主题：闲话风险之智叟（上） -- 厚坤

智叟是谁？索罗斯？罗杰斯？还是西蒙斯？

其实，即使在鼓励后进的华尔街，本文的主人公仍然还很年轻。7年前的2002年，他当然更加年轻。

2002年在华尔街并非盛年：俄罗斯债务危机和长期资本管理公司的阴影依然笼罩着债券市场；伴随着IT泡沫的破裂和安然事件，股票市场也阴跌不止。雪上加霜的是，当年华尔街的颠峰之作，美国在线－时代华纳，居然报出接近千亿的前无古人的巨亏，消息传来，美国在线－时代华纳（TWX)股票与债券齐跌，行情共红中一色。

面对如此之世道，即便是多年的老江湖，也不免嘀咕一句“早早回家洗了睡吧”，趁着街灯初起，匆匆地赶回家去。

偶有几个德银的交易员，路过当时尚未完工的美国在线－时代华纳的新办公大楼，却瞥见一个似曾相识的新人面孔，在夜色中对着高楼发愣，莫非，是交易损失惨重，要弄出些过激的举动来？却又有人立刻认出那年轻人现在是信贷衍生部的小头。只不过，和动辄上百单交易的传统（债券、股票）部门比起来，信贷衍生部“忙碌”的一天大概就是一两笔买卖，不至于损失过大吧？

唯其不知的是，这个年轻人虽然面向高楼，脑海里浮现的却是白天在电脑屏幕上所见两幅不同的画面：

在CDS市场，价格一路飚升，意味着债券投资人极其不看好而愿意出高价换取公司破产时的赔偿，按照今天的收盘价，美国在线－时代华纳的破产也就在旬月间了；

但在股票市场，TWX累计也就跌去了20%，和不久前安然和世界电讯破产前的股价暴跌不可同日而语。

这可就真的让人搞不懂了，要知道，尽管长期资本管理公司坏了墨老的一世英名，但其企业资本结构理论还是被当时的市场奉为圭臬的，归纳起来说：

１。公司股东在公司破产时的清偿权利排在债权人（包括债券投资人）之后，所以普通股可以被看成是最次级的债券；

２。金融市场是“有效”和“均衡”的，股票和债券投资人都是“理性”的

结合以上两点，今天的行情就说不过去了：

如果债券投资人是正确的，那么美国在线－时代华纳的破产指日可待，何以股票投资人视若不见？照道理说，股票应该跌得比债券更深；

如果股票投资人是正确的，那么美国在线－时代华纳的前景还不是很糟糕，何以债券投资人如此恐慌地大量买进高价的CDS？

很显然，两者中必然只能有一方是正确的，困难的是，谁是正确的哪？

对一般人而言，这个判断是困难的，因为信贷衍生工具如CDS小荷初露，这样的分析可谓前无古人，但对波阿斯。魏恩斯坦而言，这或许只是一个有点困难的挑战－他的伯乐恩师，华尔街信贷衍生交易的先驱之一中村朗曾经对他作如此的断言：此子于斯道（信贷衍生交易），无师自通，天赋秉异，或三五载，吾不及其什一也。

波阿斯出生于波兰裔的犹太家庭（XX斯坦自不必说，波阿斯是圣经里大卫之祖，典出旧约路得记），五岁时开始学习国际象棋，获得了终生大师的称号。在密大读书期间一个偶尔的机会（厚坤斋主泣血评曰：偶尔的机会只垂青有准备的头脑，早有布鲁斯－详见闲话风险之乌龟，再如波阿斯；至于我等，偶尔的机会得到的大约是花花公子和阁楼一类的读物，以下略去三百字），波阿斯读到索普博士所著《打败赌场》一书（参见闲话风险之赌徒），顿时对二十一点，梭哈一类的扑克游戏大生兴趣，可以说，波阿斯同学早年的棋牌生涯对他日后的人生观，世界观，产生了极大的影响。

遥思当年，波阿斯眼前空空的街道和空空的大厦，瞬忽变成了棋盘，高明的棋手如他，揣度着几步，几十步的后手；瞬忽又变成了桌上的暗牌，高明的牌手如他，又心算起赢牌的概率，对手的心理。

翌日，波阿斯的信贷衍生小组“慷慨”地满足着美国在线－时代华纳的债券投资人，为他们提供一份接一份的CDS，因为，波阿斯坚信，这一次，股票投资人是正确的－毋庸多说，今天我们也都知道波阿斯当时的决定是正确的。

一战成名，波阿斯的信贷衍生小组开始在德银壮大规模，年少得意，本为快事，但波阿斯却陷入了更深的沉思，因为他知道，这次的冒险，颇有些赌博的意思，非成大事者之所图。

这样的赌博他并非没有经历过，早在15岁时，他便参加过炒股大赛，起初并不顺利，若为赢大奖，只能看最后一次选股的结果，而他也意识到，在劣势下取胜，唯有取非常之道：他将波动性最大的几只股票选出，满仓压上－举成功！

当年的得意之作，新近的成名之举，都是建筑在单边赌的基础上，他确信，在真正的赌徒，例如索普的眼里，这是不入流的虫技。但是，美国在线－时代华纳的例子清楚的表明，所谓的有效市场，理性投资者，只有象牙塔里如墨老之流才从骨子里信以为真：

当年长期资本管理公司私募之时，曾把墨老当宝请来压场子，却偏也有不信邪者来公开踢馆，质疑墨老说自己不相信有效市场，因为投资者有时候会“犯傻”，墨老起初还晓之以情，劝之以理，不料对方也绝不退让情急之下，墨老怒曰：没错，我看那个傻丫就是你！

既然市场上有傻子，傻钱不赚白不赚，因为赚傻钱和赌单边市场不一样，是没有风险的。可是，历经多年的发展，成熟市场如债市股市，赚傻钱的机会可是不太逮得着了。

闲话风险之风险的古典定义

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