主题：【原创】答陈经，兼评HWD99，cgangcm -- puma2011

上周忙，没来得及回cchere看看。陈经写了雄文一篇，对本人提出了很多质疑。此外，不出所料，我又拿了好几个帽子，诸如“民科”，“为美帝张目”，等等,等等。又有人说“无论经典还是非经典，外储都不是这样算的”，诸如此类。对于帽子，各位还是自己留着，因为我头上已有很多；对于不增加信息量的判断句，我只能跳过了。在河里考了下古，发现HWD99和cgangcm也有一些精彩的辩论。这样，我一并回答了。

从外储的形成讲起。

各位知道，人民币是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，银行购买外汇形成本币投放，所购买的外汇资产构成银行的外汇储备。下图简单的概括了这个过程。比如一个公司和国外做生意，出口物资，然后得到美元；公司的美元必须拿到银行去强制结汇，这个时候事实上就是银行投放人民币到市场上，然后收购美元形成外汇储备。这个过程，就是HWD99所说的“物资出口，人民币增发，然后留下美元废纸”的过程。

但是，虽然央行可以凭空产生人民币，但这个凭空产生的人民币必须是与经济发展的要求和货币供应量的目标相适应的，否则必然产生通货膨胀。（有装B的人指出货币可以凭空产生。好吧，我修改几句话。）货币政策的目标是货币的发行量与经济运行的要求相适应。但人民币的非自由兑换造成了一个人民币的刚性发行，央行必须采取措施对冲。主要的措施包括发行央票和国债（二者本质是一样的，maturity不一样。），以及法定存款准备金。比如央行发行央票，然后各金融机构用人民币购买之，这些人民币就退出了流通，从而达到减少货币发行的目标。

假定有一个完美世界，这这个世界里面，中国的外贸和投资是平衡的，也就是没有外汇盈余。这个世界里面央行就没有那么多苦恼，也无所谓外汇损失之类的指责。当然，咱要买东西（如石油）的时候呢，可能也比较烦；老毛时代大概和这个类似，所以谁要是有点外汇那是很牛的，创汇么。或者在这个世界里面，外汇盈余对应的货币增发恰好满足经济发展的需要，那真是天助我等。

在咱们这个世界里面，很不幸中国的外汇远远大于经济发展的需要，那么对应的人民不增发也就太多了。比如据央行的数据，2011年底外汇储备（包括黄金）大约是20.7万亿人民币，而中国的M0,M1,M2相应是5.07，28.9，85.1万亿。央行这就需要用上文中说的手段来收回人民币。但我们要注意的是这些手段是有成本的！不管是央票，国债，还是存款准备金，这些都是要付利息的。我前面提到过，这个利息对于央行来说是一个巨大的成本。央行的外汇资产的收益与央行的对冲成本之间的差异，就是我说的carry cost! 具体的数据各位有时间自己去算，肯定不小。我反正懒得去搞，就相信我自己引的USD 110B吧。不过谁要是还来质疑carry cost的存在，我不做回答。

下面再说浮亏，也就是汇率变化导致的外汇储备的亏损。如Cgangcm指出的，央行的资产负债表是人民币计价的，而央行手中的Asset（资产）主要是外汇储备如美元。那么很简单，美元汇率的变化，必然导致央行资产的增值或亏损(RMB denominated)。这个亏损的意义我们暂时不说，但如果有人要否认这个亏损，那我只能笑话他不懂基本的会计，请自己参考三大报表。从直觉上说，我们想象一个企业出口产品而且回款（美元）时间长，那么这个企业最大风险之一就是汇率风险，必然要在外汇市场上通过 future contract 来Hedge这个个风险。在中国而言，这个风险被集中在央行身上。

我一再指出，汇率变化造成的损失是浮亏，因为和企业不一样，央行不需要realize这个亏损。但是呢，美元实际购买力的变化造成美元资产的损失还是存在的。举个例子。美元相对于石油，铜，铁矿石等大宗商品的贬值，是美元资产的损失。具体的加权怎么算，包括哪些部分可以商量，但是否认其存在就是开玩笑。

最后再点评一下Cgangcm所说的人民币升值的是好是坏。这是个复杂命题，我不认为有个简单答案。对很多人可能有好处，这不，纽约的 Project 157,单个apartment USD 6M起，很多买家来自大陆（路边社消息，我不负责任）；08年我在上海浦东机场办理登记手续回美。看到旁边经济舱的队里面好多年轻的学生，顶多是上本科甚至是上高中的人。与旁边一个送女儿去ohio的父亲聊了聊，他就是一普通上海市民，家里再浦西有三个小房子。他说现在上海房价涨了，人民币又升值，所以送女儿出去年本科也能负担。（说起这个我又想起个题外话。总有人拿薄瓜瓜的留学费用说事，其实那才几个钱。）anyway, 我想对他们而言，这个人民币升值当然是大有好处。长远来看呢人民币的崛起也许有点好处，但短期看对中国的企业恐怕大大的有坏处。对此我的看法是人民币升值喜忧参半，各位乘机赚点小钱就好，我不做具体判断。