主题：旧金山联储局主席5月初讲座摘要 -- AItom

联储在这个西部好像就是旧金山一个分舵，Janet Yellen毕业于Havard和Yale，去联储之前在Berkeley教书。老公是炸药奖George A. Akerlof， 瞧这一家子。

这次Janet和以前的同事和学生交流关于当前的经济形势，还算比较实事求是。摘录一些和大家分享。另，我做了一个录音，但是不知道怎么上传到版上。

1， 总体形势：最近终于有一些好消息，预示着“可能”到底部，但即使如此也不会是往常几次衰退的“V”型恢复，可能是“U”或者“L”，要有长期的准备。

2， 预计GDP增长率09年下半年变正，但是失业率在2010年会保持在9.5%的高水平。另：她认为如果算上“非自愿非全职“工作者，美国的实际失业率已经在14%的水平。

3， 接下来的主要风险来自于：1）商业地产的坏账， 2）东欧国家破产（主要对老欧洲有影响,规模在1.5万亿左右），3）主要的发展中国家出现经济大滑坡。

4，通胀还是通缩？Janet觉得通胀的可能性不大，因为1）消费欲望很低，美国家庭和公司需要修复他们的balance sheet, 2）流动性仍然很差，3）美联储对于控制通胀有很多的经验，4）最后她提到一个新工具，好像叫"debt Fed bill",这个是收缩流动性的好工具，但是需要国会修改相关规定才能使用，这个请知情的大牛说说。

通缩可能性比较大：1）工资水平不断下降，2）利率工具已经到极限，缺乏新的工具，这方面的经验也不足。担心陷入日本的情况。

记得的就是这些了。印象比较深的是：1）Janet坦诚商业地产的风险，却只字不提企业垃圾债的问题，估计是心比较虚；2）这次联储用了一系列的新工具，他们自己对这些工具的具体功效和副作用也不清楚，因为多次提到，觉得她确实对新工具心里没底，感觉大家都在一个uncharted territory；3）她认为“U”型恢复或者“L”型都有可能，应该是听到的美国高层言论中比较悲观的一个。

下面附Janet的简历（呵呵，一路学术界混上来）

This year Yellen is a voting member of the Federal Reserve's Federal Open Market Committee, which sets benchmark interest rates in response to economic conditions. During her term, the committee has cut the federal funds rate to near zero in an effort to relieve a massive credit crunch. In response to the economic crisis, the committee also decided March 18 to purchase up to an additional $750 billion of mortgage-backed securities, bringing its total purchases of such securities to $1.25 trillion this year.

Yellen took office as president and CEO of the Twelfth District Federal Reserve Bank in San Francisco in 2004. A member of the Haas School faculty since 1980, she has written on a wide variety of macroeconomic issues, while specializing in the causes, mechanisms, and implications of unemployment.

She took a leave from Berkeley for five years in 1994, when she served as a member of the Board of Governors of the Federal Reserve System and then as chair of the President's Council of Economic Advisers. She also chaired the Economic Policy Committee of the Organization for Economic Cooperation and Development from 1997 to 1999.

Yellen serves on the board of directors of the Pacific Council on International Policy. She has served as president of the Western Economic Association and as vice president of the American Economic Association, and was a fellow of the Yale Corporation, among other posts.

Yellen graduated summa cum laude from Brown University with a degree in economics in 1967, and received her PhD in economics from Yale University in 1971. She has received many awards, including the Wilbur Cross Medal from Yale in 1997 and an honorary doctor of laws degree from Brown in 1998.

• 【西河文萃】※ 西河文萃 第23期 上

她说的那个东西，通常当FED想收紧流动性（通胀）时，会卖手上的国债，把金融机构手上的现金收上来。

可是现在的国债好多换成了房贷坏债，没有足够的债券来回收现金。我们说得是差不多2万亿啊。

而财政部不可能去卖这个数额，所以最好是联储局来卖一个自己的债券。而这个需要国会修改法律。

好像联储局的看法，最好应该-5%利率在正常。呵呵。

能不能回收货币还是取决于相对利率。又要低利率又要回收货币，是不可能的。

滞涨的话，Fed将束手无策。

谢谢井大的解释！

有一个问题：（可能我理解的不准确）中央银行发行的货币本身可以看作它的债券，那么央行发行的另一种债券能否达到收拢货币的效果呢？因为原则上我可以拿这个债券到银行去抵押贷款，还是等于当货币来用。这个东西在其他国家有没有先例？

虽然近期以美联储为代表的各国央行向市场大量投放基础货币，但由于金融体系仍处于债务削减和信贷紧缩之中，这些货币大多并未进入实体经济。没有实体经济的支持，或者说没有真实需求的重新增长，实物价格很难持续快速攀升。

当然，近期流动性有所恢复，短期投机性环境再现，也能推高原油等大宗商品的价格，但主要途径不是实货交易，而是期货交易。如果期货交易价格严重脱离实货供求关系，例如油价过高实体经济将无力承受，需求方自然削减实货购买，而实货供给方则可大量增产并通过期货保值，供需差距拉大到一定程度，期货的高价格将难以维持。毕竟完全脱离实货的期货就是一个负和博弈（交易双方还要交手续费和佣金），无法长期持续。

商品的长期牛市未必已经结束，但没有经济的复苏（哪怕是温和复苏），持续较高通胀可能性较小。

这种谈话，虽然被访者不可能坦然无忌，但是还会有很多inside info

高兄说的和Janet的思路是一致的。呵呵，都是明白人。联储控制通胀有手段有经验，应该问题不大。不过如果像听涛大在“奥巴马的实习期”一文中所述，那么它到时候想不想控制，就是另外一回事了。只能说Hyperinflation出现的概率不大。

“Janet坦诚商业地产的风险，却只字不提垃圾债的问题，估计是心比较虚”

商业地产的风险是从实体上来看的，商业地产的风险也是次债的一部分。商业地产的虚高价格就是次债推动的。

首先要抱歉，我在原文里表达的不够清楚。垃圾债指的是信用评级低的企业发行的企业债券，相当于企业债里的次级。（原文以改）

关于商业地产的坏账确实是次级债的一部分，但是和住宅次级债又有不同。首先是规模比住宅类大不少，记得在WSJ上看到一次大概是2倍左右，不过这个数据我不确定。第二，商业地产拥有者的行为和住户很不相同。当房价下跌使得欠银行的钱比房产价值还高时，住户出于各种原因尽可能不default（譬如要面子，担心信用记录），但是商业地产在资不抵债的时候default是最正常的商业行为，没有任何顾及。所以坏账率会比住宅高很多。这两个因素使得商业次级债的问题比住宅大得多。

插句嘴:中国已经有过这样的实践,就是"无所不在"提到的"央票",为了对冲外汇占款导致的基础货币大量投放,中国人民银行大量发行中央银行票据收回基础货币。现在轮到美联储向人民银行学习了。

央票理论上不同于基础货币，理由有两个，一是虽然都是负债，但是央票不具备支付功能，说白了，它不是钱；二是不能作为存款准备金，因此没有办法支持贷款派生。当然实际上两者之间没有天壤之别。如果从流动性的角度看，都是流动性，而且都是高流动性工具，只是流动性程度还是有差距的。

IS/LM模型来看

现在IS曲线是大大左移了,LM曲线就算上移

利率也不会上去,对应货币的价格就没变

这样通胀的可能很低

这么解释很清楚。除了国有化的银行可以靠强制指令之外，央票恐怕鲜有人问津吧？