主题：奇妙的美国轮盘赌，我对CDS的看法 -- autoeagle

赌不违约的一时拿不出钱来赔，中间机构居中做保，一时也拿不出钱来，而如果他们垮了。其他赌不违约的又要拿更多的钱来赔。

打手们自相残杀，赌场老大只好出面准备摆平了。

1。是对的。CDS就是要给credit独立的价钱。

2和3不成立。CDS的一个问题是没有clearing house，是counterparty交易。你想注销（unwind），对方往往不愿意。这样你只能和别人交易来对消，但是你就会有两个counterparty的风险，这是一些人担心多米诺骨牌效应的原因（IB需要Mark to Market)

4:没有这样的假设。你说的对冲或许是pair trade，这和股票的pair trade差不多，但是如上所说，counterparty的风险都归你。如果你说的是CSO，那就更不同了。spread widen或tighten只影响mark to market和抵押品，不影响cashflow。如果你说的是Cheapest To Delivery，新的合同大多是Cash settlement。

由于缺乏交易对方。

CDO大部分的利润都不是通过交易行为产生的。而是MARK-TO-MARKET变出来的。

诚如autoeagle讲的，CDS的卖家赌的就是不违约。不过我猜你要问的是“买家”赌不违约。

这也是有的，distressed securities，说的通俗点，买家买进将近破产的公司的股票或债券，并且希望：

－要么，公司虽然破产，但最后清盘所得净资产高于市场预期。比如说破产前市场预计公司每100的债务只能偿付50，那么我用50元买下面值100元的债务，结果最终获得70元的偿付，净赚20。

－要么，公司最后起死回生，大赚一笔。

distressed securities的玩家都是有很深的功力的，特别玩第二种的，本身往往就有专业的团队，专门就是帮助企业度过难关的。比如大家熟悉的百仕通（blackstone)，还有地狱犬（Cerberus，其董事长可是美国前财长斯诺），都是超大级别的对冲基金或私人基金。

中国的四大国有资产管理公司，好多的“不良”企业债务都打包卖给了这些国际大玩家。

有个疑问，如果不能注销，那么交易员如何锁定收益？难道一旦完成对冲，差价就是算作交易员业绩么。

另外，不同质的东西也能对冲么？拿茄子对冲苹果？我天真的以为证券化市场交易的是同质产品，估计危机爆发前大部分人都认为套用其他衍生品的思路，认为对冲的合约是差不多了。

这样的话，CDS算是一种金融产品么，看着像打白条。

呵呵，我的原贴写不清楚，我的原意是，反正是赌博了，索性把AIG变成博彩公司，让人对赌，这样AIG就不必负那么重的债了。

既然有人下注债卷会违约，难道除了相关机构外，就没有其他人下注不违约了吗？目前的状况似乎变成了AIG和下注违约的人在对赌。

象distressed securities那样，一般人玩不起，但对赌，小小的玩一下还是有可能的吧？

请各位河友助人为乐，先谢过了！

认证之后准备好好填填燃油添加剂的坑。

没有Clearing House，要注销就要找counterparty去unwind交易，或者找别人来代替自己，这个需要counterparty同意（novate trade）。

对于counterparty，公司有一定的限制，其风险是在公司一级统一管理的（所有交易总和，不仅仅是CDS），和交易员无关。公司可以要求交易员限制交易对象，必要的时候还会要求unwind。公司一般统一设定counterparty credit reserve，一部分会摊派到交易员身上。只要交易员按规定行事，业绩可以独立计算。counterparty风险在此次风暴比较明显。

你说的对冲是hedge吗？CDS的最安全的hedge是--债券。衍生物的自然hedge大多是它的underlying instrument。CDS也不一定要单一hedge，可以用合成产品来hedge。

如果你说的是对消交易来锁定利润，这个是可以这样计算的，但是counterparty风险除外，那么你依然可能要交抵押品。不同质不能一对一的对消，但在公司一级就不一定了。

OTC金融交易就是凭信誉，也就是白条。当然合同双方一般有更高一级的协议（ISDA），总计赔钱的一方可能要提供抵押品。

其他的就不说了。照楼主说法资本市场的交易都是轮盘赌。

del

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