主题：【老拙侃股票84】实盘第31周汇报 ——老拙也疯狂 -- 老拙

可转债里面含有期权，是一种衍生品，他的套利原理是：

可转债在一定条件下可以转换成股票。当可转债的转换平价与其标的股票的价格产生折价时，两者间就会产生套利空间。如果套利操作的成本足够小，人们就可以通过套利交易实现其中的价差收益。在海外成熟市场，可转债套利的基本思路是“做多可转债，做空对应股票（to long the convertible bond and short the common stock of the same company）”。

假设A转债每张面值100元，每张可转A股票10股（转股价为10元）。现在假设市场上A转债每张109元，A股票每股11元。由于转换率为 10，A转债的转股平价为10.9元，显然A股票价格相对较高，两者之间出现了套利机会。反应敏捷的套利者立即融入10000股A股票，以市价11元/股卖出；与此同时，套利者在可转债市场以每张109元的价格买入1000张A转债，并立即申请转股，一共可获得A股票1000×10=10000股。这些股票恰好可以偿还先前融入的10000股A股票。这样，套利者在股票市场和转债市场全部轧平，实现的净收益为10000×11-109×1000=1000 元（假设融券成本和交易成本为0）。

跟踪研究表明，可转债套利的空间不仅存在，而且能够实现相当可观的利润。以台湾可转债市场的一份研究报告为例，2000年台湾可转债套利排行榜的前10位中，价差报酬率最高的达到了14.88%，最低的也有6.96%。而根据瑞士信贷第一波士顿（CSFB）和Tremont Advison合作编制的可转债套利指数近10年的表现来看，可转债套利的年平均收益率达10.64%，累积收益率达156.92%；而同期标准普尔500指数（S& P500）的年平均收益率只有7.51%，累积收益率为96.57%。如果看近5年的收益情况，则可转债套利指数的表现更加突出：年均收益率 11.04%，累积收益68.78%。相比之下，由于美国股市的下跌，标准普尔500指数出现亏损，年均收益率为-3.78%，累积收益为-17.53%

昨晚和LD经过认真计算和讨论，决定今天买入【辽宁成大】，本来心中还有些忐忑，现在这个美啊～

按照我粗略的计算，07EPS为4.68元，前三季度的动态PE仅为13.69，而PEG更是令人发指的0.02，所以决定买入。今晚回家后把作业再改改发上来，请老师和各位同学批改指正。

根据有关报道，中信证券与贝尔斯登展开战略合作，双方相互投资10亿美元结成战略联盟，并将建立一个亚洲投资银行。贝尔斯登以10亿美圆获得中信证券2%的股份。

计算下来，贝尔斯登购入中信证券的价格为113元人民币/股，而中信证券历史最高收盘价为112.65元。意味贝尔斯登以历史最高价买入中信证券6630万股。

国际资本以A股市场历史最高价大额买入中国上市公司股份，这是开天辟地第一回。值得在中国资本市场发展史上大书一笔。

对此，贝尔斯登首席执行官吉米-凯恩表示，与中信结成战略联盟是他40年来遇到的最具吸引力的交易。他说：“这是跨进世界最让人兴奋市场的巨大一步。”

国际资本对中国资本市场未来发展前景的看法，由此可见一斑。长期以来中国上市公司股份在国际资本市场上被压价出售的景况由此将发生本质的改变。

1994年7月，当A股市场下跌到400点以下时，中国证监会推出“三大救市政策”，其中最让股民们憧憬的就是允许外资购买中国上市公司股票。从此，外资被套牢的股民当作中国股市的“解放军”。然而，当外资真正可以购买中国上市公司股份时，人们发现，他们其实是中国上市公司最积极的“唱空者”，不是股价被压到极低，他们决不出手。

今天，贝尔斯登终于来了，它在所有中信证券股东买入价之上认购股份，而且承认这是“40年来遇到的最具吸引力的交易”。然而，这一次并非贝尔斯登“解放”买入中信证券的所有股民，而是中信证券救贝尔斯登于水深火热之中。由于参股中信证券，贝尔斯登迈出了“跨进世界上最让人兴奋市场的巨大一步”。

实际上，贝尔斯登近2年业绩较好增长：

年度 净利润增长率 每股盈利增长率

2005 8.7% 5%

2006 40.5% 38%

只是在今年遇上了次级债危机,第三季度业绩大幅下降。但是，前三季度业绩依然与中信证券相当。但是，贝尔斯登与中信证券同样以10亿美圆换股，贝尔斯登获得中信证券2%，中信证券获得贝尔斯登却是6%。意味着在相同的盈利状况下，贝尔斯登认可中信证券市值应当是它的3倍。这是中信证券获得的未来发展前景的补偿。

我们知道，巴非特买入可口可乐时，也是可口可乐遇到发展停滞的时期。巴非特大量买入后，向可口可乐提出“出售非主业资产，集中全力向全球市场进军”的策略，从那以后，可口可乐进入长期持续发展时期，与白事可乐等饮料企业拉开了距离。

我认为，贝尔斯登也是由于发达国家资本市场发展减缓而进入了发展停滞的时期，相信由于中信证券的进入，二者在新兴市场的战略合作，将使贝尔斯登重新获得持续增长的动力，前景并不悲观。所以，我也认为巴非特有意进入贝尔斯登的传闻是可信的。

• （32）石岭诉科学亚特兰大

辽宁成大和宏源证券两只票的选择问题。

为什么拙总选择辽宁成大，是因为明确的价值提升吗？（广发的上市问题，个人觉得稳妥的办法是否等待10月28日？从最近中证报及各媒体的信息来看，10月28日通过的可能性不大，广发面临材料过期的问题，要推翻重来。）

同样的，宏源也存在明确的价值提升。无论整合别人和被整合，他的实际得到价值都是很大的，如同中铝和包铝。。

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没有你说的那么高。我手里有不好敖东和成大，都好几个月了，上上下下，赚的不多。

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我是说给您送了一个宝，您套利了。