主题：【新窗口】从太钢不锈一季报谈起 -- gtssp
太钢不锈(000825) 不锈精品龙头，价值严重低估
报告类型:点评报告评级:强烈推荐目标价:31.0预期收益率(%):40.97(6个月)
来源: 国信证券 作者: 李松成 报告日期:07-06-28
[摘要]
事项：近期，组织到上市公司进行了联合调研，参观了生产车间，与公司进行了交流，更加坚定了上市公司的投资信心。分析要点： 07 年中报每股收益将达到惊人的1.14 元－1.18元，远超先前预期公司在07年4月份将304不锈钢价格大幅上调4000元/吨，而原料镍价已从历史高位回落，如此极大地提升了中期每股收益，预计中期收益达到惊人的1.14元-1.18元之间，同比增长500%以上。 公司业绩增长的主要因素有下面几点： 1、公司于2006 年5 月份通过新增发行13.69 亿股流通A 股收购了太钢集团钢铁主业资产(股本由收购前的12.91亿股增加至26.6 亿股)，扩大了生产经营规模，完善了产品线； 2、公司150 万吨不锈钢系统工程从2006 年下半年开始陆续投产，产能逐步释放，进一步扩大了公司的产销规模，提升了公司的盈利能力； 3、与同业公司相比，太钢不锈的优势在于其具备价格竞争力的资源供应和长期不锈钢生产技术经验积累带来的产品竞争力。 太钢周边区域煤炭和铁矿资源丰富，集团公司与国内国际镍、铬主要厂商保持长期的合作关系，这保证太钢拥有低于行业平均水平的原材料采购成本。度钢材产品价格比去年同期大幅提高，同时公司在2007 年上半年大力开展降本增效工作，不断优化产品品种结构，提高了公司盈利水平； 上调07 年EPS 预测至2.20 元，维持“推荐”评级。目前国内钢材价格处于合理的区间，比较好地反映了目前的供需形势。随着需求的持续增长和供给增速的下降，我们预计07 年未来的钢材价格将稳中有升，我们上调公司07 年的盈利预测到2.20 元。公司 6 月27 日收盘价为21.99元，动态市盈率仅为 9.99 倍，我们认为公司07 年目标价对应的市盈率至少为15 倍，目前股价低估40%以上。维持对公司的“推荐”评级。
根据他的研究太钢07年中期业绩1.14元-1.18元之间，全年EPS＝2.2元，远高于我们的推断1.42元，预测是否合理，我们拭目以待。我们的实盘还要拿好筹码，等中报。
貌似黑嘴
因为报告比较新，网上的这个也只是个摘要。这个报告最核心的内容就是大幅调高了太钢不锈07年的预计EPS。然而，这个结论是如何得出的，从这份摘要里看不出来。
疑问一：这份报告中调高的EPS是计算了4月份分红送股后摊薄后的还是没有计算摊薄的？
这从报告里看不出来，报告里唯一提及到股本的地方是去年收购集团资产的定向增发后，股本增加到26.6亿股。
根据
由于06年中报每股业绩为0.517，如果增长增长500%以上，那么就是3.102，因此可以肯定，这里提及的增长应为净利润。06年中报净利润为67624.77万元，如果同比增长500%，那就是405748.62万元，除以送股后的总股本34.5853亿股，每股EPS为1.173元。与报告中的估算基本一致。
疑问二：这个同比增长500%的结论是如何得出的？
老实说，报告里提到的几点，诸如公司规模扩大，新建150万吨工程逐步达产，采购成本低之类的都是废话。报告里唯一比较有价值的一句话是
泛泛的评论一下，大致是关系是，300系含镍不锈钢价格不断上涨，然而镍价有走低趋势。因此公司利润上升。而近期传闻中的限产保价应该也与此有关。
疑问三：07年全年EPS（2.2）小于半年EPS(1.14-1.18)*2=2.28=2.36？
这个其实可以解释为，下半年由于种种因素，不锈钢行业的景气度将比上半年有所下降，钢铁行业面临的宏观形势趋紧，出口退税下降，原材料上涨，海运费上涨等等等等。
具体到太钢，出口退税影响不大，太钢的主要出口产品不在取消退税之列，只是退税额度从13%减少到5%，这个完全可以被涨价所弥补。太钢的出口额也不大，主要还是在国内销售。
原材料上涨对太钢的影响也不大，太钢有铁有煤，而且镍供应也有保证（参股金川镍）。
海运费上涨对宝钢的影响最大（原料都是海运得来），对太钢这样的，影响也不大。
唯一值得忧虑的是，由于镍价持续高企，导致终端用户难以承受高价不锈钢产品。不锈钢行业景气度有所下降，因此才有减产保价这一说。
我估计，这也是，机构对下半年太钢不锈业绩略为低估的重要原因。
综上所述，太钢不锈的中期业绩和全年业绩很有可能超乎我们原来的估算，也就是
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文章来源：第一财经日报 日期：2007年06月28日 02:00 http://www.china-cbn.com
萧遥 叶滨
出口退税率下调政策还未实施，一些被涉及行业早已“粮草”先行，开始向国外“转嫁成本”了。
降低内耗 转嫁成本
由于相关政策可能将对上市公司盈利情况造成影响，一些证券公司也调整了一向看好的行业个股投资评级。
华菱管线（000932.SZ）的投资评级，就被银河证券从“推荐”调低至“谨慎推荐”。
对此，银河证券钢铁行业分析师孙勇昨日接受《第一财经日报》采访时表示，去年华菱管线的出口盈利增长额主要来源于出口退税，而不是来自于产能扩张，因此，这次出口退税下调对它的利润影响较大。
孙勇分析指出，2006年该公司出口实现的销售收入为74.64亿元，按照原有13%的出口退税率计算，可获得退税金额达到9.7亿元；而按照5%新的出口退税率计算，退税金额为3.7亿元，相当于每股收益减少0.2元。
华菱管线个股昨日收盘价为9.18元，上涨0.22%。
孙勇表示，对该股走势长期仍然看好，目前该公司开始建造高附加值的钢管产品，从远期看对其产品升级是有利的。
记者曾多次致电华菱管线董秘办，但截至发稿，华菱管线未对此作出相应回复。
而另一家钢铁企业新兴铸管（000778.SZ）董秘办一位人士对记者表示，公司受到本次税率调整影响的产品主要为铸管、钢格板，但由于铸管产品国、内外价差本来就大，在一些有竞争的市场，例如中东，价差在百分之十几左右，因此，出口退税率下调之后，其价格就基本与中东市场处于一种持平状态。
上述人士表示，“我们新签订单的价格会有一定的上调，而且会降低中间的一些费用，比如运费这一块，考虑在当地去做后续的加工，可以降低运输成本。”
而财政部税政司副司长王晓华昨日也表示，出口退税调整的效果主要取决于商品价格的弹性。如对于一些在国际市场上具有很强竞争力的出口商品，由于降低出口退税率增加的成本，很容易通过涨价方式转嫁给国外进口商，出口量未必会有明显减少。
钢铁出口依然强劲
一些业界人士认为，尽管今年以来已频繁出台钢铁宏观调控政策，但长期而言，钢铁行业出口动力仍然存在。
2006年，我国钢材对外贸易结束了长期以来的贸易逆差，实现了钢材的净出口。而2007年以来，钢材出口依然延续了其强劲态势。
面对钢材行业出口持续增长的态势，日前，国家发改委召开钢铁价格走势及出口政策影响分析座谈会，与相关企业划定了钢铁出口不超过生产总量10%的政策底线。
对此，中华商务网华瑞市场中心主任马忠普表示，由于国际市场持续供不应求的形势以及国际、国内价差依然较大，钢材出口大幅增长的趋势不会被明显抑制，预计钢铁行业今年出口肯定超过10%。
一位不愿透露姓名的业界人士也对本报记者表示，今年以来频繁出台的钢铁行业宏观调控政策，尽管也是一种价格杠杆，但其效果可能只是“隔靴搔痒”。
该人士指出，由于国内钢铁公司以民营企业居多，在管理和成本控制方面都存在一定空间，整个市场，无论是生产企业还是产品贸易流通企业，对于宏观调控的适应能力已越来越强。
我这里说说我的看法，只针对我的情况，供河友参考。
老拙清仓太钢，增持中信。梁静调高[中信证券]盈利预测及实盘持仓情况我想有他的考虑，这里不去妄猜。
问题是，在实盘清仓太钢的情况下，换言之，今后持有太钢的河友不再有实盘的操作指导，该如何应对？
对太钢的基本面，我认为，今年下半年，会是太钢比较困难的一段，这个有宏观调控的因素，有产品价格下调的因素，太钢7月出厂价下调所以，也是源于不锈钢产业景气度在上半年的小高峰过去后有所回落。下半年太钢的业绩会有一定程度的下调。包括机构报告里也不否认这一点，国信证券李松成在调高上半年业绩的同时，其实也下调了下半年业绩。
所以从谨慎起见，我认为太钢不锈的全年业绩应略有下调，也就是有可能达不到我们上半年估计的EPS1.42。对应的目标股价也可能应比28元（20倍PE）略有下调。
从技术面上来看，太钢自3月份脱离16-17元平台整理后启动至今，在24元（复权价）平台整理尚没有完成，体现在走势上也就是波动比较剧烈，现在又赶上大盘中级调整，因此太钢的走势更显得较为疲弱。
综上所述，太钢在近期内的弱势会比较明显，甚至不排除在大盘调整期跌破前期低点（6月5日的18.29元）的可能。
但是我认为，首先，太钢依然低估，即使假设全年EPS达不到1.42（在我看来这个可能性不大，因为上半年的业绩很可能会超出预料），以我现在写帖子时20元上下的股价，依然是低估的。
而且，如前所述，太钢上半年的业绩会比原先预计的要好，那么我们有很大的理由来期待一个光彩照人的中报，以及可能的中报行情。
不过必须要说明的是，中报行情的高点很有可能会是太钢的全年高点。就我目前的情况而言，我会在这一段大盘调整期内加仓太钢，然后等中报行情走出来之后，减持这部分，其余部分长期持有，等待08年，不锈钢行业的新高峰的到来。
太钢的中报7/27出来，而中信的中报要到八月下旬。运气好的话，赶一下太钢的中报行情，还来得及低位吃进中信。当然，同时也冒着踏空中信的危险，就看中信什么时候启动了。
太钢完全可能在中报走出不错的行情，对于中信，只要大盘没有走稳，成交量没有有效放大，股价还会比较平稳，而且太钢的中报的预约时间是7月27日，中信中报8月27日，持有太钢的河友可能有机会抓住太钢的中期行情，然后还有机会加仓中信。对于太钢下半年降价减产，未必对业绩造成太大的影响，毕竟镍的价格下降不少，利润未必减少太多，总体感觉太钢还是一个可以长期持有的公司。
为了下半年的业绩，基金或其他机构和[太钢]会不会联手在中报上做手脚呢？这种可能性很大，因为一季度公告出来时就这么整过一回了。
不过，这样就成了一个朝三暮四的数字游戏了。改变不了太钢业绩良好的根本。