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主题:【原创】股指期货(定价,定价元素,升贴水) -- 范适安

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  • 家园 【原创】股指期货(定价,定价元素,升贴水)

    接上篇:

    http://www.talkcc.net/thread/1304030

    “双休”日,众鱼虾一通游山玩水,调剂了一下心情,今儿个个个挺亢奋,早早来听鲲哥侃股指期货。

    鲲哥接着上周的话茬儿,道:“要明白套利关系,实际上就是要搞清楚现货价格和期货价格的价差关系,也就是定价。这东东是啥玩艺儿呢?说文绉点这么表述,就是选择适量的期货与现货,可以组成一个无风险的投资组合,其合理回报率必然与无风险利率相等。比方说,假设现时的沪深300为某某点。用若干人民币买入一个与沪深300成份股一样的股票组合,同时卖出1张两个月后到期的沪深300期货合约(1点等于若干元人民币),此时该期指价格为F点。设两个月后,股票与期货同时平仓;这段时间中没有任何派息活动,无论期指在两个月后是升或跌,这个组合的回报始终不变,维持于F的某某倍。换言之,按适当比例将期货与相关资产组合起来,便可以获得相当于一个无风险证券的效果(+相关资产)+(-期货)=(+ 无风险证券)。组合内的组成部分各有风险,但整个组合的回报却是绝对固定的,毫无风险,与未来沪深300股指涨跌水平无关。那么,既然组合提供的是无风险的回报,利用无风险利率将回报折现,便可算出其现值。也就是说,利用股指的现有水平及无风险利率,就能倒算出合理的期货价F。实际上,以上说法没有考虑派息活动,不过即使加入派息情况,也不会影响股指或股票期货的相对性定价概念。”

    鲲哥一气说完,转过鱼身,又在河边沙滩上写了几个公式:

    股指期货定价公式(一)

    已知股息现值为I,

    F = (S-I)e rT,

    F代表期货价,

    S代表现货价,

    I代表派息金额现值的相等现货指数点,

    r代表无风险利率,

    T代表以年计算的距离到期日时间,

    e代表自然对数;

    股指期货定价公式(二)

    已知股息现值为I,

    按时段计息,

    F = (S-I)(1+ r)T,

    F代表期货价,

    S代表现货价,

    I代表派息金额现值的相等现货指数点,

    r代表无风险利率,

    T代表以年计算的距离到期日时间,

    e代表自然对数;

    股指期货定价公式(三)

    已知股息率为d

    F = Se(r-d)T,

    F代表期货价,

    S代表现货价,

    d代表指数派息率,

    r代表无风险利率,

    T代表以年计算的距离到期日时间,

    e代表自然对数。

    鱼啊虾的刷刷的记着笔记,鲲哥道:“现在大伙儿在概念上清楚有那么回事就好了,将来致力于搞基差套利时,再深究不迟。”

    有小虾问:“鲲哥,您能举个用现货指数推算期货理论价的例子吗?”

    “好吧。”鲲哥答,复转鱼身,在沙滩上画了个例子:

    指数现货(S)是13000点,

    无风险利率(r)是6%,

    指数派息率(d)是3%,

    距离到期日(T)是2个月(2/12年)

    期货价格(F)=13000e(0.06-0.03)(2/12)

    =13000e0.005

    =13065.16点。

    “好了,下面我们来看看股票指数和股票指数期货的定价元素。”鲲哥道:“实际上,答案已经出来了,他们是现货价,无风险利率,派息率和距离到期日的年期。当我们发现市场价格与合理价格出现偏差时,就应当考虑把握以下两种投资机会,一是价格套利;二是在同一风险程度下,尽量选择市场条件与己有利的投资标的以提高您的投资回报。”

    “哦。”又有下虾问:“鲲哥,您老曾经说过,期货价总是相对现货价摆动,有时比现货高,有时比现货低,这是咋回事呢?”

    鲲哥道:“是的,以前我们谈过一个基差概念,今天再谈个和基差相关的升贴水概念。这升贴水是啥东东呢?股指期货的升水与贴水,是相对于现货股指的概念。升水表示股指期货比同一时间的现货股指高,贴水则代表在同一时间,股指期货比现货股指低。从外盘股指期货市场的现货与期货以往的变化来看,发现这种升水与贴水的关系经常变动。假如股指现货与期货的水位相同,这种情况称为平水。我们说过,股指期货的远期价格总是在不断被市场鱼啊虾的预期着的,所以,大伙儿看未来景气度高,就会炒作远期,看未来景气度不佳,就会抛空远期。有时资金周期也会使这种升贴水呈现季节性波动。”

    “哦,明白了。”有小鱼应合:“钱多时远期会涨的多,就是远期对近期价格升水;钱少货多了,远期就会对近期价格贴水,是吗?”

    “哈哈,您算听明白了”鲲哥抚了抚小鱼脑袋。接道:“升水与贴水的理论解释是F = Se(r-d)T,在一般情况下,无风险利率高于股指股息率。我们以香港三个月银行同业拆息作为无风险利率,那么r并非一个常数而是可以出现变化,所以,股指股息率呈现季节性变化,也会带来股指期货的升贴水呈现类似的变化。”

    今儿个内容还是蛮多的,不过探讨到现在,已是越来越向股指期货大包子的纵深迈进了。鲲哥在下课前道:“我们对股指期货的探讨目前定位还是在普及阶段,以后还希望我们就股指期货的某一领域来做深入探讨。好了,大伙儿别太累,咱们明儿个见。拜拜了您啦!”

    众鱼虾边整理笔记,边抬头和鲲哥道别,河边传来一溜声的“拜拜,拜拜”。

    接下篇:

    http://www.talkcc.net/thread/1308312

    关键词(Tags): #投资#股指期货

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