五千年(敝帚自珍)

主题:也谈国家为什么不能让人民币升值 -- SkyWalkerJ

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家园 (续完)人民币升值真正的忧虑在哪里

大话日本之后,回来谈中国。人民币升值的负面影响,十个人有九个首先想到的是出口。事实上,从上面索罗斯的分析中可以看出,升值在降低出口制成品利润的同时,也会降低进口原材料的成本。对工业制成品,特别是对来料加工型出口,如果我们比较本币升值20%的情形和打贸易战征收20%的附加关税的情形,那当然是升值有利。引用温总理刚刚的答记者问:

在这里我愿意给记者们介绍一个你们不甚熟悉的情况,那就是中国的贸易总量虽然很大,但50%是加工贸易,60%是外企或与外资合作企业的出口贸易。如果有的国家对中国采取限制措施,也无异于打击了你们本国的企业。

在我面前这张办公桌上,聚酯贴面和清漆里面有很多成分可能来自中东的石油,钢质桌腿是澳洲的铁矿石炼制而成。本币升值无疑会降低它的生产成本。

人民币升值真正的忧虑,在于它可能会终结我们这些年创造繁荣的方式。

运用索罗斯的反身性理论,我们可以发现,在新世纪中国经济的“黄金十年”中,有两个显著的正反馈过程:

其一是出口和强制结汇。出口产品换来美元,把美元卖给央行,换成人民币,这是我们这些年实现基础货币增发的主要途径。其有效性远大于央行向商业银行自顶向下地注入流动性。因为这些增发的货币,是直接流入货币乘数较高的活跃的生产部门。而向银行注资,他的信贷投向哪里还要商榷。去年一年我们看到,银行信贷主要去了产生货币乘数较小的“铁公基”项目,因此才会出现29%的M2增长只拉动6.8%的名义GDP增长。出口越多,货币越多,资本的累进创造更多的出口产能。此正反馈之一。

其二是基建投资。地方政府搞“官办经济”。通过出售土地或用土地抵押获得信贷——投入基础设施建设——基础设施改善拉动招商引资,促进地方生产发展——同时使城市旧貌换新颜,生活更加便利——两者共同构成土地价格进一步上涨的动力——然后继续通过出售土地和抵押信贷获得更多的资金。

我们这十年来飞速发展的引擎,大体如此。他们的效果就是我们目前看到的,货币快速扩张,高投资率低消费率的发展方式。本文第一部分列出的国内负债结构,是其自然的结果。

要让这两个引擎持续工作,有两个条件——前者依赖低估的汇率,否则无法持续创造出国际贸易盈余;后者依赖宽松的货币环境和一定水平的通货膨胀(或通胀预期)。

而升值引起经常账户盈余的减少,并带来通缩压力,则有可能终结这两个正循环,甚至进入反向的负循环过程,这是政府不敢冒的风险。因此我们也就错过了在2006年左右,通过一次性大幅升值,而不是收紧银根,来遏制通货膨胀的最好时机。

经过了08年的金融危机和09年的天魔大法之后,我们看到,即使不升值,这两个正循环也逐渐乏力。金融危机之后全球发达工业国陷入普遍负增长,外需不足以及逐渐升温的贸易保护措施打击了出口增长势头,国内持续的货币扩张引起的成本上升逐渐抵消了国内的低成本优势,今年第一季度我国贸易顺差明显下降(3月份可能出现逆差),这个原因是纯粹的供需问题,还是由于投机性资本借道流出,抑或有些河友猜测的修改数据以缓和国际压力,需要密切关注。而另一方面,地方融资平台则在2009年的投资拉动中获得了大发展,累积的风险已不容忽视,财政部专门发文整肃。

错过了2006,我们就错过了软着陆的最好机会,余下的,只能是见招拆招,静待流动性拐点的到来和反向过程的开始。 (完)

通宝推:Javacai,mopfish,

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