用自己的股票提供担保，安然更加有动机铤而走险，想方设法制造利润，以推动股价。

例如从2001年第一季度开始，美国能源和电力的价格出乎意料地下降。安然的能源交易业务利润下降。为了稳定股价和达到华尔街的盈利预测，安然在第二季度间将北美公司的三个燃气电站卖给了关联企业Allegheny能源公司，成交价格10.5亿美元。市场估计此项交易比合理价高出3亿至5亿美元，此后该利润被加入能源交易业务利润中。在公布的2001年度第二季度利润中，能源交易业务共占7.62亿美元。如果没有上述这笔关联交易，能源交易业务的利润可能只有2.62亿美元。

又比如，安然在发现无法提供令华尔街满意的盈利数字后，在2001年6月30日，强迫安然将它在得克萨斯州生产石油添加剂的工厂卖给了一家名叫EOTT公司的关联企业。但安然早在1999年底已经因为该厂生产的添加剂属于过时产品，而把该厂列为“损毁资产”，冲销金额达4.4亿美元。时隔仅18个月，安然竟又以1.2亿美元的价格出售。EOTT虽有专门的审计委员会评估这一交易价格，但该审计委员会的主席却兼任了安然其它几家子公司的董事，使整个交易让市场充满了怀疑，打击了安然在金融市场的信用。

复杂的公司结构和关联交易造就了安然的辉煌，同时也埋下了安然崩塌的隐患。由于安然与关联企业签订了许多复杂的担保合同，这些合同常有关于公司信用评级、资产价值、安然股价的条款。这些合同及条款看似各异，但实际上相关性极高，一旦某项条款触发，其它合同及条款就会发生连锁反应。

4、财务结构问题

安然在财务方面存在的问题主要体现在四个方面：第一，安然以复杂的财务结构掩盖存在的问题。为支持安然爆炸般的增长速度，与安然复杂的公司网络和关联交易一样，安然的管理层创造出一套非常复杂的财务结构，不仅一般投资者无法看懂，就连华尔街的分析师和会计学教授都难以解读。安然利用复杂的财务结构，肆无忌惮的虚构利润，隐匿债务。第二，在会计处理上，安然率先采用了一些技术，使公司能够记录尚未创造收入的长期合同的盈亏资料。例如，安然采用了一种叫“盯市（mark-to-market）”的会计制度，这种会计制度允许安然和其它能源类公司从帐面上提高其当期净收益，而这些合同在10年或更长的时间内不一定能够实现。同时，这种会计制度还规定，公司可以不披露如何对订单进行估价的细节，也可以不披露收益的多少来自这样非现金收益。有会计专家认为，由于能源类产品订单变化很大，因此以没有规定的方法对其进行估价，这给安然公司造假提供了很大的空间。第三，安然公司自定会计条目。为了降低其财务报表的负债额，安然通过所谓的“特殊目的实体”（ＳＰＥ）等方式，增加了不记入资产负债表的交易业务。第四，安然钻了美国通用会计准则（ＧＡＡＰ）的空子，在财务报表中不如实反映负债。根据ＧＡＡＰ的规定，对于股权不超过50％的子公司，无须合并其会计报表。安然的结构非常复杂，层级很多，对很多层级较低的公司，安然拥有的股权比例很低，但实际上都受其控制，而这些子公司的负债在安然本身的资产负债表中体现不出来。这种做法大大降低了安然的资产负债率。

5、风险规避交易带来的风险

安然公司强迫关联企业做风险规避的交易。例如安然控制的基金管理公司（LGM）管理好几个私募基金，LGM的总裁是安然公司的财务总长。2000年底，很多INTERNET公司的股票大幅下跌，安然在光纤通讯和INTERNET方面的投资很多，使得安然的董事会很着急，这预示着安然以后利润增长的前景会很糟糕，面临着市场的压力。这时安然把所有与光纤通讯有关的股票作为抵押，由LGM2号基金提供保值担保，即安然公司的不动产跌多少，LGM2号基金就会给它补偿多少。如果不动产上涨的话，上涨的部分就会被LGM2号基金拿过去，有点类似期货的合同。一旦LGM2号基金的资金不够的话，安然公司必须用自己的钱去填补。如果安然没有钱的话，必须增发股票，用这些钱去填补LGM2号基金的空缺。

2000年下半年，光纤通讯的股价下降，按照合同，LGM2号基金必须给安然公司赔钱，一共大约2亿美元，2001年LGM2号基金又赔给安然4.5亿美元。

但LGM2号基金在给安然巨额的补偿（2亿美元现金），发生清偿危机。LGM2号基金的投资者不是安然，而是很多的其他公司，包括第一波士顿、Wachovia(美国最大的地方商业银行之一)、GE CAPITAL和阿肯色州教师基金等信誉卓著的机构投资者。按照协议，安然将打入价值为12亿美元现金或等值安然股票。安然并没有事先确定承诺发行股票的数量，而是保证所发行的股票价值等于12亿美元。这里的风险是，如果安然股价出现大幅下滑，它将被迫发行更多数量的股票来凑足相应的价值，更加稀释原有股东的股票价值，导致股票价格进一步下跌。由于安然股票跟宽带资产的价值有很高的相关性，其结果是，如果未来这部分资产价值继续下跌，安然股价受到压力时，因这种担保导致的股票稀释反而使股价进一步下跌，安然投资者的风险陡然加大。这一潜在风险，直到安然崩溃，从未公开披露。

安然股票已经从年初的80多美元跌到了当时的40多美元，于是并不想增发股票，而是花10亿美元把LGM2号基金关闭。然后安然在公布经营业绩时，声称由于终止和一家关联企业的合约，出现了10亿美元的亏损，要从股东权益里扣除12亿美元。在财务做帐的时候，安然只将合约对自己有利的部分计入财务报表，并把得到的补偿算做收入--这其实不是什么收益，只是一个财务游戏。把LGM2号基金关闭的时候，花去的10亿作为一次性的开支，放到正常的营运项下,这样安然原来没有合并进财务报表的亏损，一下子暴露了出来，因此引起激烈的市场反应，也是安然下沉的开始。安然事件爆发后，大家才知道安然危机的根源。

现在发现，安然共有有800多个信托基金，全部如此操作。

6、信托基金的危险

安然的扩张和其他的企业一样，要么是发行股票，要么是借债。发行股票会稀释股权，安然很少采用。于是借债便成了唯一的选择。

安然把一些资产委托出去，以资产及资产的收入作为抵押发行债券，发行所得交由安然使用。但在财务上，这不算安然的债务。因为在这个过程中，安然用自己的资产进行了抵押，于是发行所得可以看成是安然用出售资产换来的，就不是安然的债务。安然隐藏自己的债务的原因很简单，债信越低，借债的利息就越高。但借债必须通过金字塔式的方式，层层控股，层层借债，或者是通过信托基金的方式。

信托基金发行债券后，尽管有抵押，但买者还是不放心，要求安然做进一步的担保。即在债券到期时或到期前，用来做抵押的资产的价值不够时，安然必须补现金，要么增发股票，且安然的股票价格不能低于一定的价位，如果低于这个门槛，安然必须买回这些债务。同时安然的债信评级必须满足要求，即如果安然的债信被评到垃圾级以下时，安然必须把这些发出的债券按发行价买回。这两个条件非常的重要，尤其是在安然的股价不断下跌的时候，这是最后迫使安然破产的主要原因。

例如安然使用信托基金最著名的两个分别称为“马林”(Marlin)和“鱼鹰”(Whitewing)。在“马林”中，安然将自己在英国和其它地方的水厂资产剥离给基金，让后者以此为抵押发行债券。信托基金通过发债融来的资金进入安然，安然却无须将这些债务计入公司报表内(因这是用水厂资产“换来的”)。但是，安然承诺在一定期限内用股票或现金赎回“信托基金”。安然的如意算盘是在“信托”存续期内尽量使相应的资产增值，在信托赎回时出售该资产来支付债券。但不幸的是，安然的英国业务并没有升值，当“马林”信托基金的赎回期在2001年7月来临时，安然须用可转换优先股或现金来补充。

安然的解决方案是建立“马林二号”信托基金，将最终的赎回期限拖延到2003年。“马林二号”基金的负债为10亿美元。安然宣称，即使出售信托基金所持有的水厂资产的收入不足偿还其债务，安然还可出售公司的其他资产(如波特兰电力公司等)来补充。但是，如果安然公开披露此信息的话，债信评级公司一定会据此重新考虑对安然的债信评级，因为这部分资产等于已抵押给了信托基金，已不能用于安然本身的债务清偿。

“鱼鹰”信托基金以同样方式发行了24亿美元的债券，作为抵押的资产包括安然在中美洲的天然气传输系统、为欧洲电站设计的涡轮机组、在欧洲各电厂中的股份以及其它能源资产。如果这些项目最终的价值超过了负债的金额，安然可以得到“额外”的利润。由于这些资产和负债在安然的资产负债表中都没有反映，这些“额外”的盈利很可能给人们一种假象：安然用了很少的资本就得到了很高的利润。

按照信托条款，安然在两个条款同时满足时，必须立即以现金清偿基金债券。第一，安然股价低于一定的“门槛”(对于“鱼鹰”是59.78美元，对于“马林二号”是34.13美元)；第二，安然的信用评级被降至“投资”级以下。

到2001年10月底，安然股价早已低于30美元，第一个条件已满足。

11月8日，安然宣布在1997到2000年间由关联交易共虚报了5.52亿美元的盈利，其股票剧跌至10美元以下。由于急缺现金，安然开始与昔日的竞争对手德能公司(DynegyInc.)开始收购谈判。次日德能公司宣布收购安然。到了11月28日，安然不得不宣布一周内将有6亿美元的欠款到期。当天，标准普尔公司将安然债券连降六级为“垃圾债”。清偿基金债券的第二个条件满足，安然必须解散“马林二号”和“鱼鹰”信托基金、偿还共34亿美元债务。此时的安然已山穷水尽，既无现金，也不可能通过增发股票偿还——其股价已跌到60美分——惟一的选择是申请破产。

安然使用“马林二号”和鱼鹰基金实际是固定资产和债务的套期保值。基金的“多头”是安然固定资产，“空头”是固定收入的债券。但安然这种“套期保值”策略不可能把风险“对冲”掉，余留的风险仍然很高，而所有风险实际上都由安然承担。多头是固定资产，这些资产没有流动性，其价值不易估算，风险特性难以估测；而空头的一方是流通性好的债券。按金融工程分析的常识，做空和做多的风险必须相当，如果一边的风险比另一边的风险多出很多的话，这种套期保值就不是好的套期保值。债券是固定收入的证券，固定资产价值评估困难。无论从风险的角度还是从价格评估的角度看，这两边实际是不对称的，彼此无法完全对冲。固定资产的风险特性和债券的风险特性完全是不同的。在这种套期保值的过程中，安然公司的风险是很大的。从美国“长期资本管理公司”(LTCM)1998年破产的经验看，用流动性差的资产去“对冲”流通性好的证券非常危险，因为这种对冲只会给基金操作者带来“不流动性”风险。“不流动性”风险在市场波动不大时不会成为问题，但在市场动荡时可能造成致命性打击。

其实很多分析家已经注意到安然公司的收入和利润很高，但额总资产回报率很低的事实，不过投资银行的证券分析人员基于承销、推销或买卖股票的厉害关系，仍在推荐投资者购买安然公司的股票。在安然公司2000年度收入翻番，利润增长25％，而股价上升90％，市盈率比同类股票高出一倍以上时，18位有利益关系的分析师中有13位仍将其推荐为“强力买进”。各证券公司仅通过为安然公司承销股份就赚取了约2.14亿美元的承销费。安达信也收了5100万美元的咨询费。

可以发现，安然在企业结构上及运作方式上与中国许多“金字塔”式企业控制结构有类似之处。通过制造概念，使投资者相信公司已经进入高增长、高利润的领域(如宽带通信)，然后业绩上作“配合”，通过关联企业间的“对倒”交易不断创造出超常的利润。安然为了躲避监管，尽量利用会计体系内在的缺陷，并多次作误导性陈述。

安然公司通过关联企业做交易，其中违法的成分不多，例如安然与LJM的套期保值的关联交易，本身并不违法。从美国近年的实践中看，工业公司与金融机构签订合约来对自己的业务进行套期保值已成常见行为。这类保险型的合同其实是一种金融工具，基金投资者可从安然的资产升值中得利，但也承担相应的损失。这种“互换”也使安然得以“熨平”自己的盈利波动，使之不受到行业波动的影响。由于LJM中安然的股份不足以引发合并报表，安然及其审计师安达信会计师事务所都声称其行为符合美国通用会计准则。但是，安然明显利用了会计上的漏洞，通过财务手段隐藏债务，把风险隐藏在背后，而安然在实质上承担了全部的风险。这种现象在中国类金融控股企业中也比较普遍。

使安然付出很大代价的也包括它与关联企业签订的许多复杂担保合同，这些合同常有关于公司信用评级、资产价值、安然股价的条款。这些条款看起来有很大的不同，但实际上相关性极高，一旦某项条款触发，其它合同及相应条款会像多米诺骨牌一样倒下。安然的这种根本

（7）、蒂科国际公司

２００５年６月，曾与“安然案”、“世通案”并称为新世纪之初“美国三大公司丑闻”的“蒂科案”终于有了定论，以生产一次性医疗用品、消防系统以及海底通讯系统著名的蒂科公司的前首席执行官丹尼斯·科兹洛夫斯基和前财务总监马克·斯沃茨被判盗用公司巨额财产罪名成立。法庭宣布，两人面临的巨额盗窃、欺诈和伪造商业记录等２２项指控全部成立。２００５年９月，两人分别被判８年４个月至２５年的不定期徒刑，法庭还判罚两人归还公司全部不法所得，并处罚金共计2.4亿美元。

科兹洛斯基在1992年初掌大蒂科时，蒂科只不过是一家市值约为15亿美元的中等规模的公司，但在随后的10年间蒂科发展成了市值1060亿美元的全球最大的电子、电气制造商。巅峰时期的蒂科每年的年收入增长率达到过24%，公司股东们的财富也随着股价的上涨，水涨船高般增长至1200亿美元。

从1996年开始，两人总共窃取蒂科1.5亿美元的资金，并抛售公司股票不法牟利4.3亿美元。在2002年东窗事发后，被称作“美国企业高层贪得无厌丑恶嘴脸的缩影”。

（8）、Ｃｅｎｄａｎｔ公司Ｃｅｎｄａｎｔ集团前副董事长柯克·谢尔顿２００５年１月因共谋以及证券、电信、邮件造假罪名成立，被判入狱１０年，并需赔偿因公司会计丑闻而造成的３２．７亿美元投资者损失。谢尔顿正在等待上诉。公司前董事长沃尔特·福布斯也同时受审，被控罪名多达１６项。

（9）、环球通讯公司和凯马特百货连锁店

2004年初，环球通讯公司和凯马特百货连锁店紧随其后，也因财务问题申请破产保护。美国证券交易委员会等政府机构以及行业组织因此扩大了对上市公司财务报告和投资银行分析师违规行为的调查，导致更多的丑闻浮出水面。

4、原因分析评价

（1）、美国官方监管机构认为安然事件产生的原因

首先是会计师事务所未能辨别真伪。为安然公司财务报告提供审计的安达信没审计出安然虚报盈利，也没发现其巨额债务和背后的合伙公司。

其次是安然公司的监事会疏于职守。该公司14名监事会成员当中，有7名与安然公司关系特殊，他们要么正在与安然进行交易，要么供职于靠安然支持的非盈利机构。

其三是证券分析师没能成为投资人的真正耳目。在安然走向破灭的路途当中，大多数分析师的投资建议都是“强势买入”。

其四是债券评级机构没起到辨别优劣、发现投资价值的作用。很多评级机构在破产前一周还把安然公司的股票归于“有投资价值”一类，而在安然大势已去时，它才被迅速调为“垃圾债券”。

其五是美国证券交易委员会(SEC)监管不力。虽然美国证券市场的这个最高监管机构曾声称，其基本职责是“确保每个投资者――无论是大型机构，还是独立投资者――有权在投资前获得真实信息”。

其六是投资者本人。在股票市场持续数年的上升当中，所有人都对市场发出的种种警告信号充耳不闻，几乎连白痴都觉得自己可以在华尔街赚到钱，而且，很多白痴确实赚了钱――而这是极端危险的。

其七是政府为刺激对电力产业的投资而对美国电力市场减少监管的做法。

但显然这种评价有推脱政府监管不力的责任之嫌。

（2）、公开监督机制和市场的力量共同揭露了造假

在安然造假逐步被揭开的过程中，买方分析师、媒体与卖方分析师扮演了完全不同的角色。

美国资本市场上主要的上市公司研究人员有两类，一类是华尔街投资银行的职业股票分析师，但由于他们是投资银行雇员，而投资银行的收入主要来自承销、推销股票或者买卖股票的佣金，因此这些证券分析师有明显的利益冲突。习惯上，这些职业者在美国被称作“卖方分析师”(sell-sideanalyst)。另一类是机构投资公司、基金管理公司和对冲基金公司的证券分析师与基金经理，以及为投资者和这些基金公司提供分析报告、但不靠股票交易本身挣钱的独立证券分析师，他们都被通称为“买方分析师”(buy-sideanalyst)。因其最终收入取决于其分析报告的准确程度，买方分析师有较为充分的激励和动机去对上市公司作客观的分析，比华尔街卖方分析师更愿意去客观分析、调查企业内幕与各种复杂关联交易。

买方分析师中的一部分，代表众多的开放式共同基金、退休金、保险公司等，它们持有许多安然的股份和其它证券，自然有利益去查清真相。另一些买方分析师直接服务于以卖空股票为主要手段的对冲基金。

此外，报道上市公司的财经媒体，有与买方分析师相近的激励结构――对媒体来说，其生命力最终来自新闻报道的可信度与准确性。投资者和媒体对安然的怀疑，远在2001年10月中旬安然关联交易内幕与财务状况正式曝光之前。其股价从年初80美元有余跌到当时的30美元左右，跌幅超过2/3，即是明证。

2001年3月5日，《财富》杂志发表了一篇题为《安然股价是否高估？》的文章，首次指出安然的财务有“黑箱”。该文指出，安然2000年度股价上升了89%，收入翻倍，利润增长25%，18位跟踪安然公司的卖方分析师中有13位将其推荐为“强力买进”，它的市盈率为竞争对手杜克能源公司的2.5倍，也是S＆P500指数市盈率的2.5倍。《财富》质疑道：“为安然欢呼的人也不得不承认：没有人能搞得清安然的钱到底是怎么挣的！原因是安然历来以‘防范竞争对手’为由拒绝提供任何收入或利润细节，把这些细节以商业秘密名义保护起来。而其提供的财务数据又通常过于繁琐和混乱不清，连标准普尔公司负责财务分析的专业人员都无法弄清数据的来由。不管是极力推荐安然的卖方分析师，还是想证明安然不值得投资的买方分析师，都无法打开安然这只黑箱。”

针对《财富》的质疑，安然财务总监法斯托反击道：“安然共有有关不同商品的1212本交易账本，我们不希望任何人知道这些账本上的任何东西，也不希望任何人知道我们在每个地方赚多少钱。”

《财富》文章进而质疑：在安然的年报中，“资产与投资”项目的利润数总是一个谜。年报对该部门的注释是“在世界各地兴建发电厂项目，完工后投入运营，最终卖出获利；此部门也参加能源与通信企业的股权和债券买卖等业务”。该部门1999年第二季度的利润为3.25亿美元，2000年第二季度跌至5500万美元。如此大的变化从何而来？《财富》相信，安然在通过“资产与投资”项目的资产出售金额来操纵其利润。这样，当任何季度的利润达不到华尔街分析师的预期时，安然总可以通过增减项目资产的出售来达到或超过预期利润额。尽管几年来安然声称要减少负债，但在2000年的头三个季度，安然又新发行了39亿美元债券，使债务总额在2000年9月底达到130亿美元，其负债率(债务对总资产比)升至近50%，而在1999年底时负债率为39%。另外，它的营运现金流在1998年为16亿美元，1999年为12亿，而2000年的头九个月仅为1亿美元。尽管安然的营运现金流在逐步下跌，但它所公告的净利润却在年年上升，这本身就说明，安然的利润不是来自主营业务，而要么来自非经常性收入，要么来自造假。

2001年5月6日，波士顿一家名叫“OffWallStreet”(OWS)的证券分析公司发表了一份安然分析报告(OWS的客户均为各类机构投资者与基金公司，所以属于“买方分析师”阵营)。该报告建议投资者卖掉安然股票，或者做空，主要依据是安然越来越低的营运利润率，安然的营运利润率从1996年的21.15%跌至2000年的6.22%。按照OWS公司的分析，安然在2000年第四季度的利润率为2.08%，到2001年第一季度进一步降到1.59%。（尽管第1季度的收入为500亿美元，比去年同期增长近三倍)。此外，OWS公司对安然的关联交易与会计手法也持消极看法。比如，他们发现，2000年第二季度，安然以高价把一批光纤电缆出售给一家关联企业，这笔交易收入使安然每股净利润比华尔街分析师的预期超出2美分。如果没有这笔关联交易，实际的每股净利润却要比预期的低2美分。因此，OWS建议投资者不要轻信安然公布的财务利润。

但在此期间，高盛、美林的卖方分析师仍强力推荐安然股票。

2001年8月30日，著名投资网站TheStreet.com发表分析文章，认为安然第二季度利润很大部分来自于两笔关联交易，安然在通过关联企业间的高价交易人为制造利润。如果不靠这两笔“对倒”交易，安然第二季度每股利润可能只达到30美分左右，而不是公布的45美分。

（3）、卖空市场的力量逼使安然破产

KynikosAssociates是一家对冲基金公司，其主业是替客户寻找卖空的股票对象，并进行卖空操作。总经理杰姆士·卡诺士早在2000年底就盯上了安然公司，那时安然股价正处于顶点。引发他怀疑的原因之一是安然的总资产回报率太低。尽管安然的利润增长率和收入增长率都很高，但其2000年度的总资产回报率仅为6%左右。原因之二是他无法读懂安然省略掉很多项目的年报和季报，在多次询问华尔街卖方分析师后，他发现这不是他一个人的问题。所有分析师都无法解释为什么安然的收入和利润很高而资产回报率很低。原因之三是卡诺士注意到，安然的内部人交易记录显示公司管理层在加快抛售安然股票（在美国，上市公司董事、高级管理人士和持股10%以上的股东在买卖本公司股票时，必须向证监会申报。证监会随后会在其网站上公告，这些内部人的买卖交易便成为公开信息。）内部人士出售主要有三波，分别发生于2000年12月到2001年2月、5月到7月、11月。其中，董事长肯尼思·雷在此期间持续卖出，原总裁斯格林在6月至7月间出售最多。

除卡诺士的对冲基金外，还有许多其它基金也参与卖空安然股票。2000年底之前，随着安然股价持续上涨，卖空安然股票的人越多，到2001年2月其空头总数达到1400多万股。至6月底做空活动又再度攀升，10月达到近2000万股，11月突破3000万股，12月则达到天文数字般的近9000万股。在此期间，对安然关联交易与会计手段的质疑也在不断升温。由此可见，伴随着媒体与市场对安然的追查，做空机制不仅为进一步追踪提供了激励，也加快了安然股价从2001年初的80美元有余朝着它应有的价值(几乎是零)靠近。

（4）、市场环境变化使安然破产

安然的业务拓展方向与很多跨国公司一样，都是在经营实体经济成功的基础上开始涉足金融领域并取得进一步成功的，安然利用投资金融业进一步发展自己是正常选择。但安然的问题是基本上放弃了能源供应商的基础业务，变成了一个纯粹的金融交易商。按西方几百年来的经验，没有实体经济作依托的金融交易风险性极大。安然主要业务是对冲基金。在经济景气时，对冲基金靠套期保值和投机业务能赚取高额的利润，这一点安然也确实做到了。但经济陷入衰退时，对冲基金的投资运作就显得困难非常。2001年３月开始，受网络泡沫破裂的影响，美国经济正式步入衰退，９·１１事件更是给美国经济的伤口上又撒了一把盐，股市狂跌，能源产品的价格也不断下滑，安然的主营和副业同时面临考验。１０月１６日，安然公司宣布第三季度亏损６．３８亿美元，净资产减少１２亿美元。１０月２２日，美国证券交易委员会对安然在处理合伙企业关系时可能出现的利益冲突开始进行质询，３１日，质询升格为正式调查。为了增加信心和度过财政危机，安然在１１月初谋求进一步融资，其直接结果是股票价格跌破了每股１０美元。１１月８日，安然向证券交易委员会递交的文件正式承认，过去五年公司亏损５．８６亿美元。

这时安然又犯下了重大的决策性失误。安然预期美联储降息已近尾声，进一步降息的可能性不大，随着利率的逐步上升，美国国债的价格将持续下跌，于是放量卖出其持有的将在两到三年内到期的欧洲美元期货，意欲杀跌国债，以图投机利润。同时，安然还想用这些欧洲美元期货合同交易与下跌的石油价格对冲，达到套期保值的目的。在经济步入衰退时，石油价格通常走低，市场利率一般也会下降，利率下降后的投资盈余可以抵消掉油价下跌带来的损失。但是，从１１月１２日开始的两周内，美国两年期国债收益率从２.１４％上升到３.１８％，五年期到期国债的收益率也从３.６２％跃升至４.４％。与此同时，原油的价格从１０月底起继续下跌了２８％，安然于是在国债和油价上遭遇了双重损失。

安然在１０月份已经设法偿还了５０亿美元的债务，但仍有很多与其有业务往来的公司源源不断地从安然抽走投资和要求偿债。这时安然已经既没有足够的现金也没有银行贷款来应付到期债务的现金需求，只能靠卖出持有的国债和欧洲美元来融通现金，在不景气的市场中，这种交易造成巨额亏损，进一步加重了企业资金流短缺的危机。１１月２０日，由于市场对安然财政状况的预期越来越不乐观，安然股票再次下跌２３％，降至１０年来最低水平。次日，安然与其竞争对手动力能源公司（Ｄｙｎｅｇｙ）达成合并重组意向，延期偿还其６.９亿美元的债务。但证券交易委员会的调查人员仍然怀疑该协议能否顺利执行，于是安然股票再创新低，每股价格降到了４.０１美元。２８日，标准普尔公司将安然的投资级别评定为“垃圾股”，并将其撤出了标准普尔５００种股票指数，穆迪公司也将安然公司的信用等级调至最低。当天，安然公司创下个股交易天量，成交３.４６亿股，股价大跌８５％至０．６１美元，公司市值仅余４．５亿美元。１１月２８日，安然公司被迫宣布除了“维持公司核心运作所必需的”资金外，延迟支付一切款项。达到了美国《破产法》规定的破产保护条件。３０日，由于动力能源公司推出了与安然的重组进程，安然股票更跌至每股０.２６美元。由于投资级别的丧失，安然马上面临着立即偿还大约３９亿美元债务的要求，除了申请破产保护之外安然已没有别的选择。

所以真正使安然公司倒闭的还是市场原因。安然公司主要从事能源交易，利润受能源市场价格波动的影响非常大。当能源市场的价格尤其是天然气的价格一直向下跌，使得股票也一路下跌，因为负债用资产担保，所以导致公司财务杠杆率不断升高，形成恶性循环，导致公司不得不破产。

评价：

安然当初获得成功的做法其实和很多金融公司如出一辙，靠的是信心欺诈――只要人们对你有信心，你就会繁荣下去。可一旦公司信用出了问题，它的地位也就岌岌可危了。

安然公司的成功，即使是在美国这样敢于冒险、富有创新精神、奇迹频生的国家，也绝对称得上是个商业神话。它吸引了无数羡慕的眼光，也寄托了众多投资者发财的希望。然而，这一切是如此的短暂，当安然公司发表2001年第三季度亏损的财务报表后，安然帝国的崩塌就开始了。2001年10月16日，安然公司公布第三季度的财务状况，宣布公司亏损总计达到6.18亿美元，从安然公司走向毁灭的整个事件看，这次财务报表是整个事件的“导火索”。

就安然事件而言，更多的是要注重市场和法律的监管。但如果单纯由政府加强行政监管的话，最后可能会出现很多的寻租的机会。所以要由法院、媒体和市场共同监督。

安然和世界通信公司虽然所涉足的领域不同，一个是美国最大的能源交易公司，一个是第二大长途电话企业，但它们有着另一个共同之处，就是都利用90年代能源和通信两大行业的监管放松起家并迅速膨胀起来的。这也给政府正在逐步推行的市场自由化政策处了一个难题，即在开放的同时，如果有效地进行监督，保证经济的健康和稳步发展。

与德隆一样，安然的“突然死亡”揭露了这个巨型公司内部的重大舞弊行为，安然从来没有一份完全透明的资产负债表。操作上的失误尽管代价巨大，但终究会被人们原谅，而用欺诈的手段瞒天过海，受损的只能是作法者自己的信用。与德隆一样，安然内部财政问题一出现，与其有业务往来的众多企业和银行自然怀疑其是否有偿还债务的能力。诚信是商业公司立足的根本，把预期利润事先填在资产负债表中以换取人们关注、掩盖债务的违规做法自然无法得到人们的原谅。

显然德隆造假水平不如安然，而且我们的市场力量和媒体也早就发出德隆造假的信息，但结果相反，安然危机在未大规模传染时就被市场力量阻断，而德隆却到危机爆发，市场力量也无所作为，不得不由政府出面收拾烂摊子。所以许多人抱怨中国政府介入市场太多，插手太深，但需要市场力量发挥作用时，市场力量因为自私全部躲起来，如果政府不最后介入，市场只能崩溃。这是中国国情：市场不但力量十分弱小和而且随时依赖政府。

像安然这样有巨大规模和影响力的公司都能够逃脱美国体系相对完备的金融监管，中国民营企业还有什么不敢做的？全球的金融体系和金融市场都面临着一个难以回避的挑战——如何弥补金融监管的漏洞，防止安然事件再次发生。

• 要是让你感到不快 我道歉 刚才确实有点激动