五千年(敝帚自珍)

主题:【周末经济观察】资不抵债,给我顶住 -- 陈经

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家园 【周末经济观察】资不抵债,给我顶住

美国引发的西方国家信贷危机,真是让人叹为观止,怪事一堆。冰岛30万人,人均能负债40万,1300亿美元的债务,天知道咋就这样了。这次的事,促使我们对财富与金融进行本原式的思考。面对美国的金融垃圾堆,想弄清楚细节相当困难。西西经济版不是一般的强,通过定远麾下等河友的介绍,大致可以明白美国人到底干了啥事。我来一个简单的总结。

美国人主要进行了两种超大规模的金融业务创新,一是预期收入与资产折现,二是保险。折现有两种模式,一种是靠“现金流”,就是以未来的持续收入为保证,如公司债、刷卡消费、学生贷款。一种是以资产为抵押,就是房子、公司股权之类的东西,如买房时的次级房贷,房子升值后就算已经贷了款也可以再多贷些钱。一个折现合约一般要求贷方定期还款,会产生“现金流”,那么这个合约本身又可以据此生成新的合约,也可以折现。这样市场上就有很多基于“现金流”的合约,形成一定层次的依赖关系。这种大规模折现,不需要硬的黄金或者实体纸钞,只需要电子数字变几下,很可能不在银行体系的监管中。一个人可以开很多张信用卡,一个公司可以开很多张折现合约,通俗地说,有10块钱本钱加上一些“挣钱能力”,可以有办法在短期内折现100元花出去,杠杆率很高。美国成了一个透支折现的超级大国。

人人都知道现金流可能断,买入折现合约的可能回不了本,有风险。保险就是专门用来对付风险的好东西,所以又出了很多针对折现合约的保险合约。保险合约实质是一个对赌,没出事卖保险的挣点,出事卖保险的陪大发。美国金融机构,折现也干、保险也干,成了混业经营。保险合约的“潜在赔付额”多到几十上百万亿美元,成了一个大赌场,都不爆或者赔付比率低的话也没有事。这些金融机构既保人家的合约,自己的合约也让人家保。这又是一个复杂的依赖关系。所以,美国是一个全民透支折现、金融机构互欠三角债、甚至疯狂开赌的火药桶。

这个火药桶的动态数据平时不太清楚,但有资本市场,主要是股市为人所熟知,债市也很重要。股市主要是两类上市公司,一是金融机构,二是实体经济企业。金融机构挣钱主要靠票据业务滚来滚去买进卖出吃差价,只要人心乐观业绩就可以爆发式增长。实体经济企业要真的生产出东西卖出去,不过也挣了不少滚出来的钱。

这样一个系统,有三个明显危机。一个是系列折现合约的“现金流”断掉,理论上这由保险系统来清算解决,或者破产收房了事,事情还不是特别大。第二个,是一些金融机构“资不抵债”,这个才是要命的东西,会引发大规模清算,引爆火药桶。公司资不抵债本来是很常见的事,欠人家多少,有多少资产,让债主分光就行了。问题是有资本市场,美国公司特别是金融机构的“资”,大部分是各种各样“合约”(股票也是一种合约),这些合约值多少钱,很难说清楚。第三个,是美国的资本市场高估了很多,这是最根本的危机。金融机构的业绩是上升浪中炒出来的,没有可持续性,几百亿市值很可能全是假的。实体经济企业的业绩,很大程度也是美国人玩命透支消费搞出来的,也没有可持续性,比金融机构好的是有部分业绩是可持续的。前两个危机引发清算,资本市场得去给“合约”大规模估价,人心会完全逆转,到低估的程度才止住。道指7000可能也是高估。

所以,这个火药桶肯定是要爆掉的。它还不是一个泡沫,爆一下还原,而是叮光乱炸,炸成一个金融垃圾堆。我以前单以为美国人透支消费厉害认为美元风险大,对它们自建的火药桶不太熟。但这回主要是火药桶的问题,美元风险还在以后。所以火药桶一爆,市场流动性急降,美元反而要升值。世界上的国家基本都卷进去了,有的深,有的浅。冰岛的几家银行是自己借钱到美国这个系统里大胆冲浪捞食,成了火药桶的一部分,已经完蛋。世界上一些金融机构买了不少这类“合约”,卷进去了。估计欧洲国家自己也有这类规模小点的火药桶,但细节我就不太清楚。中国也买了些问题资产,但因为刚开始投资就接连吃亏,买的相对不多,损失百亿美元不在乎,算是万幸了。要是中国早买大摩之类的公司,那开始会挣,说不定就大规模上了,开跌也跑不了,损失就大了。中国主要是美元风险会亏大,估计还要一些时间。

其实中国以前也有类似局面。各地政府热火朝天上项目,也是说用未来的“现金流”还钱。地方政府有10块花100块那是往少里算,绝不比美国消费者或者金融机构的劲头小。企业也是互欠三角债,复杂程度可以和美国的“合约”类比。就是少了对赌,比较落后,没有玩保险业务。朱镕基以前还去解决三角债问题,也是美国这样直接往系统里投钱。给企业一些活钱,A有钱了还B,B又还C,C就能还A了,全活了。但最后还是不太行,活钱不够,是个机制问题。搞来搞去,项目还是不停上,能不能有效益只有天知道。直到进入21世纪了还是糊涂得很,中国的银行贷出去的钱,认真要清算,都是“资不抵债”,和美国的金融机构一样了。

2005年建行想折腾上市,一块多的价卖给战略投资者,硬是找不着人要。一种说法是买办低价送钱给人。但我觉得当时确实是认识不清楚,人们觉得“资不抵债”,没敢要。美国银行一把买去近20%,后来挣大了,可能次贷危机损失就靠这一把抵过去了。但其它机构可以出高价争的,却没有做,只能说是认识问题。买卖的人都不知道真实的价值,是认识问题。

中国解决问题的办法是“不清算,只管干”。一个公司,它欠人,人欠它,但总要发工资,人家也会来追债。可能情况也不一定就完全不行了,但现金流断了,发不出工资,员工就走人了,也挣不到钱了。别人上门讨债要求查封资产,也没法干了。这都是恶性循环,一出事,事就越大。按照中国的胡干法子,从大跃进开始,投资就不太科学,不知道有多少乱子,到现在也是一大堆。如果这些公司个个要清算,天知道会如何。中国就来狠的,就死挺着给贷款维持住,这样才没有天下大乱。但是银行就越来越“资不抵债”,所以说中国经济要崩溃。现在还有一些人这样认为的,说信用扩张没法收场,要大萧条。

但谁说了“资不抵债”就一定要清算?这一条中国是不认的。中国是社会主义,是官办,啥企业法、契约精神,就是不清算!顶住了才有办法,一清算就全完蛋,所以绝不能退。情况困难,这个经常会有。有些企业实在是没有办法了,就破产倒掉算了,救也没戏了。但是主要的决策思路就是“给我顶住”。

“资不抵债”了,怎么顶住?就靠注资。四大银行全“实质破产”,但国家是大股东,大股东注资个上千亿元,谁说不可以?算国家买股份了。也有没股份化的,就算追加投资了。有了新钱,一算,又有净资产了。这样干,是永远干得下去的。国家的钱就是自己印的,要多少有多少。所以,这套系统是自洽的,永远不要清算。现在沿海一些出口企业或者房地产企业有些困难,地方上也有一些投资可能维持不下去了。我看就是两个选择,如果倒掉关掉有利,就不要维持了。如果觉得还是有价值,那么就靠银行硬撑过去,国家只管放松银根狠狠挺住。如果要挺,我可以保证的是,中国的系统可以挺得比世界上任何国家都长。种粮食养活了人,然后四处大搞项目,就是日子苦点,运行下去没有问题。

当然,如果你顶住却不出活,自然是越顶越危险。但中国不怕这个。世界上的事起起伏伏,有时候好有时候坏。中国人在拼命干活挣钱,挣钱的本事还越来越大。坏的时候顶住,好的时候出活,国家的追加投资或者股份化注资,还能挣大。所以,我们这个系统是不怕坏事的。坏事一来,中国顶得住,人家不如我们能顶,死球了倒退许多年,咱就过去把地盘占了。

所以,全球祸事一来,我就知道中国有好事。911出事了,我高兴得很,那点经济困难根本不算啥。今年中国出了不少祸事,说实在的不是一个好年头。但美国这火药桶一爆,咱们就算是运气转了,只等好事上门了,已经有些国家来投靠了。有些制度不行的国家,祸事一来,就被迫清算。西方国家还逼着搞清算,欠了钱没办法,资不抵债,只好把国家资产东卖西卖。现在多了些投靠对象,世界不再是西方独大了。

这回是轮到美国搞清算了。我看清算就是个死,所以也不能退了。说到底,还是得和中国一样的办法:顶住不清算!哪怕把所有问题金融机构全国有化了,也得顶住。顶住以后,会出啥事,那再说。等情况稳下来,再慢慢组织人清理废墟,要开始老实干活重建家园了。美国人的政治比中国复杂,吵吵成什么样不好说,也许就越闹越大了,咱们看好戏就成了。

家园 有宝。谢谢政委!

国内在韬光养晦3。5年,估计趁机产业升级

。兴许这次金融危机是我们的加速登上世界

中心舞台的一个机会。

现在我们应该给世界以信心的支持!

声援美欧,不过不必掏钱。

恭喜:你意外获得【通宝】一枚

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家园 哈哈,沾光沾光……

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家园 政委的思想在自由飞翔,呵呵

北冥有鱼,其名曰鲲,鲲之大,不知其几千里也,化而为鸟,其名为鹏,鹏之背,不知其几千里也

家园 献花,祖国否极泰来
家园 这话说的对,最根本的在于实体经济

用行政贷款和注资的方式,在西方看来几乎是饮鸩止渴,由此引发的赤字和通胀迟早要偿还回来。

但是在中国,在政府的强力控制下,只要实体经济处于上升阶段,这里面的亏空最终会补回来。

这也是相当长的一段时间里,以及今后很长的时间里面,中国经济让别人看不懂的地方。

不过最后的问题是,天下没有只涨不跌的经济形势,如果中国实体经济走低,该如何处理?

这个问题就留给中央头大去吧,反正这次次贷危机,对中国来说,还是机遇大于风险的。

家园 恭喜!为河友做贡献O(∩_∩)O哈哈~!
家园 所以当兵的又叫炮灰。

所以老百姓就是日子苦点。

家园 够全面!花之!

但一直有个问题萦绕在我脑海里,米国人自己对这些过程啊,后果啊就没有预见,尤其是他们的数据是那么全乎。现在呈现在我们面前的热闹景象也许会迷住我们的眼睛。

家园 美国和全世界赖账。

这回是轮到美国搞清算了。我看清算就是个死,所以也不能退了。说到底,还是得和中国一样的办法:顶住不清算

家园 全球祸事一来,我就知道中国有好事
家园 看了提点精神,花

看政委的文章就是提精神,但是我还是不敢如政委这么乐观,把所有希望都寄托在政府身上,就像把所有鸡蛋放在一个篮子里,虽然这个篮子可能是水泥做的里面套海绵,鸡蛋不容易破,但是还是有那么可能性比如外面扔进一个石子啥的,信心需要塑造,问题需要解决。

家园 冰岛的事可能和美国资贷无关,细节不太清楚

可能是有几百亿美元的外国资金存在冰岛银行,然后新闻把这叫负债。其实也不是全完了,可能是银行资本金不足,被国有接管。具体损失可能就是百亿规模,向俄国借个几十亿就顶过去了。

新闻容易用夸张的说法。说美国CDS规模达62万亿美元,但不说细节,吓死人。可能CDS真正出事的就是万亿美元的级别。

家园 陈经

美国人太没水平

不就是格林斯潘搞了个房产大跃进吗

叫嚷着坏账 可不信心就没了

哪像天朝 知道信心比黄金更宝贵 俺们这叫不良贷款

还有

格林斯潘证明了一个老人长久呆在同一个位置

中外都一样 容易搞大跃进

家园 冰岛就是老鼠会

冰岛银行以高利息吸引外国存款

然后用这些存款

建设了

“全球最幸福的国家”,“最适宜居住的国家”“平等让冰岛如此幸福”……(可查联合国幸福指数)

用别人的存款,过自己的幸福生活

现在别人金融危机了,要取钱出来续命,在冰岛的存款都被冰岛花了,就傻眼了。几十亿可不够,付利息都够呛

好比,某县的储蓄所,用高利息吸收存款,然后拿这些钱补贴本县,那也可以过得不错。不过本朝把它叫做“非法集资”

蚁力神,还记得吧

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