主题：【量化解读】东海证券研究所对中信证券的估值模型 -- 陈经
家园 【量化解读】东海证券研究所对中信证券的估值模型 以前我业余研究经济的时候，经常读些专业经济论文，发现过不少论文本身的问题，或者业余人士对经济论文的胡乱理解与引用。其实这也正常，那么多经济专业人士要混饭吃，真正的经济大师却没有多少。混饭吃，搞专业门槛，或者想推出别有用心的政治结论，就会对经济数据胡乱处理，“经济直觉”却很差。所以，专业人士并不可怕，水平也就那回事，我们可以自己思考。
东海证券研究所出了一个研究报告（以下简称报告），对中信证券作了一个保守估值。我仔细看了看，有很多数据和数据处理，也有些逻辑问题值得商榷，到和经济论文比较象。所以，我来量化解读一下，讨论一下中信证券的估值问题。由于我们很多人重仓持有中信证券，这也能让我们心里更加有数。
一． 报告的结论摘要
1. A股由于大小非等问题，未来几年市盈率要从2008年4月1日35.8倍的高位回归到合理市盈率15倍，因此未来几年是熊市。
2. 通过“单阶段股利折现模型”计算的中信证券绝对估值结果表明：中信证券当前合理内在价值应当不高于50.76元。
3. 认为中信证券“相对估值”在38.99元至48.05元之间，中间值为43.52元。
根据报告结论1，我们知道这是一个“熊市假设”的估值报告。这很好，因为以前的估值报告都是“牛市假设”，给出上百元的估值，从结果来看误导了很多人。另外这个报告把很多A股与中信证券的硬数据收集整理了，方便我们研究分析，这也是很好的。
结论2，中信证券“合理内在价值”不高于50.76。这就是经济论文中常见的现象，你每个字都看得懂，也似乎能理解，然后容易理解成中信最高只值50.76。其实它的意思是，按照“某种办法”计算出来，中信的“某个属性”不大于50.76。报告把这个属性叫“合理内在价值”，我们不能按字面去理解，严谨的话，要去理解整个计算过程。
结论3， 中信证券“相对估值”在38.99到48.05之间。如果又去“自然理解”，可能以为这个报告预测股价应该在39到48之间运行。其实它的意思是，按照“某种估值方法”，低估情况下中信的“估值属性”为38.99，高估情况下为48.05。这说的全是估值。
对于结论1，我不太有意见，这个也很难说清楚。到底熊市牛市，争不出来，研究一下熊市中信证券的估值肯定是值得的。
下面我将介绍结论2与结论3的具体计算方法。
本帖一共被 4 帖 引用 (帖内工具实现)家园 再发一个深度研究报告供大家批判 宏源证券，采用三阶段折现现金流量模型（DCF）对中信证券进行估值
分析师：
胡颖
找不到出处，没办法，感兴趣的请下载后将MP3后缀改成PDF，链接出处
家园 下载后字节数为0，打不开。
家园 【求助】我的中信股数怎么没有变化呢??? 那位老大给解释一下,10送10后,股票数量应该翻番吧?还应该有一定数量现金吧?可我的帐户怎么没有变化?
家园 进入小牛市卖股阶段，计划卖出中信 根据我的“价值投资行动纲领”，目前是小牛市反弹，不会创新高。这个结论可靠性非常高。连续组合利好，跌了50%，企业利润增长也不错，一个过得去的反弹总要有。二则上档套牢严重，大小非随时会扔，反转绝无可能。
小牛市要卖股，抓住机会大降成本。根据前面总结的卖股原则，要用趋势投资理论来判断还能不能涨，何时卖出。目前价值组实盘的中信4200股，获利11%，已经可以进行一定规模的卖出了。明天如果能涨停放量，可以大规模卖出。甚至不涨停，只要放量冲高回落，也要卖出。中信的小非随时会卖，我们得小心。基金这次在60以下放肆做空中信，已经注定失败，目前前期做空的基金没有多少筹码，完全不用怕了。
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