主题：【原创】2012展望 -- 我是一只小小号

2010年底，葡萄通报了：

1. 此次打压房地产，是动真格的，而不是象前几年那样喊狼来了。

2. 今年RMB会加速升值。

3. 左右之争在08年的定局，结果之一是国进民退（忙总也证实了这个消息），在今年会进一步加强。

于是我们看到的，不是象江苏铁本那样从微观手段上打压个别私营经济，而是从货币的宏观手段来扼杀整个私营经济。

但是做空万科的效果并不好。原因可能有几个：

1. 葡萄提供的所有的这些情报，大庄家们都早就知道了，该调整到位的早就到位了。这也说明了一点：不要直接依赖公开的新闻去做股票，因为对于大庄家们，这些都是旧闻。

2. 这次打压房地产商，会死掉一批中小房地产商，而客观上大房地产商是能从中受益的，只要在财务上不像绿城这样激进。万科应该属于其一。春天时我们看到一波二线房地产商的上涨，但是事实上很多二线房地产商并没有动，那只是少数几家的庄家为拉升而做出来的一个题材。

葡萄虽然失踪了，但是明年的TG政策，忙总已经帮我们解读了。虽然TG的政策会因为一些重大突发事件而作调整，就象97年和08年那样，不过明年的不确定因素只剩欧债和伊朗，国内早有预案，除非日本再核泄/朝韩印巴开战，否则这些政策都不会有大的变动。

明年的几个问题。

1. 平稳过渡

忙总已经说了，TG首要的任务是平稳交班。

TG的权力结构，比较地古怪。我原以为是九大长老集体领导制，事实上三年前的左右之争以左派胜利告终，说明了每个长老背后都有一群支持者，而这些支持者群体相互间的角力，才是TG真正的决策过程。就象老毛当年决定发动反右和文革，并不是他一拍脑袋，或者出于与周刘的权力斗争的需要而决定，应该是出于底下这个支持者群体的的意见汇总和平衡。如果九大长老真有“领导”下面这个支持者群体的能力的话，胡总也不会退缩回去，说什么“不折腾”了。显然这个支持者群体有其自身的利益和意志，并非九大长老所能左右，而九大长老只是这个群体，或者说统治阶级放在前台的傀儡。

其实回想一下，CCCP的权力结构也是如此。玉米控的下台，勋章控的上台，以及最后CCCP的崩溃，不正是这个群体的意志的表现？在没有一个民选官僚群体（议员和总统在这点上是一致的），对职业官僚群体进行分权制约的情况下，职业官僚群体在表达自己意志上，是肆无忌惮的。

虽然左右之争已经定局，但是我们老百姓眼中所见却并非如此，改开既得利益派、南方系、和公知们日益猖獗。葡萄预言了一个“理论拉锯期”，说明右派并不甘于失败，仍在试图在各种战场上反扑。这是因为左右之争的定局，是在中央完成的。中央，并不仅仅是北京的那些部委，也不限于中石油中移动这样的央企，而是代表了一个数千万人利益的群体，因其在信息传输、TG的权力结构、对资源的掌握、及对暴力的掌控中占有绝对优势，我们才说中央的左右之争定局了，就代表着未来中国的方向定局了，剩下的都只是收拾残局。

TG所想要的平稳过渡，不仅仅是九长老换人，而应该包括从右向左的方向转变，以及从中央把意志向各省及地市传输下去。有一群人要被迫退出统治阶级，挣扎是必然的，或者有利益上的让渡赎买，或者在关键性卡位上逼得对方无从反击。从08年开始布局，今年开始图穷匕现，而明年只是收官。

平稳过渡，这是最大的前提。相比之下，股市的份量，就完全边缘化了，股民基本上属于被收割羊毛的中产，缺乏表达意志的政治力量。去年底葡萄说，今年的重点之一是打压房市，而股市则完全不在中央的考虑之内，换言之，无视。今年底忙总说，明年会继续保持今年的政策。

2. 货币供给

有人说，明年6月可以看到一大批富翁倒下。这可能意味着国进民退的一个里程碑，相对从紧的货币政策，至少要到明年年中。忙总说，如果房价掉到七成，那折掉的三成就把那些高流动性的投机资本给消灭掉了，中央也就不再需要担心什么通胀了。

房价未必会掉到七成，不过我想忙总不会无缘无故地说这话的，应该是中央有人表达了这个意向，也就是说，这是中央的政策的一部分，虽然不会明显地宣之于口。老实说，如果我坐在央行的位置上，我也会对这个天量M2感到恐惧。对于左派来说，保住TG政权是第一重要的，这是左派和右派的重大差别，所以近年才会有保障低收入阶层的种种措施，而不再是改开30年的只认钱不认人。为了保障这第一重要的目标，那么防止高通胀，是避免TG象KMT一样倒台的必然。那个天量M2中属于私营资本的部分，或者说属于高流动性的投机资本部分，势必会被TG视为眼中钉，说是阶级敌人也不为过。

TG现在采取的方法是用宏观政策来慢慢地扼杀这些阶级敌人，温水煮青蛙。这和陈毅当年战上海完全不同，当年TG手中的宏观政策工具远没有今天的强大，只好利用微观工具来战斗。先知先觉的阶级敌人移民出逃，TG有什么改变措施来留住这些资本么？没有。个儿太大的就是黄光裕的下场，个儿小的移民出去也逃脱不了被剪羊毛的命运。按葡萄的说法，08年之后，资本都有国界了，没有祖国的资本就是被剪羊毛的命。

现在很不好的一点，就是各种声音都有，还都喊得很响，你很难把握到TG中央真正的想法。不象朱市的时代，中央想干啥，去看社论就明白了。胡祖六进央行失败，代表了右派的一个重大挫折，但是右派在经济政策上的声音仍然不停地发出来，这些声音不象南方系或者公知们的声音一眼便看出脑残，而是具有极大迷惑性。我经常看到许小年的屁股坐歪，但是胡祖六谢国忠的文章我却经常觉得很有道理。我们知道左派已经占据了中央，但是经济政策仍未见得会绝对偏向左派，毕竟右派的退出是伴随着利益交换和赎买的。比如限购令，不少地方政府都在说不会继续执行了……中央和地方之间的拉锯，还有得瞧。

一方面，我们相信TG的执行力。TG只要认真起来，没有做不到的事。但是另一方面，在TG之上，仍然是有经济规律的存在，TG可以一时扭曲经济规律，但做不到长久扭曲经济规律，左派上台久了说不定自身就变质成右派了。忙总所说的王八拳，老实说我是不太认可的。水多了和面，现在哪里还有面可以和？真的要按传说的那样，大量的资产，特别是银行贷款，证券化？

如果以消灭或者重创这批投机资本为目标的话，那么明年六月即使取得了阶段性成果，也仍远未到战争结束的时候。偏紧的货币，会再至少持续一年，甚至两三年。我记得葡萄曾经说过，中央有测试过4-5%的GDP成长下的社会模型，也就是以牺牲经济速度换取一定的社会公平。改开30之后的新时代的发展模式，中央应该是大致心中有数的。消灭这批资本，并且不给它们死灰复燃卷土重来的机会，或者控制其未来可能的发展方向和规模，也许会持续下一个30年。

存准下调0.5%时，央行又在公开市场上对冲。扣掉外资出逃，市面上的资金其实并没有增加。欧债危机初起时，欧美股市每天上窜下跳5%，外资回国救主，M1减少导致大盘下跌，和08年一样，再次发生。个股背后的重重黑幕我们看不清楚，但是宏观动向是大家都看得到的，这里面阴谋论的存身之处不多，只要多想一层，就能看到机会。08年时，因为这种事是第一次发生，连小虎都栽了跟头，不过今年应该是大家都能想到的。

3. 欧债

明年的不确定性，主要还是欧债。伊朗是打不起来的，米国已经对TG危胁说要打了，然后小白兔说“欢迎来打”，结果米国可耻地缩了回去。朝鲜也打不起来，战争按钮在TG和米国的手里，不在金三代和李命薄的手里。

欧债的问题，第一在于欧猪的债务危机救不救得了。国内的声音几乎一面倒地认为救不了，以为就象在下山路上刹不住车的车子，慢慢地下滑，慢慢地加速，直到刹车片过热。不过法国银行暴露的风险头寸太大，如果救不了，势必危及两大核心之一的法国。现在ECB是用变相印钞票的方式间接支持，试图把这个问题拖个几年。

第二就是欧元区的下场。有一种观点认为这次欧元危机是德国在背后乐观其成甚至暗中推动的，目的是加速欧洲的统一进程。对于德国来说，最好的结局是欧猪们丧失部分主权，进一步沦为自己的半殖民地，而同时欧元区不缩小。但是忙总的意见是德国做不到！欧洲的和平统一，史无前例，缺少一个秦始皇。

可能的一个结局是，欧猪们失去部分主权，同时退出欧元区，而剩下的小欧元区变得更加统一，不过德国人的统一胃口太大，未必会接受这个分步统一的结局。那么另一个可能的结局时，欧猪们仍然留在欧元区内，ECB放水超发，把欧猪们的社会动荡代价分摊到全体欧元国家身上。

货币超发是非常可怕和难以控制的事，特别是德国有着一战后的超级通胀的记忆，政治上的难度不比欧元区缩水要小。也就是说，德国以自身内部的社会动荡加剧为代价，来加深对欧猪国家的控制，推进欧洲的统一。资本主义国家的统治者是大资本的意志而不是民众，我倒是觉得这种可能性更大些。

所以三大经济体中，欧元超发已经是确定无疑的事了。而美元虽然social security的大洞最终还是要靠印钞票来解决，不过那是十年后的事了，眼下欧元超发会导致美元回流，美元回流使得QE3变得不那么迫切。而忙总说过RMB是紧跟美元的，QE3不出，RMB就不会超发，从紧的货币政策会一直继续下去直到那个硕大的M2被消化掉。

第三个问题，货币超发只能解决一时。正如忙总所说的，“德国的经济实力扛不起南欧那么多好吃懒做的家伙，最终也会被拖垮”，欧猪们的问题的根本，在于自身的财政体系入不敷出。纵然一时缓解，就象老朱当年发了几千亿特别国债去补银行的坏帐漏洞一样，没两年又是几千亿新的坏帐生了出来，也难怪当时要贱卖国有银行的股份，想借机引入外资行的管理体制。

上周读到一篇文章，说意大利的税收占GDP比重很小，如果象中国政府一样收税的话，根本就不存在这个债务问题，而意大利的经济本身是很健康且强大的。好吧姑且无视这个地下经济占GDP25%的国度能不能收上这许多税，也无视象中国政府那样收税后这个经济体能否继续健康且强大，如果真想收税的话，选民多半就宁愿退出欧元区，然后学希腊那样赖帐不还了。这不是一个available option。

欧洲的问题似乎不可能拖到米国社保空帐暴发之后，所以这一轮经济危机，要倒下的估计就是欧洲了，然后危机结束开始复苏。TG和米国都在一旁象秃鹰一样耐心地等着啃尸体，也难怪有人说，不管TG内部有多少反对意见，chimerica在未来20年已经是一个必然。

4. 实业优先

明年的政策里，有一条是扶持实业。老实说，这条给我的感觉很不舒服。它意味着01-05年的那种情形可能再度发生。

01-05年，加入WTO后，在实业领域的机会太多，所以资金一直在持续从投机领域流入实业领域。中国股市作为一个赌场，不能反映上市企业的价值，而只能反映货币流动的一个池子，这是01-05年熊市的根本原因。郎咸平虽然是个一向为了吸引眼球哗众取宠到无视甚至歪曲事实靠做秀吃饭的家伙（前两天他又在说地方平台债是欧债中国版，我是不相信他不知道国情差异的，唉我都不知说他什么好），不过他所说的06年开始实业环境恶化，导致资本退出实业，流向投机领域，这个观点我一直是认同的。

我以前在河里发过一个别人玩数据得到的公式，ΔM2%-ΔM1%=Δ大盘指数%/扩容速度，左右两边的相关性是0.87。扩容速度要去wind查了，大小非按解禁时间和解禁时的价格一个个加上去，这些都是专业户才有时间去研究的，我们先无视吧。M2和M1的增速差别，代表了货币乘数的变化，事实上意味着资金在实业部门和投机部门之间的配比，因为实业部门的资金流动速度相对较慢，货币乘数相对就较小。央行提高存准率来降低乘数，这属于一刀切，不过明显投机部门受到的影响要大于实业部门。

上个月M1出现了个位数的增速，M1向M2的扩散是一个过程，我想我们下个月或者再下个月应该可以看到一个紧跟着下降的M2增速，毕竟央行下调存准后又立马在公开市场上对冲了回去，这个货币乘数的控制没有马上放松。

实业优先，意味着央行会一直卡着不让资金进入投机部门。如果大家都是老公辛苦十年，不如老婆炒一套房，谁还去做实业？这不仅仅是货币政策的问题，还包括财政政策，税收政策，分配政策等一个全面体系。巴曙松前些天发了个笑话，老婆问老公：“啥叫积极的财政政策和稳健的货币政策？” 老公毫不犹豫地回答：”同意老公熬夜打牌但一分钱都不给”。忙总指出这个说法还不够精确，应该是允许老公拿钱给娘家搞铁公基建设，二奶可以自由活动，但一分钱没有。（唉我又想起那句大老婆是检验爱情的唯一标准了^o^）

私有资本因为会在实业资本和投机资本之间来回转变，所以只给政策鼓励投向实业资本，不给钱。而国有资本因为可以用行政命令卡着，结果就是资金向国有资本一面倒，同时因为挤出效应，私有资本的资金处境会日益艰难，特别是投机资本。

银行利润是另一个问题。我们已经知道今年的银行利润在企业创造价值中占了大头，部分是因为经济整体不景气。明年的分配政策会不会调整这个，让利给实业，还不知道。银行基本上是靠央行吃饭的，央行让你挣多少钱，你就挣多少钱，然后坏帐弄少些，成本弄低些，报表就很漂亮了。如果有迹象要调整的话，是不是意味着可以做空一波银行呢？不过工行现在分红率从价格来说都有5个点，就算没有成长的前景，想跌也跌不到哪里去。

5. 哥输清

哥输清上台后的种种举措，都是朝着正规化的方向。一边完善金融制度，一边加大执法力度。老实说这些都是十几年前就该做的事，一直拖到现在。为什么在这个时点？我觉得主要原因是中国股市已经大致完成了它的第一个历史使命：解决国企的资金问题。

中国经济中各成份的地位依次是国家垄断资本、官僚资本、私人资本，而外资则在这三个层面上分别与之合作。之前20年，国企的上市是股市的首要目的（所以现在没大企业上市了，上交所就比深交所要难过），而官僚资本则是搭顺风车。

左派上台，右派退场，一个表现就是官僚资本搭顺风车的形式变得更合法了。涌金山上涌金泉的时代，官僚资本都在做老鼠仓。而今天，官僚资本都在做pre-IPO，老鼠仓都是私人资本在做。所以我们看到一批又一批的老鼠仓被抓出来，豺狼不当道了，当然就可以开始打狐狸了。

从长远来说，这当然是利好。不过眼下，会不会不断地有老鼠仓和庄家被吓跑，却不得而知了。数据都在证交所的服务器里，用数学模型去抓各种内幕交易和各种股价操控，应该是一抓一个准。区别只在于你抓不抓，是做秀还是全面做大扫除。这仍然是未知。

401K是另一个举措。从长远来说也是利好，不过眼下第一个问题是帐户资金的空帐，第二个问题是要保值就要低价吸股（不然老百姓就要造反，得不偿失），要低价吸股，这大盘就不允许涨太多，只许在低位反复震荡。

6. 结语

不管怎么看，都没有大幅上涨的动力。人行不可能开闸放水，而大盘本质上是一个货币现象，哪来的钱呢？我不太明白那些说一季度见底二季度要开始大涨的人，理由是什么，是因为得到消息第二季度CPI足够低，所以人行为了保增长又要放水了么？

但是象今年这样以做空为基本策略，又似乎不可行，虽然2200到1600有1/4的跌幅并不算小，但是政策底已经出来了，无论如何不太可能再探多低。

如果在2100-2700之间反复震荡的话，交易系统的指标设定，会有些麻烦。单边市的指标容易设，震荡市的好难弄，又不能弄个straddle在那里。

晚上回来再细看。

近期比较清晰的文章之一，居然没有引起关注。我也认为货币政策将继续从紧。前两年的压缩信贷今年正是出成果的关头，现在放松会前功尽弃。