主题：【原创】以市盈率看股市是否＂理性＂（一） -- 小试牛刀

一直想写一下自己的一点想法供大家拍砖，今天就行动了。

先说说背景。本人也算是老股民了，不敢说是第一第二批，第三批总是没错的。在股海里搏击风浪几年后，于2001年斩获离场。原因不是本人未卜先知预见了股市大底，而是出国去了，哈哈。话说回来，其实当时我是知道大熊市将在前面的，只是不知道中国股市在底部一停就是四、五年。股市真正走出底部并确认牛市行情应该算是在2006年年中吧，那个时候我才把关注的目光又投回了国内股市。

最近股市的发展与历史惊人的相似！我首先想向广大新股民朋友强调的是，千万千万要注意政策风险，一定要听政府的话，跟党走。不管你是长期价值投资还是以短期获利为目标，都要首先关注政策风险。因为股市已经涨到了多头和空头分歧的关键点，在这个点上指数走势将会对政策变化非常敏感。退一步说，即使市场多方力量占绝对优势，也不能忽视政府的态度，一定要相信中国政府有决心、有能力调控好股市！这是被历史证明了的。

好消息是，我认为政府对目前股市的看法存在分歧，不是一味打压。股市进入长期熊市和进入疯狂牛市，都不是政府乐意看到的。所以我预测将会有一段时间盘整形态。

言归正传，本文是想以很少一点的数字分析，来判断一下中国股市目前的整体价格水平是否“理性”。这需要读者有一点点经济和金融知识，不过不要紧，我保证大家都能看懂。我一直在看老拙的读《证券投资24堂课》系列，越来越佩服老拙能把投资理论讲的通俗易懂，这个十不容易。我也希望能像老拙那样写得清楚明白。

如何判断股票的价格是否合理？如果你认为明天一定会有人以高于今天的价格买你手中的股票，那再高的价格也是合理的，这叫投机价格理论，也叫傻瓜理论。而按照价值投资的法则，是把股票的价格与其内在价值相比较，这个大家都知道。股票的内在价值来源于公司未来的盈利，因为公司未来会盈利并把盈利以现金的方式分回股东，股票才有内在价值。一个著名而简单的确定股票内在价值的型就是戈登模型，又叫股息折现模型，恒定增长模型等。

P 公司价值

D1 预计明年的股息

k 投资者预期的回报率

g 假定公司盈利的长期稳定增长率

合理的股票价格就等于内在价值或者十分接近内在价值，因此可以由以上的公式推算出来。从这个公式可以看出，公司的价值与其增长率正相关。在这些参数中，D和k都是相对容易估计或者由其他方法推算的，只有g是最难估计的。这也就是老拙反复强调“确定增长”的原因。

比较股票价格是否合理，最常用的一个数据就是市盈率，就是股票价格与其公司利润的比率。一个公司市盈率是15，就是说它的股票价格是盈利的15倍。这个价格是否合理呢？我们同样可以用戈登模型来检验。我们把以上公式的两边都处以盈利E1，就得到

左边就是市盈率，右边的分子部分是一个比率，叫分红比率，是公司在每年盈利中拿出多少来分红。看一个例子：

A公司长期以来每年以80％的比例分红，20％的盈利投入再生产，由于这个投入，预计公司可以长期保持3％的增长率。投资者对投资A公司股票所要求的回报率是11％，计算A公司的合理市盈率。

结果是80%/(11%－3％) ＝ 10

如果查到现在A的市盈率指标是5，我们就说A公司股票被低估了；如果的市盈率指标是20，我们就说A公司股票被高估了。通常合理市盈率的左右一点（比如这里的8－15）被认为是正常价格波动区间，不能作为判断高估或者低估的依据。这是因为公式计算的合理市盈率是一个长期指标，而市场价格是随时波动的。

反过来，我们可以依据市场上观察到的市盈率来推论投资者对于此股票的预期回报率于或者预期增长率。比如还是A公司，80％的比例分红，20％的盈利投入再生产，预计公司可以长期保持3％的增长率。但不知道投资者的预期回报率。如果我们观察到现在市盈率是16，则可以推断投资者的预期回报率是8％。要注意这个公式里的盈利事预计明年盈利，市盈率也是预测市盈率或者叫先行市盈率(Projected PE or Forward PE)。

股票指数也有市盈率，可以用来判断市场整体价格是否被高估。我认为市盈率用于股票指数比用于个股更好用，因为市场整体的增长率和投资者的预期回报率都比较稳定和容易估算。下面以美国股市标准普尔500指数为例，这个指数通常被认为是美国股市的代表。

我们有理由认为美国投资者投资美国股市的预期回报率在9％到10％之间，原因这里不说了，以后详述。由于是整个股票是市场，增长率取美国GDP最近数字4％，算美国公司平均分红率80％。这样计算出来的市盈率是15到16。看看下面的图，可以说是非常准确。

标准普尔500指数市盈率图：

目前先行市盈率是15.94，接近16。

• 【原创】以市盈率看股市是否＂理性＂（二）
• 对政策面分析的部分写得非常好。花！