主题：【讨论】大家来研究港股权证吧 -- 猪头大将
眼看大部队在老拙司令和陈经政委的指挥下，即将大举南下，前往港股鏖战香江，一时间河里的众河友纷纷献计献策，或是撰写研究报告，或是解囊相助，好不热闹，惹得猪头也想冲到香江里洗洗这臭皮囊。
猪头也想涉足港股，无奈资金量太小，所以打起了歪门邪道，想试试港股的权证。我关注香港的权证也才数日，基本算是“权盲”。这里开这个讨论帖，主要是想谈谈自己的一些观察心得，希望能和众河友多多交流，算是抛砖引玉。希望能通过交流，总结出几个理性投资权证的标准来，最好呢，老拙的“相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升”那样的标准来，简明易懂，方便实用。
权证，warrant，戏称涡轮，是香港市场重要的投资品种。香港股市号称是全球第一的权证市场，无论是权证产品和权证成交量都位居世界前茅。内地市场相比，我觉得有两个特点（初步观察）。一是起步早，香港约在2000年以后便有的权证产品，此后品种和交易量节节攀升，成为市场的一大主力；二是权证产品极多，各券商争相推出自己的权证，目前流动的权证产品不下千种，光是和中石油相关的权证就达到数百个。
基于以上两点，我认为因为历史比较长，供应十分充足，所以香港的权证市场较内地更加成熟理性，可以作为股票投资的有益补充。
这两天我主要关注中石油的相关认购权证，并依据溢价对其进行排序，请参见http://spreadsheets.google.com/ccc?key=pN-7eAl6bGnJOIx-Uwvtfbw（行情来源参考财华网的交易信息http://www.finet.hk/mainsite/index.htm）。
由于表格很长（多达100余个权证），这里我只列出前10大负溢价和前10大正溢价的中石油认购权证。
代號 到期日 上日收市 升跌(%) 行使價兌換比率 溢價(%) 槓桿比率(X)
9084 28/09/2007 1.64 17.07% 9.380 1 (2.37) 6.51
4914 15/10/2007 2.03 21.18% 8.880 1 (2.02) 4.98
7475 28/09/2007 1.55 29.03% 9.380 1 (1.40) 6.13
4918 05/10/2007 1.93 23.32% 9.000 1 (1.32) 5.07
7911 09/10/2007 1.26 36.51% 9.728 1 (0.98) 7.31
4583 01/11/2007 0.26 17.65% 8.488 10 (0.98) 4.07
4649 30/10/2007 2.46 21.95% 8.500 1 (0.96) 4.09
9528 15/11/2007 1.96 24.49% 9.000 1 (0.88) 4.96
4920 05/10/2007 1.30 34.62% 9.688 1 (0.54) 6.91
4651 30/10/2007 2.03 23.15% 9.000 1 (0.53) 4.87
2133 18/01/2008 0.21 41.46% 14.280 1 27.50 44.71
5717 31/12/2008 0.15 12.08% 12.980 10 27.89 7.13
5521 09/01/2009 0.12 22.22% 13.200 10 27.89 8.26
5626 07/07/2008 0.13 17.56% 13.180 10 28.51 7.76
1270 12/11/2007 0.14 40.88% 14.880 1 32.01 67.46
5537 31/03/2008 0.33 28.79% 14.680 1 32.19 29.23
9792 31/12/2007 0.14 6.48% 15.000 1 32.87 77.55
1334 30/01/2008 0.14 59.12% 15.000 1 33.23 60.64
9758 20/12/2007 0.17 37.06% 15.000 1 33.41 54.55
2298 15/01/2008 0.23 71.67% 14.880 1 34.04 28.50
所谓的权证溢价（Premium），其定义如下：
溢價：即行使認股證時，買入相關資產的成本高於直接買入相關資產成本之金額。
行使價+認購證價格x轉換比率
認購證的溢價=(------------------------------------------------ — 1) x 100%
相關資產價格
認沽證價格x轉換比率-行使價
認沽證的溢價=(1 — --------------------------------------------- — 1)) x100%
相關資產價格
以2298权证（中油瑞信八零一C）为例，2007年8月27日HK0857中石油的收盘价为11.6元，权证收盘价是0.4元，则溢价为[(14.88+0.4x1)/11.6-1]x100%=31.72%。（与网站数据略有差异，原因不明，估计是基础数据取数不一致造成的）
我认为，溢价是价格/价值的另一种表现形式，反映了投资者对权证的认可程度。溢价越高，说明投资者其内在的价值也越高。那么从上面这些数据中反映了一些什么规律呢？投资者偏好那些权证呢？
1、到期日越晚，溢价越高。
前10大负溢价中，全部是2007年到期的，而在后10大正溢价中，仅有2个是2007年到期。这个有可能是在牛市中，市场普遍预期股价是上升的，如果股价是平稳上升的话，自然是日期越靠后股价越高，因此对远期的权证给予较高溢价。这也是我不喜欢做认沽的原因。因为长远看，股价总是上升的，做空做沽就是和这个世界大势背道而驰，是一种“反社会”的行为。
2、行权价越高，溢价越高。
这个其实应该和到期日相挂钩。离到期日时间越久，正股股价上升的想象空间越大，自然可以把行权价抬高。试想，如果券商推出的中石油认购权证是8月底到期，行权价是20元，会有多少人来买呢？
3、杠杆比率越高，溢价越高。
Gearing
槓桿比率：是投資相關資產相對投資認股證金額的比例。認股證的槓桿比率計算方法是把相關資產價格除以認股證的價格（按轉換比率調整）。
槓桿比率=相關資產價格 / (認股證價格x轉換比率)
如某匯豐認股證的槓桿比率是15，這則代表只需動用投資匯豐正股約十五分之一的資金來投資該隻認股證，便有機會捕捉匯豐正股的升跌。
还是以2298权证为例，杠杆比率为29=11.6/0.4
我们也可以这样理解，甲按11.6元买入一股中石油正股，到行权日，正股价格为16元，则甲赚取4.4元（16-11.6），收益率为37.93%（4.4/11.6x100%）。乙按0.4元买入一股中石油认购权证，到行权日，正股价格为16元，如果溢价不消失的话，则乙同样也赚取4.4元，但收益率则大大高于甲，达到1100%（4.4/0.4x100%），约为甲的29倍(1100%/37.93%)，恰好和杠杆比率一致。如果溢价消失的话，则乙赚取0.72元（16-14.88-0.4），收益率为180%（0.72/0.4x100%），尽管绝对值变少，但是收益率还是大大高于正股。
所以，我认为杠杆比率反映了权证的资金使用效率，因为杠杆比率越高，就能提高更高的资金使用效率，因此会受到追捧。但是，杠杆比率是把双刃剑，如果股价下跌的话，其损失率也呈几何数增长。对于高溢价高杠杆比率的权证来说，不但股价下降对其不利，甚至股价上涨得不够快的话，对其也有致命打击。譬如2298，如果到行权日，正股股价为13元，低于行权价1.88元，则正股股东甲仍能享受到股价上涨的好处，绝对收益1.4元（13-11.6），收益率12.07%（1.4/11.6x100%）；而乙则不得不放弃行权，0.4元的投资全部变为亏损，损失率达100%。
基于上述观察的结果，我初步归纳了几个认购权证投资的规律：
1、正股要有良好的上升空间；
2、到期日较晚，最好在一年以上，有更多股价想象空间；
3、行权价合理，有一定的安全边际，这不仅和正股本身的质地有关，也和到期日关系紧密，毕竟再高的股价也是走出来的，好股票的表演同样需要时间，不能牺牲在黎明前；
4、溢价较低，个人认为在10%以下为宜，这样风险可控；
5、杠杆比率合理，个人认为在10%左右较好，这样既有良好的资金使用率，也使风险降低到较低水平。
恰好今天老拙和政委的港股练习盘买了中石化认购权证1704（今收盘0.201元，兑换比率10:1），咱且拿上述标准套用着看看：
1、大盘蓝筹，成长可期；
2、到期日在2年以后，想象空间巨大；
3、正股今日收盘价8.47元，行权价8.88元。其他且不说，光是这数字就是大大的吉利，发发发。相差仅0.41元，应该用2周时间就可以爬到了；
4、溢价28.57%，考虑到前述3个标准的良好表现，溢价合理；
溢价也可以比喻为正股股价达到行权价+权证价格时需要的涨幅，根据老拙的计算http://www.talkcc.org/article/1230692，中石化07年底的目标价是12.36元，升幅51%，完全可以覆盖溢价，使之成为负值，因此虽有溢价，实则安全性很高；
5、杠杆比率4.21倍，虽然不高，但是安全性好，再说我们这个练习盘不以超额盈利为目的，杠杆比率适中。
所以，老拙和政委不仅为大家选择了好的股票，也提供了好的权证，练习盘一定发发发。
以上是猪头的一些浅见，拿出来就是来挨大伙的砖头的，众位河友千万别客气，尽管砸，反正俺的猪皮厚实着呢，哈哈！
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开始练习权证了，呵呵，花谢
認沽證價格x轉換比率-行使價
認沽證的溢價=(1 — --------------------------------------------- — 1)) x100%
相關資產價格
应为
認沽證價格x轉換比率-行使價
認沽證的溢價=(1 — ---------------------------------------------)) x100%
相關資產價格
简体版的介绍：
8月17日2.07最低到今日15.58，当时成交量也足够买入。但我想先买中铝正股试试。险些第一次买港股就翻7倍，呵呵呵。
今后有啥好的权证，就拿到这个帖子里面来讨论吧。权证实在太多了，看得都花眼了。
另外补充一些：
香港的权证，多数是在半年左右到期，一年或以上到期的权证数量比较少。这些到期日比较长的权证，其溢价都比较高，相应的，流动性不是很好。
对于认购证来说，权证价格加行权价理论上总是大于或等于当前正股价格的，其超出的部分，就是权证的时间价值，表现为溢价。因此，这部分溢价会随着到期日的临近而慢慢趋向于零。内地因为权证数量少，所以经常出现临近到期日了，溢价还很高的情况。在香港，由于权证数量庞大，所以这种情况很少见。
港交所提供了查所有权证的便利工具，我在回复陈大的那篇帖子里面已经提到了。作为补充，雅虎香港财经提供了另外一些有用的权证信息，比如溢价、街货数量等等，而且可以比较方便的排序。所以我一般是用这两个网站来看。
昨天我简单谈了自己对认购权证的一些浅见，本来谈的是港股权证，但是因为本人港股尚不能交易，所以今天就按照昨天自己总结的标准看了看沪深两市的权证，偶然间发现武钢认购权证580013很值得大家关注。
以下是该权证的一些信息：
武钢CWB1 580013
百慕大式认购权证；股本权证；证券给付
行权价：9.91元 行权比例：1
最后交易日：2009-04-09
2007年8月27日收盘价：6.958元
武钢股份 600005
2007年8月27日收盘价：16.65元，动态市盈率21.52 (www.windin.com)
根据以上信息，我们大致可以估算这个权证的一些指标如下：
溢价：(9.91+6.958-16.65)/16.65x100% = 1.31%
杠杆比率：16.65/6.958 = 2.39
按照昨天总结的几个标准，我对该权证的评价如下：
1、正股要有良好的上升空间
根据2007年6月的中报，2007年1-6月，公司实现营业收入260.4亿元，同比增长38.18％；营业利润51.4亿元，同比增长167.55％；净利润34.2亿元，同比增长170.98％；基本每股收益0.44元。基本上所有的财务指标都在加速上涨的过程中，成长性较高，且近期钢价已经连续3周反弹，公司下半年的盈利较有保障，应不低于上半年的水平。一个例证是，2007年中报披露，经公司初步测算，预计2007年实现净利润与上年同期相比增长50%以上，具体财务数据将在公司2007年第3季度报告中进行详细披露。主要原因是，报告期钢铁产品销售量增加、销售价格上扬、产品结构优化。
根据机构的研究报告和普遍预测（http://www.htsc.com.cn/include/TitleCont.jsp?newsid=2704638），预测07、08、09年公司的EPS分别为0.89、1.17、1.48元。则到2009年4月权证终止日，以20倍2008年EPS计算，股价约可升至23.4元，升幅达40.54%。
2、到期日较晚，最好在一年以上
该权证的到期日为2009年4月9日，距今尚有1年半的时间，权证的时间价值较高，可以保证正股股价有足够的上扬。即使短期套牢也不必强行平仓。
3、行权价合理，有一定的安全边际
目前正股股价已经高于行权价，只要正股持续上升，权证就不是废纸一张。
4、溢价较低，低于10%为宜
目前溢价仅为1.31%，完全可以忽略不计。也就是说，以6.958元买入一手认购权证，即可享受16.65元购入一手正股后股价上升带来的绝对收益。考虑到马钢认购权证现在是负溢价，该权证也可能面临负溢价，但应不会超过-10%。如果负溢价真的如此之高的话，可以考虑重仓这个权证。
5、杠杆比率合理
杠杆比率越高，资金的使用效率也越高。虽然该权证的杠杆比率看似较低，仅2.39倍，但在所有内地认购权证中确是最高的。例如，深发SFC2为1.54，马钢CWB1为1.83。
综上所述，武钢认购权证溢价安全，杠杆比合理，正股上升空间较大，可以作为A股投资的有益补充。
我不敢自称是坚定的价值投资者，但是如果能够进行一定的分析再作投资的话，我觉得做一个价值投机者也未尝不可。
可以卖权证赚权证的差价这个我理解（比如股票大涨的牛市，可能权证会涨好几倍），可是你卖了权证（short了），别人到时候要行权怎么办（你不可能高买低买吧）？
老拙也来参合一把。
我来说个相对简便的方法——收益估算法。就拿港股实盘买入的中石化认购权证做例子。
基本思路是：以现价买入认购权证，在到期日之前可能的赢利是多少？
前提是：只对符合“三项基本原则”的认股权证投资。
基于的理由是：符合“三项基本原则”就说明该股估值偏低，业绩未来2-3年可持续增长，且价值具有较大提升空间。这三点保证了未来正股股价上涨的确定性。在这样的前提下，由于认股权证具有一定的杆杠作用，所以其收益率将大于正股。
第一步，估算到期日正股的价格区间
从网上和交易软件咨讯中，可以查到专业研究机构报告的预测业绩。我们查到，多家研究机构对[中石化]的未来业绩预测是：
07EPS 0.8-0.84元,08EPS 1-1.08元,09EPS 1.16-1.24元。
分析：由于2008年所得税由33%下降到25%，且人民币将进一步增值，2008年年底“川气东送”开始投产，以及公司产能进一步增长，我认为以上预测是可靠的。由于认股权证2009年8月到期，因此我们取09EPS为1.2元为基础进行估算。
以保守态度，按12倍动态市盈率计，正股价格为14.4元。
以乐观态度，如果届时成品油定价机制改革取得进展，且AH股价差进一步减少，则可以按15动态市盈率计，正股价格为18元。
综上，中石化到期日的股价估算区间为14.4-18元。
第二步，计算可能的赢利率
可能的赢利率=[估算的到期日正股价格-（行权价+权证买入价）]/权证买入价
在我们的例子中，
估算的到期日正股价格为14.4-18元
行权价为8.88元
权证买入价为2元(因每10分权证可买1股正股)
代入上式计算后得到，赢利率区间为：76%-256%。
进一步的计算表明，假定我们的资金量一定，在以上的例子中，按8.5元买入正股,至到期日的收益率区间是69%-112%。也就是说，未来正股涨幅越大，买入权证的赢利率比买入正股的赢利率就越大。
如石化正股达到14.4，权证10股价格为14.4-8.88 = 5.52，买入价2元，盈利
3.52 / 2 = 176%
如正股达到18，每10股权证价格为18 - 8.88 = 9.12，盈利
7.12 / 2 = 356%