主题：如何理解“货币过多”？ -- 陈经

一．货币过多，“泡沫过程”取代“供求曲线”

现在舆论基本有了共识，中国货币发行过多。官方还没有承认，但不少学者已经不加掩饰地作出了批评。房价暴涨，进一步演化到农产品等多种基本生活物资价格猛涨，对货币当局的政策产生越来越大的舆论压力。现在M2达到70万亿人民币，已经是世界最高，超过美国的8.8万亿美元。如果继续执行M2年增17%的计划，2012年M2将达到100万亿，2017年超过200万亿，2020年将超过300万亿。

民众“钱毛了”的情绪相当严重，由此产生相当多的投机行为。包括房价猛涨，股市暴涨暴跌，大蒜生姜等农产品价格暴涨暴跌。煤炭、石油、棉花、矿石等生产原料的价格也是上窜下跳，给生产企业的经营造成极大困扰。相当多企业的成败，不在于生产搞得好不好，而是看进货出货的时机把握。这样，生产企业也就被动或者主动搞起了投机，或者担心风险收缩生产。

经济学里的价格变化本来有个“供求曲线”，一般都可以解释得通。价格上涨，供给增加，需求下跌，价格动态平衡。这种价格变化，是“理性”的，是建立市场经济体系的基本出发点。价格有变化是好事，是“信号”，能够指导社会生产更有效地配置资源。啥东西短缺了价格上涨，于是就多生产，过剩了不挣钱就少生产，是很好的自然调控，“看不见的手”。计划经济价格拍脑门决定，最后资源配置失败。

本来价格变化是好事，投机潮一起，逻辑就扭曲了，价格没有信号意义了。价格上涨，供给未必增加，需求未必下跌，投机逻辑如股市一般难于预测，经常造出拋物线式的暴涨暴跌。这种类型的价格变化，可以用“泡沫过程”来概括，这就是“非理性”的。价格如果由“泡沫过程”主导，社会生产就会乱套，从而资源配置失效。近年来中国明显出现了越来越多的“泡沫过程”，取代原本正常的“供求曲线”，所以宏观经济出现了许多乱象。

以房地产为例，房价原本是较为理性的。也有涨有跌，但基本是跟着“供求曲线”来的。价格有所上涨，也是真实的居住需求驱动。现在回头说，4-5年前房价基本合理，虽然也涨了不少，但没有泡沫，就是这个意思。后来，房价就进入了“泡沫过程”，还影响到了生产，影响到了全社会。一些地产公司说，卖房的还不如炒房的挣钱。早早建成卖出，只挣一点小钱。于是就捂盘捂地，啥也不干，捂它几年反而挣得最多。地方政府也是如此，控制供地，把地价炒上去更好。后来就发展到“只给富人建房”，真要房的老百姓买不起，房子有余的富人继续猛买，这是恶劣的资源配置失效，导致社会观念扭曲。

大蒜生姜等农产品也是这样，本来有它自己的价值规律。旺季涨一些，淡季跌一些，短缺涨过剩跌，是有一定的波动，甚至波动相当大，用供求曲线都可以解释。典型的就是猪肉，2007年确实是产量大减，所以涨价很多，拉高了CPI。但是，这一轮的农产品价格暴涨，不是供求的问题。涨价的逻辑不是有很多人忽然想吃大蒜生姜，或者产量剧降，虽然也有这样的因素。根本原因还是许多人主动去“预测”进而“自我实现”了农产品价格大涨，这是泡沫过程的典型逻辑。管它短缺还是过剩，反正1-2元先“建仓”，拉高到7-9元“出货”，总能挣。应该说没有明显的一个“大庄家”，而是众人合力搞上去的。不是某几个人搞阴谋，而是社会整体的投机风气造成的。

通常的“泡沫过程”只是对参与者危害较大，套在顶上了损失惨重。如一些人炒玉石、炒邮票、炒艺朮品，甚至炒股票，都可以算是与他人无关，风险自担。对这类“泡沫过程”，老百姓虽然也有怨言，但基本能平稳接受。股市从6000点跌到1600多点，没有多少社会乱象。这类商品或者资本品，它的特点是“可以不参与”，所以对社会的整体危害也不大，调不调控都那样。在以前中国没多少钱的时候，也有多轮这类“泡沫过程”，对社会经济影响不大。这些泡沫过程，会导致局部资源配置失效，但来得快去得也快，一般不会影响社会经济的根本。即使荷兰郁金香泡沫的故事是真实的，它也不是荷兰海上霸权衰落的原因。

货币发行过多，“泡沫过程”的魔爪终于伸到了房子、农产品这些与人民群众生活紧密相关的社会商品上来了。需要极其严肃地指出，这些生活必需品，一旦进入泡沫过程，它的逻辑会比通常的泡沫更加复杂，时期可能更长，而且人人都受影响，危害极大。严重情况下会绑架整个社会经济，使一国经济也泡沫化。由于政府会出于各种逻辑试图“调控”宏观经济，就会主动被动地参与到泡沫过程中来，让这种泡沫过程的发展非常难于预测。比如人感觉房价是泡沫了要破了，可它却继续吹大。又或者泡沫得正欢，忽然来个调控又僵住了。这类泡沫会影响国家的根本，需要主动去解决，任其发展，可能会导致经济崩溃之类的大灾难。

就中国的情况，房子、农产品的价格上涨是“泡沫过程”的直接结果，和“通货膨胀”或者“恶性通货膨胀”有区别。在“恶性通货膨胀”的情况下，一切价格都将在短期内加几个零这样上涨。中国不是这样，涨得凶的翻十倍一般也要较长时间。在“长期通货膨胀”的情况下，任何物价都将上涨，而且不可逆。中国也不是这个情况，电脑、汽车等商品近十年算是下跌的。中国已经有“长期通货膨胀”的影响，大量商品价格肯定永远不会比十年前更低了，但没到房价涨十倍这么多的程度。房价、农产品短期内涨这么多倍，它的原因就是“泡沫过程”，就是投机心理。所以，有些人说，钱多了房价就得涨这么多倍，这就是找借口，把“泡沫过程”与“通货膨胀”混为一谈。

当然，泡沫过程的兴起，与货币过多有关。但这不是一定的事，货币多了，不一定就有泡沫过程，还需要其它条件。比如大米价格，就没有出现明显的泡沫过程，没有涨太多。这显然是因为国家对此有限制，人不太敢炒大米。这种限制，也不一定是有明确的法规，而是有一个控制的框架，如中央控制的粮食企业。实践中就是没涨太多，即使国际粮食价格猛涨，中国也没有涨。

房价、大蒜生姜等小品种农产品，由于货币过多，再加上“让炒”，就搞起了泡沫过程。只要“让炒”，又货币过多，那么“适合炒”的必然会被炒，泡沫过程迟早发生。许多商品显然是在泡沫过程中，反过头又说明“货币过多”了。

另外，还有许多价格上涨现象，应该不是“泡沫过程”，而是“长期通货膨胀”的结果，包括“经济活动货币化”的影响。比如出去吃饭，员工服务费显然涨了，而且也降不下去，但这未必是坏事。再比如一些资源品的上涨，也有长期性，油价肯定不会下30美元了，可能60美元都下不去。包括农产品的价格上涨，也有自然因素，不炒也会涨一些。

二．“流动性不足”与“抽疯性过剩”

如果觉得以上的分析可信，那么自然的结论就是，要让“泡沫过程”主导的疯狂价格，又回到“供求曲线”的正常逻辑中去。我确信这是中国经济正确的调控方向。

为什么以前调控房价的法子不对？因为从来没有说不让炒。你只要有钱，就可以买，那等于只要钱多，就随便炒。钱确实多，所以就炒成了。再加上一些限制供给的错招，自然就越调越涨。增加供给作用也不是太大，至少短期内作用不大，因为人可以炒“稀缺地段”，这没法增加。能涨的倍数，从投机的疯劲来看，显然还没到头。如果让炒，还能继续涨，十万一平也是可能的。就是三个条件：让炒、适合炒、货币过多。

那么是不是把“货币过多”解决掉，就能调控成功？实践证明，这基本没有可操作性。货币过多了，是一种“现状”，有它的历史成因。不是说你“过多”了，就可以通过啥妙招短期变回“不多”让一切正常。按照M2的形成原理，它是一份基础货币，再加上三倍的借款，这样生出来的。这个货币乘数不高。2008年，其实还没真把M2往下降，只是紧缩抽流动性，就一堆问题出来。房价到是跌了，但社会生产也乱套了。原因是，中国是一个商业社会了，要干地球上最多的经济活动，人和公司不能白干，需要钱来推动，需要流动性来支持，所以，这些钱还是需要的。甚至每年M2往上增加都是需要的，就别提减少了。可能增速17%是过高了，但总得有个10%以上的增速，不能太低，做的事是真的多了。

但为什么说“货币过多”呢？这是指静态的钱，是太多了，全世界最多。而这些钱动起来，提供的“流动性”，其实还不够。静态多了，动态不够。因为“流动性”不足，所以民众收入不高。如果“流动性”象美国那样强，那就象一个水流网络系统里，水流粗水速急，网络节点的过水量就大，相当于人的收入高消费也高。世界是有“流动性过剩”，一些专家就把这个词抄到中国，也“流动性过剩”扯来扯去。其实中国是“流动性不足”，还去搞紧缩，自然是胡搞。

流动性不足，但人存下的钱可不少。这些钱，它的总量非常巨大，几十万亿。它跑出来搞“泡沫过程”，也不会给实体经济提供什么“流动性”。从一个账号跑到另一个账号，还是存款，再在银行里生成一个房贷，房价却涨了一倍，也就是中介与银行能挣点钱去花。这不是用于生产能给人民群众提供收入的流动，而是炒买炒卖的投机搬迁。我们看生产消费资金水流在网络里自然流动，是一个个劳动节点流过去的，很自然，节点上的老百姓都能获得收入，也有钱消费。但这种炒房的钱，它的数量很巨大，却没有“流动”的韵律感。上百万的钱从一个节点猛地跳到另一个节点，这根本就不是“流动”，而是“抽疯”。可能国际上说的“流动性过剩”，是指这种“抽疯”的钱多了。经济学家如果把“抽疯”与搞生产的“流动”混为一谈，自然无法理解事情的真相。

所以中国不是“流动性过剩”，而是“抽疯性过剩”。2008年的调控不加区分，把本就不足的“流动性”进一步收紧。虽然“抽疯性”也下去了，股市跌光光房价也跌了，但实体经济也失速了，还不如不搞。2009年又放松，流动性是增加了，经济增长又上10%了，但“抽疯性”也回来了，房价“报复性上涨”得更猛，股市也出了不少涨10倍的股。

象加息、调准备金率、贷款额度之类的总量控制，都是将“流动性”与“抽疯性”混为一谈的法子。所以“投鼠忌器”、“二难”、“房地产绑架经济”之类的感叹就出来了。

从人的心理来说，货币过多，“抽疯性”就会急剧增长。“激情难于抑制”，就出来搞“泡沫过程”。搞股票、艺朮品还不够，还是搞房子农产品等有“刚需”的过瘾。所以，中国经济的主要问题可以这样概括：由于货币过多，导致民众“抽疯”越来越厉害，把一些与民生密切相关的实体经济价格也搞成了泡沫过程，供求曲线失效，市场经济体系价格信号失真，宏观经济乱象丛生。另一方面，货币多，也产生了较大的“流动性”，推动市场经济体系做了很多实事，也有很多成绩。

所以，货币过多是一个“现状”，它有利有弊，可以把它当一个中性的词。有利就是国际国内都有钱做事，“流动性”上来了，各种工程建设顺利完工。弊端就是“抽疯性过剩”，泡沫过程影响民生，资源配置失效。

为什么货币过多，它的原因是“流动性”不足，水流不够，只好用总量来补。抬起一桶叫“新增贷款”的水浇过去，网络里水量大了，推动经济建设搞成了。水流过去，大部分跑到一个叫“富循环”的池子里，在那存起来或者搞“抽疯性”去了。下一年想做事，就得准备更大的水桶。

如果货币自发的“流动性”越来越快，推动事情顺利做成，那么水桶反而不需要了。这种前景下，中国人民就是一年年增收，消费也大增，但新增贷款减少，M2增幅降低。如果实现了这种前景，那么“流动性不足”就解决了，年头一长，就不需要“货币过多”了。那时，“抽疯”的情绪也就能化解。这是一个长期的过程。

即使实现这样的良好前景，也肯定仍会有一段货币过多的时期。那么，就要解决“抽疯性过剩”。可以看出，目前多个大城市的限购就是一种限制“抽疯性”的招数。想要抽疯，却无法成功。对于炒卖农产品，我看可以把一批行为人的账号冻结一下，让人来解释清楚再放开。回过头看2009年初的经济刺激政策，贷款可以增加，但要同时配合上限购，那就是不错的政策组合了。

以后如果再有经济困难，或者要刺激经济，要增发货币，都是可以理解的。货币过多，只要不是恶性通货膨胀，都不是中国受不了的现象。只要商品价格是“供求曲线”决定的，以中国的生产力与人民的勤劳坚韧，供给上得来，价格就控制得住，没有战胜不了的经济困难。把“流动性不足”与“抽疯性过剩”分开来处理，调控也就有了方向，天长日久，自然就会有效果。

（完）

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