五千年(敝帚自珍)

主题:闲话风险之智叟(上) -- 厚坤

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家园 闲话风险之智叟(上)

智叟是谁?索罗斯?罗杰斯?还是西蒙斯?

其实,即使在鼓励后进的华尔街,本文的主人公仍然还很年轻。7年前的2002年,他当然更加年轻。

2002年在华尔街并非盛年:俄罗斯债务危机和长期资本管理公司的阴影依然笼罩着债券市场;伴随着IT泡沫的破裂和安然事件,股票市场也阴跌不止。雪上加霜的是,当年华尔街的颠峰之作,美国在线-时代华纳,居然报出接近千亿的前无古人的巨亏,消息传来,美国在线-时代华纳(TWX)股票与债券齐跌,行情共红中一色。

面对如此之世道,即便是多年的老江湖,也不免嘀咕一句“早早回家洗了睡吧”,趁着街灯初起,匆匆地赶回家去。

偶有几个德银的交易员,路过当时尚未完工的美国在线-时代华纳的新办公大楼,却瞥见一个似曾相识的新人面孔,在夜色中对着高楼发愣,莫非,是交易损失惨重,要弄出些过激的举动来?却又有人立刻认出那年轻人现在是信贷衍生部的小头。只不过,和动辄上百单交易的传统(债券、股票)部门比起来,信贷衍生部“忙碌”的一天大概就是一两笔买卖,不至于损失过大吧?

唯其不知的是,这个年轻人虽然面向高楼,脑海里浮现的却是白天在电脑屏幕上所见两幅不同的画面:

在CDS市场,价格一路飚升,意味着债券投资人极其不看好而愿意出高价换取公司破产时的赔偿,按照今天的收盘价,美国在线-时代华纳的破产也就在旬月间了;

但在股票市场,TWX累计也就跌去了20%,和不久前安然和世界电讯破产前的股价暴跌不可同日而语。

这可就真的让人搞不懂了,要知道,尽管长期资本管理公司坏了墨老的一世英名,但其企业资本结构理论还是被当时的市场奉为圭臬的,归纳起来说:

1。公司股东在公司破产时的清偿权利排在债权人(包括债券投资人)之后,所以普通股可以被看成是最次级的债券;

2。金融市场是“有效”和“均衡”的,股票和债券投资人都是“理性”的

结合以上两点,今天的行情就说不过去了:

如果债券投资人是正确的,那么美国在线-时代华纳的破产指日可待,何以股票投资人视若不见?照道理说,股票应该跌得比债券更深;

如果股票投资人是正确的,那么美国在线-时代华纳的前景还不是很糟糕,何以债券投资人如此恐慌地大量买进高价的CDS?

很显然,两者中必然只能有一方是正确的,困难的是,谁是正确的哪?

对一般人而言,这个判断是困难的,因为信贷衍生工具如CDS小荷初露,这样的分析可谓前无古人,但对波阿斯。魏恩斯坦而言,这或许只是一个有点困难的挑战-他的伯乐恩师,华尔街信贷衍生交易的先驱之一中村朗曾经对他作如此的断言:此子于斯道(信贷衍生交易),无师自通,天赋秉异,或三五载,吾不及其什一也。

波阿斯出生于波兰裔的犹太家庭(XX斯坦自不必说,波阿斯是圣经里大卫之祖,典出旧约路得记),五岁时开始学习国际象棋,获得了终生大师的称号。在密大读书期间一个偶尔的机会(厚坤斋主泣血评曰:偶尔的机会只垂青有准备的头脑,早有布鲁斯-详见闲话风险之乌龟,再如波阿斯;至于我等,偶尔的机会得到的大约是花花公子和阁楼一类的读物,以下略去三百字),波阿斯读到索普博士所著《打败赌场》一书(参见闲话风险之赌徒),顿时对二十一点,梭哈一类的扑克游戏大生兴趣,可以说,波阿斯同学早年的棋牌生涯对他日后的人生观,世界观,产生了极大的影响。

遥思当年,波阿斯眼前空空的街道和空空的大厦,瞬忽变成了棋盘,高明的棋手如他,揣度着几步,几十步的后手;瞬忽又变成了桌上的暗牌,高明的牌手如他,又心算起赢牌的概率,对手的心理。

翌日,波阿斯的信贷衍生小组“慷慨”地满足着美国在线-时代华纳的债券投资人,为他们提供一份接一份的CDS,因为,波阿斯坚信,这一次,股票投资人是正确的-毋庸多说,今天我们也都知道波阿斯当时的决定是正确的。

一战成名,波阿斯的信贷衍生小组开始在德银壮大规模,年少得意,本为快事,但波阿斯却陷入了更深的沉思,因为他知道,这次的冒险,颇有些赌博的意思,非成大事者之所图。

这样的赌博他并非没有经历过,早在15岁时,他便参加过炒股大赛,起初并不顺利,若为赢大奖,只能看最后一次选股的结果,而他也意识到,在劣势下取胜,唯有取非常之道:他将波动性最大的几只股票选出,满仓压上-举成功!

当年的得意之作,新近的成名之举,都是建筑在单边赌的基础上,他确信,在真正的赌徒,例如索普的眼里,这是不入流的虫技。但是,美国在线-时代华纳的例子清楚的表明,所谓的有效市场,理性投资者,只有象牙塔里如墨老之流才从骨子里信以为真:

当年长期资本管理公司私募之时,曾把墨老当宝请来压场子,却偏也有不信邪者来公开踢馆,质疑墨老说自己不相信有效市场,因为投资者有时候会“犯傻”,墨老起初还晓之以情,劝之以理,不料对方也绝不退让情急之下,墨老怒曰:没错,我看那个傻丫就是你!

既然市场上有傻子,傻钱不赚白不赚,因为赚傻钱和赌单边市场不一样,是没有风险的。可是,历经多年的发展,成熟市场如债市股市,赚傻钱的机会可是不太逮得着了。

闲话风险之风险的古典定义

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