主题：【原创】中国股市中的业绩造假现象评析 -- 高士奇

目前，中国上市公司在业绩方面存在比较严重的造假问题似乎已经成为大多数人的一致看法。其中比较突出的有所谓“百分之十现象”，“百分之六现象”，“百分之八现象”等。本来上市公司的业绩分布应该随机性较强，可这些年来按净资产收益率（ROE, Return on Equity）却集中于10%、6%或8%附近，造成了以上的“百分之几现象”。为什么会集中于这几个关键点附近呢？比较一致的看法是为了满足配股增发的条件。早些年中国证监会规定只有净资产收益率达到或超过10%的上市公司才能在股市上进行后续融资，后来这个门槛降低到6%，于是早先很多公司的业绩聚集于10%，现在聚集于6%，好一点的公司聚集于8%。

前两年一些学者的研究认为，出现这种聚集现象主要是上市公司进行会计作假之后的结果，他们完全通过违规会计操作这种违法手段虚增利润，以获得后续融资的权利。近来另外一些研究提出了不同的看法，认为很多上市公司并没有进行违法操作，而是牺牲了企业的长远利益，增加短期收益，以便能够上市圈钱。他们认为会计作假是有成本的，而牺牲长远利益当然也是成本，公司的收益是可以圈到现金，于是问题转化为对成本和收益的衡量。质量较好的上市公司可能更倾向于竭泽而渔的方式，而质量较差的公司干脆干些违法的勾当，而质量太差的公司就是作假也达不到证监会的要求，可能就放弃了。

话说回来，其实牺牲长远利益竭泽而渔也是一种弄虚作假，有点像大跃进，当然比违法还是好很多。这大量的造假现象的直接根源就是证监会设定的后续融资门槛，一方面刺激了质量差的公司篡改账面业绩，另一方面导致质量好的公司为了争取资金而牺牲发展潜力。美国等成熟股票市场是没有这种严格的业绩门槛限制的，这个属于中国特色。可是证监会为啥要设定这么一个门槛呢？这可能是问题的关键所在。证监会的理由是，如果不设定门槛，那么配股增发就会彻底泛滥，有限的资金就会投入到无限的增发配股中去（新股发行也存在类似问题），市场最终会陷于瘫痪，股民的利益就会遭受严重损失。这个理由实际上得到了很多相关人士包括股民的认可，中国股市的一级市场一旦出现新的发售，资金就会大量涌入，二级市场就会遭受冲击。现在大量股票已经跌破发行价，而且颓势不止，说明当年发行时一级市场的热闹本来就是一股虚火。

接下来的问题是，为啥一级市场的发售总能吸引大量资金呢？如果市场上的投资者对一级市场的发售持一种谨慎的态度，不轻易介入，问题不就好解决了么？这里面是否存在不理性的成分呢？大家会在一级市场上买股票，是因为认定此后股价会上涨，肯定有人高价买走自己的股票。只要大家一直抱有这种想法，增发配售就会对上市公司具有吸引力，潜在需求就会非常巨大，证监会为了限制这种需求、稳定股市就会继续设定门槛，这就会给业绩造假提供激励。写到这里，看起来不免让人感觉是在为业绩造假开脱，好像最后怪道投资者身上了。不才的本意并非如此。业绩造假当然是不对的，违法操作更应该严惩，但如果这种激励总存在，就不容易从根本上解决问题。这就好像走私和关税，只要存在高关税，走私的动力就会很大，缉私的斗争就会非常艰巨，代价就会很高。

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