五千年(敝帚自珍)

主题:也谈国家为什么不能让人民币升值 -- SkyWalkerJ

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家园 (续一)日本的前车之鉴到底是什么

也许接下来有人要问,那么作为皿煮国家的美国,为什么就一再地要求别人的货币升值,自己的货币贬值呢?

因为美国家庭储蓄率极低,在金融危机前的2005~2007三年间只有1%的水平,近乎于无。美国国债的主要买主是外国央行及机构投资者,所以并非“家庭借贷给政府”这样一种模式。美元贬值,他们以美元计量的账面债务不会增加,而以实物计量的实际债务就会缩水。因此贬值有利。

多年以来,从官方到民间,对人民币升值的主要忧虑,叫做所谓的“日本的前车之鉴”,即日本在广场协定后长期经济不景气,认为是日元升值造成日本经济竞争力下降所致。其实这是个美丽的误会。

俺手头上就有日本野村证券研究所首席经济学家辜朝明先生的书《大衰退》,被公认为研究日本衰退的权威文献。书中开宗明义地写道:

...绝大多数时期,日本以最大的贸易顺差国夸耀于世。世界各地的消费者仍然对日本产品充满需求...在整个90年代,日本与美国之间频繁的贸易摩擦从一个侧面展示了日本产品的优良品质和旺盛需求。产品开发和营销这两大部门运行正常,盈利状况良好,企业仍然在不断地创造利润。但是即便如此,成千上万这样的日本企业由于国内资产价格暴跌在他们资产负债表上的大窟窿深陷负资产的困境...

这就是所谓“资产负债表式衰退”的图景。虽然是所谓的“失落十年”,但实际GDP一直在稳步上升,即使名义GDP也没有出现明显下降。造成长期不景气的根本原因,在于80年代后期日本国内“东京地价买下全美国”的过度资产泡沫,其破灭后消灭了1500万亿日元的财富,相当于日本3年的GDP。借贷购入资产的个人和企业账面上成为资不抵债,于是由“利润最大化”转向“负债最小化”,努力偿债。不但消费意愿不足,且再借贷意愿也被消灭,因此即使日本央行提供多么充足的流动性,因为无人借贷,也并不能流入国内实体经济,反而成为全球息差交易的水龙头。

因此日本真正的“前车之鉴”,并不是升值打击了国内经济竞争力,而是在快速升值期没有管理好流动性和资产价格预期,造成了严重的资产泡沫,要用此后的二十年去恢复。

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