主题：【原创】巨额外汇储备的麻烦 -- 常乐

1月14日美国商务部宣布：给对华高技术出口松绑，将以往的逐个审查调整为向中国民用企业发放执照。美国的此番小小“让步”是双方长时间艰苦谈判、反复拉锯的结果。本月初美国国家科学院向奥巴马提交报告说：“防止外国人获得重要技术可能在过去几十年是有用的，……但今天美国正在失去科学与技术的垄断地位。 ” 建议重新评估管制政策，建立以“开放和接触”为主要特色的新政策，平衡经济利益和国家安全。乔治亚理工学院的一项研究则令美国人震惊：美国的高技术产品出口排名落后于中国。外链出处

奥巴马需要扩大其刺激计划。未来的经济顾问委员会主任罗默和未来副总统的首席经济学家伯恩斯坦对奥巴马计划的效果作出了预测。如果不实施这一计划，2010年第四季度失业率将达到灾难性的8.8%，但是即便有这一计划，失业率也将达到7%。到2011年的最后一个季度，失业率仍将高达6.3%。未来3年平均失业率将达到7.3%，足以给美国经济带来实质的风险、令其陷入日本式的通缩陷阱。在创造就业方面，一美元的基础建设投资比一美元的减税更为有效。奥巴马应该放弃其减免1500亿美元营业税的计划，它对经济助益甚微。没必要把钱浪费在低效的减税上面。外链出处

美国国债已接近吓人的11万亿美元，却只能算是恐怖片的开场。今年国债将发大洪水，而且还要连发几年。

美国国会预算办公室预测，美国财政赤字今年将达到惊人的至少1.18万亿美元，明年为至少7千多亿。外链出处这还不包括奥巴马提出的两年经济刺激计划所需的8千多亿。如果奥巴马的计划通过，今年动用一半刺激款，赤字将达到1.6万亿以上，而明年赤字将达到1.1万亿以上。

未来的经济顾问委员会主任罗默和未来副总统的首席经济学家伯恩斯坦对奥巴马刺激计划的效果作出了预测：如果不实施这一计划，2010年第四季度失业率将达到灾难性的8.8%，但是即便有这一计划，失业率也将达到7%。到2011年的最后一个季度，失业率仍将高达6.3%。未来3年平均失业率将达到7.3%，足以给美国经济带来实质的风险、令其陷入日本式的通缩陷阱。因此，今年炸药经济奖得主克鲁格曼向奥巴马建议，其刺激计划需要扩大。外链出处美国有学者认为，奥巴马刺激计划用款需要加倍。那么今年赤字就将达到2万亿以上，而明年赤字将达到1.5万亿以上。

除此之外，向联邦政府伸手讨钱的主还排着长队，如大批州、县、市财政告急，州财政就超过40个，加州等濒临破产。几大银行告急，花旗、美银又获救助款，恐怕还得输血。多个大企业告急。三大汽车公司获得的过桥贷款烧不了多久。步建筑业、汽车业的后尘，第三大基础制造业——钢铁业告急。

奥巴马上台了，面对的财政是到处要花钱，到处要钱花，国库没有钱，只有巨额债。应对之策，唯有大发国债。国债要发大洪水，市场容纳得了吗？

不用过多指望美国人，他们没什么储蓄。以往的国债买家，主要是几家外国央行：中国、日本、英国、海湾国家。外国央行持有的外汇，需要安全和保值，不能购买高风险的股票等证券，不能直接投资于企业，不能充当投资公司购买大宗商品，只能存入银行、购买外国债券或贵金属。915后，有些避险资金涌入美国国债市场，但是它们不像这几家外国央行，不是可以过多指望的买家。企业或个人的避险资金，是躲避证券市场、企业和大宗商品市场过高的风险，但是当世界某处的证券市场、企业和大宗商品市场的收益风险比改善到可接受时，它们就可能流出美国国债市场。那么这几家央行能吸入美国国债大洪水吗？吸收不了，因为美国国债大洪水远远超出了这几家央行的外汇增加量。

前三年美国财政赤字数字，下面图表里有：

去年最高，是4550亿。去年中国外储增加就有2千多亿，这几家央行能吸入4千多亿的美国国债。但是今年美国国债要超过1.6万亿-2万亿，这几家央行不可能增加这么多外储，所以美国国债市场的供过于求是明确的。日本央行已经先行告退了，7-9月减持，11月又减持。

奥巴马财经团队的罗默和伯恩斯坦关于奥巴马刺激计划效果不够的预测值得重视，克鲁格曼扩大刺激计划的建议值得听取，可是钱从哪儿来？或许只有美联储加班开动印钞机，买进财政部新发的美国国债了。美联储已经用买进债务抵押证券的方式不限量发美元，索性连新发的国债也买进吧。后果呢？现在是信贷冻结，货币流动性不足，物价下跌，可是如果未来信贷解冻，发了那么多美元，流动性泛滥，物价上涨就可能失控。

美国国债大洪水两年发不完。英国《金融时报》首席评论员马丁·沃尔夫16日的专栏文章指出，令人吃惊的是，听奥巴马的讲话，好像全球其它地区政策对美国的命运毫无影响。同时，听他的讲话，好像大规模财政刺激足以令美国重现繁荣。他面临的困难更深，也更具有全球性。首先，日本决策者是正确的，他们告诉所有人，美国正面临陷入长期经济疲弱的危险。其次，所需的财政赤字可能持续的时间以及规模相当可怕。更重要的在于，脱离长期巨额赤字将非常困难。第三，多年保持巨额财政赤字是可能的，但只有在违约不可能发生的情况下，美国才能成功。第四，与美国普遍看法相反，快速回归小规模财政赤字、高就业率以及快速增长，不会自然而然地出现。美国乃至全球各经济体首先必须实行结构性改革，包括对于“去杠杆化”必须制定一个可信的计划和最为重要的是结构性经常账户赤字必须缩减。外链出处结构性改革，这也是值得听取的建议，不过那是更艰巨的任务了。

金融时报19日/ 美国央行可能从日本失落的10年中汲取了错误的教训。正确政策处方与后泡沫清理策略速度和范围的关系不是那么密切，更重要的是首先要避免大型资产泡沫。正如日本央行一样，美联储在这一点上也没有得分。那么，美国要做些什么才能避免成为另一个日本呢？非常坦率地说，能做的不是很多。这需要时间，还需要建立支持储蓄的新心态，鼓励美国家庭在生活中量入为出。外链出处

根据2008年12月公布的应计制财务报表，美国已经有了第一个赤字超过1万亿美元的财政年度——2008年。

美国正处在关键的十字路口。我们的未来将取决于未来几年内采取的行为。我们必须令经济复苏，解决我们的权利计划、消费政策、监管方式及税收体系长期面临的挑战。

尽管我们需要一些经济刺激，但我们无法通过消费实现经济繁荣，特别是在所有新支出都依靠债务融资的情况下。

David Walker：美国的繁荣不能依赖消费，金融时报19日外链出处

美国财政部的国际资本统计数字显示，11月份，中国持有的长期美国国债净头寸减少了90亿美元。不过，短期国债净头寸增加了382亿美元。

美国对外关系委员会研究员Brad Setser说，当债权人缩短所持债券组合的期限时，作为债务人可能应该有所知晓，因为毕竟债权人这样做放弃了部分收益率，而给自己换取迅速退出的选择。

或者说得更直白点，一旦对美国金融体系的信心迅速恶化，这样可以留下快速离场的机会。

华尔街日报20日外链出处

金融海嘯新一波衝擊已殺埋身，這可從兩方面得到印證。首先，歐美大型銀行陸續公布的季度業績繼續慘不忍睹；其次，英國自去年十月率先向銀行注資，防止金融體系崩潰之後，昨天又宣布新一輪拯救銀行計劃，規模比上一次更大。如果說財金官員會慣性低估危機的嚴重性，而且總是落後於形勢，那麼每有大規模拯救措施出台，便預示着金融危機進一步深化，對經濟造成更大傷害。

把不良資產全部剝離，無疑是最徹底的做法，歐美卻一直迴避，原因是擔心規模大得無法承受。雖然英國提供保險包底，較美國更進一步，方向亦正確，但仍然是猶抱琵琶半遮面，不敢或不想面對現實，難有絕對把握恢復借貸信心。

不良資產未見底 擔保壞帳賭運氣 太阳报20日外链出处

美国财长提名人盖特纳22日指责中国操纵汇率，称将敦促中国在设定人民币汇率方面让市场机制发挥更大的作用。此番言论发表后不久，市场就出现了美国国债被大量抛售的局面。

日本共同社报道称，这让人联想到，如果美国新一届政府在货币问题上对中国施展强硬外交，中国很可能会用抛售美国国债予以还击。

《泰晤士报》23日发表评论说，盖特纳的举动令市场感到“惊讶”，并将被证明是“危险的策略”，因为当前华盛顿的预算赤字仍在扩大，需要外界购买债券来维持开销。此举并可能使两国关系受损。

中评社23日外链出处

投资者担心美国政府为经济刺激计划融资而发行大量新债。市场目前预计政府今年将另外发行2万亿美元国债，来为其金融业以及整体经济刺激方案融资。

投资者也担心中国可能会放慢增持美国国债的速度，甚至可能会抛出所持部分国债，这也令国债价格承压。

MFGlobal驻纽约结构产品和新兴市场联合主管Andrew Brenner表示，投资者仍在担心盖纳关于中国汇率制度的评论。

FX168 24日外链出处

盖特纳近日称，奥巴马相信中国「操控」汇率，并将积极地使用所有的外交途径，寻求改变中国的汇率政策。

奥巴马对华立场可能已有初步模型，但仍未明朗化。这与他缺乏外交经验、对华了解不足，以及急于兑现部分竞选承诺有关。

布什政府时期，中国曾以大量购买美国国债的方式，向美国输出利益，以换取汇率上的一些喘息之机。

经济危机加上人民币升值而导致的企业破产潮，已经遍及中国各省，失业人口增加，社会不稳定因素上升，使得北京不再将平衡对美贸易作为政策首选，而是将保持国内经济增长作为重中之重，无论是资金、资源还是精力，都会更多地投放在救助经济上。

未来，不排除北京会以此小试牛刀，试探美方底牌。若新政府出招损害北京利益，北京可能被逼上梁山，迅速离场，闹个鱼死网破之局。

香港《东方日报》23日外链出处

对于奥巴马新政刺激经济的可行性，有专家表示怀疑。商务部研究院梅新育博士说，美国政府需要在债券市场上大量筹资。

“但是，美国政府多年来已经不得不高度依赖海外债权人认购才能完成债券发行。”梅新育表示，在今天的经济形势下，在奥巴马的某些竞选言论已经严重刺激其最重要海外债权人的情况下，对于未来海外债权人是否还会那样义无反顾地为美国联邦政府“埋单”，梅新育表示质疑。

《南方日报》21日外链出处

那么抛售者应该是想抢在中国央行之前脱手的其他投资者

奧巴馬可能即將對中國發動一場貿易戰。分析指蓋特納言论等於為中美貿易大戰搭好舞台。

華府智庫彼德森國際經濟研究所的中國經濟專家拉迪表示：「中國官員一定十分震怒。」曾任美國貿易談判代表的前華府官員弗里曼更稱，蓋特納措詞「訊息不妙」。他說：「潘朵拉盒子已打開，但我們需要中國繼續持有美國債券。」

前國際貨幣基金中國組組長普拉薩德指出，奧巴馬政府將對中國匯率問題採更強硬立場，「這絕對會為兩國關係注入壞血，預期未來一兩年內貿易摩擦會趨白熱化。」

太阳报24日外链出处