主题：【文摘】下一阶段货币政策的走向观察 -- wqnsihs

1、今年1月份的银行信贷直追去年同期。至1月19日，国内金融机构新增人民币贷款已经接近1.6万亿元。这主要是商业银行与监管部门博弈的结果，1月份的信贷高增长不具备可持续性。

2、目前已经动用了准备金工具和窗口指导，信贷控制重点已经主要依靠行政手段，所以上半年加息的可能性不大。即便加息也在年中以后，而且可能仅仅一次。因为控制信贷行政手段足够。公开市场操作将加大回笼资金的力度，信贷窗口指导将侧重优化信贷结构和合理安排信贷节奏。

3、今年银行可能在上半年即用完全年信贷额度（7.5万亿），将倒逼监管部门放松信贷限额，央行可能将于于四季度停止紧缩货币政策。这是银行在和和监管部门博弈。原因是去年固定资产投资对信贷已经形成巨大的惯性需求，马上停止将导致烂尾工程和银行坏账激增，以及可能的经济回升减速和资产价格回落。

4、1月份的真实信贷需求并没有表现的这么旺盛。1月份的信贷其实是银行抢时间、为后来的经营留足空间，去年底累积项目和表外贷款转回表内三方面因素推涨。

5、在上调存款准备金率期间，央行连续两周调升了一年期央票发行利率，但在上周的公开市场操作中央行即停止了对一年期央票和三个月期央票发行利率的拉升。从历史经验看，一般是在央票发行利率超过可比存款利率时加息。现在央票发行利率持稳，表明加息步伐放缓，最早的加息时点可能也要到下半年美国加息后。

　　　　

6、行政手段威力显现。从1月19日到28日，银行业十天回收3500亿元贷款。

7、博弈加剧。1月26日，重庆宣布了实施信贷增量奖，对所有在该市银行机构为当地工业企业提供的流动资金贷款和项目贷款，按其在一季度内对工业企业的贷款投放量的万分之三进行奖励；对人行该市中心支行、银监分局等按各家银行机构奖金的平均额度进行奖励。这是目前地方政府与银行及当地监管部门形成利益链的典型。

8、银行拒绝在房贷上执行紧缩政策。因为如果某家行提高按揭贷款利率的话，客户会被别的银行抢走。而房贷按揭仍然是中小银行利润来源大头。目前中信银行个人住房按揭贷款发放、审批都没有暂停，首套房还是保持七折优惠利率。

9、在票据贴现市场，已呈现卖方多、利率高的现象。主要是大行在收紧信贷，卖出票据以腾挪贷款规模，满足行政命令要求。

10、央行要求新开工项目的贷款坚决停止发放贷款，而去年和前年国家重点支持的固定资产投资项目，要全力保证其续建。小企业贷款、涉农贷款，以及个人贷款，继续支持。在1月的经济金融形势通报会上，银监会也用“有保有控”代替了前期“有保有压”的提法。