主题：【文摘】金融杀手 作者：Robert Slater 黄铮译 -- foundera

第十八章　高处不胜寒

你对还是错，这并不至要。重要的是你决策正确时收益多少，错时损失多少。

第一节　德鲁肯米勒

由于将注意力和热情专注于东欧和前苏联地区，乔治?索罗斯越来越不愿意紧密关注量

子公司的日常运作了。他是能够分心的，从80年代中期，公司财产价值达10亿美元之上。

索罗斯正在成为美国最富有的人之一。但他希望把更多的时间用于促进欧洲社会开放上，而

较少地操心于赚钱。

到1988年秋，索罗斯决定选一个人，这个人不仅能负责公司的管理，而且能随时接管

整个公司的运作，这个人还能在投资领域作出决定。找到这个人并使他成为舵手是索罗斯所

做出决定中最重要的一个。

他选择了斯但莱?德鲁肯米勒。

和索罗斯一样，德鲁肯米勒，早期并没受到媒体注意。他是一名投资天才，但很少有人

知道他。他在缅因州的波顿大学学习英语和经济学，并以优异成绩毕业，在密执安大学攻读

经济学研究生，但随即发现经济学过于量化和理论化，对现实看起来毫无作用。

德鲁肯米勒于1977年成为匹兹堡国家银行的一名股票分析员，年薪10800美元。不

久，他成为证券研究的项目负责人，年薪23000美元，后来不到一年的时间，他又成为部门

经理，年薪481000美元。两年后的1980年，当他28岁时，他离开了该银行建立了自己的

金融管理公司。这一行动是应一家证券公司的经理的要求所做的，该公司给他月薪1万美

元。德鲁肯米勒命名自己的基金为杜昆森资本管理公司。

6年后，德鲁肯米勒成为杜富斯公司的一名基金管理员。在该公司，他管理着股票、债

券和货币在长期和短期方面在市场的进出。他的天才受到了好评。德鲁肯米勒被授权负责几

个基金的发展，最著名的是1987年3月建立的战略进取投资公司，在以后的17个月中，该

公司一直是这一行业中运行最好的。

德鲁肯米勒在战略投资公司的成功引起了索罗斯的注意。按照索罗斯的安排，德鲁肯米

勒首先找到了索罗斯。德鲁肯米勒很符合索罗斯所要寻找的那个人。虽然德鲁肯米勒一直在

考虑回去全身心地经营自己的投资公司，但索罗斯是他崇拜的偶像：“他看上去早在我20

年前就已奉行我所选用的经营哲学，”这种哲学就是掌握长期和短期股票的核心分额，利用

贷款投资去交易期货买卖、债券和货币。

索罗斯邀请德鲁肯米勒会谈了几次。

德鲁肯米勒无法平静了，是回到杜昆森公司，还是冒险为索罗斯工作？

德鲁肯米勒听说过有关索罗斯的事情，他知道，索罗斯爱凭一时兴致雇佣人，并且量子

公司的工作变动串是很高的，当他把要去量子投资公司工作的想法告诉他的投资圈内的朋友

时，他们都建议他不要到那儿工作。

谣言没有过多地干扰他。他所设想的最坏的情景是，在索罗斯解雇他之前他有一年的时

间，这一年的时间他会接受一个教训。但一旦他返回杜昆森，这一年的工作对他来说是有利

的。

决定吸收德鲁肯米勒之后，索罗斯发出了急切的邀请，甚至在他正式雇佣德鲁肯米勒之

前，索罗斯就已称呼他为“我的接班人”，这对德鲁肯米勒来说是一件愉快的事情，但也是

令人害怕的事情。“当我到索罗斯家中接受会见时，他的儿子就提醒我，我是第十个‘接班

人’，没有一个人持续太长的时间……第二天，当我走到索罗斯办公室时，职员都称呼我为

“接班人”，但他们也认为这太可笑。”

1988年9月，索罗斯把工作交给德鲁肯米勒，德鲁肯米勒接受了它。现在德鲁肯米勒

所要做的是证明他胜任此项工作。

开始的六个月是极为残酷的，正如德鲁肯米勒所担心的那样。两个人可能有相似的经营

哲学信条，但他们的执行这些信条的战略不同，德鲁肯米勒想独立地操作，不想让乔治?索

罗斯监视着自己并反复揣测自己的每一个行动。而索罗斯不想给德鲁肯米勒过多的自由，他

必须掌握这种自由，因此索罗斯企图控制德鲁肯米勒。

任何一个新雇员都不想与老板发生冲突。因此，当索罗斯建议某事时，德鲁肯米勒只是

执行，德鲁肯米勒为索罗斯所震慑，他常把索罗斯描绘成时代的最伟大的投资者。

但后来德鲁肯米勒对索罗斯的让步变成了索罗斯对德鲁肯米勒的了。对于出自索罗斯之

口的事情持异议这似乎大愚蠢，但德鲁肯米勒不肯只作一名职员，他最后告诉索罗斯：“你

不可能在一个厨房同时做两分菜，这不可能。”索罗斯答应让步，但实际上却没有任何变化

发生。德鲁肯米勒采取的逆来顺受态度是暂时的，于是1989年8月，在德鲁肯米勒加入量

子公司后近一年，两个人发生了第一次公开的争吵。

德鲁肯米勒独自在债券市场取得了一个份额，而索罗斯没与德鲁肯米勒商量又把这些债

券卖掉了，这是索罗斯第一次背着德鲁肯米勒所做的事。

德鲁肯米勒愤怒了，两个人互相争吵着，最后索罗斯冷静下来，答应他将与德鲁肯米勒

保持一定距离，不再干扰他。

索罗斯知道，他和德鲁肯米勒度过了这些令人难堪的时期。

“开始，他发现很难为我工作。虽然我给了他很大权力，但他仍为我的存在而感到受压

抑，因此他感到他工作得不加入我的公司之前那样好。”

索罗斯能适应这样的安排？德鲁肯米勒心存疑虑，索罗斯以前曾没采取过低姿态，现在

他为什么要开始新的篇章？

但随后的几个月，在1989年下半年，德鲁肯米勒碰到了好运。

此时，东欧发生了巨变。11月柏林墙倒塌，索罗斯天天追综东欧所发生的事件，他说

1989年夏季，我就告诉斯但莱他必须全面负责基金的管理，从那时起我们没有一点难处，

我成了教练，而他成了参赛者，我们的操作提高了……

没有索罗斯干预，在相信柏林墙倒塌后德国马克将坚挺的基础上，德鲁肯米勒为量子投

资做了他的第一笔大生意。虽然看不到索罗斯，但德鲁肯米勒脑中却留有索罗斯的印象，他

想起了《点石成金》，特别是索罗斯关于货币的理论。其中一部分就是随着一个扩张性的财

政政策和货币紧缩政策出现的同时，又出现了巨大的财政赤字，那么，一个国家货币值将上

升，现在正是在德国马克上下赌注的最佳时机。

实际中，索罗斯的理论与现实截然不同。在柏林墙倒塌后的两天，马克贬值了，人们相

信财政赤字将增大，而这对德国货币将形成伤害。虽然如此，德鲁肯米勒仍遵从索罗斯的建

议，在以后几天内在货币市场投入了20亿美元的份额，获得了巨大的收益。

他也相信日经指数上涨太高了，日本银行正在执行紧缩货币的政策，德鲁肯米勒于

1989年下半年卖空了日本股票，这对量子公司又是一次幸运。

第二节　小试牛刀

80年代后期，美国的借贷风气极大地帮助了大集团投资者如索罗斯和德鲁肯米勒。

1989年下半年一开始，短期利率收益变得低于长期利率。《格兰特利率观察家》主编

詹姆士?格兰特解释说：“因为你能以3．5％利率借贷，并购买能给你带来5．5% 利润的

政府债券。要是延长你的交易，这微不足道的两个百分点就能获得巨大的收益。”

理论上“微不足道的两个百分点”适用于任何人，投机交易集团也有方法充分利用这一

机会。格兰特评论说：“投机交易集团有那种平衡单准许他们抵押货款，你和我不能像他们

那样借出10亿美元的钱……”

“过去几年发生的事情所不同的是个人合伙能并且一直在持续借贷。如果你开始有10

亿美元资本，你就能借到许多钱……好！如果你用10亿美元，或50亿美元来做，你所能做

的就是在早晨显示你的财富价值！……这种商业气候适合投机，适合大规模的投机。

早在1991年，德鲁肯米勒就在美国和日本货币市场取得了30亿美元的短期份额。在美

国和世界的债券市场，他也取得了一个巨大的短期份额。有人认为1991年前两周，一旦美

国攻击伊拉克，市场将严重下跌。

德鲁肯米勒不同意这种认识，他把量子公司的期货买卖份额从短期转到了长期，他保留

了在股票特别是银行和不动产的较大的短期份额。到战争爆发，量子投资公司的市场份额全

部是长期的。结果证明，德鲁肯米勒的预测是正确的，尽管到1991年1月市场份额不太合

理：30亿美元的无定息股票的短期份额，30亿美元的美元对换马克的短期份额，加上一个

在日本和美国的大的短期份额。但到1月底，量子投资公司在日本和美国的债券短期投资利

润在盘旋上升。

量子投资公司获得了53．4% 的收益，其财产价值达3157259730美元，公司一名发言

人说：“今年我们很幸运，我们在股票、货币、债券交易上获得了巨大利润，像这样幸运是

极少见的。”上半年，这些交易还是牛市，但到了下半年后，就呈熊市。

德鲁肯米勒1991年的最大的成功是他在欧洲、日本和美国债券和货币方面所下的120

亿美元的赌注。当债券价格在八、九月的经济衰退中上升时，量子公司赚了上亿美元的钱。

量子公司在生物技术股票方面也做得很好，在墨西哥的电话股票及其他一些股票上赚了2亿

美元。德鲁肯米勒为其老板做得如此好，使索罗斯成为美国1991年收入最多的人，达17亿

美元。

德肯米勒做得很好，得到了索罗斯的极高敬意。

从分工上讲，德鲁肯米勒是12个经理之一，但事实上，他管理整个公司的运作过程，

自德鲁肯米勒接管量子投资公司以来，公司每年财富收益平均为42％，高于索罗斯创纪录

的30％。1989年，在德鲁肯米勒领导下，量子公司的财富增长31；6％，19oo年为29。6

％，1992年为53．4% ，1992年为68．6% ，1993年为72％。

虽然很少得到索罗斯的直接指导，德鲁肯米勒仍把这些功绩归于索罗斯，他遵从了索罗

斯关于怎样建立长期收益的哲学信条，这产生了巨大作用。

通过时资本和国内挤兑的保持来获得较高收益

索罗斯对德鲁肯米勒解释如何获得长期收益，就是“通过对资本和国内挤兑的保持，你

要极富进取心，特别是当你取得好的收益时。许多经营者一旦获得收益达30％到40% 时，

就极小心地进行交易，而不极力地获取早已认识到的收益，真正获得较高长期收益的办法是

用心努力去做，直到你的收益达到30% 到40％，接着，如果你有信心，实现一年100%呢，

如果你能把几个年收益率l00％连起来而避免下降的年份，那么你就真正地获得了较出色的

长期收益。

德鲁肯米勒提及到索罗斯教给他最著名的信条则是“无论你是对还是锗，这并不重要。

重要的是你决策正确时收益多少，错时损失多少。有几次当我在市场上做得对面没有达到最

大收益时，索罗斯批评了我。

你对还是锗，这并不重要。重要的是你决策正确时收益多少。错时损失多少

德鲁肯米勒在量子公司工作后不久，就知道了这些，他对美元无多大热心，当他在德国

马克交换市场上取得了一个硕大的市场短期份额，这一份额开始对他有利时，他自感极好。

但索罗斯在他的办公室和他一起谈论了这一问题。

“你有多大的份额？”他问。

“10亿美元，”德鲁肯米勒回答。

“你这叫份额？”索罗斯说，这以后就成了华尔街的俗语。

索罗斯建议德鲁肯米勒把它的份额增加一倍，他照办了，正如索罗斯所预料的那样，量

子公司获得了很大收益。

德鲁肯米勒说：“索罗斯教育我，当你在交易中极端自信时，你必须走到头，要勇于做

一个不知足的人，勇于利用巨大的贷款投机去获得收益。正如索罗斯所提及的，当你正确

时，你不一定收益最多。”

第三节　苏珊

他经常说，对他生活产生巨大影响之一的是他的妻子苏珊，他公开和私下都说过，“苏

珊极力使我保持人情味。

有一个时期，索罗斯想住到伦敦，在那儿他更能接近东欧和前苏联地区，这一想法最迫

切时是在80年代和刃年代。但苏珊希望为了孩子，大家一起住在纽约，最后苏珊说服了索

罗斯。虽然索罗斯花了许多时间在全球各地做生意，但一家人还是住在了纽约。

对于对索罗斯不利的公众来说，苏珊是一个明显的把柄，1991年发生的争论事件是由

苏珊对索罗斯的英国男管家和厨师不满引起的，这两人的年薪各为3．5万英磅，而且还结

了婚。

当时的报纸披露：索罗斯离开家后，苏珊就认为尼克?戴维森的英国风味饭菜极为不

好，她招进的主厨是美国的米里亚姆?桑切斯。《纽约邮报》还报道了索罗斯用名贵的拉夫

提酒做菜的事件。据英国《每日电讯》报道，桑切斯和戴维森某日发生了关于用哪把匙子来

吃蛋奶酥的争吵。苏珊解雇了戴维森和那名厨师，这一对夫妻求诉于英国法庭，苏珊告诉法

庭她喜欢桑切斯的饭菜而戴维森的炒得有点过火。戴维森争辩道他与桑切斯之间的争吵是苏

珊设下的诡计。

“索罗斯夫人比索罗斯年轻25岁，我担心她要得到她想要的东西，”戴维森说，“在

索罗斯离开后，她解雇了我，因此我试图给索罗斯打电话，但他不与我说话。”另据报纸报

道，1991年5月，英国法庭判决苏珊付戴维森4万美元，这是依据法律所应给予的大部分

赔偿费。

一名索罗斯朋友，英国记者安纳托利?凯利斯告诉我“拉夫提酒”插曲看起来完全不合

理，他对英国媒界对此事的报道感到难堪。“一点也没有真实的迹象……索罗斯住的别墅同

他现在住的房子一样，状况并不好，他的夫人用拉夫提酒做菜似乎不合理，我在他们的伦敦

家中用过几次餐，说他们让一个人去买最贵的酒倒人菜中是不可想象的，这不是他们的生活

作风。

1993年，苏珊?索罗斯建立了她自己的学校一一巴特装饰艺术研究中心。这个中心位

于纽约西86街，是巴特大学的一部分，设立了两年的装饰、家具和建筑学课程，她得到了

他丈夫66o万美元的资助。

第四节　繁殖

量子投资公司发展的如此之快，索罗斯和德鲁肯米勒认为是量子公司之外建立公司的时

候了。因此在1991年和1992年，索罗斯行动加快了，与量子投资公司一样，垮萨公司于

1991年由索罗斯建立，投资领域涉及到从货币到日用品，垮萨由量子投资公司之外的15名

经理管理，索罗斯管理的领域是为该公司进行货币交易。

1992年，量子发展投资公司和限额投资公司建立了。前者虽可以在美国和欧洲，以及

在货币和债券及股票投资，但更多集中于亚洲和拉美新出现的股市。限额投资公司是“基金

的基金”，它由另外10名管理者经营。总起来，1993年初，量于公司共有有价证券金额

500亿美元。德鲁肯米勒直接控制量子投资公司，还监督着其他投资公司。