主题：【周末股市观察】密切关注、揣摩“政策顶”与“政策底”的风险与机会 -- 陈经

中国股市与境外股市最大的不同之处，就是政府既有操纵股市走向的能力，也有

这样的意图。虽然，政府过往的调控纪录实在不算好，但中国别无选择。

在2006年以前的时代，中国主要靠国家保底的银行体系硬挺着撑过了一个又一个

危机，抓住了全球化与制造业的许多机会，实体经济迅速做大。我们可以有把握

地认为，中国的实体经济已经相当的有实力，正处于历史最好的发展时期。中央

政府以及不少地方政府，在搞实体经济上很有经验，宏观经济调控有一套成体系

的独门绝招。

在这个过程中，以股市为代表的虚拟经济和资本市场，可以说是一个充满了混乱

与黑暗的失败大全。我不相信哪个国家的股市体系有中国这么奇怪，A、B、H同

股同权却有离谱的差价，国有股法人股不流通要股改，交易规则经常变。我个人

认为，那段时间没有股市捣乱，中国可能发展更好。我唯一比较欣赏的是，中国

券商的交易软件服务不错，比较灵活。交易软件开发公司可能是被多变的交易规

则逼成这样的。

股市与资本市场混乱黑暗，但影响不算特别大，那段时间中国照样高歌猛进。但

这一切，从2006年开始将历史性地转变。现代国家在地球上混，有全球竞争力的

实体经济是根本，但其直接创造的财富却不多，远不能和有资本市场魔力的虚拟

经济相比。中国的实体经济有竞争力，民众却不富有，贫富分化严重，很大程度

是因为以股市为代表的资本市场表现太差。

我个人以为，中央政府对这个问题认识严重不够。种种迹象说明，从2006年开始

的牛市绝非政府有意为之。因此，“没有牛市盼牛市，牛市来了怕牛市”，在毫

无准备的迷惘状态中，仓促推出了一系列不着调的调控措施。并不奇怪的是，各

级政府对房地产资本市场的调控效果也十分令人怀疑，各地不断爆出危险的房价

泡沫征兆。

我认为，中央政府不应该把股票与房地产市场的调控，与调控过热的实体经济混

为一谈。如果非要通安一个“宏观调控”的名，心里也要清楚二者的区别。2004

年开始宏观调控的发端，是当时实体经济过热这样一个短期现象。但正如我从前

观察的，宏观调控绝不是一个短期救火措施。现在我们可以进一步认为，宏观调

控的重点要转到资本市场上来。中央政府不应该满足于实体经济又快又稳的黄金

增长状态，不要过快宣布宏观调控取得重大成就。资本市场的各种风险相当大，

而政府却显得经验不足，处于被动应付状态。

现在股市、房市的规模已经比过去大了四五倍，全民都卷了进来。不夸张地说，

不管你炒不炒股买不买房，都被迫要在资本市场里做出残酷的选择。经济条件原

本差不多的两个家庭，也许就因为买房的早晚、入股市的早晚，财富增长轨迹完

全不同。如果收入较高的白领城市居民，都要面对这样的残酷局面，还谈什么和

谐社会？居民精神焦虑紧张，民间舆论怪话连篇，又有什么奇怪的？中央政府不

能仅仅因为怕影响到实体经济，从防范金融风险的角度去调控股市房市。胡锦涛

主席布置的和谐社会的任务，其重点将是良好发展的资本市场，要有这样一个明

确的认识。

因此，中央政府应该对股市房市等资本市场，有主动明确的规划，说得俗一些，

就是要“政府做庄”。如果把任务交给所谓的“市场决定论”，我可以断言，中

国资本市场上的“市场失效”将层出不穷，股市房市泡沫兴起与崩溃的循环，会

让中国在时间与财富上都损失惨重。发达国家许多年摸出来的“市场决定论”，

对它们也许是合适的，但我们不应该盲目引用，也付不出那样的时间与财富代价

去验证它们不适用于中国。

也许，股市K线图与房价走势最终会让中央政府明白，不从整体上去主动操控是

不行的。例如，A股将会有一个虽不明言，但若隐若现的“政策顶”与“政策底”，

现在暂时来看，是上证4300与3500点。但这是股民们付出惨重代价才试出来的，

中央政府的信誉也受损。如果，中央政府在年初就能主动布局，我相信结果会好

得多，垃圾股不会经历先涨四倍再遭腰斩的极限运动。同样，在声势浩大的房N

条政策中，我不明白政府为何事实上给房地产开发商、中介、私募炒家留下了相

当大的操作空间。它们把房源包下，短时间内就能让房价疯狂上涨。如果，房地

产有明确的“政策顶”，还会有这些问题么？政府不去操纵，中国老百姓没有明

确的预期，反而焦虑不安，怪话连篇，卖房与买房的都担惊受怕。

既然已经走上了这条路了，我们可以预期，“政策顶底”将会成为中国A股最重要

的基本面，它的意义超过任何高明的技术分析。再怎么说，有这个顶底的预期，

比没有要好，股民们行为会趋向理性。根据宏观经济走势不同，政府把政策顶底

慢慢上下移动，例如，如果经过仔细审核与研判，上市公司的中报表明业绩增长

相当好，A股动态市盈率继续下降，顶底可以相应上移。我可以接受这样的调控

方式，并坚决反对让黑庄与黑嘴来搞“市场决定”。

对我们的实盘操作，我认为要密切关注揣摩中央对政策顶底的意图。进入政策顶

的区域，不宜满仓，应该留出相当一部分资金防政策风险。跌到政策底的区域，

就要大胆增仓。在以价值投资的理念为根本的同时，可以分析政策面，争取扩大

收益回避风险。

最近股市的蹦极运动整晕一批人了，正需要这样的好文章指导方向。

大涨，容易疯狂，非理性不利于股市长期发展，大跌，打击无数新开户小散激情，激化社会矛盾。

稳定压倒一切，也适用于股市。

花呀，为什么我只能送一次啊！！！政委的文章一朵花是远远不够的。

最近一起的南方周末谈到现在制定反垄断法，里面最大的垄断就是行政性的垄断。我想请问陈大，宏观调控是不是也是一种行政垄断的表现？