五千年(敝帚自珍)

主题:也谈国家为什么不能让人民币升值 -- SkyWalkerJ

共:💬36 🌺230
全看树展主题 · 分页首页 上页
/ 3
下页 末页
家园 也谈国家为什么不能让人民币升值

今天中午喝了点小酒,斗胆说些不和谐的话。大家看不入眼,就当是醉话好啦。

俗话说摆事实讲道理,木有事实乱讲道理是不行的,所以这里首先摆事实,既然讲钱的事,就要把中国的钱弄清楚——这就是央行按月公布的金融机构人民币信贷收支表(按部门分类)。

一个企业有资产负债表,一个家庭也可以有账本,那么这张表是什么呢?它是全国所有金融机构的债权和债务。看下面的注1:

本表机构包括中国人民银行、政策性银行、国有商业银行、其他商业银行、城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行、城市信用社、农村信用社、财务公司、信托投资公司、租赁公司、邮政储蓄银行、外资金融机构、村镇银行、汽车金融公司。

由于现代社会资金来往绝大多数要通过各类金融机构,所以这张表就可以看出,全国各类组织和个人,谁借别人的钱来用,谁把自己的钱借给别人。表的上面一栏“来源方项目”,说的就是谁把自己的钱借给(存入)了银行。下面一栏“运用方项目”说的是谁欠银行的钱(信贷)。这样我们看,截止到2009年底:

居民户存款余额26.47万亿,贷款余额8.18万亿。城乡居民作为一个整体,净放债18.29万亿。好大一笔钱哦,不过除以14亿人民,平均每人1.3万,多乎哉不多也。

企事业单位存款余额29.76万亿,贷款余额31.79万亿。各企业法人、事业单位,作为一个整体,净欠债2.03万亿。但是这里要把一个部分单独拿出来说,就是所谓的“地方政府融资平台”。这个东西是我国“官办经济”最典型的产物,名义上是企业(xx城投公司),实际上是承担公共开支项目的政府部门延伸,它们不用说当然是净负债,规模有多大呢?根据中金公司的报告(链接出处),到2009年末,地方政府融资平台贷款余额(不含票据)约为7.2万亿元。那么减去这个部分,“其它”企事业单位应该是净放债约5.2万亿。当然还要考虑企业债券,是企业以发行债券而不是贷款方式欠的钱,这个规模也不大,1万亿出头的样子,把它去除也有4万亿以上。

中央财政的债务是多少呢,到2009年末,国债余额大约是6万亿出一点头,还有一些财政部代发的地方债券,规模不大,就忽略了。这6万亿里面有企业、个人持有的,也有银行持有的。银行持有的部分,主要是归入下栏(运用方)的第二项“有价证券及投资”。而企业各个人持有的部分不在本表中体现,加上这部分,企业和个人的净放债更多。

上头的几个数字加一加,我国居民和企业总共净放债超过22万亿。而中央财政和各级地方政府融资平台净欠债超过13万亿。注意这是很不精确的测算,很多“表外”项目是统计不到的。等等,差很多呢,还有哪项没算?那就要看下栏的第四项——外汇占款19.31万亿。我国的外汇储备全在这里了,还包括了各商业银行持有的外币头寸。所谓的国家外汇储备,就是央行发行人民币(对内债务)买入外汇(对外债权)。

现在我们可以开始说,什么是人民币升值?

人民币升值,确切地说是对美元升值。由于国际大宗商品(铜、铝、铁矿石、煤炭石油)都以美元计价,人民币升值意味着你手里的一块钱能买下更多的商品。我国经济系统的结构一目了然,居民是人民币主要持有者,企业借债放债大致平衡略有盈余,而中央和地方财政以及持有天量外汇的央行是欠人民币债务的一方。国家如果让人民币升值,就意味着以金银铜铁锡煤炭石油而不是纸票计算,居民手里节余的18万亿多元增值了,而财政欠13万亿多元的债也变得更多了。同样,假如人民币对美元从1:6.8升到1:5,央行的外储可还是2万亿美元,一美分也不会多出来,它还能cover这19.31万亿的外汇占款务吗?(当然后面这一块并没有什么实际意义,只要央行信用不倒,大家不一起去拿人民币换外汇,也就无所谓账面损失和盈余了。)

河里陈政委以前有篇著作《政府总是伙同资本家,把老百姓弄的没钱》。所以国家怎么能让人民币大幅升值,让大家变得更有钱,让财政和国家的银行系统变得更没钱呢?


本帖一共被 1 帖 引用 (帖内工具实现)
家园 不能完全按照资本负债表来看

要是打比方。国家毕竟不是金融公司。实际上更像一个完整的工厂。升值以后的产品成本上涨是所有人都吃不消的。产品竞争力下降以后,制造中心可以找其他地方。随之而来的动荡和内乱那就不可想象了。这些其实是主要因素,负债表体现不出来。升值与否不完全是个盘剥的考虑。

是否升值还是挺复杂的。但是粗略衡量,升值对所有人的危害还是大过对所有人的利益的。日本人是前车之鉴。不得不防。而且,中国现在的实际工业水准(技术、管理等),还不如广场协议前的日本。也因此,可能的升值对中国的影响,会比对日本的冲击还要大。

至于升值以后对居民手中货币的影响。积极影响比较小。因为升值也不意味着消费能力的提高。既然人民币的国际化短期不可能,那么人民币的消费环境仍然只是在国内。相反。输入性通货膨胀和其他因素会轻松抹杀升值以后获得的那点利益。

人民币如果相对美元升值,无形当中只能迫使中国购买更多的美元金融资产。那美元的印刷无形中获得了担保。这个后果,不提也罢。

家园 不能同意行者兄的观点

政府对内的债务的负担问题,不受汇率影响。如果用美元作为中介去折算成商品,然后再折成人民币,实际是行者兄非要引汇率问题进入,呵呵。政府只要能继续借款,或者说继续印钞,就不存在支付不能问题,政府收入的是数字,支付的也是数字。

我的浅见是,政府担心就业,担心目前的经济体系因为货币骤升而崩溃,这种崩溃带来的效应,是无法有效度量的。不清楚结果的事,可能没人敢做,除非已经没有退路。就像我和葡萄大争论过的那样,只要有退路,政府不会去选择不归路。

家园 送花有宝哦

云兄,此事与汇率无关,俺的意思是,不以货币计量,而以实物数量计量。由于人民币升值意味着人民币购买力增强,则1元人民币账面的债务/债权对应的实物数量增加,因此实际债务/债权相应扩大。

货币是中性的,账面的盈亏最终要归结为实物吧。

家园 以实物计量,也只是造成如果以实物偿债带来的实物支出

的增加,前提是,实物的价格也受汇率的影响。问题是,不可能以实物偿债。无论对外升值与否,本币在国内的购买力还是受通胀的影响。行者兄大概没听说,人民币升值后,国内的物价下降了,或者人民币贬值后,国内物价大幅升高的事情吧。当然,如果一国的消费品进口的比例非常之大,可能还是会受汇率影响的。

家园 如果非要归结为名义量,那么传导过程是这样的

本币升值引起通缩,通缩引起负债方偿债压力增大。

例如以土地抵押获得贷款者,通缩导致土地价格下降,因此面临追加抵押物的要求。或者假定某高速公路公司以营收偿还贷款本息,假定高速公路收益是货物价格的1%,此为供需平衡点,如果提价,可能引起运货减少,并不能籍此增加收益。那么货物数量一定,价格下降,则收益绝对值下降。偿债压力增大。

当然,微观上,可以举出一万个例外。但在名义负债不变的条件下,货币购买力增强引起实际负债增加,不利于借贷方,这应该是大道理吧。

家园 通缩同时导致收入下降,而不仅仅是价格的下跌。

汇率对货币购买力的影响,集中在进口上,但不会直接反应在国内的物价上。如果物价没有变动,本币对内的价值就没有什么变动,本币升值,对于一国国内的债务,如果忽略其他的因素,不会有直接的放大效应。

家园 我们谈论的只是对已有债务的影响,并非对未来收入的影响

对吧。

本币对美元升值等于本币对大宗商品升值。在自由贸易的模型下,对国际市场升值等于对国内市场升值,当然,可以通过各种方式来干预,但没有一种干预是没有代价的。

主贴目前还没有试图分析升值的利弊、对未来的影响。只是用最简单的模型和数字说明,升值等于居民(整体)的实际债权增加,财政的实际债务增加。至于升值的影响,后面还没写呐 如果酒劲没过去的话,晚上写。

家园 还是不能理解行者兄这个分析的目的。

呵呵,不过请行者兄继续写下去。我还是坚持我的观点,汇率变动,如果不考虑其他因素,不会影响本币债务的实际负担。

家园 云兄你考虑的一直是账面债务

升值不升值,欠一块钱当然还是欠一块钱,不会变成两块,但这一块钱能买的东西变多了,所以偿债的压力就增大了,因为农田、工厂的实际产出并不会随着升值上升。从资产负债表的角度讲,就是你的资产账面价值下降,而债务没有变少。从资本收益率的角度讲,就是这一块钱的债务要更多的产出盈余才能还上。呵呵,对不对?

家园 问题是,这个实物不应该指在国际市场上交易获得的。

这一块钱能买到的东西的多寡,还是要看国内物价是不是?如果国内物价没有变化,这个购买力的差别还是看不出的。而国内物价如何,应该主要看是通胀是否发生。

家园 (续一)日本的前车之鉴到底是什么

也许接下来有人要问,那么作为皿煮国家的美国,为什么就一再地要求别人的货币升值,自己的货币贬值呢?

因为美国家庭储蓄率极低,在金融危机前的2005~2007三年间只有1%的水平,近乎于无。美国国债的主要买主是外国央行及机构投资者,所以并非“家庭借贷给政府”这样一种模式。美元贬值,他们以美元计量的账面债务不会增加,而以实物计量的实际债务就会缩水。因此贬值有利。

多年以来,从官方到民间,对人民币升值的主要忧虑,叫做所谓的“日本的前车之鉴”,即日本在广场协定后长期经济不景气,认为是日元升值造成日本经济竞争力下降所致。其实这是个美丽的误会。

俺手头上就有日本野村证券研究所首席经济学家辜朝明先生的书《大衰退》,被公认为研究日本衰退的权威文献。书中开宗明义地写道:

...绝大多数时期,日本以最大的贸易顺差国夸耀于世。世界各地的消费者仍然对日本产品充满需求...在整个90年代,日本与美国之间频繁的贸易摩擦从一个侧面展示了日本产品的优良品质和旺盛需求。产品开发和营销这两大部门运行正常,盈利状况良好,企业仍然在不断地创造利润。但是即便如此,成千上万这样的日本企业由于国内资产价格暴跌在他们资产负债表上的大窟窿深陷负资产的困境...

这就是所谓“资产负债表式衰退”的图景。虽然是所谓的“失落十年”,但实际GDP一直在稳步上升,即使名义GDP也没有出现明显下降。造成长期不景气的根本原因,在于80年代后期日本国内“东京地价买下全美国”的过度资产泡沫,其破灭后消灭了1500万亿日元的财富,相当于日本3年的GDP。借贷购入资产的个人和企业账面上成为资不抵债,于是由“利润最大化”转向“负债最小化”,努力偿债。不但消费意愿不足,且再借贷意愿也被消灭,因此即使日本央行提供多么充足的流动性,因为无人借贷,也并不能流入国内实体经济,反而成为全球息差交易的水龙头。

因此日本真正的“前车之鉴”,并不是升值打击了国内经济竞争力,而是在快速升值期没有管理好流动性和资产价格预期,造成了严重的资产泡沫,要用此后的二十年去恢复。

家园 人民币升值就是对中国现有工业体系的沉重打击

在很多行业,国产的产品技术水平和进口的还有很大的差距,但是仗着价格比进口产品低很多,所以才能够勉强有口饭吃,或者说吃的也不错。但是假设说,明天一觉醒来,发现进口产品的价格下来了,你让他怎么办?喝西北风?

家园 (续二)升值与正反馈

从最本原的意义来讲,本币升值即本币购买力上升,当然是给国内各类商品包括资产带来价格下行的压力。即便我们把模型弄的稍微复杂些,像蒙代尔一样考虑到国际贸易和国际资本流动,那么本币升值将有利于进口,不利于出口,降低贸易盈余,并使本国资产价格在全球比价体系中高估,促使资金外流,结论同样是带来资产价格下行的压力。那么日本人为什么在广场协议后会搞出个本币越升值,资产泡泡越吹越大的神话呢?索罗斯在《金融炼金术》中如此解读这样的正反馈过程:

传统上认为,外汇市场的运动趋向于货币供求的均衡点,过高的汇率将刺激进口抑制出口,最后汇价重新回到均衡水平...

然而,1973年以来实行浮动汇率制度以来的历史经验驳斥了这一观点...坚挺的汇率抑制了通胀,工资保持稳定,进口商品价格下降,当出口商品中含有很大份额(加工过的)进口商品时,一个国家就能够几乎无限地保持竞争力,哪怕其货币持续稳定升值。德国70年代中期的经济表现就是如此...汇率升值的比例超过了逆差,持有德国马克变得有利可图。投机性资本的流入既是自我加强又是水到渠成的。

索罗斯的这本书,和凯恩斯的通论类似,也是从对经典的“市场自发均衡”的供需理论提出质疑开始的。他研究了各类所谓的“反身性过程”,指出市场并非总是向均衡点收敛,而是由一个不断自我加强的正反馈过程,大大超过均衡点之后发生反转,进入一个不断自我破坏的正反馈过程,直到大大低于均衡点,周而复始,即“永恒的波动”。

日本在80年代后期发生的,正是这样的正反馈过程。起先由于产品竞争力领先经济向好吸引了外资流入,然后“广场协定”宣告升值进一步吸引(投机性)外资流入,经常账户也持续处于盈余(贸易顺差),使得国内流动性充沛。而日本央行出于对升值影响出口的担忧反而采取了宽松的货币政策,进一步增加流动性。在华尔街1987年股灾发生时大藏省用“几个电话”稳定住了市场,维持住已经高估的资产价格。全体国民陷入了“日本第一”的自信中,相信地价永远上涨,股市永远上涨。这样可怕的“一致预期”,导致了史无前例的资产泡沫。于是它“反身”之后破坏性的正反馈过程也是惊人的。到2004年低谷时,主要城市商业地产价格最多下跌87%,只剩下泡沫期的近一成。政府多年来竭尽全力用财政手段刺激经济的结果是,如今日本公共负债已达到GDP的120%。

通宝推:Javacai,
家园 (续完)人民币升值真正的忧虑在哪里

大话日本之后,回来谈中国。人民币升值的负面影响,十个人有九个首先想到的是出口。事实上,从上面索罗斯的分析中可以看出,升值在降低出口制成品利润的同时,也会降低进口原材料的成本。对工业制成品,特别是对来料加工型出口,如果我们比较本币升值20%的情形和打贸易战征收20%的附加关税的情形,那当然是升值有利。引用温总理刚刚的答记者问:

在这里我愿意给记者们介绍一个你们不甚熟悉的情况,那就是中国的贸易总量虽然很大,但50%是加工贸易,60%是外企或与外资合作企业的出口贸易。如果有的国家对中国采取限制措施,也无异于打击了你们本国的企业。

在我面前这张办公桌上,聚酯贴面和清漆里面有很多成分可能来自中东的石油,钢质桌腿是澳洲的铁矿石炼制而成。本币升值无疑会降低它的生产成本。

人民币升值真正的忧虑,在于它可能会终结我们这些年创造繁荣的方式。

运用索罗斯的反身性理论,我们可以发现,在新世纪中国经济的“黄金十年”中,有两个显著的正反馈过程:

其一是出口和强制结汇。出口产品换来美元,把美元卖给央行,换成人民币,这是我们这些年实现基础货币增发的主要途径。其有效性远大于央行向商业银行自顶向下地注入流动性。因为这些增发的货币,是直接流入货币乘数较高的活跃的生产部门。而向银行注资,他的信贷投向哪里还要商榷。去年一年我们看到,银行信贷主要去了产生货币乘数较小的“铁公基”项目,因此才会出现29%的M2增长只拉动6.8%的名义GDP增长。出口越多,货币越多,资本的累进创造更多的出口产能。此正反馈之一。

其二是基建投资。地方政府搞“官办经济”。通过出售土地或用土地抵押获得信贷——投入基础设施建设——基础设施改善拉动招商引资,促进地方生产发展——同时使城市旧貌换新颜,生活更加便利——两者共同构成土地价格进一步上涨的动力——然后继续通过出售土地和抵押信贷获得更多的资金。

我们这十年来飞速发展的引擎,大体如此。他们的效果就是我们目前看到的,货币快速扩张,高投资率低消费率的发展方式。本文第一部分列出的国内负债结构,是其自然的结果。

要让这两个引擎持续工作,有两个条件——前者依赖低估的汇率,否则无法持续创造出国际贸易盈余;后者依赖宽松的货币环境和一定水平的通货膨胀(或通胀预期)。

而升值引起经常账户盈余的减少,并带来通缩压力,则有可能终结这两个正循环,甚至进入反向的负循环过程,这是政府不敢冒的风险。因此我们也就错过了在2006年左右,通过一次性大幅升值,而不是收紧银根,来遏制通货膨胀的最好时机。

经过了08年的金融危机和09年的天魔大法之后,我们看到,即使不升值,这两个正循环也逐渐乏力。金融危机之后全球发达工业国陷入普遍负增长,外需不足以及逐渐升温的贸易保护措施打击了出口增长势头,国内持续的货币扩张引起的成本上升逐渐抵消了国内的低成本优势,今年第一季度我国贸易顺差明显下降(3月份可能出现逆差),这个原因是纯粹的供需问题,还是由于投机性资本借道流出,抑或有些河友猜测的修改数据以缓和国际压力,需要密切关注。而另一方面,地方融资平台则在2009年的投资拉动中获得了大发展,累积的风险已不容忽视,财政部专门发文整肃。

错过了2006,我们就错过了软着陆的最好机会,余下的,只能是见招拆招,静待流动性拐点的到来和反向过程的开始。 (完)

通宝推:Javacai,mopfish,

本帖一共被 2 帖 引用 (帖内工具实现)
全看树展主题 · 分页首页 上页
/ 3
下页 末页


有趣有益,互惠互利;开阔视野,博采众长。
虚拟的网络,真实的人。天南地北客,相逢皆朋友

Copyright © cchere 西西河