主题：【量化看股】[中信证券]——确定的增长与不确定的估值 -- 老拙

近3周来，[中信证券]从最高117元一路下跌到80元，搞得大家很不爽，提出了各种各样的意见。对此，我一直在想，有没有什么办法，能够定量地、简易方便地估计它的波动范围，为今后大家的操作提供一个基本依据呢？

最近，看到一位基金经理说：要用确定的增长对抗不确定的估值。

这句话给了我很大的启发。观察[中信证券]的市场表现，确定的增长与不确定的估值是其明显的特征。

我们不妨以此入手，作一些分析：

分析的方法是，从“市场普遍预期的本年EPS”与动态PE之间的关系入手，考察实盘建仓以来，[中信证券]的三次波动情况，期望从中寻找出某种规律，来指导今后的操作。

首先，我们定义，所谓“市场普遍预期的本年EPS”，是指大多数专业研究机构根据当时的公开信息，普遍预测的07EPS。我们简称为当时07EPS。比如，1季度报告每股盈利0.42元后，当时大多数研究机构预测的07EPS均值为2元；半年报告每股盈利1.41元后，当时大多数研究机构预测的07EPS均值为3元；3季度报告每股盈利2.52元后，大多数研究机构预测的07EPS均值为3.34元。我们看到，随着定期报告的发布，盈利预测不断地提高。这是确定的增长。

再来看不确定的估值。

第一次波动，发生在5月底到7月初。这时中报未发，当时07EPS为2元。波动高点66元，动态PE为当时07EPS的33倍；低点49元，动态PE为当时07EPS的24.5倍；

第二次波动，发生在8月下旬到9月中旬。这时3季报未发，当时07EPS为3元。波动高点98.5元，动态PE为当时07EPS的近33倍；低点79.3元，动态PE相为当时07EPS的26倍；

第三次波动，发生在11月初到目前。这时3季报已发，当时07EPS为3.34元。波动高点117.89元，动态PE为当时07EPS的35倍；低点80元，动态PE相为当时07EPS的24倍。

这样，我们就可以发现，半年来市场对[中信证券]估值的中值大约是当时07EPS的29倍，实际估值随大盘走势（成交量）围绕这个中值波动，波动的高点大约是动态PE33-35倍，波动的低点大约是动态PE26-24倍。

由此，我们大概可以得出以下的参考操作意见：

第一，当动态PE上升到31倍以上（目前为103元）时，通常不要再买入；当动态PE下降到26倍以下（当前是87元）通常不要再卖出。

第二，波段操作的参考卖出区间大约是动态PE32倍（目前为107元）以上，买回区间大约是动态PE26倍（目前是87元）以下。卖出时可以考虑采取“倒三角”策略，既涨得越高，卖出越多；买回时可以考虑采取“正三角”策略，即跌得越多，买回越多。具体的操作价位、时机和数量应当根据个人情况具体计划。当然，这样进行波段操作的前提，是依然看好中国资本市场的发展和[中信证券]今后业绩的持续增长，否则卖出后就不必接回来了。

需要说明的是：

第一，以上仅仅是根据近期持续上升市中三次波动得出的结论，依据未必充分，且今后股市很可能转入震荡整理市，[中信证券]的波动规律及参数可能随之发生相应变化，所以只能作为一种参考。

第二，以上仅仅是针对[中信证券]的分析总结，不能作为“防之四海而皆准”的东西。每只个股都有它不同的自身运行规律，或者根本没有可以把握的规律。相对来说，象[中信证券]、[招商银行]这样的大盘龙头股，被操纵的可能性较小，因而市场波动的区间比较明显。但是，我们也不能排除在某种特定条件下，[中信证券]疯狂上涨和拼命下跌的可能。

说到底，价值投资者依然要以企业业绩的增长和价值提升作为投资操作的根本依据。当然，如果个人能够准确把握波动高低位置，则是最好。以我个人而言，之所以采用价值投资的方法，除了实践已经证明它是有效的投资方法之外，还有一个很重要的原因，就是采用趋势分析投资从来没有做准过，没有办法，只好按价值投资的办法以业绩增长为依据进行中长期投资。

以上分析欢迎大家讨论和指正。