主题：【原创】巨额外汇储备的麻烦 -- 常乐

《中国证券报》9日报道，中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定表示，中国需要对外汇储备进行分散化，即可适当出售一些美国国债，适当增持欧元、日圆资产，以及适当的黄金储备。中国还应利用目前的有利时机购买石油等战略物资。美国国债很可能出现供大于求的局面，那时中国再抛售美国国债，中美之间的利益冲突就可能变得十分严重。外链出处

14日社论“国际保护主义已抬头　经济风暴恶化”：全球降息竞争已接近零利率，意味着以货币政策做为刺激筹码的结束；剩下的手段，无论政府对企业的财政纾困或汇率竞贬，都可算是某种保护主义的形式。当今需求面收缩造成的大幅衰退，是保护主义的温床。去年12月中旬以来，世界动向已明确向此倾斜。美国政府债务今年将达1.2万亿美元[不包括奥巴马两年刺激计划的约8千亿——摘者按]；迩来美方已多次放话，要求中国及石油生产国将外汇存底挪为挹注美国破洞之用。届时，美国是否会以保护主义为外汇的施压工具？或是受到自由派挟持而真正祭出保护主义？一旦保护主义政策真正出手，则势将使全球经济风暴更形恶化。外链出处

好像是一切外债包括从清政府到北洋到国民党，无论向外国政府还是从市场上向外国私人的都不认吧？

改革开放后好像还有一帮老美拿蒋介石借的说事，我们一句“79年前已解决”完事。

中芯不把45nm设备买回家了么，CPU两年一代，设备也两年就折旧完了，只怕人家求着你买还来不及呢。龙芯造多少赔多少，而不是不能造。INTEL的CPU比AMD值钱那么多靠的就是设计，超低端也有台湾的威盛好死不如赖活着，龙芯硬要量产的话定价多少好呢？那种投放量可就不能靠少数人的一腔爱国热情消化了，比超低端更差劲的东西硬要上市就跌破现金成本了。

政府连低端民资的信贷都不松手，就更不要说扶持三星那样的巨鳄出来了。韩国的半导体产业的崛起和政府长期的低息贷款脱不了关系，海力士还被反倾销呢。我们这么多年都没有出一条国企的航空母舰，投大钱进半导体产业就会有了？

《中国评论》1月号，国家信息中心经济预测部主任、首席经济学家范剑平的“2009年中国扩大内需政策对经济的影响分析”：中国经济降温将持续一段时间，下滑走势将延续到2009年一季度；尽管中国经济2009年仍然处于减速调整阶段，但政府扩大内需政策效应将部分抵消出口下滑的负面影响，使GDP增长速度保持8%-9%之间是大有希望的；2010年，中国经济将开始酝酿新一轮经济周期的复苏回升。

未来我国扩大内需所需要的资源量巨大，而发达国家这次无限制向金融市场注入货币流动性使我国外汇资产有长期贬值的可能性，必须抓紧机会将外汇货币资产更多转换为战略性资源资产，通过收购拥有石油资源、矿业资源的企业股份甚至获得相对控股权来提高资源保障的可靠性，增强中国在重要资源国际定价的话语权，将外汇货币资产更多转换实物资产，为扩大内需提供长期的资源供给保障。外链出处

所谓的外汇储备只是只国家持有的现金类外汇资产或其他流动性高的外汇资产。

外汇储备的来源是经常帐户盈余+资本帐户项目盈余（据说，我国是双盈余，其实我不太理解，是不是国家购买的美国国债不记入资本帐户）

关键在于这里，外汇储备和国际收支平衡表的盈余有一定关系，但是本质来说并不是一类东西，换句话说，如果我们的经常项目盈余是2000亿美元每年，国家每年在资本帐户赤字2000亿美元去买美国国债，那么我们国际收支平衡（实际盈余为0），但是外汇储备增加2000亿美国国债。换句话说，外汇储备增加完全是政府决策，不是国际收支平衡带来的必然结果，理论上任何一个国家都可以通过负债来在国际资本市场上融资，与此同时积累大量的外汇储备和外汇债务。

一个关键的问题是，要拿这些外汇储备干什么用？

一般来说，汇率波动由本币币值的波动（通货膨胀）和外币币值的波动（外国的通货膨胀）来决定。假设，美联储今年的货币政策是通过通货膨胀去抵御经济危机，那么美联储肯定加大美元发行量，造成美元对外币贬值。那么人民币作为盯住美元的货币，理论上来说是要跟着美元贬值的。美国和中国在汇率上争执的焦点就在于，美国现在反对人民币盯紧美元。换句话说，如果美国拒绝人民币盯紧美元，那么美元贬值的目的就是要争取贸易伙伴货币相对升值去抑制美国的经常项目逆差。（美国的资本项目肯定是顺差，但是不知道是多少)

另一个问题是，人民币对美元到底合适的汇率是多少？一般来说，中国的国际收支平衡的情况下，人民币盯住美元，只要人民币不被低估，人民币是没有升值压力的。（我还是不能理解双顺差，也不清楚为什么大笔美元出去买美国国债之后，我们的资本项目账户还是顺差）， 第二，在中国的国际收支平衡的情况下，人民币盯住美元的条件下，人民币币值被低估了。美国人要求我们升值人民币的主要原因就在这里。（1993年我记得人民币深度贬值）美国人经常说的ppp购买力评价上人民币币值比现在高很多，那么这个ppp是怎么出来的呢？

购买力平价最早的思想源头在于20世纪初金本位货币制失败后，如何进行货币发行和币制估价，当时某种想法是各国通过大宗商品的价格来确定本币的币制，然后确定各国汇率（这些大宗商品包括，小麦，棉花，煤，铁矿石等等），并且以大宗商品代替黄金作为发行准备。所以，今天来看购买力平价的计算还是依靠大宗商品的价格进行计算的（汉堡包不过是缺乏信息的学者采用的简单替代品，实际上世界银行和中情局不会用这个做标准计算ppp的）。

动态的考虑是，中国和美国的货币政策，中国的货币政策现在已经由反通胀转向通胀，那么人民币已经存在贬值压力，那么美国人会怎么做呢？根据我的假设，美联储依然会进行通货膨胀，那么美元势必要进行贬值，现在的问题是，人民币会不会对美元相对升值？其他国家会怎么办？欧元区目前还基本上保持了币值稳定，英镑已经跳水，日元反而坚挺（据说是日资从美国套现回国），美元保持一段时间的坚挺（离岸美元回国），现在有贬值压力，人民币有贬值压力，但是对美元可能相对升值。

将来呢，欧元区的反应至关重要，我考虑到欧元区整体经济可能下滑，而且欧元区在货币政策上的趋势还不明朗，但是欧元很有可能随着美元，英镑贬值。因为，世界上主要贸易国家的货币都有贬值趋势，欧元区部分国家经济下行趋势明显，欧元区选择坚挺的货币政策很可能伤害到自己的出口，所以欧元区很可能选择通胀政策，欧元贬值的可能性很大。

日本的情况也是一样的，日元很可能在执行通胀政策后贬值。

所以，只要人民币对美元相对升值，那么对欧元日元也有可能升值。这个时候，无论以日元还是欧元计算外储，汇率损失是肯定的。

现在回到最开始的问题，我们要这么多外汇储备（美元资产）干什么？我自己的想法就是保持国际收支平衡，确保人民币的对美元的低价位。可是我还是不能理解资本项目的顺差。这个不是几百亿热钱能解决的。

中评社16日电/ 经济下滑对农民收入的影响远远超过了城镇居民，2008年城乡居民收入绝对差距首破万元。接近中央决策层的一位人士昨日表示，今年中央将大幅度提高粮食最低收购价，以期从根本上解决农民增收困难。之前决策层担心提高粮价会影响城市低收入者的基本生活。上述人士称，目前思路已经发生改变，粮价提高之后，将对城市低收入者进行生活补贴。外链出处

近十年来中国等亚洲经济体和俄罗斯外储巨额积累的原因，主帖里提到，《金融时报》的沃尔夫认为是90年代末IMF对东亚金融风暴求援国的休克疗法条件，导致这些经济体积累外储，预防金融危机和IMF的雪上加霜。

不过我认为中国等制造业经济体外储巨额积累的原因，更重要的是美英西澳容忍长期大幅逆差的外贸透支政策和中国等保持制造业的低成本（人力和土地等资源）和本币低汇率的重商主义政策，这是国际贸易失衡的一体两面。

关于资本账户的盈余，上万亿美元输出到美国购买债券（国债、机构债和公司债），就资本账户的存有现金计算来说，当然是负数，但就资本账户的资产负债来说，是正数。

此外，货币发行量、物价和币值是相关的三个概念。通胀或通缩，是消费物价指数（CPI)上升或下降。货币发行量增加，不等于通胀和贬值。货币发行量增加，物价不一定上涨，因为商品、服务和储蓄也可能增加，市场对货币的需求增加。同样，货币发行量增加，不一定对外币贬值，因为不同货币的相对价值取决于购买力，而发行量增加的货币也可能购买力不下降（物价不上涨）。

资本帐户好比一本流水账，在某一时间点显示为正只能表明在这一时间点外国投资大于本国资本流出，每个会计年度结束的时候，考虑到大笔外储流出购买美国或者外国资产，我都不能相信中国的资本帐户会是盈余，但是事实上就是盈余，这里是不是因为我们用的会计准则不一样？

第二个问题，加大货币发行量肯定会导致通涨风险的增加，因为货币发行量增加，实际上导致了资本市场上的货币流动性增加，商品和服务的增长是不可能超过流动性增加带来的货币供应量增加的，实际上所有国家每年的都存在通胀，只是中央银行每年尽力控制通胀速度的。所谓的CPI只是评价通货膨胀率的一个指数，但是其不代表实际的通货膨胀率。

至于考虑到币值的问题，其实和货币发行量以及通胀是联系在一起的。

为什么会有这么多的外汇储备，我已经讲过了，其本质和我们的任何外贸政策都没有关系，因为，理论上来说，任何国家都可以通过负债来积累外汇储备。举个极端的例子，如果我们把2万亿外储借给印度，印度哪怕是双逆差，这时印度也有了2万亿的外汇储备。好比一个人挣的都是人民币，但是他还是把钱都换成了美元，那么他有很多美元资产，但是并不表明他收入的是美元。

国际贸易失衡只能表现在我们有大量经常帐户盈余，但是考虑到为了保持人民币对美元稳定，央行先用人民币收购了所有美元来购买美元资产，这样做的目的就是保持资本帐户赤字，最终保持国际收支平衡。但是请注意，我们讨论的外汇资产基本上都是现金类的资产，如果央行在国外购买并非现金类资产，那么今年我们要担心的事情就会少很多。

但是最终考虑到人民币汇率改革，从人民币开始对美元升值的那天起，央行就应该改变政策，在市场上抛出美元现金类资产，减少美元现金类资产的储备。

总之一句话，央行政策的目的我不了解，但是毫无疑问的是，现金类资产现在很危险，因为主要工业国家目前的货币政策都是以通货膨胀为目的，所以现金类资产都有对人民币相对贬值的危险，因为我预测，欧元，日元很快就要跟着美元贬值了。目前也有可能欧元和日元对人民币相对升值，但是前景我并不乐观。

外储都是现金类的，包括存款和外国债券。购买外国债券，不算投资，不减少外储。

购买贵金属、大宗商品、海外企业股权或海外股市上的股票，就减少了外储。贵金属是准货币，但不是外汇，所以购买贵金属，是进口货物，把外储变成贵金属储备了。购买大宗商品（原油、其他矿产品、粮食），就是进口货物了。购买海外企业股权或海外股市上的股票，就是投资了。

关于货币量、物价和汇率，是相关的，但不是简单的关系。以美国现在状况为例，信贷市场冻结，银行惜贷，货币流动性严重不足，物价下跌（通缩），所以美联储把利率降到极低，还无限量大发美元，但短期内恐怕不能使信贷市场解冻，银行收进多而贷出少，货币流动性还是严重不足，物价可能还要下跌。货币政策见效要6到9个月，那时信贷市场有可能解冻，物价可能上涨（通胀）。

美元利率虽然到了极低，发行量到了极大，但前段时间有些人认为欧日等货币可自由兑换的经济体的状况和前景比美国还差，就买入美元和美国国债，造成美元升值。当然美元的极低利率和无限量大放水实行一段时间，恐怕要导致美元贬值。

我同意你的预测，美欧日等很可能竞相贬值以增加出口和减少进口。

美國政府繼續出手穩定金融體系, 國庫債券的避險作用下降; 此外, 投資者也憂慮, 隨著政府的開支急增, 公債供應也會大幅增加, 市場難以消化. 兩年期票據跌0.031, 五年期票據跌 0.531, 十年期票據跌 1.313, 三十年長債跌1.063. 外链出处

马丁·沃尔夫16日：令人吃惊的是，听奥巴马的讲话，好像全球其它地区政策对美国的命运毫无影响。同时，听他的讲话，好像大规模财政刺激足以令美国重现繁荣。如果这是奥巴马的信念，那么他会震惊的。他面临的困难更深，也更具有全球性。首先，日本决策者是正确的，他们告诉所有人，美国正面临陷入长期经济疲弱的危险。其次，所需的财政赤字可能持续的时间以及规模相当可怕。更重要的在于，脱离长期巨额赤字将非常困难。第三，多年保持巨额财政赤字是可能的，但只有在违约不可能发生的情况下，美国才能成功。最后，与美国普遍看法相反，快速回归小规模财政赤字、高就业率以及快速增长，不会自然而然地出现。美国乃至全球各经济体首先必须实行结构性改革，包括对于“去杠杆化”必须制定一个可信的计划和最为重要的是结构性经常账户赤字必须缩减。外链出处