五千年(敝帚自珍)

主题:【量化解读】东海证券研究所对中信证券的估值模型 -- 陈经

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家园 对这个论证过程有疑义

[QUOTE][/目前中信50多的价位,对应的是3倍多的市净率。从表中可以看出,如果以“市净率安全主义者”15年的增长要求,0.09到0.11的年净资产增值率是安全的。如果我们相信未来15年,中信的净资产年增值率可以达到10%左右,那么3倍多市净率买入是安全的。如果我们研究发现,中信做到10%的净资产增值率轻松得很,那么我们就很有信心地说,50多买是个很好的价值投资买点。

如果年净资产增长率不好估算,也可以用15年后的净资产总量来看。目前中信515亿的净资产,能不能在15年后变到1800到2400亿?如果能做到,那么现在3倍多市净率买,就是很安全的。[QUOTE]

现在是3倍的PB,15年后,1800-2000亿净资产,算国际化大公司吧?那时候按通行PB给的话,1。4-1。7的PB,对应股价该是?70-100之间?数字意义上是安全,那投资回报何在呢?换言之,15年后,中信证券尽管能把净资产或者是净资本做到50乃至70,(我认为没有什么问题)还是不够安全。假如中信证券作为有前途的公司看待,RONA只有10%,还是给低了。合理运用财务杠杆,有效提高净资产收益率是实现跨越之路的关键。

所以,作为打算长期投资的股东,我本能地讨厌配股增发。中信证券的增发,去年的效益不错,能有效的冲抵股本扩大给我的权益稀释。但今后几年该资本金的收益如果不够好,也可能是估值的负担。

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