主题：中小板和创业板目前不具备大行情的基础 -- 天涯路

一直以来，由于看好中国经济结构转型以及新兴产业的未来，所以我一直都看好中小板和创业板。但是，随着对价值投资理念的深入，以及中小板创业板业绩不及预期，尤其是今年以来宏观政策发生了巨大变化，我越发意识到中小板创业板的风险，并在3月份的时候彻底看空并做空中小板创业板，清空了所有创业板股票换入银行股。截止到今天，创业板指数从最高的1239点跌到了目前的788点，跌幅36%；中小板指数跌幅27%。面对中小板创业板如此大的跌幅，很多人跃跃欲试，准备进场抄底。本文的观点是虽然中小板、创业板本轮调整幅度巨大，但是这只不过是对其长达两年大牛市形成的高估值的修正而已，属于洗泡沫的过程。从价值投资角度讲，中小板、创业板目前并未进入低估区间。从趋势上判断，中小板创业板目前并不具备新的上升趋势的基础。

这里说的大行情指的是类似中小板从1664以来两年翻三倍的行情。对于一个板块来说，要想产生大行情，题材、业绩、估值、供求关系这四项条件至少要具备几项。最佳的情况则是同时具备极具想象空间的题材、业绩反转、估值极低以及股票严重供不应求。比如中小板从1664以来的行情具备了上述所有的条件：经济结构转型、大消费、新兴产业（题材）；08金融危机后政府四万亿救市使中国经济V型反转，导致中小板股票10年整体业绩反转（业绩）、08年11月，中小板平均只有15倍pe，处于历史最低（估值）；中小板最初只有200只股票，流通市值只有2000多亿，在09年极度宽松的货币环境下严重供不应求（供求关系）。正是因为以上四项条件的共同作用，才最终产生了中小板长达两年，指数翻三倍的超级大牛市行情。

看看现在中小板和创业板的情况：

1 中小板、创业板多数为中小企业。一般来说，中小企业相对于大企业的谈判能力以及成本转嫁能力较弱，在高通胀、宏观紧缩周期，原材料涨价、人工成本增加、利率提高等首先冲击的就是这类企业，因此，未来一段时间中小板、创业板整体业绩堪忧。新兴产业概念已经炒了两年，好久都没有了新的题材，在高增长预期不能实现的情况下，仅凭概念炒作已经越来越没有说服力。

2 目前创业板整体市盈率40倍，相对于创业板整体盈利增速30%来说，估值勉强算作是合理（要知道创业板30%的盈利增速的相当比例是超募资金利息贡献的）。中小板目前PE为30倍左右，相对合理一些。但是板块内部两极分化严重，业绩最好的苏宁电器、宁波银行等PE只有十几倍，拉低了整体估值。多数股票尤其是09年以后上市的股票，普遍存在高估现象。纵向看上看，中小板平均市盈率处于历史均值附近，约为历史最低值得两倍，并不算低估；横向看，目前A股最低的银行股平均市盈率不到8倍，上证50不到10倍，上证18010倍左右，沪深300不到15倍。与这些指数相比，中小板创业板估值则仍处在高位。

3 更为关键的是中小板、创业板的供求关系正在逆转。在增量资金不能入市的情况下，存量资金看好创业板的就那么多，可创业板在不到两年的时间能从28家扩大到了200多家，中小板从200多家增加到500多家，并且正在每月二十多家的速度扩容，中小板流通市值从2500亿猛增到15,000亿。最近市场这么差，可新股发行的节奏一点都没有减缓，这说明管理层是铁了心要把新股发行市场化了。中小板、创业板从原来的严重供不应求到现在的供求基本平衡（参考新股的中签率）到未来可能出现的供大于求，供求关系直接导致了板块估值中枢不断下移。看看最近发行的创业板新股，平均市盈率不到30倍，今天最新的一只美晨科技，市盈率更是低到了18倍。而目前创业板的平均市盈率却依然高达40倍。这种新股对老股的比价效应未来将会不断的把老股的估值往下拉，直到达到一个新的平衡。

4 还有就是国际板可能会在年内推出，在创业板无法通过事实证明自己高成长的情况下，国际板势必会对创业板起到估值向下牵引的作用。

通过以上分析可知，目前中小板、创业板的情况是题材青黄不接、业绩可能出现下滑、估值合理偏高、供求关系面临逆转，可以说，产生大行情的四项条件，目前中小板、创业板一项都不具备。中小板、创业板要想重新产生大行情，要么出现一个全新的有想象力的类似新兴产业这样的题材（暂时看不到），要么业绩上来（暂时看不到），要么估值下来（下跌或者横盘震荡消化估值压力），要么停止扩容（不可能停止，加速倒是有可能）。这些现在全都看不到，所以我个人非常不看好这两个板块。退一万步说，即使具备了上述条件，但这样一轮大幅下跌过后，除非出现08年那种政策性反转，否则底部盘整震荡是免不了的，很难大跌之后很快又起行情。

这里提示一个参考指标，那就是创业板中小板新股的发行市盈率不再继续下降，并且不再继续出现大面积开盘破发现象。这说明新股的价值被承接资金认可，新的估值体系已经重新建立。在这个平衡没有建立起来以前，我不认为中小板创业板会见底，会有大机会。