主题：【原创】巨额外汇储备的麻烦 -- 常乐

新浪财经26日讯 美国政府官员表示，美国总统奥巴马在周四即将公布的预算方案中，计划为现有的银行业救援方案拨出2500亿美元，此举将使美国2009年预算赤字达到1.75万亿美元。奥巴马提出的规模巨大的开支计划，是建立在假定国会能就一些存在巨大争议的事项上达成一致的基础上的。

奥巴马在预算案中建议向高收入美国人征收6340亿美元税款，并削减政府开支，以此来为他提议的扩大医疗保健计划提供资金。据《华尔街日报》报道，提高税率将使美国在10年内征收大约3180亿美元税款。外链出处

26日/ 奥巴马总统于周四向议会递交了自己3兆6000亿美元的预算草案……政府将在社会生活当中变得更加积极，富有阶层和企业所适用的税率将大幅提升，……

……美国在这一财政年度当中将出现1兆7500亿美元的赤字，相当于国民生产总值的12.3%，而这样的赤字比例上一次出现还需要追溯到1942年，……

“到2013年的时候，预计赤字水平就将回落到5330亿美元，但是从那时开始，赤字又将再度反弹，因为婴儿潮世代的主体部分将开始大量使用社会安全和联邦健保福利。”

从预算草案的导语部分来看，华盛顿似乎将迎来多年以来罕见的一场高烈度的政治战争，战线将在众多不同的领域同时展开。短短几分钟之内，共和党方面就做出了强烈的反应，称这一文件实际上是一份阶级战争的宣战书，将使得整个国家在未来若干年内陷入衰退的泥潭。为企业界效力的游说者们甚至在预算草案公诸于世之前，就已经开始准备战斗力。外链出处

……加快购买资源性资产，为人民币成为计价货币和结算货币奠定基础。首先是黄金储备快速增加，2003年中国的黄金储备600吨，2009年4月已达到1054吨，6年增长了75.6％。目前，在世界上黄金储备超过1000吨的国家中，中国排名第五位。 黄金储备增加既是国家安全的需要，也是人民币国际化的物资基础。

其次是扩大石油储备，一方面是用贷款换石油，自2009年2月以来中国已与俄罗斯、巴西、委内瑞拉、安哥拉以及哈萨克斯坦5个国家签订了约450亿美元的贷款换取石油协议，以获取长期能源供应；另一方面，通过海外收购掌握能源。

除石油外，中国企业对金属资源的收购也在加快步伐。中国扩大资源储备，一方面是为了满足国家经济发展的需要，但毋庸讳言，当中国掌握了足够多的资源时，就有可能组织大宗商品的国际贸易，为大宗商品的国际贸易采用人民币计价和结算奠定基础，使人民币真正成为国际货币。

信源：加拿大《环球邮报》

10月12日登出哈佛大学经济及公共政策教授、前国际货币基金首席经济学家洛戈夫（Kenneth Rogoff）的文章说，要到什么时候，中国才会领悟到，不能再囤积美元？中国现在已经有两万多亿美元，北京真的想在5至10年内，让手中的美元累积到4万多亿？

中国人难道不担心重蹈欧洲1970年代的覆辙吗？在1950年代和1960年代，欧洲人为保持自己货币与美元的汇率稳定，储备了大量美国政府债券，情形和今天的中国相似。但不幸当时正在打越战，原油价格狂升，欧洲美元的购买力在1970年代日渐萎缩，终于导致一场灾难性的通货膨胀。

一旦经济恢复正常，消费和投资将重新开始。假定政府届时并未立即收紧控制，很可能美国对外国资金的贪欲将死灰复燃。美国政府声称将控制借贷，但是即使假设经济必定在一两年内摆脱萧条，也很难看到美国政府有什么措施，充分兑现匹茨堡峰会上的承诺。

我发现，这次金融危机的教训是，其后遗症相当长。近期中国必定会作出真正的改变，因为美元崩溃导致损失的风险越来越大。中国至今依赖外国市场，靠出口才使经济达到提高产品质素，提升附加价值所需的规模。但中国的计划人员没有理由仍然按照出口导向模式，重整一个应当由内需驱动的经济。

中国在内需消费起飞之前，需要加强社会保障体系，深化国内资本市场。目前中国的消费仅占国民总收入的35%，而美国则占70%，所以内部消费还有很大的发展空间。中国领导人清楚地认识到，手中的大量美国政府债券是个问题。所以他们不太声张地要求国际货币基金，以某种国际通货取代美元作为全球货币。

中国领导人的担心是正确的。虽然美元危机并非近期内就会发生，但在今后5年到10年内，美元确实有很大的风险。中国不应在危机发生时，荷包里塞满4万亿美元。

美國財政部向國會提交半年一度的匯率報告，一如所料，並沒有把中國列為「匯率操縱國」，但卻用了較強硬的措辭，表示「嚴重關注」人民幣匯價被低估。在全球經濟逐步走出金融海嘯的陰霾後，要求中國讓人民幣升值再度升溫。以往，外國就匯率問題指手畫腳，中國仍可以我行我素，但今次卻不同，因為升值壓力並非單純來自某些國家，而是海嘯後經濟大格局改變使然，也是中國希望得到更多話事權而要承擔的代價。

現在，擺在中國面前的問題是能否繼續只盯住美元，看來是比較困難的。中國同意未來將擴大內部需求，減少依賴出口，要履行承諾自然要讓人民幣升值。事實上，從擴大內需的角度來看，人民幣升值可以增加對進口貨的購買力，並非壞事。此外，中國希望在後海嘯時代擁有更大的經濟話事權，推動人民幣國際化，升值同樣是必需的。試問誰願意持有一隻不斷貶值的貨幣作為儲備呢？就如同全球央行逐漸唾棄美元作為儲備一樣。

內地當局似乎仍未揸定主意，這從外匯局部署迎戰熱錢可見一斑。而升值既有客觀條件支持，拓寬資本流出的招數注定徒勞，因為在境外發放人民幣貸款，要對方借入一隻不斷升值的外幣，等於增加本幣的債務負擔；擴大QDII規模，到境外買入可能貶值的資產，吸引力亦大打折扣。當今全球的經濟大格局需要人民幣升值，今次恐怕不容易拒絕。

人民币国际化是指人民币由国别货币成长为能够跨越国界，在境外流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。金融危机爆发之后，人们对美元作为储备货币的信赖程度逐渐下降，中国政府也意识到了依赖美元的巨大风险。在这种背景下，提升人民币在国际金融体系中地位显得尤为迫切和重要。2008年底以来，中国人民银行先后与六个新兴经济体央行或货币当局签署六份总金额达6500亿元人民币的双边本币互换协议。2009年4月，国务院决定在上海市和广东省内四个城市开展跨境贸易人民币结算试点，随后，中、日、韩三国财长在印尼就筹建中的自我管理的区域外汇储备库出资份额达成共识，人民币由周边化继而区域化的进程得以加快。

然而，人民币国际化进程中，也存在一些需要密切关注并加以防范的风险。

第一，受制于当前垂直的国际分工体系，人民币国际化在短期内可能加剧中国国际收支失衡。

第二，在香港设立人民币离岸金融中心面临巨大风险。

第三，目前在香港试行的人民币结算存在巨大的套利空间和套利风险。

第四，人民币国际化对中国经济以及金融稳定产生一定影响。

第五，人民币国际化的进程会遭遇国际货币体系成员的阻碍。

中海油正与挪威国家石油公司谈判，收购后者在美国墨西哥湾的油气区块。如果交易成功，将是“美国海湾第一次向中国石油公司开放”。分析人士表示，这是2005年中海油美国收购失败后，首次在美国本土进行油气收购活动，这起交易将试探美国对中国在其“敏感产业”投资的态度。

环球时报引述英国《金融时报》17日说，中海油同挪威国家石油公司的交易可能在两周内签署，交易额将超过1亿美元。《华尔街日报》网站18日则说，此项潜在交易意义重大，中海油2005年对加州尤尼科公司发出的185亿美元竞购遭反对流产后，中国投资美国油气资产的热情便消失殆尽。但是，由于金融危机导致海上勘探投资下降，油气公司对中国资本的兴趣正在升温，预计这次中国投资遭遇的反对声音可能减弱。

虽然中国仍主要将目光集中在经济发展所需的自然资源上，但现在它正缓慢而稳步地扩大自己的对外投资范畴。国营和私营企业都开始将目光投向发展中国家以外的资产。

中国已经入股外国的银行、公用事业和半导体企业。无论是对中国还是对全球经济而言，这都是极其重要的一步。

在接下来的十年里（如果一切顺利的话），中国有望成为世界上最重要的资本输出国。

正如咨询顾问荣大聂所言，“对许多中国企业来说，国内规模经济现在达到了极限”。中国企业不需要再投资和开办那种卖运动鞋给耐克、卖玩具给美泰或是卖汽车零件给麦格纳的工厂。中国企业需要使自己成为耐克、美泰和麦格纳。用专家的话说，它们需要向价值链的高端迈进。

中国入股（或完全收购）外国企业的另一个原因在于，拥有在美国或欧洲的经营经验的国内企业太少。从规章制度到法律环境，再到审计和消费者保障标准，一切都和中国截然不同。

对中国企业来说，最简单的起步方式也许就是全盘收购。这正是中国电脑制造商联想集团的做法。

中国对金融资产和房地产的投资将成为未来的一个重要组成部分。只要看看全世界最知名的对冲基金经理今年前往北京的次数就知道了。他们去北京的理由和威利.萨顿抢银行的理由一样，不过他们要在中投的总部卑躬屈膝地苦苦恳求，渴望在世界上唯一资金过剩的地方拿到可以用于投资的资金。

巴克萊集團指中國持有的美國國債實際數量被低估，截至八月的實際持有量可能較美國公布的7,970億美元多出750億至1,000億美元。該集團認為，偏差會在每年六月進行的調查中被糾正，故調整後的數量可能出現大幅度增長。

即便实行人民币可自由兑换，政府还是可以压低产业的人力成本，也就是压低最低工资线和农产品最低收购价。

不少迹象显示，人民币升值预期已开始重新走强，与升值预期升温如影相随的，是国际热钱重回中国。

人民币升值预期走强，是多种因素叠加的结果。中国经济从二季度开始率先强劲反弹，使得其他主要经济体的表现相形见绌。……当然，美元汇率的走低，也为人民币升值提供了直接的压力。……另外，外贸形势的好转，也在支持人民币升值预期。……此外，人民币升值周期的暂停，普遍被外界认为是应对金融危机的组合手段之一，以避免出口更大幅度地收缩。随着外贸形势的好转，现在这种必要性有所下降。相反，贸易摩擦的升级则增加了升值的政治压力。

在人民币升值概念的主导下，现在，国人对资产价格重新恢复了信心。但是，金融危机表明，泡沫破灭的代价是十分沉重的。

因此，重启人民币升值周期，固然不失为释放人民币升值压力的一个途径，但可能并非最为有效。

人民币汇率问题的出路，其实在汇率之外。

首先，在经历了一段时间的升值之后，我们的工作重心转向了人民币汇率形成机制的建设以及国际收支账户的开放之上。

其次，控制热钱流入。

再次，避免资产价格过度膨胀。

人民币汇率问题，实际上是国民经济失衡的结果，合理的结构调整是纾缓人民币升值压力成本最小的途径。“中国制造”竞争力的形成原因是多方面的，一方面体现了技术进步、劳动力素质提高、制造成本的降低，另一方面也是劳动力成本过低、环境成本未能充分体现、过度鼓励出口等环境和政策导致的。后一类原因带来的竞争力优势，实际上是因为人为压低了中国出口产品的价格。加强环境保护、改革收入分配，增加社会保障和公共部门的投入，以及劳动收入占总收入中的比重，这些措施在一定程度上会降低中国制造的竞争力，但却能够很好地解决结构失衡问题，同样能够起到升值的作用。