主题：【原创】美元末日理论：金融海啸 -- 子玉
咋就操作到房地产的捏？
就是要掌握主动， 想让你进来的时候，我可以睁一眼闭一眼。 想跑了？ 那对不起您了， 我两眼都睁着呢。 所谓一张身份证5万的额度， 也还规定要分5个月用呢，况且还要提前预约。 更重要的是， 这不都随时可以改嘛。
CDS就象期货一样, 本身的存在是合理的. 但是很多投机者利用它的机制来赌博, 使得整个市场违背了其建立初衷. 想想看, 在期货市场上, 有多少仓位是真的为了买卖实际货物? 据统计, 期货仓位physical settlement的比例大概只有5%, 其余95%的仓位都是cash settlement. 在这点上CDS也很类似.
CDS本质上是一个保险产品, 那让我们把它同大家熟悉的汽车保险做一个比较.
比如Alice买了一辆$20K的新车, 到StateFarm去上保险. Alice每年付给StateFarm保险费$1200(即每月$100). 如果Alice出了交通事故, StateFarm负责赔偿$20k的车款(医疗费暂且忽略).
CDS也类似. 比如Wachovia给Bob发放了$400K的房屋贷款, 因为怕Bob可能还不起贷款, 于是Wachovia向AIG买了CDS保险. Wachovia定期向AIG支付保险费. 如果Bob真的default房贷, 那么AIG就要负责赔偿Wachovia所遭受的损失.
汽车保险和CDS都是企图对冲风险. 当风险事件发生后(交通事故和还不起贷款), 保险买方都可以从保险公司获得现金赔偿.
OK, so far so good. But next is the wacky part.
在汽车保险中, 只有车主本人才会去为该车买保险, 不关其他人的事. 设想一下, 假如另外有一个人Mary, 她根本就没有汽车. 但是她说, Alice is a bad driver, 迟早要出交通事故. 于是Mary也向StateFarm买了一份关于Alice的保险, 并且也交保险费. 如果Alice发生交通事故, StateFarm同样还要向Mary赔偿$20k!
听上去象是天方夜谭, 是吧? 在实际中, Mary想买的这种汽车保险是不存在的. 但是在CDS市场里, 这样的合同数不胜数.
比如某对冲基金X购买了FannieMae担保的$2B的MBS债券, 然后该基金向AIG购买了相应价值的CDS保险. 而此时另外一个对冲基金Y并没有购买MBS债券, 但是它认为美国房价必然下跌, MBS债券必然遭受损失. 于是基金Y也向AIG购买了关于X所持有债券的保险. 同样, 基金Z,W,V,U也纷纷仿效.
于是基金X购买的这$2B的MBS债券, 上面可能有10个对应的CDS合同, 总价值为$20B. 如果该债券出现default, 比如说损失了40%, 那么债券本身的损失为$0.8B, 但是AIG要支付的赔偿金却是$8B, 整整扩大到10倍之多. 难怪AIG会濒临破产.
这就是CDS的怪异之处. 也是为什么CDS市场的规模会惊人的大, 因为很多投机者都在赌某个风险事件是否会发生. 拿通用汽车来说吧, GM的股票市值只有$15B, 但却有$1 Trillion的CDS在赌GM的债券是否会default. GM根本不可能发行这么多的债券, 这些CDS也大多不是GM的债主所购买, 绝大部分都是投机性的.
那么MBIA和Ambac的问题应该更大吧? 这两家可是专门做债券保险的, 应该卖了很多与次贷有关的CDS合同.
现在已知的是, S&P和Moody's早就降低了这两家公司的评级, 也许在以后还会继续调低.
「CDS本身是有其存在的必要性的（例如对养老金），问题在于CDS的研究基于的评级的方法，即依赖于历史经验数据，而现如今发生的，历史上从未发生过！」
現實是與這背道而馳。以為買了「保險」，可以高枕無憂，事實上....
看到这句，突然冒出个问题。
印象中，许多机构评级都是依靠历史数据来做的。
可是，统计学里很强调事件的相关性。
对某企业进行评级，无可避免要考虑过往的业绩，可是，我怎么都觉得，过往的业绩，跟今后的业绩相关性不大吧？反而跟市场行情，政府的政策似乎相关性更大。
这个是怎么回事？
如果做一个简单的模型，影响未来业绩的有过往业绩（自相关）和外部的市场行情、宏观政策等，当然再要有不确定的因素。你说的外生变量的相关性更加显著的情况是很可能的。
可是，相关性本身也是从历史数据分析出的，以往相关的未来未必相关，反之亦然。同时，和未来业绩相关的必然是未来的市场和政策，而预测它们也只能依赖历史数据。所以“历史经验数据”指的未必是过往的业绩，也包括了其他相关的因素。
那样期货市场就失去投机功能了, 很多人会极力反对的.
期货市场本来是为了实际货物交易而发展起来的, 但后来很大程度上异化成零和的赌场. 外汇市场也类似, 和真实交易相关的仓位都只占很小比例.
子玉:是的，否则美林不会因为区区几百亿...中信那么个小身板，也想吞大摩，傻疯了吗？