主题：【周末股市观察】做多是硬道理 -- 陈经

１９９３年开始有中资企业到海外上市，主要是香港市场。至２００５年，海外上市的３１０家中资企业流通市值３７００亿美圆，是同期Ａ股市场的二倍多。这些企业８０% 都是国家垄断型资源的优质国企。当时预计，２至３年内仍将有１００家海外上市。后来，交行建行工行中行果然陆续到港上市。

２０００年中石油、中石化在香港ＩＰＯ询价。外资机构联手操纵数次压价，发行价从２元多一直降到１. ３元，最终市盈率低到6倍才发行成功。外资机构压价成功，却包吃筹码，长期持有，光分红就收回很多成本，获利十倍以上只是时间问题。2006年中国电信想在香港增发融资上为可能的3G项目作准备，外资机构再次联手打压股价，企图让中国电信低价融资，导致中国电信股价长期落后于指数。后来到香港上市的几大银行和优质国企一样，纷纷承诺了较高的股息率，真金白银大笔派现。香港基金经理狂言内地大型企业到港上市，至少能让港股市值再翻倍。香港所谓的繁荣，就这么回事。

这样的问题数年来让我一直十分愤怒，可是没有办法。企业要融资，当时中国银行系统已经不堪重负，几大银行技术性破产，无法承受。国内A股根本无法进行任何融资活动，动不动就大跌。这可能是新中国国家资本发展史上最黑暗的阶段，多年来损失近万亿美元。

我们心平气和地说，这是因为中国舆论环境、决策层对国家资本要怎么发展没有头绪，没有远见。也并非光决策层不懂，全民都不太懂。当时没有人认识到国有企业股份的巨大价值，拿出一小部分到海外上市，盘活资产也是正常想法。象我这样几年前就开始持续唱多中国的，确实只是少数人，决策层自己都没信心。其实前两年不少人也认识到国企海外上市被人欺负、国有资产流失的问题，如人大校长纪宝成。提出的种种对策，基本是想让香港加强监管、改变制度设计，着眼点在香港，现在看来是本末倒置。

但中国不知不觉中，其实已经具备了革命的条件。实体经济的正反馈循环，终于演变成了资本增长的正反馈循环。一场突出其来的超级牛市，将整个事情翻了过来。我认为这是一场伟大的资本革命，不是境内外别有用心的唱衰分子们攻击的泡沫游戏。到目前为止的结果来看，至少我是出了口恶气。A股的上市公司融资活动已经是，而且也继续会是全球最火的，新股、增发、配股均能高价顺利完成，这能极大地促进国内企业的发展。象西部矿业这样本计划到香港上市的好股，在A股迅速翻倍。中国企业用不着到境外市场受鸟气，就在自己的资本市场自力更生良性循环了。

以万科和中信证券为例。一通猛涨后，它们同时高价增发成功，资本实力暴发式增强。万科拿地建好房子，中信搞收购或打新投资好企业，业绩有保证，这增发也就是成功的。我们很难看出什么人的利益受损了，也许是外资吧，它们没有了廉价收购万科与中信的机会，而过去这种机会大把。同样受益的还有A股上市的银行。银行系统从股市高价融资增强资本金，贷款业务就有底气，业绩就更好，高价也就值了。这都是正反馈，好得很。有这么一个牛市在，很多中央过去头疼的问题根本不算个事。

这一切，都是做多的成果。如果只盯着泡沫崩溃的危险，就不会注意到超级牛市的极大成果。就和中国实体经济一样，如果只盯着那些人所尽知的毛病，根本就无法理解为何中国这些年势头如此猛。所以，做多是硬道理。我可以肯定，尝过牛市的美好感觉后，中央决策层比瞎忽悠泡沫论的人更知道牛市的好处，是站在坚决做多这一边的。境外机构当然希望中国资本市场完蛋，最好象前些年那样变成千点，它们才有大便宜挣。

前些年我说中国不缺钱，是指无论境内境外，搞建设不缺钱，实体经济走入正循环。现在有相当可能在财富效应上也走入正循环。股市好，公司不缺钱，经济活动顺畅，中央来钱容易。社会保障顺利推进，人们理财意识更强，更有钱投入股市，继续支持超级大牛市。股市获利了就敢于消费，鼓吹了多年的向消费社会转型更易实现。我认为现在是循环初期，各种循环效应还不太为人切身感知。现在人甚至压缩消费来买股，怕影响了挣钱，这就还是泡沫论心态。

当然，这一切需要有计划地进行。令人欣慰的是，中央还是相当明显地在主动实现股市的战略意图，在搞国家做庄。在资本市场上，我很反对市场决定论，有效市场论这些空洞的理论。搞实体经济要以市场需求为核心，谁也没那个本事去完美计划。但资本市场正好相反，越是有明确可行的合理规划，越是容易导入良性循环。放手让市场去瞎博弈，政府只管坐地收印花税，是一种碰运气的方法。

以前说中国股市是政策市，种种黑暗现象都推到政策身上去，于是说要靠市场。我看以前没搞好，是因为政府实力不够，自己焦头烂额想从股市捞钱填国企窟窿。没那个实力，还要国家做庄，反而搞坏了事，搞成了恶性循环，真还不如把股市关了算了。但时来运转，政府实力够了，中国钱多了，那再来政策市，威力就无穷。

最近有一种倾向，就是把A股牛市和日本泡沫相比，说到头也是崩溃了事。我看这是表象式的观察。如果具体观察一个个企业，特别是那些垄断行业的国企，它们凭什么不值那个价？13亿人的需求发展起来，和发达国家总人口一样。相关行业又是垄断的，市值不是世界第一能是啥？不把世界第二扔下一大截都算是白混了，除非这第二也是中国企业。日本泡沫顶点的时候1亿人支起世界一半的市值，这消费水平对应市值就特别离谱。日本人也是人，基本需求也就那些，只好住在一亿日元的房子里这样来撑。

中国不用这样，房价就算不再涨了，城市化一直进行下去，万科房子越建越多当然是利润继续大增。这又没什么难度，批完地就上水泥钢铁。也不要啥中国一时弄不出来的高科技，多些人进城消费，中央印钱做这些事就行了。现在没有什么环节卡住了行不通，以前确实是不少不畅的地方。所以现在经济增长随便就上10%。这些事可以关起门来自己做，甚至和国际经济波动没关系，长期以来确实没哪年停下来过。国际经济如果陷入衰退了，我看中国甚至要靠这套办法挺过去。这个循环的尽头还早，大把中国人消费水平很低。

股市，确实是实体经济的表现。既然中国经济是在顺当发展，现在又是资本时代了，股市它就会是个超级牛市。为什么超级？因为起点不正常地低，发展过程中，正向力量又不正常地大，就是上周说的钱多。如果以后银行存款与股市流通市值比率较为正常了，那就不会这么超级了。只要人不想存钱进银行，或者银行里仍然能拿出无穷无尽钱，它就是会是个超级牛市。钱多又做多，道理就这么简单。近期的一段时间，就会是这样的局面。

当然，认得清这个道理的人肯定是少数，大多数人在琢磨绝对点数、估值模型之类的东西，琢磨啥时大调整，啥时见“大顶”。充分换手之后，在买股的钱面前，绝对点数、估值模型都相当于扯淡。你有多少钱想买股，我就能给你估出象样的理由，只要比存在银行合算，又相信未来会好，一切搞定。当然，老拙琢磨的“优中选优”无论什么时候都是有价值的，这个不是扯淡，优中选优的股涨得最多，跌得最少。

从理论上来说，选择股票、还是现金、还是消费，是未来价值与近期价值的权衡。那些特喜欢消费，或者把某些过度消费当必须的国家的人，就很喜欢近期的事，甚至愿意借钱消费。它们对钱没有耐心，极端的连现金都不要，等不及地刷卡把未来的钱花掉。对于比现金更需要耐心来实现其价值的股票，当然是恐慌的很。一出股灾就很可怕，都不要股票债券要现金，流动性立刻死球，它们内心里不认为股票是钱，只是因为会涨才买的。中国的国民心态正好相反，特喜欢存钱，特喜欢未来钱多安心的感觉，现在猛消费过把瘾就死的月光族行为，不是社会主流。这样的心态，其实特别适合做多股市，因为对股票的时间价值相当认同，不急着变现。中国股民也会恐慌，那是因为怕大跌才扔（注意和发达国家股民的区别），平盘或者稳步增值都能接受，比银行存款利息好就行了。中国股民基民其实好胡弄，恐慌情绪一起，大跌苗头一起，中央派支国家队抄底就搞定了，防止非理性恐慌崩盘比较容易。

天时地利人和都有了，做多就是硬道理。这也是我最近不怕跌的原因，我认为人们慢慢认清了大道理以后，间歇性的恐慌情绪会慢慢习惯，波动幅度会减小。当然股指毕竟越来越高了，涨大也不容易。所以我认为是平台式缓步推进，近两周来看确实是如此的。